Tikr

Модельный портфель: стоим на своем

Традиционно по понедельникам мы публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также формируем состав портфеля на предстоящую торговую неделю, на это раз — с 8-го по 12 февраля.

Вначале вспомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего модельного портфеля.

ВВП России, по оценке Росстата, в 2015 году снизился на 3,7% г/г после роста на 0,7% годом ранее. Банк России ухудшил оценку годового темпа снижения ВВП в 1-м квартале 2016 года до 1,7-2,5% по сравнению с 1-2%, прогнозировавшимися ранее. Индекс деловой активности в промышленности России в январе составил 49,8 п. после 48,7 п. в декабре, что выглядит как признак некоторой стабилизации промышленного сектора, однако деловая ситуация остается сложной второй месяц подряд. Индекс деловой активности в секторе услуг в январе составил 47,1 п., опустившись с 47,8 п. в декабре и показав максимальные темпы сокращения за десять месяцев.

По данным Росстата, с 26 января по 1 февраля индекс потребительских цен вырос на 0,2%, с начала года — на 0,9%. Для сравнения: в феврале 2014-го инфляция составила 2,2%, а с начала года поднялась на 6,2%.

Номинальный февральский объем погашения внешнего долга вместе с процентами составит около $8,3 млрд. Это больше $5,8 млрд прошлого месяца, но значительно ниже $22 млрд в декабре 2015 года. В долгосрочной перспективе поддержку рублю могут оказать намерения российского правительства приватизировать некоторые крупные компании. Возможность привлечь к этому процессу иностранных инвесторов подразумевает приток валюты на внутренний рынок.

Общий объем заключенных сделок по долларовому аукциону РЕПО на 28 дней составил $116,3 млн после $1,86 млрд неделей ранее. Объем годового аукциона РЕПО составил незначительные $19,2 млн. На прошлой неделе ЦБ также резко сократил лимиты недельного РЕПО: общий объем заключенных сделок в рублях на семь дней составил 100 млрд руб. при спросе 392,465 млрд руб. На предыдущей неделе финансирование составляло 670 млрд руб. Действия регулятора сдержат падение рубля в краткосрочной перспективе, так как они способствуют усилению спроса на национальную валюту.

Международные резервы РФ, по данным Банка России, на 29 января составили  $371,3 млрд, увеличившись за неделю на $2 млрд. Совокупный чистый отток денежных средств из фондов, инвестирующих в российские акции, с 21-го по 27 января оказался равен $113,4 млн при $91,8 млн неделей ранее. Фонды, ориентированные только на Россию, за тот же период потеряли $33,8 млн после $42,1 млн на предыдущей неделе. На неделе, завершившейся 3 февраля, согласно данным EPFR, чистый приток средств в фонды, инвестирующие в акции РФ, составил $1,1 млн.

На прошлой неделе суверенные рублевые облигации торговались практически в одном ценовом диапазоне. Доходности в ближних выпусках снизились в среднем на 0,31 п.п. YTM 4-летних ОФЗ-26214 составила 10,28%; YTM 11-летних ОФЗ-26207 — 10,14%. Происходящее закономерно следовало из стабилизации цен на нефть и рубля.

Индекс потребительского сектора еврозоны в январе, как и ожидалось, составил 52,3 п. Январские индексы деловой активности в промышленности Великобритании и Германии оказались равны 52,9 п. и 52,3 п. соответственно. Индекс цен производителей еврозоны в декабре снизился на 0,8% м/м и на 3% г/г, в обоих случаях оказавшись ниже прогноза на 0,2%. Уровень безработицы еврозоны в январе составил 10,4%, а в Германии 6,2% и в том, и в другом случае — лучше ожиданий на символический 0,1 п.п. Заказы предприятий Германии в декабре снизились на 0,7% м/м, хотя прогнозировалось их сокращение на 0,5%. Индикатор розничных продаж еврозоны в декабре вырос на 0,3% м/м и на 1,4% г/г, во втором случае недотянув до прогноза 0,1 п.п. Индекс деловой активности в секторе услуг Великобритании и Германии в январе составил 55,6 п. и 55 п. соответственно против ожидаемых 55,3 п. и 55,4 п. Банк Англии оставил без изменений учетную ставку на уровне 0,5%.

