Tikr

Модельный портфель: создаем задел на новый год

Неделя, завершившаяся 27 декабря, прошла спокойно ввиду отсутствия важных новостей. Из-за рождественских праздников биржи в среду были закрыты в ряде стран Старого Света и в Америке, в Европе выходным днем стал еще и четверг. Слабый новостной фон обусловил низкую активность на азиатских и российских торговых площадках.

Из вышедшей статистики стоило обратить внимание лишь на данные о количестве первичных заявок на пособие по безработице в США. Фактическое значение показателя составило 338 тыс., что оказалось ниже прогноза, предполагавшего снижение до 345 тыс. Интересной был и релиз о количестве сделок на первичном рынке жилья в США за ноябрь: фактическое значение превысило прогнозное и показало рост до 0,464 млн. Довольно большой объем статистики вышел в Японии. Были обнародованы данные по безработице в ноябре, оказавшиеся хуже прогнозов и совпавшие с предыдущим значением — 4%. В то же время розничные продажи в Стране восходящего солнца в ноябре выросли на 4%, что добавило оптимизма инвесторам. Порадовали и данные по инфляции, которая достигла уровня в 1,2%.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали слабую негативную динамику. Лучше рынка выглядели акции компаний нефтегазового и финансового секторов, хуже рынка — бумаги представителей энергетического и металлургического секторов. К закрытию торговой сессии 27 декабря индекс ММВБ упал на 0,16%, до 1494,83 пункта, РТС прибавил 1,15% и составил 1445,94 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 1,09%, по итогам недели доллар стал стоить 32,62 руб. Цена на нефть марки Brent с 23 по 27 декабря выросла на 0,37%, до $112,18 за баррель.

Из-за предстоящих новогодних праздников мы приняли решение не пересчитывать портфель по итогам следующей недели, а сделать это по итогам 10 января. Из важной статистики, которая будет опубликована, пока в России будут каникулы, стоит отметить несколько показателей. Так, выйдет релиз декабрьских PMI в промышленном секторе. HSBC представит данные по Китаю. Аналогичные показатели выйдут в еврозоне (консенсус: 52,7 пункта) и Великобритании (консенсус: 58 пунктов). В США прогнозируется снижение декабрьского ISM PMI до 57 пунктов. Также ожидается выход итоговых данных по инфляции в еврозоне за 2013 год (консенсус: 0,9%).

В понедельник, 30 декабря, публикаций важной макроэкономической статистики не будет, поэтому последняя торговая сессия года на российском рынке, скорее всего, пройдет при низкой активности. Среди событий в корпоративном секторе отметим заседания советов директоров Ростелекома, Транснефти и ЛУКОЙЛа.

Первый торговый день нового года, 6 января, начнется с публикации декабрьского HSBC PMI в сфере услуг Китая. В обед аналогичные показатели выйдут в еврозоне (консенсус: 51 пункт) и в Великобритании (консенсус: рост до 60,5 пункта). Во второй половине дня ожидается выход ISM PMI в непроизводственной сфере в США за декабрь (консенсус: рост до 54,5 пункта).

В среду, 8 января, выйдет релиз по декабрьскому торговому балансу Китая и ноябрьскому — Германии. Также в Германии будет обнародована статистика по динамике заказов в промышленности за ноябрь (консенсус: рост на 1,3%).

Четверг, 9 января, начнется с публикации декабрьских данных по инфляции в Китае. Во второй половине дня состоятся заседания ЕЦБ и Банка Англии, которые огласят свои решения по ключевым ставкам. Сюрпризов в начале года от регуляторов ждать не стоит, однако в ходе пресс-конференций могут быть озвучены интересные прогнозы. Также стоит обратить внимание на публикацию ноябрьской статистики по динамике промышленного производства в Германии, где прогнозируется рост на 1,5%.

В пятницу, 10 января, выйдут данные по динамике промышленного производства в Великобритании за ноябрь (консенсус: рост на 0,3%). Во второй половине дня будет представлен блок важной статистики с рынка труда в США. В частности, появятся сведения по уровню безработицы за декабрь (консенсус: 7%, без изменений). Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, согласно прогнозам, составит 195 тыс., а рост средних доходов населения вырастет на 0,2%.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 27 декабря.

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле снизилась на 0,1%. Этот результат практически совпал с динамикой отечественных фондовых индексов: ММВБ потерял за этот период 0,16%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции ГМК Норникель, Газпром нефти, ВТБ и привилегированные акции Сургутнефтегаза, которые торговались существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 27 декабря составила 1 371 764,47 руб. включая 229,97 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 27 декабря этого года составляет 44,54%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 3,90%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился и составил 40,64%.

