Модельный портфель: ставка на Интер РАО
17 сен 12:48
Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 4 октября.
Россия
На опорном заседании в сентябре Банк России ожидаемо снизил учетную ставку на 25 б.п., до 7%, при этом сопутствующие комментарии стали более нейтральными, что указывает на вероятную паузу в снижении ставки до конца года. В целом дифференциал между российской и зарубежными ставками по-прежнему оказывает поддержку рублю и спросу на отечественные ОФЗ. Отдельно стоит отметить наметившийся прогресс в нормализации отношений с Украиной, что снижает геополитические риски для рубля.
ВВП, по данным Росстата, во втором квартале прибавил 0,9% г/г, а за первое полугодие — на 0,7% г/г. Это откровенно слабый результат с учетом цели правительства добиться роста экономики выше среднемирового (~3%).
С 3 по 9 сентября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, снизился на 0,1%, как и с начала текущего месяца, с начала года прирост составил 2,3%.
Европа
Итоги заседания Европейского центробанка, которое прошло 12 сентября, превзошли ожидания: регулятор не только снизил депозитную ставку на 10 б.п., до -0,5%, но и объявил о возобновлении с 1 октября программы скупки активов на сумму 20 млрд евро в месяц. В результате новый дифференциал ставок оказался на стороне рубля.
Индекс производственного сектора еврозоны в августе составил 47 п., как и ожидалось. Индексы деловой активности в промышленности Германии и Великобритании в августе опустились до 43,5 п. и 47,4 п. (прогноз: 43,6 п. и 48,4 п. соответственно после 43,6 п. и 48 п. месяцем ранее).
Индекс сектора услуг еврозоны в августе составил 53,5 п. (прогноз: 53,4 п., без изменений). Индекс деловой активности в секторе услуг Германии и Великобритании в августе составил 54,8 п. и 50,6 п. соответственно (прогноз: 54,4 п. и 51 п. соответственно после 54,4 п. и 51,4 п. месяцем ранее).
Парламент Великобритании проголосовал за запрет жесткого Brexit. В этой связи Соединенное Королевство будет просить ЕС об отсрочке выхода из альянса до 31 января 2020-го.
Индекс доверия инвесторов Sentix еврозоны в сентябре составил -11,1 п. (прогноз: -14 п. после -13,7 п. месяцем ранее).
ЕЦБ снизил депозитную ставку до -0,5%, кредитная ставка осталась на уровне 0% годовых. Индекс потребительских цен Германии в августе, как и ожидалось, снизился на -0,2% м/м и +1,4% г/г.
США
Индекс делового оптимизма в августе составил 49,1 п. (прогноз: 51,1 п. после 51,2 п. месяцем ранее). Индекс экономических условий в непроизводственной сфере в том же месяце вырос до 56,4 п. (прогноз: 54 п. после 53,7 п. месяцем ранее).
Средняя продолжительность рабочей недели составила 34,4 часа, как и ожидалось после 34,3 месяцем ранее, средняя почасовая заработная плата выросла на 0,4% м/м (прогноз: +0,3% м/м, без изменений). Число новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе оказалось равно лишь 130 тыс. при прогнозе 158 тыс. и после 159 тыс. в июле, безработица осталась на уровне 3,7%.
Индекс цен производителей в августе вырос на 0,1% м/м (прогноз: 0% м/м после +0,2% м/м месяцем ранее). Китай и США отодвинули сроки введения очередных пошлин.
Индекс потребительских цен в августе, как и ожидалось, вырос на 0,1% м/м после 0,3% м/м месяцем ранее, аналогичный показатель без учета стоимости продуктов питания и источников энергии вырос на 0,3% м/м, как и в июле.
АТР
Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Caixin, в августе повысился до 50,4 п. с 49,9 п. месяцем ранее, а индекс деловой активности в секторе услуг повысился до 52,1 п. с 51,6 п.