Расходы на строительство в Штатах в декабре выросли на 0,1% м/м против ожидаемого роста на 0,6%. Индекс делового оптимизма США в январе составил 48,2 п., превысив прогноз на 0,1 п. Личные расходы не изменились по отношению к предыдущему месяцу, хотя ожидался рост на 0,1% м/м. При этом доходы населения в Штатах увеличились на 0,3% м/м, что на 0,1% выше прогноза. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере США в январе составил 53,5 п., оказавшись хуже прогноза на 1,6 п. Заказы предприятий в Штатах в декабре снизились на 2,9% м/м, что оказалось хуже ожиданий на 0,1 п.п. Количество заявок на получение пособия по безработице составило 285 тыс., превысив прогноз на 5 тыс. Глава ФРБ Нью-Йорка заявил, что высокая волатильность на рынках несет риск для монетарной политики. Это означает, что ФРС не будет спешить с дальнейшим повышением учетной ставки.

Индекс деловой активности в промышленности Китая  (PMI) в январе снизился до 49,4 п. с ожидаемых 49,6 п. Индекс деловой активности в сфере услуг Китая в январе составил 52,4 п. после 50,2 п. месяцем ранее. Правительство Китая смягчило ограничения на объемы вложений зарубежных инвесторов в рынки акций и облигаций страны. Теперь сумма разрешенных инвестиций для нерезидентов не будет ограничиваться квотами. Такие меры предпринимаются китайскими властями для увеличения открытости рынков капитала страны.

Как следует из официального сообщения ОПЕК, договоренность о внеплановом заседании с участием государств, не входящих в картель, еще не достигнута. Кроме того, февральская встреча, скорее всего, пройдет на экспертном, а не министерском уровне. В любом случае надеяться согласованное сокращение добычи нефти не стоит. Иран стремится любой ценой вернуть себе долю рынка после снятия санкций. Тегеран заявил, что с 20 марта планирует постепенно увеличить экспорт нефти до 2,3 млн баррелей в день, то есть более чем на 100% относительно уровня прошлого года. Кроме того, не прибавляет договороспособности Тегерану и Эр-Рияду разрыв дипломатических отношений между Саудовской Аравией и Ираном. Одним словом, слухи о сокращении добычи в перспективе нескольких месяцев оказались лишь слухами, а на нефть по-прежнему давят все последствия перепроизводства и дисбаланса между спросом и предложением.

Запасы нефти в Штатах за неделю выросли на 7,792 млн баррелей при прогнозе 4,76 млн. Запасы бензина за тот же период увеличились на 5,938 млн баррелей при прогнозе 1,7 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США снизилась до 9,214 млн баррелей в сутки (-0,08%). На фоне значительного повышения запасов в Соединенных Штатах вероятность глобального соглашения между крупнейшими производителями нефти усиливается, что заставляет инвесторов закрывать короткие позиции и толкать цену вверх.

Днем понедельника текущей торговой недели нефть Brent торговалась по $33,50 за баррель, что на 5% ниже уровня цены днем 1 февраля.

Рубль по итогам прошедшей с момента составления последнего модельного портфеля недели ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подорожала: курс доллара вырос на 2,70%, до 77,47 руб., в то время как EUR/RUB подорожала на 5,71%, до 86,41 руб.

За период с 29 января по 5 февраля индекс ММВБ снизился на 0,24%, достигнув 1780,59 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 2,60%, опустившись до 725,91 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

По сравнению со значением на 29 января  стоимость совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш)  существенно выросла, и его динамика оказалась заметно лучше результатов индекса ММВБ, который продемонстрировал небольшое снижение.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

С 29 января совокупные активы нашего модельного портфеля  выросли на 1,33%. Это произошло благодаря росту привилегированных акций Сбербанка и бумаг Аэрофлота, на которые в совокупности приходилось порядка 30% в портфеле. Как было указано выше, индекс ММВБ, снизился на 0,24%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета увеличился и составил 140,47% п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура портфеля на новую неделю

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 24 руб. Потенциал роста: 37%.

