Tikr

Модельный портфель: уходим в отрыв

По сложившейся традиции в понедельник мы публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшую неделю, а также формируем портфель на текущую  торговую неделю, на этот раз — с 21 по 25 сентября.

Предлагаем  в начале обобщить ключевые события, повлиявшие на российский фондовый рынок и, как следствие, на котировки бумаг, входящих в наш портфель.

Банк России уповает на стабильность цен на нефть. Перед регулятором стоят две на первый взгляд противоположные цели: довести инфляцию до 7% к сентябрю 2016-го и способствовать выходу отечественной экономики из рецессии при помощи продолжения цикла монетарной экспансии. Этот цикл далек от завершения, так как потенциальное проседание российского ВВП на 3,9-4,4% по итогам текущего года требует стимулирующей политики. Снижение ключевой ставки может продолжиться, если нефть будет и далее консолидироваться или начнет расти, что окажет поддержку рублю и снизит инфляционные ожидания.

В январе-июле, по данным Росстата, внешнеторговый оборот России составил $321,1 млрд (66,4% к аналогичному периоду 2014-го), в том числе экспорт — $210,2 млрд (69,7%), импорт — $110,9 млрд (60,8%). Сальдо торгового баланса оставалось положительным на уровне $99,2 млрд (2014: $119,2 млрд).

Индекс доллара в прошлую пятницу упал на 0,34%, евро снизился на 0,83%. Рубль ослаб по отношению к обеим основным валютам. Процентная ставка по однодневным кредитам MosPrime 18 сентября составила 11,55%, практически не изменившись с предыдущего дня (11,57%). На текущей неделе акцент на отечественном валютном рынке будет сделан на внутренний спрос, связанный с пиком выплат по налоговому периоду. В последние пять дней наблюдался некоторый дефицит рублевой ликвидности, что выражалось в росте ставке MosPrime. Если на завтрашнем рублевом аукционе РЕПО ЦБ лимит финансирования будет выше 1,1 трлн (показатель прошлых торгов), это существенно снизит спрос на рубль и отрицательно повлияет на его котировки.

Притом что ставка по федеральным фондам осталась на прежнем уровне, еще прогнозы по ней на текущий год были понижены с 0,625% до 0,375%. Джанет Йеллен не забыла упомянуть в своей речи международные события, ревальвацию национальной валюты и вялую инфляцию. Тем не менее заблуждаться на счет намерений регулятора все же не стоит: 13 из 17 представителей комитета по-прежнему уверены, что монетарный курс изменится до конца года. При этом непонятно, кого должна больше страшить глобальная дефляция: сидящие на сильном внутреннем спросе Штаты или отягощенную проблемами рынка труда еврозону. Вполне возможно, что пассивность ФРС предоставит пространство для маневров другим центробанкам. Если Вашингтон оттягивает монетарную рестрикцию из-за слабого CPI, то почему бы ЕЦБ и BoJ не расширить масштабы программы количественного смягчения?

S&P500 подпрыгнул на фоне оглашения результатов заседания FOMC, однако впоследствии вернулся на исходные позиции, и лишь доходность казначейских облигаций отметилась резким обвалом, что и спровоцировало рост котировок EUR/USD. Аппетит к риску не проснулся, а неопределенность в отношении ставок по-прежнему витает в воздухе, заставляя покупать облигации.  Федеральный резерв захотел выиграть время и посмотреть, как будут развиваться события в Китае и как поведет себя американская инфляция. Он кивнул в сторону международных рисков, но позволит ли акцент на них сделать валюты развивающихся стран сильнее? Сомневаюсь. Скорее, наоборот: от них станут активнее избавляться, что продолжит ревальвацию взвешенного по торговле курса доллара. Если ФРС продолжит затягивать процесс ужесточения денежно-кредитной политики, то опасения за CPI и нежелание допустить укрепление евро заставят действовать ЕЦБ. 

Давление на котировки нефти оказали укрепление доллара на международном рынке, прогнозы ОПЕК о росте добычи и усиление напряженности между США и Россией по вопросу о Сирии. Иран приступил к предварительным переговорам с европейскими нефтяными компаниями Total, ENI и Saipem об их участии в разработках месторождений в Персидском заливе. По данным Baker Hughes, за неделю с 11-го по 18 сентября общее количество действующих буровых установок в США достигло 842, сократившись на шесть. После периода стабилизации, длившегося все лето, добыча вновь стала сворачиваться ввиду нерентабельности. Этот фактор серьезно поддерживает нефтяные цены.