С начала уходящего года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 2%, а индекс ММВБ опустился на 1,06%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей в нем за неделю.

На прошедшей неделе существенно лучше рынка выглядели обыкновенные акции Газпром нефти, ГМК Норникель, ВТБ а также префы Сургутнефтегаза. Отрицательную динамику показали бумаги Ростелекома, Э.ОН Россия и Дикси.

Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста на ближайшие две недели. Привилегированные акции Сургутнефтегаза, которые практически достигли целевой цены, уступили место обыкновенным акциям ММК. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти и Норникеля.  

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 57,44%.

После того как началась добыча на Приразломном месторождении — первом проекте по добыче нефти на арктическом шельфе России, Газпром нефть сообщила, что уже во второй половине 2014 года приступит к доразведке на Долгинском месторождении — другом шельфовом проекте, оператором которого является компания. Запасы Приразломного месторождения превышают 71 млн тонн нефти и конденсата. Уже в 2014 году объем добычи на нем должен составить порядка 300 тыс. тонн, к 2015 году будет добыто 2,7 млн тонн, а к 2021-му добыча достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. Запасы Долгинского месторождения, где вскоре продолжится разведочное бурение, составляют 235 млн тонн нефти и конденсата. Результаты доразведки должны быть получены в конце 2014 года. Начало добычи запланировано на 2020 год, а к 2026-му планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн нефти в год. Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе. Такая необходимость продиктована тем, что, как и в случаях с Оренбургским и Новопортовскими месторождениями, компания заинтересована в получении Долгинского и Приразломного, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Учитывая существенные запасы нефти этих месторождений, целесообразно доверить их разработку «дочке» Газпрома, которая в настоящее время выступает в роли оператора проектов. Недавно Газпром предложил изменить законодательство так, чтобы дочерние компании также могли вести работы на шельфе. Прецедент уже есть. Газпром нефть, как «дочка» Газпрома, после внесения поправок в закон «Об экспорте газа» получила право экспортировать СПГ, произведенный из добытого на шельфе сырья.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 1,74%.

Акции ГМК Норникель на прошлой неделе показали позитивную динамику на фоне роста покупок бумаг компаний, ориентированных на дивидендную доходность. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 62,80%.

На прошлой неделе акции ММК показали динамику хуже бумаг компаний-аналогов по сектору и в целом завершили пятницу небольшим снижением. Операционные результаты компании за указанный период оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК оказало сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Выручка компании снизилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже 3-й квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 14,29%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года. Выручка компании практически совпала с прогнозом, в то время как снижение ее рентабельности оказалось меньше, чем ожидалось. Таким образом, фактическое значение EBITDA и чистой прибыли превзошло прогноз. На наш взгляд, сильная отчетность должна быть позитивно воспринята инвесторами. Квартальная выручка НОВАТЭКа поднялась на 44%. Столь значительный рост выручки произошел благодаря увеличению объемов добычи и продажи газа. Помимо прочего, НОВАТЭК увеличил поставки голубого топлива конечным потребителям до 90%. Компания также нарастила добычу жидких углеводородов и объемы их переработки. EBITDA НОВАТЭКа поднялась на 30%, достигнув 32,9 млрд руб., чистая прибыль выросла на 17%, до 23,5 млрд руб.

Дикси (потребительский сектор)

Целевая цена: 602,5 руб. Потенциал роста 49,13%.

Группа Дикси опубликовала операционные результаты за девять месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем вдвое по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь достигло 4,7%. Кроме того, в отчетном периоде сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за девять месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании по-прежнему обладают высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года..

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 48,53%.

Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом, и неслучайно. Компания является безоговорочным лидером по показателям рентабельности. EBITDA margin компании в 1-м полугодии составила 37%, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причин высокой эффективности Э.ОН несколько. о-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых поставщиков, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 30-40% чистой прибыли, что останется самым высоким показателем в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. ФСТ может предоставить Газпрому до 30% скидки для промышленных потребителей от регулируемой цены на газ, что позитивно скажется на операционных издержках Э.ОН Россия, 70% топливного баланса которой приходится на газ. Недавняя инициатива Минфина повысить водный налог и ставку на водопользование не окажет существенного влияния на издержки Э.ОН Россия.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 27,15%.