АФК Система 4 января текущего года закрыла сделку по продаже 23,1% акций ГК Детский мир Российско-китайскому инвестиционному фонду (РКИФ,  СП Российского фонда прямых инвестиций и China Investment Corporation). Сумма сделки составила 9,75 млрд руб. Общая стоимость Детского мира оценивается 42,2 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/S в районе 0,76. Это средний показатель ритейла: у Магнита он равняется 1,5, у Х5 Retail Group — 0,6, у Дикси — 0,2. Между тем еще год назад я оценивал данный актив в 90-100 млрд руб. С учетом текущей экономической ситуации пересмотренный уровень можно назвать справедливым, несмотря на то что за девять месяцев 2015 года выручка Детского мира выросла на 34,1% г/г, до 40 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 7,2% г/г, до 657 млн руб. За 3-й квартал скорректированная чистая прибыль АФК Системак по МСФО составила 481 млн руб., притом что готом ранее был получен убыток 5,5 млрд. Выручка  выросла на 14% г/г, до 184 млрд руб. С января по сентябрь выручка корпорации по международным стандартам поднялась на 14%, до 516 млрд руб. Других данных компания не раскрывала. Рост обеспечили хорошие результаты портфельных активов Системы: МТС, Детского мира, Медси, Segezha Group, РТИ и других. К сентябрю 2015 года АФК держала на счетах почти 48 млрд руб. денежных средств, что позволит ей в 2016 году совершить несколько инвестиций в различных сферах.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 81 руб. Потенциал роста: 14%.

Сбербанк представил результаты за 11 месяцев 2015 года по РСБУ. В отчетности отразилось сокращение отставания чистого процентного дохода от прошлогодних результатов, а также чистая прибыль, превысившая 200 млрд руб., но по-прежнему демонстрирующая отрицательную динамику в годовом выражении. Благодаря повышению доходности займов юридическим лицам, увеличению объемов кредитования клиентов и банков, процентные доходы Сбербанка с января по ноябрь увеличились на 22,3%. При этом процентные расходы выросли сразу на 68,5% из-за повышения уровня процентных ставок на рынке по сравнению с прошлогодними и ввиду увеличения объема привлеченных средств. Правда, рост процентных расходов с каждым месяцем показывает планомерное снижение, поэтому чистый процентный доход банка снизился на 14,7% г/г, хотя еще по итогам 1-го квартала эта цифра составляла 27,9%. По линии балансовых показателей стоит отметить рост кредитного портфеля как юридическим, так и физическим лицам на 1,2% с начала год. Этот рост обеспечен за счет повышения интереса корпоративного сектора к рублевым кредитам, а также благодаря оживлению ипотечного кредитования. При этом уровень просроченной задолженности по кредитам за ноябрь вырос на 0,1 п.п., до 3,4%, но он остается существенно ниже, чем в среднем по банковской системе. Нестабильная ситуация в российской банковской отрасли и многочисленные случаи отзыва лицензий поспособствовали перетоку клиентских средств в более надежный Сбербанк. Объем этих средств с января по ноябрь в розничном сегменте увеличился на 16,9% г/г, в корпоративном — на 24,1%.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 84 руб. Потенциал роста: 47%.

Несмотря на то, что годовая отчетность большинства компаний еще не опубликована, некоторые соображения насчет их результатов можно высказать и до ее появления. В частности, есть основания утверждать, что 2015 год для Аэрофлота не стал успешным. Этого не отрицает и менеджмент компании, заявивший, что прогнозирует убыток по итогам 2015-го.  Для этого прогноза есть множество причин, в частности неудачное хеджирование: Аэрофлот заложил в свои контракты на поставку топлива цену $110 за баррель. Напомню также, что в планах на 2015-й компания захеджировала около 70% топливных контрактов. Результаты неудачного хеджирования мы увидим и в отчетности за 1-й квартал текущего года. Нынешний год для компании, скорее всего, окажется более удачным. Основанием для ожидания этого служит несколько факторов. Во-первых, благодаря уходу демпинговавшего Трансаэро могут быть повышены тарифы на авиаперевозки. Во-вторых, усиление рыночных позиций Аэрофлота позволит ему увеличить пассажиропоток в среднем на 10%. При этом, скорее всего, объем внутренних перевозок будет расти быстрее, чем объем международных. Более того, в связи с рецессией и девальвацией рубля реальные доходы населения продолжат снижаться, поэтому гражданам придется отдавать предпочтение внутреннему туризму.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена, ао: 103 руб. Потенциал роста: 19%.