Эту неделю нефть марки Brent начала на уровне немного ниже $48,25 за баррель, то есть несколько опустилась в цене к уровню предыдущего понедельника.

За период с 14-го по 18 сентября, индекс ММВБ потерял 0,42%, достигнув 1710,84 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 2,18%, поднявшись до  816,56 пункта.

Рубль  по итогам прошлой недели укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подешевела: курс доллара снизился на 2,09% до 66,502 руб. EUR/RUB упала на 2,53%, до 75,05 руб.

Календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю выглядит следующим образом.

В понедельник, 21 сентября, стоит обратить внимание на данные по динамике цен производителей в Германии за август. Интересна и статистика о количестве продаж существующего жилья в США.

Во вторник, 22 сентября, из важной для рынков статистики можно выделить лишь публикацию сентябрьского значения индекса потребительского доверия в еврозоне.

В среду, 23 сентября, в США выйдут еженедельные данные по динамике объема нефти и нефтепродуктов от EIA.  Станут известны сентябрьские индексы деловой активности в промышленности Китая, а также Германии и еврозоны, которые заодно опубликуют и индексы деловой активности в сфере услуг.

В четверг, 24 сентября, увидят свет данные о количестве заявок на пособие по безработице в США за прошедшую неделю. Важно также отследить публикацию по объему заказов на товары длительного пользования в США в августе. В Германии станет значение индекса делового оптимизма IFO.

В пятницу, 25 сентября, стоит выделить публикацию финального значения ВВП США за 2-й квартал текущего года.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш)  выросла, и его динамика оказалась значительно лучше, чем результат индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля поднялись в цене на 1,26%, а индекс ММВБ, как было указано выше, опустился на 0,42%.  Спред (разрыв в доходности) между ними расширился до 115,55 п.п. в нашу пользу. Столь уверенное преимущество обеспечил рост акций Сбербанка, Яндекса и Ростелекома. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Акции Аэрофлота, включенные в портфель на прошлой неделе, также показали хорошую динамику.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -10%.

На очередном ГОСА представители высшего менеджмента Группы ВТБ подвели итоги его деятельности в 2014 году, а также определились с планами по дальнейшему развитию. На состоявшемся собрании был принят годовой отчет, согласно которому активы ВТБ выросли почти на 40% (г/г), до 12,2 трлн руб. Аналогичными темпами роста может похвастаться и кредитный портфель, который прибавил 38% (г/г) и уверенно приближается к отметке 10 трлн руб. Непростая экономическая ситуация и введенные против нашей страны санкции, которые привели к закрытию внешних источников фондирования для российских банков, не смогли помешать ВТБ остаться одним из самых активных кредиторов и даже увеличить свое присутствие на рынке. В корпоративном кредитовании на долю ВТБ пришлось 16,5% всех кредитов по сравнению с 15,5% годом ранее, в розничном секторе показатель с 13,3% увеличился до 14,9%. Дивиденды ВТБ по итогам прошлого года оправдали самые смелые ожидания, ведь, несмотря на падение чистой прибыли по МСФО в 125 раз, до 0,8 млрд руб., было решено увеличить дивидендные выплаты акционерам с 15,034 млрд до 15,164 млрд руб., обозначив в качестве ориентира 91% от чистой прибыли по РСБУ. Тем самым ВТБ подтвердил один из ключевых элементов своей инвестиционной политики, который заключается в стабильности дивидендного потока.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 39%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли почти на 19% г/г и составили 1,095 трлн руб. В то же время операционные расходы повысились лишь на 12%, что весьма позитивно. Стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) в прошлом году увеличилась до 2,33% по сравнению с 1,12% в 2013 году. Реагируя на тяжелую ситуацию в секторе, Сбербанк также зафиксировал сокращение процентной маржи на 30 б.п., до 5,6%. Чистая прибыль группы упала почти на 20%, до 290 млрд руб. Рентабельность собственных средств составила лишь 14,8% по сравнению 20,8% в 2013 году. Вместе тем совокупные активы группы увеличились на 38,4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать нормализацию ситуации в банковском секторе, по мере того как это будет происходить. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к снижению процентных ставок для всех категорий: для самих банков, для корпоративных клиентов, и для физических лиц, для которых ставки по вкладам продолжат падение.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена без корректировки на риски : ао 111 руб. Потенциал роста 108%.

