Tikr

Модельный портфель: стоя на плечах гигантов

Представляем еженедельный обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, акций российских эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи на период с 13-го по 17 апреля.

Для начала кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой торговой неделе.

Новостной фон вокруг иранской ядерной программы оставался насыщенным. Несмотря на достигнутые соглашения и на продолжающийся рост запасов нефти в США, инвесторы наращивают длинные позиции по нефти, которая, как следствие, продолжила дорожать. Одной из причин этому стали заявления представителей иранской власти о том, что вероятность срыва достижения договоренностей сохраняется. По мнению Тегерана, американская сторона неверно истолковала исход недавно прошедших переговоров. Также весьма важно то, что появилась информация о том, что в случае снятия с Ирана санкций страны ОПЕК будут работать координировано, чтобы не допустить резкого роста предложения нефти после того, как Иран увеличит экспорт сырья. Тегеран уже не раз заявлял, что как только будут сняты санкции, он в состоянии в быстро нарастить поставки нефти на экспорт на 1 млн баррелей в сутки. Это существенные объемы для нефтяного рынка, который и так страдает от переизбытка предложения. Ключевым в этой связи оставался вопрос, как ОПЕК, в которую входит и Иран, отреагирует на получение им возможности резко увеличить экспорт нефти. Пойдут ли остальные страны ОПЕК на снижение добычи в условиях, когда низкие цены уже оказывают негативное влияние на их остро зависящие от экспорта нефти экономики? Таким образом, весьма положительно, что политика ОПЕК будет способствовать, хоть и медленному, но восстановлению цен на нефть по мере того, как низкие цены на сырье не приведут к сокращению добычи рядом стран-производителей.

В Европе остается острой греческая тема. На прошлой неделе страна оплатила часть долга перед Международным валютным фондом в размере $494 млн. После встречи представителей властей Греции и МВФ, страна заявила о готовности не только выплатить вышеупомянутый транш, но и о намерении выполнять все обязательства перед кредиторами. В настоящее время необходимо возобновить переговоры по вопросу экономических реформ, которых требуют кредиторы для предоставления стране финансовой помощи. Следующий платеж по кредиту МВФ должен быть сделан в мае текущего года, и без средств ЕС это Афинам не удастся. Решение Еврогруппы по предоставлению следующего раунда финансовой поддержки Греции должно быть получено до 24 апреля. Как становится понятно, времени для проведения конструктивных и всеобъемлющих переговоров по вопросам, касающимся экономических реформ недостаточно. Сохраняется вероятность того, что соглашение достигнуто не будет и страна объявит дефолт по внешним обязательствам. Это продолжает оказывать давление на евро.

Котировки доллара на этом фоне вплотную подошли к 12-летнему максимуму в паре с евро на фоне публикации данных о количестве первичных заявок на пособие по безработице за неделю. Показатель вышел лучше прогноза на 4 тыс., составив 281 тыс., не говоря уж о том, что он более полутора месяцев держится ниже психологически важного уровня 300 тыс. Американский рынок труда доказывает состоятельность благодаря уходу среднего показателя к минимуму за 14 лет. Таким образом, насторожившие было участников рынка данные по занятости вне сельскохозяйственного сектора, зафиксировавшие прирост лишь на 125 тыс. рабочих мест на деле оказались рыночным шумом, так что ожидания поворота ФРС к нормализации монетарной политики в текущем году получают более твердое основание. Общая уверенность в том, что рано или поздно ставки ФРС пойдут вверх, будет поддерживать рост его котировок.

Важной новостью для рынков ценных бумаг стало решение Банка России о повышении с текущей недели ставок по операциям валютного РЕПО на 50-75 б.п. На этой новости рубль, укреплявшийся в течение марта и апреля, в прошлую пятницу заметно ослаб к доллару и евро Как я писал ранее, предшествующее решению ЦБ укрепление рубля продолжалось вопреки отсутствию поддерживающих это фундаментальных макроэкономических факторов. Таким образом, ЦБ сдерживает чрезмерное укрепление отечественной валюты.

