Tikr

Модельный портфель: укрепляемся за счет лидеров

Инвесткафе представляет еженедельный обзор результатов управления активами модельного портфеля, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагает инвестиционные идеи на текущую, короткую торговую неделю, со 10-го по 13 марта.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

В Европе началась скупка активов в рамках давно ожидаемой программы количественного смягчения. Как минимум до сентября 2016 года ЕЦБ будет ежемесячно направлять на приобретение государственных и корпоративных облигаций еврозоны порядка 60 млрд евро. Общий размер программы количественного смягчения (QE) будет превышать 1 трлн евро. Цели европейского QE — борьба с набирающей обороты дефляцией и стимулирование экономического роста. Вследствие запуска программы доходность европейских гособлигаций резко сократилась, а у четверти она ушла в отрицательную область. Теоретически подобные последствия проведения программы количественного смягчения делают более привлекательными инвестиции в высокодоходные облигации, в том числе в бумаги эмитентов с развивающихся рынков. Однако вряд ли стоит ждать усиления спроса на российские активы в условиях ограниченного доступа отечественных компаний к западным рынкам капитала и снижения суверенного рейтинга страны двумя из трех крупнейших рейтинговых агентств до спекулятивного уровня. Выбор инвесторов в первую очередь падет на американские акции и облигации, где эмитенты выиграют от хороших макроэкономических условий.

В Украине в минувшие семь дней наблюдалась реальная деэскалация конфликта: стороны выполняют условия перемирия. В частности, продолжился отвод тяжелых вооружений от линии соприкосновения. Украинская сторона подтвердила выполнение этого условия последних минских соглашений пророссийскими силами на юго-востоке страны. Вероятность того, что в текущих условиях США примут решение о предоставлении оборонительного летального вооружения Украине, снизилась. Более того, в Европе все более отчетливо просматривается расхождение позиций стран по вопросу антироссийских санкций. В частности, Греция выступает против новых ограничений, да и Германия считает обсуждение вопроса ужесточения санкций преждевременным.  В Италии полагают, что нет необходимости ни в принятии новых санкций, ни в автоматическом продлении уже действующих.

В США вышел блок статистики, указывающий на стабильное восстановление экономики страны. В частности, рынок впечатлила данные по рынку труда. Безработица достигла самого низкого с начала кризиса 2008 года уровня в 5,5%. Однако говорить о скором повышении процентных ставок все еще преждевременно. Необходимо дождаться более высоких темпов роста заработных плат.  Практически наверняка ставки начнут пониматься в 3-м квартале текущего года. Если рассматривать прошлые периоды повышения ставок Федрезервом, то исторически инвестиции в акции и облигации демонстрировали положительную доходность. Это может привести к усилению оттока капитала с развивающихся рынков, в частности российского.

За период с 2-го по 6 марта индекс ММВБ снизился на 1,73%, достигнув 1728,55 пункта, а рассчитываемый в долларах США  РТС вырос на 0,76%, до 903,45,63 пункта. Волатильность на российском рынке акций снизилась,  благодаря прекращению резких колебаний курса национальной валюты, а также на фоне стабилизации геополитической ситуации на юге-востоке Украины.

Пара USD/RUB по итогам прошлой недели подешевела на 1,87%, до 60,45 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 2,7%, до 67,04 руб.

На торги в России оказали давление падение цен на нефть, негативная динамика основных индексов США и сокращение позиций инвесторов в преддверии трехдневных выходных. Стоимость барреля Brent упала почти с $62,58 за баррель утром 2 марта до $58,46 за баррель в первой половине торгов 10 марта. 

Давайте рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

Вторник, 10 марта, не будет насыщенным в плане выхода важной макроэкономической статистики. Стоит выделить лишь публикацию февральского индекса потребительских цен в Китае.

Среда, 11 марта, будет немного щедрее на публикацию данных, способных оказать влияние на мировые рынки акций. До начала торгов в России из Японии поступят данные об объеме заказов в машиностроении за январь (прогноз: снижение на 4,1% м/м против роста на  8,3% м/м в декабре). В Китае станет известна динамика розничных продаж в стране в феврале (прогноз: незначительное замедление роста до 11,7% г/г). В течение дня также будет опубликован январский индекс промышленного производства Великобритании (прогноз: рост на 1,3% г/г после 0,5% г/г месяцем ранее).  