Аэрофлот представил консолидированную отчетность за 1-е полугодие 2015 года, подтвердив свое устойчивое положение на рынке. Результаты компании свидетельствуют об активных действиях, направленных на минимизацию потерь от курсовых разниц. В целом картина остается прежней: Аэрофлот старается удержаться на волнах изменения валютных курсов и минимизировать последствия экономической турбулентности, в зоне которой находится вся Россия. Пока что перевозчику это неплохо удается. Ценные бумаги Аэрофлота сохраняют свою инвестиционную привлекательность и все также актуальны как для игры «в долгую», так и с целью отыгрыша спекулятивных идей. В то же время стоит внимательно отнестись к появившимся новостям о переходе Трансаэро под контроль Аэрофлота. Без сомнения, эта сделка должна пройти все процедуры, не встретив явных трудностей с оформлением. Ведь даже ФАС не высказывает категорических протестов, несмотря на фактический переход доли рынка второго игрока в секторе Трансаэро к Аэрофлоту — признанному лидеру гражданской авиации РФ. Конкуренции на рынке станет заметно меньше, и перевозчик страны №1 сможет получить весь (или почти весь) тот поток пассажиров, который ранее забирала себе компания Трансаэро.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 18%.

Ростелеком отчитался по МСФО за 2-й квартал, за который смог увеличить базу пользователей широкополосного доступа в Интернет на 3%, до 11,2 млн. Схожей тенденцией отметилась динамика услуг платного ТВ: здесь количество абонентов выросло на 7%, достигнув 8,2 млн. Традиционно негативным факторов отчетности стали показатели местной телефонной связи, число абонентов которой сократилось на 9%, до 23,2 млн, вследствие снижения популярности стационарной телефонии. Выручка Ростелекома в отчетном периоде упала на 0,7% г/г, до 72,1 млрд руб. Это во многом обусловлено изменением объема услуг присоединения и пропуска трафика других операторов. Операционные расходы компании за 2-й квартал почти не изменились, составив 47,2 млрд руб., увеличились лишь затраты на оплату труда (+2%), однако по остальным статьям зафиксировано снижение. Таким образом, операционная прибыль смогла удержаться чуть выше 10 млрд руб., впрочем, сократившись на 7% г/г. Капитальные вложения Ростелекома упали почти на 20%, до 11,1 млрд руб., вследствие их неравномерного распределения внутри календарного года. Чистый долг при этом снизился на 5% — с 177,7 млрд до 168,2 млрд руб. Показатель чистый долг/OIBDA на конец отчетного периода составил 1,7х, и это довольно комфортный уровень. Чистая прибыль компании с апреля по июнь опустилась на 19% г/г и составила 6,1 млрд руб., главным образом за счет высокой базы прошлого года, возникшей вследствие списания отложенных налогов на фоне создания с Tele2 Россия совместного предприятия. OIBDA Ростелекома в отчетном периоде опустилась на 3%, до 25,4 млрд руб., а его рентабельность снизилась на 0,9%, до 35,1%. Ростелекому необходимо максимально активизировать деятельность по диверсификации, а до этого вряд ли стоит ожидать от компании сильных финансовых результатов.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста:-1%.

Московская биржа не перестает радовать своих инвесторов прекрасными финансовыми результатами, демонстрируя гармоничный и последовательный рост основных показателей на протяжении последних лет. Вот и на этот раз опубликованная отчетность по МСФО за 2-й квартал 2015 года вышла выше всяческих похвал, отметившись ростом чистой прибыли на 72,8% и увеличением EBITDA на 66,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Текущая бизнес-модель Московской биржи заслуживает самых лестных эпитетов не только из-за своей высокой эффективности, но и благодаря хорошей адаптации к любым рыночным условиям, которую компания демонстрирует с каждым кварталом. Операционные доходы за апрель-июнь выросли более чем наполовину, уверенно перешагнув рубеж в 10 млрд руб., за счет роста комиссионных вознаграждений на 22,1% (г/г), а также серьезного увеличения процентных доходов почти в два раза, на фоне более высоких процентных ставок в стране. Чистая прибыль Московской биржи во 2-м квартале выросла на три четверти, до 6 млрд руб., прибыль на акцию составила 2,70 руб. по сравнению с аналогичным показателем 1,58 руб. в прошлом году. EBITDA совсем чуть-чуть не дотянула до 8 млрд руб., показав при этом завидную рентабельность на уровне 78% (+2,8 п.п.). Привыкшие к рекордам инвесторы компании и смогли порадоваться максимальным за всю историю показателям чистой прибыли и EBITDA по итогам 1-го полугодия 2015 года, и, судя по всему, это еще далеко не предел.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 1%.

