Tikr

Модельный портфель: тише едешь — дальше будешь

В начале новой торговой недели мы, как обычно, публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов. Кроме того, мы представляем читателям состав портфеля на торговую неделю с 20 по 24 февраля.

С 7 по 13 февраля потребительские цены, по оценке Росстата, не изменились, с начала февраля инфляция составила 0,1%, с начала года — 0,7%.

Банк России провел аукцион по привлечению рублей на недельный депозит со средневзвешенной ставкой 9,96% годовых на сумму 870 млрд руб. при объеме предложения 909,7 млрд руб. С начала февраля рубль укрепился к доллару на 5%, при этом котировки нефти оставались у отметки $56. Не влияет на курс рубля и активность Минфина на валютном рынке.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, за неделю сократился на $0,5 млрд и на 10 февраля составил $393,6 млрд.

Средняя максимальная ставка топ-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за первую декаду февраля составила 8,06%. Банк России ожидает сохранения структурного профицита ликвидности в банковском секторе в феврале. Общий объем выдачи кредитных карт за прошлый год в России увеличился на 5%.

Moody's улучшило прогноз по суверенному рейтингу России с негативного до стабильного.

Доходности в ОФЗ за прошедшую неделю выросли на 0,15 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях в целом снижаются в пределах 0,09 п.п.

По предварительным данным ВВП Германии в 4-м квартале вырос на 0,4% м/м и на 1,2% г/г при прогнозе 0,5% кв/кв и 1,7% г/г. Индекс потребительских цен страны в январе снизился на 0,6% м/м и поднялся на 1,9% г/г в соответствии с консенсусом.

Положительное сальдо торгового баланса еврозоны в декабре составило 28,1 млрд евро, превысив прогноз на 5,3 млрд евро. Индекс промышленного производства за тот же период снизился на 1,6% м/м и вырос на 2% г/г против ожидаемого снижения на 1,5% м/м и роста на 1,7% г/г.  ВВП альянса в 4-м квартале поднялся на 0,4% кв/кв и 1,7% г/г, в обоих случаях недотянув до консенсуса 0,1%.

Индекс промышленного производства Японии в декабре повысился на 0,7% после 0,5% месяцем ранее.  Отрицательное сальдо торгового баланса в январе составило 1086,9 млрд иен при прогнозе 636,8 млрд. Экспорт вырос на 1,3% г/г, а импорт — на 8,5% г/г против ожидаемого роста обоих показателей на 4,7% г/г. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 175,6 млрд иен после оттока 147,8 млрд неделей ранее.

Объем деловых запасов в Штатах в декабре увеличился на 0,4% м/м, как и ожидалось. Индекс промышленного производства за январь снизился на 0,3% м/м при прогнозе нулевого изменения. Индикатор розничных продаж за тот же месяц вырос на 0,4% м/м после  0,6% м/м в декабре. Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии и без них повысился на 0,6% м/м и на 0,3% м/м соответственно при прогнозе 0,3% м/м и 0,2% м/м. Индекс цен производителей США в январе вырос на 0,6% м/м, превысив прогноз вдвое, после роста на 0,2% м/м месяцем ранее. Индекс опережающих индикаторов поднялся на 0,6% м/м при прогнозе 0,5% м/м. Объем жилищного строительства увеличился на 1,246 млн единиц при прогнозе 1,222 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю составило 239 тыс., и это на 6 тыс. ниже ожиданий. Индекс деловой активности Филадельфии в феврале составил 43,3 п. против ожидаемых 18 п.          

Глава ФРС Джанет Йеллен заявила о возможном повышении учетной ставки на ближайших заседаниях при условии улучшений в сфере занятости и движении инфляции к целевому уровню.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 9,527 млн баррелей при прогнозе 3,513 млн, запасы бензина увеличились на 2,846 млн баррелей, хотя ожидалось их сокращение на 0,752 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 8,977 млн баррелей в сутки (-0,01%). По подсчетам Baker Hughes, за тот же период число действующих буровых установок в стране выросло на 10 (+1,35%) и составило 751.