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции Ростелекома и считаем их покупку интересной инвестиционной идеей. После объявления цены выкупа на уровне 123,93 руб. за бумагу обыкновенные акции подешевели. Но это было обусловлено больше спекулятивными факторами, так как инвесторы ожидали цену выкупа на уровне в 136,05 руб. за одну обыкновенную акцию, в которую бумаги были оценены в ходе второго этапа реорганизации компании. После того как новости по поводу низкой цены выкупа будут отыграны, котировки Ростелекома должны пойти вверх по мере появления ожидаемо позитивных новостей о стратегии госкомпании до 2018 года и по формировании СП с Теле2 Россия. Уже стало известно, что 12 декабря совет директоров Ростелекома одобрил объединение мобильных активов госкомпании с Теле2 Россия. Как и ожидалось, Ростелеком получит в СП экономическую и голосующую долю в 45%. Несмотря на отсутствие контрольного пакета, Ростелеком будет владеть самой крупной долей в СП среди всех его акционеров и получит преимущественное право выкупа акций в случае продажи доли Теле2 Россия в СП, а также право наращивать свой пакет до контрольного в случае выхода объединенной компании на IPO. На этих новостях мы ожидаем, что стоимость обыкновенных акций компании будет приближаться к своей целевой цене.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 48,69%.

Группа ВТБ опубликовала результаты за девять месяцев текущего года. Ее чистая прибыль в 3-м квартале оказалась выше показателя за 2-й квартал, но за девять месяцев в погодовом сравнении упала на 23,5%, до 46 млрд руб. Группа ВТБ смогла увеличить чистый процентный доход на 33,8%, до 233,2 млрд руб. Объем средств корпоративных клиентов повысился на 11,7%, а физических лиц — на 16,2%. Следует признать положительным и тот факт, что доля неработающих активов сохранилась на прежнем уровне в 5,4%. Бумаги ВТБ продемонстрировали значительный рост в течение недели. В пятницу, 20 декабря, они прибавили 1,57%. Опасения инвесторов относительно ситуации в российской банковской системе несколько поутихли. Крупнейшие банки не испытывают проблем, более того, они получают новых клиентов — физических и юридических лиц, покидающих средние и небольшие кредитные организации. На минувшей неделе стало известно, что ВТБ 24 будет банком-агентом по выплатам страхового возмещения вкладчикам Банка Проектного Финансирования. Выплаты начнутся 25 декабря. По итогам месяца ожидается значительный прирост средств населения и корпоративных клиентов в банке.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб. Потенциал роста: 8,03%.

По-прежнему одной из интересных идей среди бумаг компаний телекоммуникационного сектора остаются акции МТС. На наш взгляд, драйвером роста котировок бумаг оператора станут ожидания относительно выплат дивидендов по итогам 2-го полугодия 2013 года. На дивидендных выплатах МТС должны положительно сказаться два фактора. Во-первых, это новая дивидендная политика компании, подразумевающая сумму выплат в 75% от свободного денежного потока за год по US GAAP, или 40 млрд руб. (в зависимости от того, какая сумма окажется больше). Во-вторых, хорошие финансовые и операционные показатели МТС за девять месяцев 2013 года. За этот период совокупный свободный денежный поток составил около 72,17 млрд руб. С учетом прогнозных CAPEX в текущем году на уровне примерно 20% от выручки, или 80 млрд руб. по итогам года мы ожидаем свободный денежный поток в размере минимум 83-85 млрд руб. Если исходить из вышеупомянутой дивидендной политики, то дивидендные выплаты МТС за 2013-й должны составить примерно 61-63 млрд руб. Даже если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие, по итогам 2-го полугодия 2013 года можно получить еще примерно 24-24,2 руб. на акцию, или около 7,7% годовых, что в 1,5-2 раза выше среднеотраслевых значений.

СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена: 929,5 руб, Потенциал роста: 10,65%.

В условиях сокращения объема внутреннего российского рынка легковых автомобилей и LCV Группа компаний СОЛЛЕРС обладает всеми необходимыми рычагами, чтобы максимально эффективно нивелировать последствия негативных тенденций. Руководство концерна стремится создать максимально комфортные условия для своих производственных площадок, сокращая издержки и повышая привлекательность компании для инвесторов и партнеров. Так, летом этого года СОЛЛЕРС предложил создать Особую экономическую зону (ОЭЗ) на Дальнем Востоке. В то же время есть определенные риски, связанные с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. В ноябре заводы СОЛЛЕРСа сократили продажи на 22% г/г, в основном из-за падения продаж УАЗa на 30% г/г. При этом реализация SSANGYOUNG сократилась только на 3% г/г. Позитивную динамику демонстрируют продажи моделей, собираемых на СП СОЛЛЕРСа с иностранными производителями. В частности, на 38% г/г поднялись продажи Mazda, на 13% г/г — Toyota. Исключением стали машины марки Ford, реализация которых сократилась на 20% г/г. В целом популярность моделей, собираемых на СП, частично компенсирует снижение продаж основных моделей СОЛЛЕРСа, что в условиях слабой конъюнктуры будет позитивно воспринято инвесторами и может привести к росту котировок акций компании.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/36403