В четверг, 12 марта, будет опубликован довольно внушительный блок статистики из Азии, Европы и США. День начнется с публикации февральского значения индекса потребительского доверия в Японии и данных об объеме вложений международных инвесторов в местный рынок акций. Затем выйдет февральское значение индекса потребительских цен в Германии (прогноз: рост на 0,9% м/м и на 0,1% г/г). Великобритания представит данные торгового баланса за январь. Еврозона выпустит январские сведения об объеме промпроизводства (прогноз: рост на 0,2% м/м после нулевого изменения месяцем ранее). В США выйдут данные о количестве новых заявок на пособие по безработице (прогноз: 305 тыс. по сравнению с 320 тыс. на прошлой неделе). Также в Штатах будут обнародованы данные о динамике розничных продаж в феврале (прогноз: рост на 0,3% м/м после снижения на 0,8% м/м в январе).

В пятницу, 13 марта, в США выйдут индекс цены производителей в феврале (прогноз: рост на 0,3%) и индекс потребительского доверия, рассчитываемым университетом Мичигана, на март (прогноз: незначительный рост, до 95,5 пункта).

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

 

За прошедшую неделю динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) в очередной раз оказалась несколько лучше динамики индекса ММВБ. Как отмечалось ранее, благодаря тому, что в портфель попадают наиболее интересные акции отечественного фондового рынка, зачастую на падающем рынке портфель Инвесткафе теряет меньше, чем индекс.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последние две недели совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 1,36%, а индекс ММВБ опустился на 1,73%.  Спред (разрыв в доходности) между ними незначительно сократился и оказался равен 89,46 п.п. в нашу пользу.

Акции, входящие в модельный портфель Инвесткафе, продемонстрировали разнонаправленную динамику. Однако большинство бумаг все же потеряло в цене. Главным аутсайдером стал Яндекс. В лидерах падения оказались также акции Московской биржи, просевшие более чем на 10% и полностью нивелировавшие рост предыдущей недели.  В лидерах роста оказались бумаги ММК, которые выросли почти на 10% благодаря новостям о достижении договоренности с потребителями о существенном повышении рублевых цен на свою продукцию, а также о заключении соглашения с КАМАЗом и УАЗом о поставке им проката в течение года. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

На текущей неделе мы немного нарастили в портфеле доли акций Мегафона, ММК,  НОВАТЭКа и Акрона.

Структура портфеля на новую неделю

 

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -11,29%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 56,70%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -9,33%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год по МСФО. Выручка компании по итогам  года увеличилась на 20%. Этому способствовало  повышение объемов реализации газа вкупе с ростом цены его реализации конечному потребителю на 4,8%. Также выручку поддержало увеличение объемов производства и реализации продуктов переработки стабильного газового конденсата. Это позволило компании поставлять высокомаржинальную продукцию на экспорт. EBITDA НОВАТЭКа за прошлый год сократилась на 3%. Основная причина этого в значительном увеличении операционных издержек. Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2014 упала на 66%. Основная причина этого — значительные потери от курсовых разниц при переоценке долговых обязательств компании и ее СП. В рамках телеконференции по итогам отчетности руководство компании заявило о намерении исключить влияние неденежных потерь, связанных с курсовыми разницами, из расчета базы для выплаты дивидендов. Это, несомненно, позитивная новость для акционеров компании. Однако дивиденд по итогам года все равно составит лишь около 5 руб. на акцию, что подразумевает низкую для отрасли дивидендную доходность порядка 1%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 45,54%.

