Модельный портфель: ритейл пришел на смену энергетике
5 ноя 18:23
Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 15 ноября.
Россия
В январе-августе внешнеторговый оборот, по данным Росстата, снизился на 2,9% г/г, при этом экспорт опустился на 3,9% г/г, а импорт на 1,2% г/г. Сальдо торгового баланса сократилось до $109,2 млрд с $118,4 млрд годом ранее. Уровень безработицы за сентябрь повысился до 4,5% после 4,3% месяцем ранее.
Рейтинговое агентство Moody’s снизило прогноз для банковской системы с позитивного до стабильного.
25 октября, ЦБ снизил учетную ставку сразу на 50 б.п., до 6,5%. В сопроводительном письме регулятор указал, что «при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний совета директоров». Учитывая, что текущая фактическая инфляция (3,8%) ниже целевого уровня (4%), с высокой вероятностью можно ожидать, что до конца года ключевую ставку опустят до 6%.
С 22 по 28 октября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, не изменился по отношению к предыдущему месяцу. С начала октября он прибавил 0,1%, с начала года – 2,4%.
Европа
Индекс цен производителей Германии в сентябре вырос на 0,1% м/м и снизился на 0,1% г/г (прогноз: -0,1% м/м и -0,3% г/г после -0,5% м/м и +0,3% г/г месяцем ранее). Импортные цены там же выросли на 0,6% м/м и снизились на 2,5% г/г (прогноз: +0,2% м/м и -2,9% г/г после снижения на 0,6% м/м и на 2,7% г/г). Безработица ожидаемо оказалась на уровне 5%, индекс потребительских цен за октябрь вырос на 0,1% м/м и на 1,1% г/г (прогноз: 0% м/м и +1,1% г/г после 0% м/м и +1,2% г/г месяцем ранее). По данным IFO, индекс делового оптимизма за этот месяц составил 94,6 п. (прогноз: 94,5 п. после 94,6 п. месяцем ранее). Индекс потребительского доверия в ноябре оказался на уровне 9,6 п. при прогнозе 9,8 п. Индекс деловой активности в промышленном и сервисном секторах Германии равнялись 41,9 п. и 51,2 п. соответственно (прогноз: 42 п. и 52 п. после 41,7 п. и 51,4 п. месяцем ранее).
Индекс потребительского доверия еврозоны в октябре составил -7,6 п. (прогноз: -6,7 п. после -6,5 п. месяцем ранее). Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг оказались равны 45,7 п. и 51,8 п. соответственно (прогноз: 46 п. и 51,9 п. соответственно после 45,7 п. и 51,6 п. месяцем ранее). Индекс делового климата еврозоны в октябре составил -0,19 п. (прогноз: -0,24 п. после -0,23 п. месяцем ранее).
ЕЦБ оставил на прежнем уровне процентную ставку по депозитам и учетную ставку -0,5% и 0% соответственно, а также подтвердил возобновление скупки активов.
США
Индекс опережающих индикаторов в сентябре снизился на 0,1% м/м (прогноз: +0,1% м/м после -0,2% м/м месяцем ранее). На вторичном рынке было продано 5,38 млн домов (прогноз: 5,45 млн после 5,5 млн месяцем ранее). Объем заказов на товары длительного пользования сократился на 1,1% м/м (прогноз: -0,8% м/м после +0,3% м/м месяцем ранее), продажи новых домов составили 0,701 млн, как и ожидалось, после 0,706 млн месяцем ранее.
В октябре индекс потребительского доверия (U.Mich) составил 95,5 п. (прогноз: 96 п. против 96 п. месяцем ранее), индекс потребительского доверия опустился до 125,9 п. (прогноз: 128 п. после 126,3 п. месяцем ранее).
ВВП Штатов в третьем квартале вырос на 1,9% кв/кв (прогноз: +1,6% кв/кв после +2% кв/кв кварталом ранее).
ФРС ожидаемо снизила учетную ставку на 25 б.п., до 1,5-1,75%, комментарии Джерома Пауэлла сюрпризов не содержали.
АТР
Индекс потребительских цен Японии в сентябре прибавил 0,2% м/м после 0,3% м/м месяцем ранее. Розничные продажи в Китае в том же месяце увеличились на 7,8% г/г после 7,5% г/г месяцем ранее.
Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в сентябре составило 123 млрд иен после 143,5 млрд месяцем ранее.
Индикатор розничных продаж Японии в сентябре вырос на 9,1% м/м после 2% м/м месяцем ранее.