Ростелеком опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал. Из-за недостаточно сильных операционных показателей выручка компании с июля по сентябрь упала на 3%, до 72,5 млрд руб.  Операционная прибыль компании за отчетный период  сократилась на 8% г/г, упав чуть ниже 10 млрд руб. Чистая прибыль  обвалилась на 59%, составив около 2 млрд руб., что сама компания объясняет ослаблением рубля, из-за которого Ростелеком лишился 1,2 млрд руб. Еще одним  негативным фактором был назван убыток 1,1 млрд руб., полученный от совместного с Tele2 предприятия Т2 РТК Холдинг, который в отчетном периоде активно инвестировал в развитие сетей 3G и 4G в московском регионе. OIBDA оператора связи упала на 4%, до 25,2 млрд руб. с 26,2 млрд годом ранее. Однако благодаря снизившимся на 3% операционным расходам Ростелеком смог сохранить маржу OIBDA на довольно высоком уровне около 35%. Ранее компания рассчитывала показать  рост  дохода по итогам текущего года, однако была вынуждена ухудшить прогноз, согласно которому теперь выручка ожидается на уровне прошлогоднего показателя, или почти 300 млрд руб.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 159 руб. Потенциал роста: 71%.

Финансовые результаты Московской биржи по МСФО за 3-й квартал текущего года в очередной раз оказались на высоте и превзошли самые смелые ожидания аналитиков. Сильные результаты Московской биржи с июля по сентябрь оказались возможными благодаря хорошей динамике операционных доходов, которые прибавили более 50% г/г, достигнув 11,17 млрд руб., в то время как рост операционных расходов оказался куда более скромным — всего 11,8% (г/г). При этом самые впечатляющие темпы показали процентные доходы, которые по сравнению с 3-м кварталом 2014 года увеличились на 82,1% и составили 6,58 млрд руб., а их доля в операционной выручке уверенно приближается к 60%. Особенно важным для компании стало увеличение комиссионных доходов на 27%, до 3,59 млрд руб., что приятно удивило на фоне заметного снижения волатильности рынка по сравнению с прошлым годом. Это красноречиво свидетельствует о том, что Московская биржа неплохо адаптировалась к текущему относительно вялому рынку и способна зарабатывать даже в этих условиях. Из позитивных моментов отчетности также можно отметить и рост EBITDA на 67%, до 9,14 млрд руб., причем рентабельность по этому показателю продолжает стремительно увеличиваться: на сей раз она достигла 81,2% после 74,9% годом ранее. планы компании о переходе в 2016 году на новый формат выплат, предполагающий направление на дивиденды 55% от чистой прибыли по МСФО, лишь дополнительно подогревают интерес к бумагам компании.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена: 3465руб. Потенциал роста: -5%.