За период с 3 по 10 апреля индекс ММВБ снизился на 1,45%, достигнув 1657,02 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС, напротив, вырос на 7,45% до 999,38 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 5,32%, до 53,6 руб., а EUR/RUB снизилась на 8,41%, до 56,99 руб. В этот понедельник участники рынка частично отыграли пятничное падение рубля. Таким образом, о начале продолжительного тренда на ослабление рубля говорить пока преждевременно.

Стоимость барреля Brent заметно поднялась, превысив $59 за баррель в первой половине понедельника текущей недели по сравнению с порядка $56,5 за баррель в начале прошлой недели. Причиной роста цен послужило то, что рынки больше не ожидают увеличения переизбытка предложения нефти на мировом рынке в том случае, если Иран увеличит экспорт нефти после снятия санкций.

Каков же календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю?

Понедельник, 13 апреля, не был богат на релевантную для рынков макростатистику. Можно лишь отметить публикацию данных из Японии о заказах в секторе машиностроения в феврале.

Вторник, 14 апреля, будет более насыщенным в плане выхода важной макроэкономической статистики. Станет известна динамика потребительских цен в Великобритании за  март (прогноз: рост на 0,2% м/м после 0,3% в феврале).  Также будет опубликован февральский индекс промышленного производства еврозоны (прогноз: рост на 0,4% после снижения на 0,1% месяцем ранее). В США будут опубликованы мартовские индекс цен производителей (прогноз: рост на 0,2% м/м против снижения на 0,5% в феврале), данные по объему розничных продаж (прогноз: рост на 1% м/м после снижения на 0,6% м/м месяцем ранее).

В среду, 15 апреля, крупные блоки макростатистики представят Азия, Европа и США. Еще до открытия торгов в России станет известен объем розничных продаж в Китае за март (прогноз: рост на 10,9% г/г по сравнению с 10,7% в феврале), и что более важно данные по ВВП за 1-й квартал текущего года (прогноз: рост на 7% г/г после 7,3% г/г кварталом ранее). Япония представит данные о динамике промышленного производства в феврале. Индекса потребительских цен за март выпустит Германия (прогноз: рост на 0,5% м/м, без изменений). Во второй половине дня станет известно решение ЕЦБ по ключевой ставке (прогноз: без изменений). США обнародуют данные о динамике промпроизводства в марте (прогноз: снижение на 0,3% м/м по сравнению с ростом на 0,1% м/м в феврале).

В четверг, 16 апреля, стоит обратить внимание на публикацию данные по объему строительства новых домов в США, количеству заявок на пособие по безработице за неделю (прогноз: без существенных изменений, на уровне 280 тыс.) и мартовскому значению индекса деловой активности ФРБ Филадельфии (прогноз: рост на 1 п.п., до 6 п.п.).

В пятницу, 17 апреля, еще до начала торгов в России станет известно значение индекса потребительского доверия в Японии за март. Великобритания представит данные об уровне безработицы в феврале (прогноз: снижение на 0,1% м/м, до 5,6%). Еврозона опубликует значение индекса потребительских цен за март (прогноз: снижение на 0,1%). Таким образом, ожидается продолжение дефляционных процессов.  США представит индекс потребительских цен за март, и здесь, наоборот, ожидается ускорение темпов роста.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) оказалась заметно лучше динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели лишь на 0,35%,  в то время как индекс ММВБ потерял 1,45%. Спред (разрыв в доходности) между ними увеличился и достиг 87,13 п.п. в нашу пользу. Практически все бумаги, входящие в модельный портфель, показали снижение на прошлой неделе, за исключением привилегированных акций Сбербанка и обыкновенных Ростелекома, которые помогли модельному портфелю показать динамику лучше бенчмарка. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