ОПЕК опубликовала отчет по глобальному рынку в котором со ссылкой на независимые источники указывается, что в январе общий объем добычи внутри картеля снизился на 890 тыс. баррелей в день, до 32,14 млн, что составляет 74% от запланированных 1,2 млн. Чуть ранее EIA оценило выполнение соглашения по ограничению добычи внутри ОПЕК на 90%. Разброс в цифрах несколько насторожил рынок, но в целом шаг к постепенному сокращению избыточных  запасов нефти сделан, что удерживает ее котировки в нешироком коридоре.

По информации Reuters, ОПЕК может продлить сроки действия сделки ОПЕК+11 и даже увеличить параметры сокращения нефтедобычи, если дисбаланс между спросом и предложением сохранится. Это позволяет инвесторам рассчитывать на более длительный этап координации производителей нефти и оказывает поддержку ее котировкам.

По данным COT,  с 7 по 14 февраля фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 30,951 тыс. (+8,6%), до 390,338 тыс. Таким образом, с ноября прошлого года чистые длинные позиции фондов увеличились на 141%. Они непрерывно росли  каждую неделю, кроме первой пятидневки февраля.

Brent  20 февраля  торговалась по $56,25 за баррель, что на 0,27% ниже уровня прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот период не показал ярко выраженной динамики по отношению к основным иностранным валютам. Котировки USD/RUB  к концу торгов  17 февраля поднялись  на 0,31% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели, до 58,42 руб., а цена EUR/RUB  снизилась на 0,05%, до 61,92 руб.

С 10 по 17 февраля номинированный в рублях ММВБ опустился на 1,57%, до 2128,21 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС снизился на 1,03%, до 1152,21.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

По сравнению со значением на 10 февраля  стоимость совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш)  снизилась, причем его динамика оказалась хуже, чем у индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За прошедшую неделю совокупные активы нашего модельного портфеля  подешевели на 1,99% при снижении ММВБ на 1,57%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сократился, однако составил 268,61% п.п. в нашу пользу. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура портфеля на новую неделю

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена:  1002 руб. Потенциал роста: 58%.

Мегафон отчитался по МСФО за январь-сентябрь, отразив в представленном документе падение чистой прибыли на треть и рост долговой нагрузки. Сложная для российской телекоммуникационной отрасли рыночная конъюнктура не помешала Мегафону увеличить количество абонентов более чем на 2%, до 75,5 млн. Выручка компании в отчетном периоде повысилась на 1,5% г/г,  до 235 млрд руб. Скромный рост связан прежде всего с недополучением доходов за мобильную связь и прочие услуги, которые в совокупности снизились на 5,6%, до 134,7 млрд руб. При достаточно скромном росте выручки операционные расходы Мегафона в отчетном периоде поднялись более чем на 10% и достигли 188,5 млрд руб. Причина этого все в том же обострении конкуренции, которая вынуждает компанию сохранять доступность услуг для своих клиентов, порой изменяя структуру доходов в пользу низкомаржинальных сегментов. Свой вклад в рост показателя внесло и увеличение числа абонентов, сопровождающееся повышением затрат на дилерскую комиссию. В результате операционная прибыль Мегафона на 23,2%, до 46,4 млрд руб. Чистая прибыль упала ровно на треть — до 22,4 млрд руб., что стало для участников рынка неприятным сюрпризом. OIBDA опустилась на 10,7% до 32,3 млрд руб., а рентабельность по ней уменьшилась на 4,7 п. п., до 39,8%.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 26 руб. Потенциал роста: 16%.

В первых числах июня за 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов, осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при этом на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб. за обычку.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 109 руб. Потенциал роста: -12%.

