Tikr

Модельный портфель: укрепляем опорные точки

Вниманию читателей предлагается традиционный обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных акций отечественных эмитентов, за неделю. Кроме того, мы представляем инвестиционные идеи наступившей пятидневки — с 18 по 22 мая.

Вспомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

На торгах 13 мая рубль сумел укрепиться против доллара до ноябрьских пиков прошлого года. С начала 2015-го рубль вырос почти на четверть. Игроки на разнице активно пользуются восходящей динамикой российской валюты и привлекательными уровнями доходности отечественных облигаций. Это, в свою очередь позволило Минфину привлечь более 19,5 млрд руб. под доходность 10,92 при размещении облигаций с пятилетним сроком обращения. Поддержку рублю оказывают воспрянувшая духом нефть, теряющий позиции гринбек, а также активность иностранцев на отечественных долговых и фондовых площадках.

Российская макростатистика, отражающая результаты внешнеторговой деятельности, также оказывает поддержку национальной валюте. Мартовские данные по профициту фиксируют его рост на 1,4 млрд м/м, до $15 млрд. Тенденцию к росту уже второй месяц демонстрирует и экспорт. Позитивно, что, несмотря на укрепление рубля, падение импорта из стран дальнего зарубежья в апреле ускорилось. Свой позитив вносит и ситуация во внешней политике. Рынок положительно оценил итоги переговоров между госсекретарем США Джоном Керри и президентом РФ Владимиром Путиным, которые дают надежду на деэскалацию международного конфликта, связанного с Украиной. Используя сильный рубль, Банк России объявил о начале операций по покупке иностранной валюты для полонения ЗВР в объеме порядка $100-200 млн ежедневно. С одной стороны, это поможет ЦБ бороться с чрезмерным укреплением рубля, а с другой — позволит нарастить ЗВР, что, в свою очередь, может привести к пересмотру суверенных рейтингов РФ в среднесрочной перспективе.

Неопределенность по поводу сроков начала ужесточения монетарной политики Федрезервом к снижает интерес рынка к доллару. Последние прогнозы свидетельствуют о том, что переноса сроков на декабрь ожидает больше половины участников опросов, хотя не так давно многие инвесторы и аналитики уповали на то, что ФРС превратится в «ястреба» уже в начале лета. Подобное мнение сложилось на рынке после выхода неутешительной статистики по динамике розничных продаж в США.  Стало известно, что в январе-марте ВВП стран еврозоны вырос на 1,6% г/г, продемонстрировав лучшую динамику за последние четыре года. На этом фоне не только евро, но и другие европейские валюты укрепляются в паре с долларом. Вместе с этим, несмотря на то, что Греция смогла осуществить очередной платеж по кредиту МВФ, проблема с привлечением финансовой помощи все еще не решена.

Поддержку нефти Brent оказали данные о запасах в США, которые снизились на 2,2 млн баррелей, что оказалось куда выше прогноза. Причем сокращение запасов наблюдается уже вторую неделю подряд. Пройти выше пиков декабря котировкам нефти помешала информация о неожиданном для этого сезона уменьшении объемов нефтепереработки. Однако кардинального изменения в балансе спроса-предложения на мировом рынке нефти по-прежнему не произошло. Страны, входящие в ОПЕК, по-прежнему добывают сверх оговоренных квот порядка 2-3 млн баррелей в сутки, а в США рост цен на нефть может привести к возобновлению деловой активности в сланцевой индустрии. Так, данные Baker Hughes уже отражают повышение количества буровых в США. До тех пор пока не будет сокращен переизбыток предложения нефти, о стабильном росте цен на нее говорить преждевременно. Нормализации ситуации в ближайшее время ждать не приходится. Так, ОПЕК и представители государств, не входящих в картель, на прошедшей на прошлой неделе встрече не смогли договориться о совместном снижении добычи. Новую торговую неделю Brent начала на уровне $66,5 за баррель.

За период с 12-го по 15 мая индекс ММВБ просел на 1,00%, до 1691,46 пунктов, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 1,44%, до 1074,73.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели вновь подешевела: курс доллара опустился еще на 2,88%, до 49,57 руб. а EUR/RUB снизилась на 0,87%, до 56,72 руб.

А вот какая статистика ждет нас до конца текущей пятидневки.

Вторник, 19 мая, хоть и не будет богатым на публикацию макростатистики, значение ряда важных показателей все же будут интересны инвесторам. В первую очередь стоит отметить публикацию значения индекса потребительских цен а еврозоне за апрель (прогноз: 0%, без изменений). Впрочем, осторожный оптимизм вызывает то, что речь не идет о дефляции, на борьбу с которой и нацелена проводимая ЕЦБ программа количественного смягчения. Также интересной рынкам будет статистика по объему строительства новых домов в США. После разочаровывающих данных по розничным продажам рост объема строительства домов до 1,02 млн в апреле по сравнению с 926 тыс. месяцем ранее должен вселить в инвесторов большую уверенность в восстановлении экономики США.