На текущей неделе мы решили не вносить серьезных изменений в структуру нашего портфеля, рассчитывая на то, что фундаментальная привлекательность уже включенных в него акций приведет к росту их стоимости.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -2,27%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 60,86%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -1,34%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год по МСФО. Выручка компании по итогам  года увеличилась на 20%. Этому способствовало  повышение объемов реализации газа вкупе с ростом цены его реализации конечному потребителю на 4,8%. Также выручку поддержало увеличение объемов производства и реализации продуктов переработки стабильного газового конденсата. Это позволило компании поставлять высокомаржинальную продукцию на экспорт. EBITDA НОВАТЭКа за прошлый год сократилась на 3%. Основная причина этого в значительном увеличении операционных издержек. Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2014 упала на 66%. Основная причина этого — значительные потери от курсовых разниц при переоценке долговых обязательств компании и ее СП. В рамках телеконференции по итогам отчетности руководство компании заявило о намерении исключить влияние неденежных потерь, связанных с курсовыми разницами, из расчета базы для выплаты дивидендов. Это, несомненно, позитивная новость для акционеров компании. Однако дивиденд по итогам года все равно составит лишь около 5 руб. на акцию, что подразумевает низкую для отрасли дивидендную доходность порядка 1%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 58,98%.

Финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации компании Глобалтел.  Что касается дивидендов оператора, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин на телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». В том году они равнялись 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акцию, или 8,8 млрд руб. суммарно. Таким образом, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность от текущих котировок составит 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 7,69%.

Московская биржа опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2014 год, которая вызвала у акционеров компании исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2456 руб. Потенциал роста: 7,96%.

Акрон представил производственную отчетность за 2014 год. За год группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, что на 2% выше, чем в 2013-м. Главным образом, прирост произошел благодаря увеличению выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился до 5 091 тыс. тонн, что на 3,1% ниже, чем годом ранее. Снижение производства минеральных удобрений не должно вводить в заблуждение. В сентябре-октябре 2014 года в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт, в 4-м квартале реконструкция была проведена на крупнейшем российско-китайском предприятии Хунжи-Акрон. Поэтому данные факторы следует воспринимать как разовые, ведь в наступившем году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции в будущем.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 10,76%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 15,99%.

Мегафон представил результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2014 год. Консолидированная выручка компании за 12 месяцев увеличилась на 5,9% г/г, до 314,8 млрд руб. Выручка от предоставления услуг мобильной связи в 2014 году выросла на 4% г/г, до 269,5 млрд руб. Сегмент фиксированной связи также принес компании весьма неплохую выручку, составившую 22,2 млрд руб. и повысившуюся на 10,4% г/г. Выручка Мегафона от продажи оборудования и аксессуаров  в прошлом году поднялась на 27,5%, до 23,1 млрд руб., благодаря активному продвижению кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть. OIBDA операционный доход до вычета амортизационных отчислений оператора повысилась на 4,5% г/г, до 138,5 млрд руб., а рентабельность по этому показателю снизилась на незначительные 0,6% и составила 44%, что укладывается в прогнозы менеджмента. Этот результат можно объяснить увеличением долей низкомаржинальных фиксированной связи и розничного бизнеса, а также повышением расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети после покупки Скартела. Однако взвешенный подход к расходам на рекламу, сокращение дилерских комиссий и контроль за прочими операционными издержками позволили свести к минимуму негативные последствия для рентабельности. Как бы то ни было, все достижения Мегафона перечеркиваются провальными показателями по чистой прибыли, которая по итогам 2014 года упала на 28,8% г/г, до 36,7 млрд руб. Несмотря на то, что Мегафон остается одной из наиболее привлекательных компаний в секторе, благодаря реализации успешной бизнес-модели, рост его котировок серьезно ограничен из-за девальвации рубля.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 107,45%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 5,35%.

Э.ОН Россия отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56281