Для операторов связи повышение тарифов с целью догнать инфляцию всегда является очень болезненным процессом, особенно для тех, кто не вводит новые продукты. Например, Ростелеком не выбирает всю квоту ФТС по повышению тарифов на услуги традиционной телефонии, боясь ускорить отток абонентов. При этом сотовые операторы в условиях растущей инфляции также чувствуют себя не намного лучше. Очевидным является негативное влияние на бизнес сотовой связи возросшего инфляционного давления в связи с особенностями ценообразования в отрасли и отчасти усилением конкуренции. Ростелекому удавалось компенсировать негативную динамику выручки от традиционной телефонии за счет активного повышения дохода от сегментов ШПД и платного ТВ. На фоне сокращения прочих операционных расходов операционная прибыль Ростелекома повышалась опережающими выручку темпами.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 14,93%.

Финансовые результаты Московской биржи за девять месяцев 2014-го дают немалые основания рассчитывать на привлекательную дивидендную доходность по итогам года. Чистая прибыль компании порадовала инвесторов: она выросла на 22,8% г/г, достигнув 10,7 млрд руб. Главным драйвером такого впечатляющего результата стало прежде всего увеличение комиссионных доходов сразу на 14,2%. При этом наибольший вклад в общий рост внесли депозитарные услуги (+39,1%) и операции на валютном рынке (+33,2%). Внушительные доходы от организации валютного рынка можно объяснить бурным ростом в секторе своп-сделок, объем которых достиг 110,5 трлн руб., что на 57% больше, чем за январь-сентябрь 2013 года. Что касается депозитарных услуг, то причины увеличения их объема кроются в повысившемся на 18,8% размере активов, принятых на хранение в Национальный расчетный депозитарий. Результаты Московской биржи за период с января по сентябрь можно назвать сильными. В этой связи не исключено, что по итогам года компания расщедрится на еще более внушительные дивиденды. Дивидендная доходность акции по итогам 2013 года чуть-чуть недотянула до 4%.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2456 руб. Потенциал роста: -2,07%.

Акрон представил производственную отчетность за 2014 год. За год группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, что на 2% выше, чем в 2013-м. Главным образом, прирост произошел благодаря увеличению выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился до 5 091 тыс. тонн, что на 3,1% ниже, чем годом ранее. Снижение производства минеральных удобрений не должно вводить в заблуждение. В сентябре-октябре 2014 года в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт, в 4-м квартале реконструкция была проведена на крупнейшем российско-китайском предприятии Хунжи-Акрон. Поэтому данные факторы следует воспринимать как разовые, ведь в наступившем году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции в будущем.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 0,28%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: -8,39%.

Совокупная выручка компании за 3-й квартал текущего года поднялась на 4,6% г/г и достигла 81,1 млрд руб. Этому способствовали активные инвестиции в развитие сети приведшие к увеличению числа 3G/4G станций на 19,6% г/г, и фокус на продажах гаджетов с готовыми контрактами через собственную розничную сеть. За счет контроля над издержками, в том числе в связи с оптимизацией маркетинговых расходов, OIBDA Мегафона показала рост на 5,3% г/г, до 37,3 млрд. Менеджмент Мегафона заявил, что в целях укрепления финансовой устойчивости в текущем году не будет выплачивать промежуточных дивидендов. После этого заявления бумаги немного скорректировались и выглядят привлекательно для наращивания позиции.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 109,9%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 9,76%.

Компания, как и прежде, должна обеспечить высокую дивидендную доходность своим акционерам. В отличие от других компаний сектора, которые имеют довольно скромный payout ratio, максимум 25%, Э.ОН Россия может себе позволить намного больше, в частности, из-за того, что обязательная инвестпрограмма генератора почти завершена. Последний проект по ДПМ — третий энергоблок на Березовской ГРЭС — будет завершен к маю 2015 года. В текущем году компания планирует увеличить CAPEX с прошлогодних 15,2 млрд руб., а в дальнейшем они сократятся до 10 млрд руб. и 5 млрд руб. в 2015-м и 2016 годах соответственно. Это уменьшит давление на свободный денежный поток генератора. Сокращение EBITDA в 2014 году, уже в 2015 может быть компенсировано ростом показателя до 40 млрд руб. Это позволит удержать EBITDA margin на высоком уровне 40% и сохранит за Э.ОН Россия положение лидера в генерирующем секторе.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/55146