Положительное сальдо торгового баланса Китая в августе снизилось до $34,84 млрд с $44,61 млрд месяцем ранее.
Индекс потребительских цен Китая в августе вырос на 0,7% м/м и на 2,8% г/г после 0,4% м/м и 2,8% г/г.
Нефть
Добыча нефти в РФ в августе превысила лимит договоренностей ОПЕК+. Входящие в организацию государства тоже нарастили производство. В результате предложение оказалось выше ожидаемого, что негативно для цены на углеводородное сырье. Кроме того, США уверенно увеличивают отрыв по доле рынка от России и Саудовской Аравии, снижая эффективность их усилий по стабилизации цены.
Министр торговли КНР торговли заявил, что торговые переговоры между США и Китаем возобновятся с начала октября. Новость вызвала оптимистичную реакцию на фондовых и сырьевых рынках.
Назначение нового министра Саудовской Аравии связывается со стремлением страны содействовать продолжению действия договоренностей ОПЕК+ с целью поддержки цены нефти. Кроме того, финальный этап IPO Saudi Aramco вынуждает Эль-Рияд поддерживать цену нефти как можно выше за счет сокращения добычи даже сверх оговоренного сделкой ОПЕК+ уровня.
Очередной обзор по рынку нефти от Международного энергетического агентства (МЭА) оказался негативным. Агентство ожидает формирования в будущем году профицита даже с учетом замедления добычи в США. Вчерашнее падение Brent в максимуме достигало почти 4% но в итоге котировки быстро развернулись вверх. Частично этому способствовала информация о закупке в КНР относительно крупной партии сои из США, хотя еще недавно Пекин заявлял о планах отказаться от подобных покупок.
В результате атаки дронов 14 сентября на саудовские нефтяные мощности добыча нефти в стране сократилась на 5,7 млн баррелей в сутки, или почти на 50%. По экспертным оценкам, возвращение производства на прежний уровень займет несколько недель. При этом принц Саудовской Аравии и президент США заявили, что недополученный объем нефти будет компенсирован из стратегических резервов. Но главное, что геополитическая составляющая в цене нефти теперь резко увеличилась, и даже после возвращения добычи на прежний уровень она еще длительное время останется на высоком уровне.
Модельный портфель
С 30 августа по 13 сентября номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 1,89%, достигнув 2791,74 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС увеличился на 5,85%, до 1 368,93 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля укрепился по отношению к доллару и евро. Цена пары USD/RUB к концу торгов 13 сентября снизилась на 3,67%, до 64,3375 руб., котировки EUR/RUB уменьшились на 2,82%, достигнув 71,2825 руб.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
С 30 августа по 13 сентября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 0,08%, а индекс Мосбиржи поднялся на 1,89%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сократился до 203,35% в нашу пользу.
Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.
На новый период доля Распадской заменена на 39 стандартных лотов Интер РАО ЕЭС. Мы считаем, что намерение Минфина обязать «дочки» госкомпаний выплачивать в виде дивиденда 50% о прибыли окажет долгосрочный положительный эффект на акции энергохолдинга.
Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 7,16 руб. Потенциал роста: 46%.
По итогам второго квартала года Интер РАО ЕЭС продемонстрировало повышение всех ключевых финансовых показателей: выручка поднялась на 12,1% г/г, до 239 млрд руб., операционная прибыль — на 17,7%г/г, до 19,4 млрд руб., чистая прибыль — на 7%г/г, до 16,7 млрд руб.
Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату акционерам 25% от прибыли по МСФО. Если Минфин обяжет «дочки» госкомпаний увеличить выплаты до 50% чистой прибыли, Интер РАО придется пересмотреть свою дивидендную политику.
Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 40% в обозримом будущем.
Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 105 руб. Потенциал роста: 22%.
Выручка компании по МСФО за первый квартал выросла на 32,3% г/г, до 72,287 млрд руб., благодаря увеличению объема продаж продукции и повышению средней цены реализации удобрений. Операционная прибыль увеличилась вдвое, до 18,475 млрд руб. Чистая прибыль акционеров утроилась, достигнув 21,152 млрд руб.
