Tikr

Распадская — единый производственно-территориальный комплекс по добыче и обогащению коксующегося угля, расположенный в Кемеровской области.  В 1-м полугодии текущего года выручка  компании по МСФО выросла до $542 млн (+23% г/г) на фоне высоких рыночных цен. EBITDA увеличилась до $303 млн против $235 в том же периоде годом ранее. Маржа по EBITDA поднялась на 2,4% г/г и достигла 55,9%. Чистая прибыль составила $225 по сравнению с $168 млн за аналогичный отрезок 2017-го. Денежные средства и эквиваленты увеличились до $155 млн против $7 млн на конец прошлого года. На наш взгляд, компания значительно недооценена по мультипликаторам прибыли и рентабельности капитала.

Алроса (горнодобывающая отрасль)
Целевая цена, ао: 125 руб. Потенциал роста: 27%.

Производство алмазов у компании  постепенно начинает набирать обороты после аварии на руднике Мир (11% общей добычи), случившейся в августе 2017 года. Возникший гандикап по сравнению с прошлым годом продолжает отыгрываться, составив минус 10,5%. Этому активно способствует начавшаяся промышленная добыча алмазов на Верхне-Мунском месторождении (мощность 1,8 млн карат алмазов в год), а также рост производительности на давно разрабатываемых участках. 

Алроса еще не приняла окончательное решение о восстановлении рудника Мир, поэтому прогнозируемые капитальные вложения на 2019–2020 году (26 млрд и 28 млрд руб. соответственно) не включают в себя финансирование этих работ. Однако и без этого фактора компания ожидает добыть в 2019 году около 38 млн карат алмазов, что приблизит этот показатель к историческому максимуму 2017 года.

В третьм квартале себестоимость продаж Алросы снизилась на 4,5%, до 100,6 млрд руб. В частности, расходы на персонал упали на 6,3%, до 30,5 млрд руб., выплаты по НДПИ сократились на 11,0%, до 14,9 млрд руб., амортизационные отчисления —  на 8,0%, до 17,1 млрд руб., а коммерческие и административные расходы снизились на 4,3%, до 10,8 млрд руб., благодаря уменьшению затрат на заработную плату. На этом фоне операционная прибыль увеличилась почти на 50% г/г и достигла 112,7 млрд руб. EBITDA повысилась сразу на 29%, до 129 млрд руб., а рентабельность по ней вернулась в привычную область высоких значений и превысила 50%.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 205 руб. Потенциал роста: 20%.

Чистый комиссионный доход по итогам девяти месяцев 2018 года увеличился на 22,2% г/г, до 322,7 млрд руб. Сбербанк последовательно наращивает долю в расчетно-кассовом обслуживании и эквайринге. На конец отчетного периода зафиксировал 123,5 млн действующих банковских карт. По данному показателю Сбер остается №1 в России.  ВТБ по итогам восьми месяцев смог увеличить ЧКД всего лишь на 4% г/г. Таким образом, Сбербанк опережает своего главного конкурента по ключевым финансовым показателям, что является позитивным фактором для инвесторов.

Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 5,7% г/г, до 456,2 млрд руб. Показатель Cost/Income Ratio сократился на 1,2 п.п., до 31,4%. Это также способствует повышению инвестиционной привлекательности актива, ведь, чем ниже расходы, тем выше прибыль. Стоит отметить, что по итогам третьего квартала данный показатель опустился до 30,6%. У ВТБ за восемь месяцев отношение операционных расходов к доходам  составило 39%. Таким образом, Сбер более эффективен, чем ВТБ.

Чистая прибыль Сбера за период с января по сентябрь увеличилась на 13,8% г/г, до рекордных 655,6 млрд руб. Итоговый показатель превзошел консенсус инвестиционных банков, предполагавший результат на уровне 618 млрд руб. Для рынка это позитивный сигнал, поскольку инвесторы изначально закладывались на негативную динамику, а по факту получили приятный сюрприз. Это позволило котировкам Сбербанка завершить минувшую торговую неделю уверенным ростом.  

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 78%.

