Tikr

Модельный портфель: сверим часы

Инвесткафе представляет еженедельный обзор результатов управления активами модельного портфеля, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагает инвестиционные идеи на текущую торговую неделю, с 23-го по 27 марта.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

Как мы писали ранее, 13 марта ЦБ России ожидаемо снизил ключевую ставку на 1%, до 14%. В первую очередь это произошло потому, что острые инфляционные риски, вызванные серьезной девальвацией рубля, снизились. Рубль все-таки сумел укрепиться за последние несколько недель, а инфляция, хотя и находится как никогда далеко от целевых ориентиров ЦБ, начинает сбавлять обороты. Наконец, снижение темпов кредитования, продиктованное наличием высоких ставок на рынке, негативно отражается на росте экономики. Однако принятое в позапрошлую пятницу решение на прошлой неделе не оказало особого воздействия на рынок, который в большей степени реагировал на продолжающееся падение цен на нефть. Рубль предсказуемо снизился на новостях об изменении ключевой ставки. Падение нефти лишь усугубило это. Однако в течение недели российская валюта смогла отыграть потери.

По итогам заседания ФРС США ее председатель Джаннет Йеллен выступила с речью, из которой стало ясно, что повышение учетной ставки маловероятно раньше сентября текущего года, так как высокий курс доллара замедляет развитие американской экономики. Федрезерв также ухудшил прогноз роста экономики Штатов с 2,6-3% до 2,3-2,7%. В первую минуту после выступления Йеллен доллар снизился на 1% по отношению к основным мировым валютам. В то же время все члены Федерального комитета по открытым рынкам готовы поддержать решение о росте ставок. Для этого необходимо дождаться уверенного роста заработных плат. Принятие решения о повышении ставок на следующем заседании в апреле текущего года было названо маловероятным. Все это по-прежнему поддерживает укрепление доллара по отношению к евро и рост американских рынков ценных бумаг, подпитываемый восстановлением экономики США.

В Европе вырос спрос на кредиты, предоставляемые в рамках LTRO. За три аукциона ЕЦБ передал банкам ликвидность в объеме около 310 млрд евро. На рынке ходят слухи, что LTRO является своеобразным дополнением к программе QE, однако увеличение интереса к целевому финансированию может привести не только к росту инфляции, но и к досрочному сворачиванию программы количественного смягчения. В первую очередь LTRO сказывается на увеличении объемов кредитования нефинансового сектора и населения, что обеспечивает необходимую базу для ускорения роста потребительских цен. Напомним, что ЕЦБ уже начал скупать активы в рамках программы количественного смягчения. Как минимум до сентября 2016 года регулятор будет ежемесячно направлять на приобретение государственных и корпоративных облигаций Евросоюза порядка 60 млрд евро. Общий размер программы — свыше 1 трлн евро. Цель европейской QE — борьба с набирающей обороты дефляцией и стимулирование экономического роста. 

В Европе на прошлой неделе завершился саммит ЕС, на котором было принято решение оставить в силе санкции, введенные в отношении России до конца текущего года в связи с ситуацией на Украине. Действие санкций было привязано к выполнению Минских соглашений. Перемирие, которое воцарилось на Украине, остается весьма хрупким, и политическое противостояние между Киевом и непризнанными республиками в настоящее время обостряется. 

За период с 16-го по 20 марта индекс ММВБ показал весьма незначительный рост на 0,05%, достигнув 1628,64 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 3,43%, до значения в 862,14 пункта. 

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 4,8%, до 59,26 руб., а EUR/RUB — на 1,8%, до 64,14 руб.

Высокая волатильность на отечественных фондовых рынках в течение прошлой недели сопровождалась резкими колебаниями цен на нефть и курса рубля по отношению к доллару и евро. Стоимость барреля Brent выросла до $55,5 за баррель в первой половине понедельника, поднявшись с отметки ниже $54 за баррель, где котировки находились на начало прошлой недели. Нефть продолжает снижаться на фоне дефицита объемов свободных хранилищ для ее хранения, а также насыщенного новостного фона вокруг переговорного процесса по ядерной программе Ирана и возможном частичном ослаблении санкций против нефтедобывающей страны. В дополнение к этому рядом стран обсуждалась возможность введения эмбарго на ливийскую нефть. 

Давайте рассмотрим календарь публикации макроэкономической статистики на текущую неделю.

Понедельник, 23 марта, оказался не богатым на релевантную для рынков макростатистику. 

Гораздо более насыщенным с этой точки зрения будет вторник, 24 марта. Еще до начала торгов в России из Китая поступит релиз по значению индекса деловой активности в промышленности страны за март (прогноз: незначительное снижение до 50,6 пункта по сравнению с 50,7 пункта месяцем ранее). В Германии станут известны значения индексов деловой активности в сфере услуг и в промышленности за март. Ожидается рост первого до 51,5 пункта по сравнению с 51,1 пункта в феврале, а второго — до 55 пунктов по сравнению с 54,7 пункта месяцем ранее. Затем будет опубликовано значение аналогичных индексов для Еврозоны в целом. В ее случае также ожидается рост индекса деловой активности в сфере услуг на 0,2 пункта, а в промышленности — на 0,5 пункта. В Великобритании и США будут представлены значения индексов потребительских цен за февраль. В Великобритании ожидается рост на 0,3% м/м, а в США — на 0,2% м/м.

Среда, 25 марта, будет несколько менее насыщенной в плане публикации данных, способных оказать влияние на мировые рынки акций. В Германии увидит свет индекс делового оптимизма от IFO, который, согласно прогнозам, вырастет со 106,8 пункта в феврале до 107,3 пункта в марте. В США ожидается публикация отчета о запасах нефти за неделю от EIA. В том случае если, как предполагает консенсус прогноз, запасы нефти резко сократятся — с 9,6 млн баррелей до 3,8 млн баррелей, можно ожидать роста котировок черного золота. Также в США станет известен объем заказов на товары длительного пользования. 