В среду, 20 мая, стоит отметить лишь публикацию данных о темпах роста ВВП Японии 1-й квартал и релиз индекса цен производителей Германии за апрель. Рост последнего показателя ожидается на уровне 0,2 м/м, а вот в соотношении год к году ожидается снижение цен производителей на 1,4%.

В четверг, 21 мая, выйдет важная статистика, касающаяся состояния экономики Китая, ряда стран Европы, а также еврозоны и США. До открытия торгов в России будет опубликован индекс деловой активности в промышленности Китая за май (прогноз:  рост с апрельских 48,9 пункта до 49,3). Утром станут известны значения индексов деловой активности в секторе услуг и в промышленности в Германии и в еврозоне в целом за май (прогноз: PMI до 52,3 пункта с 52,1 пункта в апреле и 52 пунктов, без изменений, соответственно). Во второй половине дня будет опубликован важный блок статистики из США. Как обычно по четвергам, выйдут данные о количестве первичных заявок на пособие по безработице (прогноз: рост до 271 тыс. с сравнению с 264 тыс. неделей ранее). Будет также обнародован индекс деловой активности от ФРБ Филадельфии за май (прогноз: рост на 0,5 п.п., до 8 пунктов). Ближе к концу торгов в России, станет известен и объем продаж существующего жилья в США в апреле.

В пятницу, 22 мая, стоит выделить публикацию индекса делового оптимизма в Германии за май, а также индекс потребительских цен в США за апрель. Прогнозируется, что рост цен не превысит 0,1% м/м, если реальный результат окажется ниже прогнозного рынки вновь усомниятся в том, что скорый роста ставок в США целесообразен.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) незначительно сократилась, однако его динамика оказалась  заметно лучше динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

К концу сессии 15 мая совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 0,47%,  в то время как индекс ММВБ, как было указано выше, просел на 1,00%.  Спред (разрыв в доходности) между ними вырос и составил 88.82 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Н этот раз мы решили не менять состав нашего модельного портфеля, однако увеличили долю в нем акций ВТБ, ММК, НОВАТЭКа и Ростелекома. 

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -14,74%.

Операционные доходы до создания резервов Группы ВТБ в 2014 году выросли на 27,5%. Стоимость риска, отражая общую тенденцию в секторе,  подскочила более чем вдвое: с 1,6% в 2013 году до 3,4% в 2014-м. Причиной этого стало повышение отчислений в резервы по сравнению с размером кредитного портфеля. Чистый процентный доход Группы ВТБ за прошлый год увеличился почти на 10%, а чистая процентная маржа снизилась на 0,4% г/г, до 4,1%. Разочаровала динамика чистой прибыли. Она составила лишь 800 млн руб. по сравнению с 101 млрд руб., полученных по итогам 2013 года.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 66,00%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли почти на 19% г/г, до 1,095 трлн руб., в то время как операционные расходы поднялись лишь на 12%, что весьма позитивно. В то же самое стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) повысилась на 2,33% с 1,12% годом ранее. Как и другие представители банковского сектора, Сбербанк столкнулся с понижением  процентной маржи: в его случае она упала на 30 б.п., до 5,6%. Чистая прибыль группы сократилась почти на 20%, до 290 млрд руб. Рентабельность собственных средств снизилась до 14,8% с 20,8% в позапрошлом году. Вместе с этим совокупные активы группы увеличились на 38,4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать намечающуюся нормализацию ситуации в банковском секторе. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к дальнейшему уменьшению процентных ставок для самих банков и их корпоративных и частных клиентов.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -9,54%.

НОВАТЭК одним из первых в секторе опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал текущего года. В целом ее результаты можно охарактеризовать как позитивные. Компания продемонстрировала существенный рост основных финансовых показателей в довольно сложных рыночных условиях. Из слабых сторон опубликованной отчетности можно выделить лишь незначительное снижение рентабельности. Выручка НОВАТЭКа с января по март выросла на 28% кв/кв и достигла 113,7 млрд руб. Это произошло, несмотря на снижение объемов продаж природного газа на 10% при крайне низком росте цен реализации. Продажи сократились из-за падения потребления газа в связи со сравнительно  теплой погодой, которая наблюдалась в регионах-потребителях отчетном периоде. Причина повышения выручки НОВАТЭКа заключается в росте объемов реализации нафты и прочих продуктов переработки стабильного газового конденсата. Снижение долларовой цены реализации продуктов переработки из-за падения цен на нефть было почти полностью компенсировано обесценением рубля. Помогло и снижение экспортной пошлины. EBITDA НОВАТЭКа увеличилась на 21% кв/кв. Чистая прибыль компании в 1-м квартале выросла на 24% кв/кв. НОВАТЭК сгенерировал здоровый свободный денежный поток, увеличившийся почти вдвое и составивший 25,2 млрд руб. Этого компания добилась благодаря росту операционной прибыли, работе над оборотным капиталом и снижению капитальных затрат.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 62,20%.