Московская биржа в 1-м квартале 2018 года нарастила выручку на 4,93% г/г, до 9,87 млрд руб. Этому способствовало увеличение объема открытых счетов физиц на 140 тыс. Это больше половины от результата за весь прошлый год, который стал рекордным по этому показателю. В то же время, компания сообщила о росте операционных расходов на 7,5% г/г, до 3,5 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль Мосбиржи упала на 14,27%, до 4,28 млрд руб. По P/E Мосбиржа переоценена по сравнению с ближайшими отечественными аналогами Арсагера и ФГ Будущее. По всей видимости, причина в том, что бизнес биржи монопольный. Если сопоставлять Мосбиржу с ближайшими аналогами развивающихся стран и медианой Global Financial Exchanges потенциал роста у компании достаточно существенный.

Особенный всплеск интереса во 2-м квартале 2018 ощутил на себе фондовый рынок, объем торгов на котором, по данным Московской биржи, вырос на 23,7%, до 2,89 трлн руб. Это привело к повышению комиссионных доходов рынка акций  на 34,0%, до 516,1 млн руб. Объем торгов долговыми бумагами поднялся почти на 30%, до 5,27 трлн руб., комиссионные доходы от этого сегмента выросли на 9,8%, до 551,3 млн руб. Оборот на срочном рынке увеличился на 5,8%, до 21,8 трлн руб., что на фоне смещения интереса участников рынка в сторону продуктов с более высокой комиссией (товарные и фондовые контракты) привело к опережающему росту комиссионных доходов на 27,4%, до рекордных 612,8 млн руб.

Объем сделок на валютном рынке повысился лишь на 0,2%, до 90,38 трлн руб., однако за счет увеличения в общем обороте доли спот-операций комиссионные доходы повысились на 8,3%, до 1,04 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и на денежном рынке, где объем торгов вырос всего на 1,1%, до 91,7 трлн руб., а комиссионные доходы — на четверть, до 1,56 млрд руб., благодаря расширению доли объемов операций репо с центральным контрагентом и увеличению среднего срока репо. Процентный доход Московской биржи без учета реализованных доходов или убытков от переоценки инвестиционного портфеля во 2-м квартале составил 4,14 млрд руб., увеличившись на 4,1% по сравнению с прошлым кварталом и на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2.96 руб. Потенциал роста: 10%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии, согласно представленным компанией данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему, ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, однако, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании, по-прежнему, полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд руб. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,79 руб. Потенциал роста: 56%.

Русгидро отчиталось по МСФО за 1-й квартал 2018 года. Выручка компании поднялась на 6,5% г/г, до 110,1 млрд руб. Это в определенной степени произошло благодаря операционным результатам: выработка у компании увеличилась примерно на 10%, достигнув 31,8 млрд кВт/ч. В свою очередь, этот показатель позволил улучшить приток воды выше нормы в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга России, Сибири и Дальнего Востока, а также рост перетока электроэнергии в КНР и ОЭС Сибири на 25,2% (до 629,7 млн кВт/ч) относительно аналогичного периода прошлого года. Отпуск тепла по сравнению с прошлым годом повысился на 7,7%, до 13,0 млн Гкал, благодаря более холодным, чем обычно, температурам окружающей среды в большинстве регионов Дальнего Востока. Русгидро — это одна из тех крупных госкомпаний, которым приходится участвовать в неочевидных с точки зрения эффективности для бизнеса и экономической выгоды дальневосточных проектах. В этой связи Русгидро получает государственные субсидии. По итогам первых трех месяцев текущего года их объем увеличился более чем вдвое и составил 10,4 млрд руб. Операционная прибыль компании поднялась лишь на 3,3%, до 25,3 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с 23,7% до 23,0%. В опубликованной отчетности нашло свое отражение еще и признание прочего операционного дохода в размере 2 341 млн руб., вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток. С учетом этого фактора прибыль от операционной деятельности составила уже 27,6 млрд руб. против 24,5 млрд за 1-й квартал 2017 года. Благодаря этому чистая прибыль Русгидро поднялась с 18,8 млрд до 23,0 млрд руб., а финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 13 540 руб. Потенциал роста: 6%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г, до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что так же ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе, оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но так же и меди. Однако, вопреки этим негативным факторам, Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 160 руб. Потенциал роста: 56%.