В четверг, 26 марта, стоит отметить лишь публикацию индекса потребительского доверия в Германии на апрель и традиционный релиз по количеству первичных заявок на пособие по безработице в США. Ожидается, что последние останутся на уровне прошлой недели. 

В пятницу, 27 марта, еще до начала торгов в России поступит блок статистики из Японии. Станут известны уровень безработицы, значение инфляции и объем розничных продаж в стране за февраль. Ожидаются незначительное сокращение безработицы и замедление темпов роста цен. Объем розничных продаж, предположительно, снизится на 1,5%. Наиболее важная макростатистика поступит из США во второй половине дня. Станет известно окончательное значение ВВП страны в 4-й квартал прошлого года. Прогнозируется рост на уровне 2,4% по сравнению с ростом на 2,2% в 3-м квартале. Также выйдет и значение индекса потребительского доверия в марте.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля — 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

 

За прошедшую неделю динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) оказалась значительно хуже динамики индекса ММВБ, который продемонстрировал околонулевую динамику.

Доходность модельного портфеля с начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 4,99%, а индекс ММВБ вырос на 0,05%. Спред (разрыв в доходности) между ними незначительно сократился — до 73,85 п.п. в нашу пользу.
Практически все акции, входящие в состав модельного портфеля, продемонстрировали негативную динамику. В лидерах падения оказались привилегированные акции ММК и бумаги Яндекса. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

На текущей неделе мы решили существенно не менять структуру нашего портфеля, рассчитывая на то, что фундаментальная привлекательность акций, входящих в его состав, приведет к увеличению их стоимости по мере возобновления роста на рынке. 

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста: -7,74%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 74,79%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: 1,74%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год по МСФО. Выручка компании по итогам  года увеличилась на 20%. Этому способствовало  повышение объемов реализации газа вкупе с ростом цены его реализации конечному потребителю на 4,8%. Также выручку поддержало увеличение объемов производства и реализации продуктов переработки стабильного газового конденсата. Это позволило компании поставлять высокомаржинальную продукцию на экспорт. EBITDA НОВАТЭКа за прошлый год сократилась на 3%. Основная причина этого в значительном увеличении операционных издержек. Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2014 упала на 66%. Основная причина этого — значительные потери от курсовых разниц при переоценке долговых обязательств компании и ее СП. В рамках телеконференции по итогам отчетности руководство компании заявило о намерении исключить влияние неденежных потерь, связанных с курсовыми разницами, из расчета базы для выплаты дивидендов. Это, несомненно, позитивная новость для акционеров компании. Однако дивиденд по итогам года все равно составит лишь около 5 руб. на акцию, что подразумевает низкую для отрасли дивидендную доходность порядка 1%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 64,58%.

Свои финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил и Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ЗАО ГлобалТел.  Что касается дивидендов компании, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин в ходе недавней телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». Напомним, что дивиденды компании за 2013 год составили 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акции, в сумме — 8,8 млрд руб. Значит, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность может составить 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, если брать в расчет текущие котировки.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 18,06%.

Московская биржа опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2014 год, которая вызвала у акционеров компании исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2456 руб. Потенциал роста: 6,78%.

Акрон представил производственную отчетность за 2014 год. За год группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, что на 2% выше, чем в 2013-м. Главным образом, прирост произошел благодаря увеличению выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился до 5 091 тыс. тонн, что на 3,1% ниже, чем годом ранее. Снижение производства минеральных удобрений не должно вводить в заблуждение. В сентябре-октябре 2014 года в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт, в 4-м квартале реконструкция была проведена на крупнейшем российско-китайском предприятии Хунжи-Акрон. Поэтому данные факторы следует воспринимать как разовые, ведь в наступившем году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции в будущем.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 12,71%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 19,53%.

Мегафон представил результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2014 год. Консолидированная выручка компании за 12 месяцев увеличилась на 5,9% г/г, до 314,8 млрд руб. Выручка от предоставления услуг мобильной связи в 2014 году выросла на 4% г/г, до 269,5 млрд руб., а от услуг фиксированной связи — на 10,4%, до 22,2 млрд руб.  От продажи оборудования и аксессуаров  оператор выручил на 27,5% больше средств, чем в 2013-м, или 23,1 млрд руб. Это стало возможно благодаря активному продвижению кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть. OIBDA повысилась на 4,5% г/г, до 138,5 млрд руб., а рентабельность по этому показателю снизилась на незначительные 0,6% и составила 44%, что укладывается в прогнозы менеджмента. Этот результат можно объяснить увеличением долей низкомаржинальных фиксированной связи и розничного бизнеса, а также повышением расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети после покупки Скартела. Однако взвешенный подход к расходам на рекламу, сокращение дилерских комиссий и контроль за прочими операционными издержками позволили свести к минимуму негативные последствия для рентабельности. Как бы то ни было, все достижения Мегафона перечеркиваются провальными показателями по чистой прибыли, которая по итогам 2014 года упала на 28,8% г/г, до 36,7 млрд руб. Несмотря на то, что Мегафон остается одной из наиболее привлекательных компаний в секторе, благодаря реализации успешной бизнес-модели, рост его котировок серьезно ограничен из-за девальвации рубля.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски:1950 руб. Потенциал роста: 98%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 3,15 руб. Потенциал роста: 12,90%.

Э.ОН Россия на минувшей неделе отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль выросла на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат в 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность в 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/55797