Акрон раскрыл полугодовые финансовые результаты по МСФО. В отчетном периоде объем производства удобрений сократился на 5,5%, до 3,1 млн тонн. Продажи основной продукции, сократились на 6,4% г/г, до 3,06 млн тонн. Частично компенсировать это снижение удалось в связи с выходм первой очереди ГОК Олений Ручей на проектную мощность в конце 1-го квартала. Несмотря на слабые операционные показатели, компании все же удалось добиться неплохих финансовых результатов. Доходы Акрона выросли почти на 50%, благодаря модернизации предприятий  и повышению эффективности Северо-западной фосфорной компании (СЗФК). В общей сложности выручка Акрона в отчетном периоде поднялась почти на 46%, достигнув 52,1 млрд руб., и немаловажную роль в этом сыграло ослабление рубля, несмотря на падение продаж в физическом выражении. Еще более впечатляющую динамику продемонстрировала операционная прибыль, превысившая показатель 1-го полугодия 2014 года почти втрое и достигшая 15,9 млрд руб. Этому не смогли помешать даже выросшие на 50% коммерческие, общие и административные расходы. Столь впечатляющий результат объясняется индексацией зарплат в рублях и затратами на персонал, представленными в валюте. Также стоит отметить транспортные расходы, взлетевшие на 25% из-за индексации железнодорожного тарифа и девальвации рубля. В итоге чистая прибыль Акрона составила 12,1 млрд руб., поднявшись почти вдвое с прошлогодних 6,6 млрд руб.  EBITDA выросла в 2,4 раза, до 20,26 млрд руб., а  рентабельность по данному показателю поднялась на 15 п.п., до 39%.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: -2%.

ММК раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2015 года. В отчетном периоде производство стали снизилось на 5,8%, до 6,2 млн тонн, что было обусловлено меньшей загрузкой электросталеплавильных мощностей компании. Общая отгрузка товарной продукции составила 5,6 млн тонн, сократившись на 8,4% г/г. Данная динамика показателей на фоне непростых экономических условий была вызвана падением спроса на сталь в России. Схожая тенденция  наблюдалась и в выпуске угольного концентрата и ЖРС, упавшем на 6,4% и 5,4% до 1,3 млн и 1,6 млн тонн соответственно. Однако доля продукции с высокой добавленной стоимостью в 1-м полугодии расширилась до 47,2%, благодаря увеличению загрузки Стана 5000, вследствие роста объема заказов на толстый лист. Сокращение спроса на внутреннем рынке спровоцировало снижение продаж в России и СНГ на 12,7%, до 4,1 млн тонн, но столь неутешительные результаты были отчасти сглажены повышением объемов отгрузки на экспорт сразу на 21,4%, до 1,4 млн тонн. Средняя долларовая цена на сталь с января по июнь упала на 16,1% и в среднем составила  $491 за тонну против $585 в аналогичном периоде 2014 года. Это и стало основной причиной падения выручки на внушительные 22,8%, до $3,2 млн. Операционная прибыль ММК, напротив, очень порадовала, увеличившись в 2,5 раза, до $692 млн. Это стало возможным благодаря снижению себестоимости товарной продукции вследствие ослабления рубля, мер по сокращению расходов и уменьшения объемов производства. Ввиду сокращения долговых обязательств компании до $2,3 млрд удалось добиться стабильного уменьшения расходов на обслуживание кредитов. Все эти факторы позволили чистой прибыли ММК вырасти почти в шесть раз в сопоставлении год к году и закрепиться на отметке $468 млн. При этом во 2-м квартале данный показатель достиг рекордных значений за последние пять лет, составив $272 млн. EBITDA увеличилась на 39%, вплотную приблизившись к $1 млрд.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 26%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон раскрыл финансовые результаты деятельности по МСФО за 2-й квартал 2015 года. Благодаря успешным маркетинговым инициативам, а также подписанию дилерского соглашения с компанией Связной в отчетном периоде Мегафону удалось увеличить количество абонентов мобильной связи на 5%, до 71,4 млн, по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Также порадовал сегмент передачи данных, прибавивший в годовом отношении 8,4%, составив 28,3 млн абонентов. Схожей тенденцией отметился показатель ARPDU, увеличившийся на 11,8%, до 228 руб., вследствие выросшего спроса на данный вид услуг. Продолжил рост во 2-м квартале 2015 года и показатель DSU — на 26,6%, до 3 074 Мб, благодаря все большему распространению смартфонов и устройств передачи данных, а также росту объемов 4G/LTE трафика. Несмотря на некоторый успех в операционных показателях, общая выручка компании за отчетный период снизилась на 0,7%, составив 76,1 млрд руб. Причиной послужило сокращение дохода от продажи оборудования, поскольку на фоне ухудшения макроэкономической ситуации в стране был отмечен спад потребительской активности. Однако стоит отметить, что устойчивый рост абонентской базы не прошел бесследно, обеспечив хоть и незначительное, но увеличение выручки от предоставления услуг мобильной связи — на 0,8%. Ощутимым ростом отметился доход компании от мобильной передачи данных, увеличившийся в отчетном периоде на 20,3%, до 19,6 млрд руб. Немного снизилась выручка от фиксированной связи — на 1,2%, до 5,3 млрд руб., также упал доход от продажи оборудования и аксессуаров — на 19,6%, до 3,99 млрд руб., вследствие снижения среднего чека, смены предпочтений в сторону моделей по более низкой цене и спада покупательской способности. Операционная прибыль компании во 2-м квартале 2015 года увеличилась на 2,9%, составив 20,8 млрд руб., по сравнению с тем же периодом прошлого года. На фоне более высоких курсовых разниц во 2-м квартале 2014 года чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде снизилась на 6,4% и составила 13,0 млрд руб. Вследствие сокращения себестоимости на 1,3% вырос показатель OIBDA, составив 34,7 млрд руб. Его рентабельность увеличилась в отчетном периоде до 45,6% против 44,7% во 2-м квартале 2014 года.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 103%.