Акрон, один из крупнейших российских производителей минеральных удобрений, раскрыл финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2015 года. В отчетном периоде объем производства сельскохозяйственной продукции компании сократился на 5,5%, составив 3,1 млн тонн. Также упал и объем продаж основной продукции, достигнув уровня в 3,06 млн тонн, что на 6,4% отстает от показателя 1-го полугодия 2014 года. Частично сгладить подобное снижение удалось благодаря выходу первой очереди ГОК «Олений Ручей» на полную проектную мощность в конце 1-го квартала 2015 года. Несмотря на слабые операционные показатели, компании все же удалось добиться неплохих финансовых результатов, почти наполовину увеличив свой доход. Это стало возможным благодаря реализации мер по своевременной модернизации предприятий Акрона и росту эффективности Северо-западной фосфорной компании (СЗФК). В общей сложности выручка Акрона в отчетном периоде прибавила почти 46%, составив 52,1 млрд руб., и немаловажную роль в этом сыграло ослабление рубля, благодаря которому удалось добиться такой впечатляющей динамики, даже несмотря на падение продаж в физическом выражении. Еще более впечатляющую динамику продемонстрировала операционная прибыль, превысившая показатель 1-го полугодия 2014 года почти в 3 раза и поднявшаяся до 15,9 млрд руб. Этому не смогли помешать даже выросшие на 50% коммерческие, общие и административные расходы. Столь ощутимая прибавка объясняется индексацией зарплат в рублях и затратами на персонал, представленными в валюте. Также стоит отметить транспортные расходы, взлетевшие на 25% из-за индексации железнодорожного тарифа и девальвации рубля. В итоге чистая прибыль Акрона по итогам 1-го полугодия 2015 года составила 12,1 млрд руб., что оставило далеко позади результат первых 6 месяцев 2014 года в 6,6 млрд руб.  Показатель  EBITDA компании при этом увеличился до 20,26 млрд руб., что в 2,4 раза превышает значение прошлого года, а его рентабельность выросла за 12 месяцев на 15 п.п., до 39%.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена: 20 руб. Потенциал роста: 2%.

Магнитогорский металлургический комбинат отчитался о сокращении выпуска стали с октября по декабрь почти на 8% кв/кв, до 2,90 млн тонн, и на 6,1% г/г, до 12,24 млн тонн. Наибольшее падение в 4-м квартале показало производство толстого листа (Стан 5000). Эта продукция широко применяется при производстве трубной продукции, которое сократилось почти наполовину, что объясняется неравномерным графиком поставок труб большого диаметра для проектов Газпрома. Именно поэтому по итогам всего 2015 года был продемонстрирован рост чуть выше 3%. Главными аутсайдерами ММК по итогам года стали сортовой прокат, продемонстрировавший снижение производства на 6,8%, а также холоднокатаный листовой прокат, рухнувший больше чем на 10%. Отгрузка товарной металлопродукции за последние три месяца ушедшего года просела на 10,3%, до 2,60 млн тонн, этот результат оказался хуже, чем в среднем  за последние три года, когда показатель сокращался на 7-8%. Рынок воспринял эти данные как безусловно негативное событие, которое можно связать не только с сезонным спадом деловой активности в нашей стране, но и с общим замедлением отечественной экономики. Сырьевой сегмент ММК, представленный Группой Белон, с октября по декабрь отметился ростом объема добычи коксующих углей на 8,5%, до 1,02 млн тонн и падением на 2,1%, до 3,58 млн по итогам всего 2015 года. Выпуск концентрата коксующихся углей в прошлом году сократился на 4,1%, до 2,82 млн тонн. Это было связано исключительно с меньшим объемом выплавки чугуна на магнитогорской площадке компании и, как следствие, с более слабыми потребностями в коксе.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 1033руб. Потенциал роста: 20%.

По данным информационного портала московского правительства, с 1 февраля 2016 года в наземном транспорте города Москвы появится бесплатный Wi-Fi. Услуга будет похожа на бесплатный беспроводной Интернет в московском метрополитене. Скорость доступа составит до 10 Мбит/с, одновременно ею могут пользоваться 20 абонентов. Напомню, что с 2013 года в московском метро работает Максимателеком. Реализацией проекта займется «дочка» Мегафона NETBYNET. Сумма контракта составила 403 млн руб. за оборудование для 8 тыс. транспортных средств. Удивительно, что в этом конкурсе NETBYNET смог обойти Мегафон. NETBYNET оснастила 800 транспортных средств оборудованием для передачи Wi-Fi, остальные 7,2 тыс. единиц будут оснащены им в течение года. Таким образом, на установку и обслуживание каждого роутера потрачено чуть более 50 тыс. руб. NETBYNET будет искать дополнительные механизмы монетизации, в том числе за счет рекламы. Проект NETBYNET и Мегафона будет, безусловно, прибыльным, но не внесет серьезный вклад в выручку головной компании. За 2015 год компания суммарно выплатила 50 млрд руб. в виде дивидендов, став по этому показателю лидером «большой тройки». В 2016-м Мегафон может выплатить более скромные дивиденды и, как уже стало привычным,  будет назначать их несколько раз за год. Общая сумма, которую компания может направить на эти цели, не превысит 40 млрд руб. (65 руб. на акцию, что предполагает доходность 8,2%). При этом суммарно промежуточные дивиденды года окажутся не более 20 млрд руб., или 32,3 руб. на акцию при доходности 4,1%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 1749 руб. Потенциал роста: 71%.