Свои финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ЗАО ГлобалТел.  Что касается дивидендов компании, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин в ходе недавней телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». Напомню, что дивиденды компании за 2013 год составили 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акции, в сумме — 8,8 млрд руб. Значит, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность может составить 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, если брать в расчет текущие котировки.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста:9,76%.

Отчетность Московской биржи по международным стандартам за 2014 год вызвала у акционеров исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 32,92%.

Прошлый год отметился значительными геополитическими событиями, напрямую отразившимися на российской экономике и отдельных отечественных компаниях. Однако благодаря сбалансированной бизнес-модели, во многом ориентированной на экспорт, Акрону удалось добиться неплохих результатов, судя по его отчетности МСФО за 2014-й. Стагнация мировых цен на удобрения была с лихвой компенсирована девальвацией рубля,  а также ростом объемов продаж на 2%, до рекордных 6,3 млн тонн. Благодаря  этому выручка компании увеличилась на 10% и достигла 75 млрд руб. Так как значительной динамики мировые цены на удобрения в прошлом году не показали,  Акрон уделил большое внимание вопросам снижения себестоимости производства и сокращения издержек. Из-за высокой валютной составляющей коммерческие, общие и административные расходы выросли на 22%, а транспортные прибавили  порядка 17%. EBITDA немного превысила 20 млрд руб., увеличившись на 32% г/г. Рентабельность по этому показателю стала выше на 4 п.п. и достигла 27%, что связано прежде всего с заметным ослаблением курса рубля. А вот чистая прибыль испытала на себе главный удар от отрицательных курсовых разниц и переоценки валютных обязательств, сократившись за год почти в два раза — до 6,9 млрд руб.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 4,27%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 25,03%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон объявил консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2015 года. Подтверждая слова генерального директора компании Ивана Таврина о приоритете создания новых продуктов и услуг, Мегафон в первые месяцы текущего года уже успел заключить ряд соглашений с такими компаниями, как Nokia, Связной и QIWI. Это позволит в будущем заметно расширить и модернизировать предоставляемые услуги. Эффективность клиентоориентированного подхода компании подтверждает выросшее на 3,3% количество абонентов, которое на конец марта достигло 72 млн В первые три месяца текущего года выручка компании снизилась на 1,2%, до 73,9 млрд руб. Подобное падение можно объяснить влиянием Олимпиады на этот показатель в 2014 году. Благодаря уверенному увеличению базы корпоративных клиентов и услуг широкополосного интернета доходы от услуг фиксированной связи продемонстрировали рост на 3,9%, до 5,5 млрд руб., а от передачи данных — на 10,4%, до 17,8 млрд руб., нивелировав тем самым эффект высокой базы в период проведения Олимпийских игр. Благодаря росту процентных доходов и активному управлению депозитным портфелем чистая прибыль компании выросла на 2,4%, до 7,4 млрд руб. Однако девальвация рубля и связанное с этим увеличение расходов на международный трафик негативно сказались на показателе OIBDA, который по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на 1,7%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 105,26%

Яндекс опубликовал откровенно слабые результаты за 1-й квартал 2015 года, однако у инвесторов остается шанс на возможный бонус в случае выигрыша компании в иске против Google. Рекламная выручка Яндекса на 90% генерируется контекстной рекламой, а потому доля поисковых запросов — ключевой фактор успеха компании. И как раз тут новости неутешительны. За 1-й квартал текущего года доля Яндекса на родном рынке поиска сократилась на 1,10% и составила 58,6%, в то время как Google прирос на 1,5% и достиг 33,1%. Если тенденция сохранится, приблизительно в 2017 году доли данных поисковых систем на рынке России сравняются в районе 48%. Выручка компании составила 12,339 млрд руб., увеличившись на 13,4% г/г и сократившись на 15,9% кв/кв. Это самый худший темп прироста как минимум с 2012 года. Чистая прибыль, номинированная в рублях, упала на 20,6% г/г и 71,9% кв/кв. Скорректированная EBITDA в рублях опустилась на 11,7% г/г и 41,2% кв/кв. В то же время стоит пожелать удачи Яндексу рассмотрении его иска в ФАС против Google. Рассмотреть его антимонопольное ведомство планирует в мае. Психологически шансы Яндекса укрепляет подача 16 апреля Еврокомиссией антимонопольного иска к Google. ЕК обвиняет интернет-гиганта в нарушении алгоритма поисковой выдачи, в которой предпочтение отдается страницам собственной торговой площадки независимо от действительного соответствия запросу.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 0,96%.

Э.ОН Россия отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56912