Яндекс занимающий на российском рынке интернет-поиска 57,3%, отчитался за 2-й квартал. Сохраняя в приоритете повышение качества поиска и рекламных продуктов, в отчетном периоде Яндексу удалось увеличить количество рекламодателей на 17%, до 351 тыс., а  количество поисковых запросов на 2% г/г. Также был запущен музыкальный сервис Яндекс.Радио с аудиорекламой. Стоит отметить, что компания планирует запуск новой аукционной модели продажи рекламы, ожидая повышения эффективности рекламных объявлений и, соответственно, привлечения большего количества рекламодателей, что поспособствует росту рынка интернет-рекламы в целом. На фоне непростой экономической ситуации Яндексу все же удалось во 2-м квартале 2015 года увеличить выручку на 14%, до 13,9 млрд руб., что превзошло средние ожидания и аналитиков, и самой компании, прогнозировавшей подъем на 9-12%. Несмотря на успешные показатели выручки, чистая прибыль компании уже 2-й квартал кряду продолжает снижаться. Так, за апрель-июнь 2015 года чистая прибыль спикировала на 85%, составив скромные 0,4 млрд руб. по сравнению с 2,4 млрд руб. годом ранее. В отчетности приведена скорректированная чистая прибыль, не включающая эти правила, которая упала гораздо меньше — всего на 16%, до 2,8 млрд руб.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 5%.

Э.ОН Россия представила довольно слабую отчетность МСФО за 1-е полугодие. В связи с сокращением выработки электроэнергии на 14,8% из-за аварии на Сургутской ГРЭС-2 выручка компании  упала на 8,7% г/г, до 35,82 млрд руб. Дополнительное давление на этот показатель оказала неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне, что привело к снижению отпускных цен более чем на 10%. Операционные расходы удалось удержать на прошлогоднем уровне в 30,5 млрд руб., даже несмотря на заплаченный компанией штраф в размере 1,3 млрд руб. за просроченный ввод в эксплуатацию энергоблока на Березовской ГРЭС и ремонт двух энергоблоков Сургутской ГРЭС-2, который обошелся в 1,7 млрд руб. Правда, чуть более 1 млрд, затрат на реконструкцию было компенсировано страховыми выплатами. Впрочем, чисто символическое снижение затрат не помогло операционной прибыли показать достойный результат. По итогам первых шести месяцев нынешнего года она упала сразу на 26,7%, до 6,5 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 35%, до 700 млн руб. Вкупе с другими уже упомянутыми негативными факторами это привело к  падению чистой прибыли Э.ОН Россия почти на треть, до 5,8 млрд руб. EBITDA сократилась чуть менее значительно — на 20%, сумев удержаться выше 10 млрд руб. Чистая прибыль компании упала сразу на 28%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/62131