В марте компания приняла стратегию развития до 2025 года, в соответствии с которой производство высококачественных экологичных удобрений и кормовых фосфатов должно увеличиться с 9 млн тонн в 2018 году до 11,5 млн тонн, а производственная линейка удобрений будет расширена с 39 до 50, включая новые высокоэффективные продукты с биодобавками.
Мы считаем, что Фосагро способно показать рост выручки и рентабельности быстрее рынка в горизонте ближайших двух лет, что обеспечит стабильный рост капитализации компании.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 241 руб. Потенциал роста: 17%.
За первое полугодие чистые процентные доходы Сбербанка увеличились на 1,19% г/г, до 690,6 млрд руб. Чистая процентная маржа сократилась с 6,06% до 5,34%. Операционные расходы банка года увеличились на 7,66% г/г, до 319,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров Сбербанка увеличилась на 11,5% г/г, до 476,9 млрд руб. при консенсусе 457,9 млрд руб.
По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 161 руб. Потенциал роста: 66%.
Комиссионные доходы Московской биржи в первом квартале выросли на 11,1% г/г, до 6 117,5 млн руб., благодаря повышению комиссий на денежном и срочном рынках, а также за оказание расчетно-депозитарных услуг. Жесткий контроль за расходами позволил ограничить рост операционных издержек 5,9%. Скорректированная EBITDA повысилась на 0,6%, до 7 200,7 млн руб.
Операционный доход вырос на 4,2% и составил 10,3 млрд руб., при этом рентабельность по скорректированной EBITDA осталась на высоком уровне 70%. Комиссионные доходы росли быстрее, чем в предыдущие два квартала. Самый высокий рост продемонстрировали денежный и срочный рынки. Пересмотр тарифов по единому пулу и внедрение новых продуктов способствовали достижению этого результата.
В первом квартале были созданы резервы на общую сумму 2 653,5 млн руб., из которых бóльшая часть (2 358,6 млн руб.) сформирована в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке.
Чистый процентный доход без учета реализованной переоценки инвестиционного портфеля составил 3,91 млрд руб. (+3,4% к/кв и -1,7% г/г).
Объем торгов на рынке акций снизился на 13,5% г/г на фоне низкой волатильности. Его общая капитализация оказалась равна 41,48 трлн руб. ($636,90 млрд).
Увеличение объема размещений ОФЗ относительно краткосрочных облигаций Банка России способствовало сохранению эффективной комиссии на рынке облигаций и росту комиссионного дохода на 8,9% в сравнении с предыдущим кварталом.
Объемы торгов на денежном рынке опустились на 1,2%, при этом комиссия выросла на 23,2%. Это связано с увеличением среднего срока сделок репо, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и расширением доли операций репо с ЦК в общем объеме сделок биржевого репо до 88,8% с 80,8% годом ранее.
Объем торгов на срочном рынке уменьшился на 9,1% г/г на фоне снижения объема торгов валютными, индексными контрактами и контрактами на акции. В то же время объем торгов товарными деривативами вырос на 43,7%, объем торгов биржевыми деривативами на процентные ставки увеличился в 3,8 раза. Комиссионный доход увеличился на 32,5% г/г.
Несмотря на относительно скромные результаты из-за формирования больших резервов Московская биржа остается привлекательной из-за высокой рентабельности капитала и дивидендной доходности.
Юнипро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,11 руб. Потенциал роста: 15%.
Выручка Юнипро за полугодие по МСФО поднялась на 13,6%, до 42,7 млрд руб. EBITDA увеличилась более чем на 20%, достигнув 16,5 млрд руб., рентабельность по ней уже третий квартал держится на рекордно высоком уровне за последние годы. Юнипро повысила свой прогноз по EBITDA нпо итогам года с мартовских 26-28 млрд руб. до 28-30 млрд руб. Базовая чистая прибыль компании повысилась почти на 30%, до 11,1 млрд руб.