После затяжного и практически безоткатного падения рубля на валютном рынке российские инвесторы все больше задумываются о покупке акций,  для которых  возможное укрепление национальной валюты благоприятно. Одной из таких идей выглядят бумаги Яндекса. Девальвация рубля негативно сказалась на финансовых результатах Яндекса, особенно в пересчете на иностранную валюту, и на это существуют свои причины. Во-первых, для того чтобы сохранить конкурентоспособный опытный штат сотрудников компании приходится отталкиваться от средних долларовых цен на рынке труда при определении уровня заработной платы. Во-вторых, офисы в столице, в том числе и новая штаб-квартира интернет-поисковика, арендуется им за доллары, что в рублевом эквиваленте означает существенные дополнительные издержки. Наконец, достаточно реальный риск дальнейшей девальвации ухудшает инвестиционную привлекательность Яндекса в глазах иностранных инвесторов, которых долларовые результаты компании уже давно перестали радовать. При этом выручка Яндекса генерируется преимущественно в рублях, и ее скромного роста зачастую не хватает для положительной динамики чистой прибыли. Если заглянуть в финансовые результаты компании за 3-й квартал 2015 года, очевидно, что, несмотря на двузначное увеличение доходов, в годовом выражении чистая прибыль продолжает снижаться. Аналогичная картина сложилась и по итогам января-сентября. На этом фоне расчет руководства Яндекса на сохранение роста выручки по итогам прошлого года на уровне14-16% уже вовсе не означает, что прибыль окажется такой же, как и в 2014 году. Однако если учесть, что цены на нефть не могут бесконечно снижаться, так же как и курс рубля, то в долгосрочной перспективе у компании есть неплохие шансы восстановить финансовые показатели. Соответственно, ее акции в этом случае двинутся вверх, ведь драйверов для этого предостаточно.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 10%

Э.ОН Россия представила  результаты по МСФО за девять месяцев 2015 года. За этот период выручка компании снизилась на 7% г/г, а чистая прибыль упала более чем на треть, что оказалось значительно хуже ожиданий большинства аналитиков. Помимо аварии на Сургутской ГРЭС негативно сказались на доходах компании  низкие цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне на фоне ввода новых ДПМ и наличия избыточных мощностей. В итоге выручка Э.ОН Россия, почти полностью представленная доходами от реализации электроэнергии и мощности, за январь сентябрь опустилась на 7% г/г, до 52,6 млрд руб. Операционные расходы Э.ОН Россия выросли на 6,5%, до 46,3 млрд руб. Около 1,3 млрд  из этой суммы ушло на оплату штрафов за трехмесячную задержку ввода в эксплуатацию третьего блока на Березовской ГРЭС. При этом затраты на топливо, как ни странно, снизились с 27,3 до 25,6 млрд руб., а вот издержки, связанные с ремонтом и техобслуживанием, за отчетный период повысились более чем вдвое, уверенно перевалив за 25 млрд руб. С учетом этого вполне закономерным выглядит снижение операционной прибыли Э.ОН Россия в полтора раза, до 8,4 млрд руб. Отрадным является тот факт, что компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки. При этом объем финансовых вложений с начала года снизился с 14,0 млрд до 5,2 млрд руб., что напрямую связано с выплатой кредиторам, а чистые финансовые доходы уменьшились на четверть, до 1 млрд руб. Чистая прибыль Э.ОН Россия с января по сентябрь сократилась на 37%, до 7,5 млрд руб., что оказалось хуже средних прогнозов аналитиков. EBITDA упала несколько менее серьезно — на 25,4%, до 14,4 млрд руб.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/66093