Сбербанк представил в отчетности по МСФО за 3-й квартал сильные результаты. Так, чистая прибыль показала рекордные темпы роста на 110,4% г/г, до 137 млрд руб. Чистые процентные доходы Сбера увеличились на 30,1% г/г, до  342,8 млрд руб. Стоимость привлеченного капитала в течение всего 2016 года снижается, и в 3-м квартале банк смог на этом сэкономить 66,3 млрд руб. Чистая процентная маржа банка в отчетном периоде увеличилась на 1,1 п.п., до  5,8%. Необходимо отметить, что этот ключевой показатель превысил докризисный уровень, что является сильным позитивным сигналом. Чистые комиссионные доходы увеличились на 8,1% г/г, до  88,6 млрд руб. Расчетно-кассовое обслуживание юридических лиц по-прежнему является основным драйвером роста данного сегмента: за отчетный период его доходы увеличились на 20,7% г/г. Операционные расходы продемонстрировали рост на 12,1% г/г, до  163 млрд руб. Расходы на содержание персонала поднялись на 19% г/г, до  94,2 млрд руб. Кредитный портфель банка за вычетом резервов сократился на 0,9% г/г, до  17,7 трлн руб. Годом ранее был зафиксирован рост показателя на 19,1% г/г. Объем размещенных в банке средств клиентов в отчетном периоде увеличился на 1,7% г/г, до  18,6 трлн руб. Столь незначительный рост вызван сокращением доли юридических лиц на 11,7% г/г. С начала года котировки акций Сбера выросли  47,9%, тогда как отраслевой индекс ММВБ Финансы прибавил лишь 15,9%. В целом отчетность за 3-й квартал можно назвать позитивной. Главными ее плюсами выглядит интенсивное увеличение чистой прибыли, а также превышение чистой процентной маржой докризисного уровня.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 170 руб. Потенциал роста: 34%.

Отчетность Московской биржи за 3-й квартал 2016 года инвесторы ждали с нетерпением. В минувшем году биржа продемонстрировала высокие темпы роста операционных показателей, поэтому участникам рынка было интересно, сумеет ли компания сохранить этот тренд. Комиссионные доходы в отчетном периоде увеличились на 4,2% г/г, до 4,74 млрд руб. после 27% г/г в июле-сентябре 2015-го. Самый высокий результат в процентном выражении продемонстрировал сегмент денежного рынка, где комиссионные доходы увеличились на 22,1% г/г. Такая динамика во многом была достигнута за счет операций РЕПО,  объем которых повысился сразу на 85,1% г/г. Основной вклад в операционную прибыль Мосбиржи по-прежнему вносят процентные доходы от инвестиционного портфеля, однако в отчетном периоде этот показатель сократился на 8,3% г/г, до  6,02 млрд руб. Негативная динамика была вызвана оттоком капитала на фоне снижения процентных ставок. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 9,8% г/г, до  6,28 млрд руб. Между тем по коэффициенту P/E Московская биржа оценена дешевле зарубежных аналогов.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 8%.

Юнипро отчиталась  по МСФО за девять месяцев 2016 года. Электростанции компании за этот период выработали почти 40 млрд кВт/ч энергии, что оказалось на 3,3% больше, чем годом ранее. Продажи электроэнергии в натуральном выражении за этот период выросли на 5,4%, составив 42,8 млрд кВт/ч. Позитивное влияние на выработку оказал ввод в эксплуатацию четвертого энергоблока на Сургутской ГРЭС-2, полностью восстановленного после ЧП в январе 2015 года. В свою очередь, объем генерации Березовской, Яйвинской и Смоленской ГРЭС снизился на фоне изменений в графиках ремонтов и простоя генерирующего оборудования в холодных резервах. Производство теплоэнергии в отчетном периоде повысилось на 2%, до 1321 тыс. Гкал, чему способствовали погодные условия в регионах присутствия компании. На фоне положительной динамики операционных результатов и увеличения платежей за мощность по ДПМ, вызванного ростом доходности ОФЗ, совокупная выручка компании выросла на 8,5%, до 57 млрд руб. Между тем операционные расходы увеличились в 2,5 раза больше, чем выручка: их рост составил 20%, и они достигли 56 млрд руб. Операционная прибыль Юнипро за январь-сентябрь упала в шесть раз — с 8,4 млрд руб. в том же периоде 2015-го до 1,4 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро, приходящаяся на акционеров компании, обрушилась в 4,8 раза, до 1,58 млрд руб., а EBITDA упала более чем в полтора раза, до 6,7 млрд руб.