Третий квартал для российского авиаперевозчика №1 — это самый значимый период, когда формируется около двух третей годовой EBITDA. За июль-сентябрь выручка Аэрофлота выросла на 18% г/г, до 200,5 млрд руб., по итогам девяти месяцев — на 15,2%, до 466,3 млрд. Повышению показателя главным образом способствовало увеличение пассажирооборота на 9,1% за три квартала и на 11,1% с июля по сентябрь. Это говорит о способности компании достичь цели по операционным показателям на текущий год и приступить к реализации стратегии развития на ближайшие пять лет, которые анонсировал гендиректор Аэрофлота Виталий Савельев на встрече с президентом страны.

Рост операционных расходов Аэрофлота на 20,4% и 18,3% по итогам третьего квартала и девяти месяцев соответственно обусловлен повышением цен на нефть, которое привело к удорожанию авиационного топлива 60,3% и 46,7%. При этом управляемые расходы, в частности на оплату труда, коммерческие, общехозяйственные и операционные нужды, удалось удержать на прошлогоднем уровне, что говорит об эффективности работы менеджмента.

Возможно, по этой причине падение операционной прибыли Аэрофлота за девять месяцев ограничилось 12,0%, до 36,8 млрд руб., а рентабельность по ней уменьшилась с 10,3% до 7,9%.

Неблагоприятные курсовые разницы привели к тому, что чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде с околонулевых значений поднялись до 2 млрд руб. Снизившиеся на фоне сокращения долговой нагрузки и уменьшения стоимости денег процентные расходы по текущим займам не смогли компенсировать рост этих расходов. Убыток от реализации результата хеджирования увеличился с 4,2 млрд до 4,9 млрд руб. Все это привело к падению чистой прибыли Аэрофлота на 17,2%, до 22,5 млрд руб. по итогам января-сентября текущего года. Правда, нельзя не отметить, что в третьем квартале чистая прибыль авиакомпании увеличилась на 14,2%, до 27,7 млрд руб., а EBITDA выросла на 7,0%, до 40,6 млрд. Я связываю этот успех с работой компании по сокращению управляемых расходов. Учитывая недавний обвал нефтяных котировок, можно рассчитывать, что последний квартал этого года окажется удачнее предыдущих, когда Аэрофлот фиксировал чистый убыток порядка 4-5 млрд руб. Если за октябрь-декабрь перевозчику удастся выйти на околонулевой результат чистой прибыли, по итогам года она составит примерно 22 млрд руб., что станет успехом для Аэрофлота.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2360 руб. Потенциал роста: 24%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе, и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако, как минимум, доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 870 руб. Потенциал роста: 12%.

Стабильно высокие цены на нефть и привлекательная дивидендная политика Татнефти служат основанием для рекомендации «держать» по ее акциям. Выручка Татнефти за 1-й квартал увеличилась на 13,1% г/г, до 188,34 млрд руб., что стало возможно, в первую очередь, за счет повышения нефтяных котировок. В январе-марте операционную прибыль Татнефть зафиксировала на уровне 53,41 млрд руб. Операционная рентабельность составила 28,3%, и это максимальный результат по отрасли. Чистая прибыль компании увеличилась на 18%, до 42,01 млрд руб. При этом у нее отсутствует чистый долг, что позволяет платить высокие дивиденды. Татнефть в 1-м квартале сократила добычу нефти на 1,6% г/г, до 7098 тыс. тонн. Эта общая  для отрасли тенденция, объясняющаяся участием России в соглашении ОПЕК+ о сокращении добычи нефти. Держать бумаги стоит по нескольким причинам. Во-первых, на рынке черного золота сохраняется восходящий тренд, и котировки Urals стабильно держатся выше $70 за баррель, что будет позитивно сказываться на выручке и чистой прибыли компании. Во-вторых, Татнефть может сохранить высокий уровень дивидендов, поскольку 36% голосующих акций компании принадлежат правительству Татарстана, которое заинтересовано в получении крупных выплат. В республике реализуют долгосрочную программу развития нефтегазохимического комплекса, и правительству необходимы денежные средства.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/82059