Генеральный директор Юнипро сообщил, что перенос сроков запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС не повлияет на выплату 20 млрд руб. ежегодных дивидендов, которые компания планирует в следующем году. Ориентир по дивиденду на ближайшие несколько лет — 0,317 руб. на акцию с доходностью почти 12%.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,8 руб. Потенциал роста: 48%.
По данным отчетности РСБУ в первом квартале выручка Русгидро от реализации товаров, работ и услуг снизилась на 5%, из-за сокращения выработки электроэнергии ГЭС на фоне возврата притоков воды в водохранилища к среднемноголетним уровням и несколько ниже. Себестоимость продаж опустилась на 1%, до 13 733 млн руб. Валовая прибыль упала на 7% г/г, до 15 348 млн руб. Чистая прибыль снизилась на 1% г/г, до 11 936 млн руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель повысился на 1%, до 11 930 млн руб.
Общая стоимость активов компании выросла на 3%, достигнув 1 062 790 млн руб. Общий объем обязательств увеличился на 8%, до 199 590 млн руб. Размер кредитного портфеля повысился на 8%, 159 219 млн руб. Долгосрочные заемные средства составили 80% от общего кредитного портфеля.
С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидендную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.
Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 18 115 руб. Потенциал роста: 16%.
За первое полугодие выручка Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн.
Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного никеля на Кольской ГМК, а также роста объема поставок собственного сырья на Norilsk Nickel Harjavalta и вовлечением в переработку файнштейна от компании Boliden. Тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 161 руб. Потенциал роста: 51%.
Аэрофлот отчитался по МСФО за первый квартал ростом выручки на 23,3% г/г, до 138,041 млрд руб. благодаря увеличению пассажиропотока более чем на 16% г/г.
Повышение операционных расходов Аэрофлота на 25% г/г, до 143,94 млрд руб. в основном обусловлено увеличением затрат на авиационное топливо на 28,4% г/г, ростом стоимости обслуживания воздушных судов и пассажиров в аэропортах и на трассе на 33,8% г/г, а также удорожанием их технического обслуживания более чем на 50% г/г. В комментарии квартальной отчетности руководство Аэрофлота отметило, что зимний сезон в навигации является проблемным для отрасли, поскольку авиакомпании продолжают нести фиксированные затраты при пониженном спросе в силу ярко выраженной сезонности пассажиропотоков.
На наш взгляд вероятный рост пассажиропотока в летнее время позволит авиаперевозчику улучшать свои финансовые результаты активнее, чем рынок в целом, и приведет к повышению курсовой стоимости акций.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 273 руб. Потенциал роста: 33%.
За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов на сайтах Яндекса выросло на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г.
Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 861 руб. Потенциал роста: 18%.
Во втором квартале выручка Татнефти по МСФО упала на 5%, до 222,33 млрд руб. Причина отрицательной динамики показателя — загрязнение сырья, поставляемого по нефтепроводу Дружба. Операционная прибыль компании сократилась на 8% г/г, до 69,78 млрд руб., так как операционные расходы снизились на 3,5%, отстав по темпам от выручки. Несмотря на это, операционная рентабельность Татнефти во втором квартале оказалась на уровне 31,4%, что стало лучшим результатом в отрасли. Чистая прибыль акционеров сократилась на 14,3% г/г, до 54,13 млрд руб. из-за уже упомянутых проблем с нефтепроводом Дружба.
Чистый долг у компании, в отличие от других представителей отечественной нефтянки, для которой в целом характерны высокие капзатраты, отсутствует: объем денежных средств на 47,79 млрд руб. превышает задолженность.
Привлекательным для инвесторов моментом стала рекомендация совета директоров направить на дивиденды за первое полугодие 93,3 млрд руб., то есть 81,6% чистой прибыли по МСФО.
По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения.
Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/84933