ФСК ЕЭС (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,22 руб. Потенциал роста: -13%.

ФСК ЕЭС отчиталась по МСФО за девять месяцев заметным ростом выручки и почти двукратным увеличением чистой прибыли. На фоне роста отпуска электроэнергии потребителям почти на 2% г/г, до 394,7 млрд кВт/ч, и повышения тарифов с 1 июля 2015 года на 7,5% доходы от бизнеса ФСК ЕЭС в отчетном периоде поднялись 7,5%, до 126,8 млрд руб. Второй по значимости стала выручка от строительных услуг, которая составила 17,9 млрд руб. Совокупная выручка ФСК ЕЭС с января по сентябрь увеличилась на 29,6%, достигнув 165,5 млрд руб. При этом отдельной строкой компания отразила единовременный доход в размере 11,8 млрд руб. в связи с признанием дочернего общества Нурэнерго банкротом и, как следствие, утратой права управлять его деятельностью. На этом фоне особенно важным представляется умеренное по сравнению с выручкой повышение операционных расходов — всего на 11,5%, до 96,5 млрд руб. Несмотря на заметное увеличение затрат на покупную электроэнергию, превысившее 80% и достигшее 18,1 млрд руб. из-за изменения режима работы МЭС Юга и роста объемов реализации электроэнергии дочерними обществами, расходы на оплату труда и соответствующие налоги удалось сократить почти на 7%, до 18,7 млрд руб. Финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив в общую картину, а что позволило ФСК ЕЭС в отчетном периоде увеличить чистую прибыль на 84,7%, до 59,4 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла 24,5%, достигнув 97,5 млрд руб.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао:  12 234 руб. Потенциал роста: 26%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г — до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора.

Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода.

Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы.

В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем, учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов, эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с хорошим потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 185 руб. Потенциал роста: 7%.

Аэрофлот, акции которого с начала текущего года подорожали на 141,8%, опубликовал финансовую отчетность за девять месяцев. Среди участников российского фондового рынка было немало споров о том,  сумеет ли компания ускорить рост ключевых показателей. В результате правы оказались оптимисты. Аэрофлот увеличил выручку на 23,2% г/г, до  381,3 млрд руб., и  93,6% этого результата сформировано за счет регулярных пассажирских перевозок. Вместе с тем компания стремится развивать и другие сегменты. В отчетном периоде на чартерах она заработала в 3,5 раза больше, чем годом ранее, или  13 млрд руб., а объем грузовых перевозок нарастила на 27,1% г/г, до  8,2 млрд руб. Пассажиропоток Аэрофлота в январе-сентябре увеличился на 9,2% г/г. Причем объем международных перевозок повысился на 11% г/г после падения на 7,6% г/г в 2015 году. Новые международные направления крупнейшему авиаперевозчику страны достались в наследство от Трансаэро. Ситуация вокруг этой компании на руку акционерам Аэрофлота, который получил наиболее интересные маршруты своего прямого конкурента. Пассажирооборот лидера сектора увеличился на 5,4 п.п., до 13,1% г/г. Еще один важнейший операционный показатель — занятость кресел — повысился на 3,1 п.п., до 82,4%. Причем годом ранее рост здесь равнялся лишь 0,1 п.п. За счет улучшения занятости пассажиромест увеличивается маржинальность бизнеса, что положительно воспринимается инвесторами. Операционная прибыль авиаперевозчика увеличилась на 81,8% г/г, до 66,9 млрд руб. Финансовые доходы поднялись более чем вдвое, достигнув 18,8 млрд руб. Укрепление рубля позволило получить возврат по авансам за оплату воздушных судов. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на рекордные 2298,5% г/г, до 43,79 млрд руб.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 1836 руб. Потенциал роста: 29%.

Квартальная отчетность Яндекса вышла в целом неплохой, но до рекомендации strong buy еще далеко. Выручка компании за 3-й квартал выросла на 25% г/г, достигнув 19,293 млрд руб. В долларовом выражении продажи достигли $305,5 млн, что на 31% больше показателя годом ранее и на $8,66 млн выше ожиданий аналитиков, опрошенных Reuters. Годовые темпы роста долларовой выручки одни из самых высоких за последние три года, но этому результату компания во многом обязана эффекту низкой базы: выручка 3-й квартал  2015-го была одной из худших за три года. Позитивным моментом представленной отчетности, который также должен положительно оценить рынок, можно считать повышение прогноза по росту выручки за текущий год с 19-22% до 20%-24%. Что Вместе с тем по итогам квартала количество платных кликов (Y/Y Paid Clicks Growth) снизилось на 3%, до 10%, а их стоимость (Y/Y Cost-Per-Click Growth) опустилась на 2%, до 14%. В результате выручка от платных кликов упала с 29% до 23% г/г. Детальная расшифровка EBITDA по направлениям деятельности по-прежнему указывает на то, что ключевым источником прибыли в компании остается интернет-поиск и приложения экосистемы. Однако в этой связи нужно напомнить о том, что Яндекс стабильно теряет долю поискового рынка в России и времени для хеджироания внутренних источников прибыли остается все меньше. Чистая квартальная прибыль Яндекса упала на 40,1% г/г, до 2,443 млрд руб. Adjusted EBITDA повысилась на 14,4% г/г, до 6,888 млрд руб.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена, ао: 99 руб. Потенциал роста: 24%.

Ростелеком довольно слабо отчитался по МСФО за девять месяцев текущего года. Выручка компании поднялась на чисто символические 0,3% и составила 217,0 млрд руб. Основным источником доходов компании остается фиксированная телефония, приносящая год от года все меньше выручки в связи с тем, что абоненты оператора отдают предпочтение другим способам связи. На этот раз данный сегмент заработал 66,1 млрд руб. против 75,1 млрд руб. за январь-сентябрь 2015-го. Таким образом, показатель упал на 12% г/г. Рост операционных расходов компании в десять раз опередил выручку, составив 3%. В результате показатель достиг 146,2 млрд руб. Затраты на персонал (главная статья расходов) остались без изменений, зато издержки на услуги операторов связи  увеличились на 7%, до 36,7 млрд руб. Это было вызвано повышением расходов на контент в связи с ростом количества подписчиков платного ТВ, а также межоператорских издержек. Прочие операторские расходы из-за удорожания таких проектов, как «Безопасный город» другие, поднялись на 3%, до 32,7 млрд руб. Вследствие этого операционная прибыль Ростелекома за январь-сентябрь упала на 3% г/г, до 28,6 млрд руб. Чистая прибыль сократилась на 16,7%, до 8,7 млрд руб., а OIBDA снизилась на 4%, до 72,4 млрд руб., при уменьшении рентабельности с 34,7% до 33,4%. Неудовлетворительная динамика основных финансовых показателей заставила Ростелеком ухудшить прогнозы. Так выручка, рост которой ранее ожидался на уровне 1-2%, теперь прогнозируется на отметке 1%. OIBDA, как предполагает компания, может сократиться на 4-6%, хотя прежде планировалось удержать этот показатель на уровне 2015 года.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/75125