Индекс промышленного производства Японии в сентябре вырос на 1,4 % после снижения на 1,2% месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Бюро статистики, в октябре составил 49,3 п. после 49,8 п. месяцем ранее.
Нефть
Признаки деэскалации конфликта между Турцией и Сирией уменьшают рисковую составляющую в цене нефти. Также негативно влияют на нее комментарии инвестиционных банков о сложностях, с которыми ОПЕК столкнется в будущем году в попытках стабилизировать стоимость энергоносителей.
28 октября стало известно о подготовке текста промежуточного торгового соглашения между США и Китаем. Условия предполагают отмену части уже введенных пошлин с обеих сторон. Новость позитивно воспринята рынок нефти как признак улучшения перспектив глобального спроса на нефть.
Заместитель главы Минэнерго Павел Сорокин достаточно сдержанно высказался относительного возможного пересмотра лимитов добычи в рамках договора ОПЕК+, указав на замедление ее роста в США. Россия не видит особого смысла и далее сокращать свою добычу, поскольку это дает возможность Соединенным Штатам получать новые рынки.
С 18 октября по 1 ноября номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 6,45%, до 2 930,4 пункта, а рассчитываемый в долларах индекс РТС подорожал на 7,39%, до 1455,44 пункта. Рубль умеренно укрепился по отношению к доллару и евро. Цена пары USD/RUB к концу торгов 1 ноября снизилась на 0,35%, до 63,54 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 0,34%, до 70,9525 руб.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
С 18 октября по 1 ноября стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 3,94%, а индекс Мосбиржи поднялся на 6,45%. При этом спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета вырос до 190,99 б.п. в нашу пользу.
Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.
Из-за расследования ФАС в отношении энергетичесих компаний России, на новый период принято решение заменить Юнипро на X5 Retail Group.
Интер РАО ЕЭС (энергетический сектор).
Целевая цена, ао: 5,79 руб. Потенциал роста: 32%.
По итогам второго квартала года Интер РАО ЕЭС продемонстрировало повышение всех ключевых финансовых показателей: выручка поднялась на 12,1% г/г, до 239 млрд руб., операционная прибыль — на 17,7%г/г, до 19,4 млрд руб., чистая прибыль — на 7%г/г, до 16,7 млрд руб.
Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплату акционерам 25% от прибыли по МСФО. Если Минфин обяжет «дочки» госкомпаний увеличить выплаты до 50% чистой прибыли, Интер РАО придется пересмотреть свою дивидендную политику.
Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.
Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 050 руб. Потенциал роста: 26%.
В первом полугоднии выручка Фосагро по МСФО увеличилась на 17,2% г/г и достигла 130,43 млрд руб. в основном благодаря росту продаж фосфорсодержащей продукции на 19,5% и минеральных удобрений на 18,5%. Операционная прибыль выросла на 39,6% г/г, до 31,23 млрд руб., а чистая прибыль составила 32,92 млрд руб., увеличившись более чем в 3,3 раза.
Производство удобрений выросло на 3,4%, до 4701,6 тыс. тонн, благодаря увеличению объема выпуска фосфорсодержащих удобрений и КМКФ на 3,7%, а азотных — на 2,5%.
В соответствии со стратегией развития до 2025 года в Ленинградской области будет запущена производственная площадка мощностью в 630 тыс. тонн, также будет проведена модернизация предприятий компании в Саратовской области.
Мы считаем, что Фосагро способно показать рост выручки и рентабельности быстрее рынка в горизонте ближайших двух лет, что обеспечит стабильный рост капитализации компании.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 243 руб. Потенциал роста: 13%.
За первое полугодие чистые процентные доходы Сбербанка увеличились на 1,19% г/г, до 690,6 млрд руб. Чистая процентная маржа сократилась с 6,06% до 5,34%. Операционные расходы банка года увеличились на 7,66% г/г, до 319,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров Сбербанка увеличилась на 11,5% г/г, до 476,9 млрд руб. при консенсусе 457,9 млрд руб.
По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 161 руб. Потенциал роста: 65%.
Комиссионные доходы Московской биржи во втором квартале увеличились на 10,7% г/г, до 6 561,8 млн руб., благодаря росту объема комиссий практически на всех рынках. Чистый процентный доход повысился на 9,4% г/г, чистая прибыль — на 21,3% г/г, до 5 902,6 млн руб.. Рентабельность по EBITDA достигла 73,8%.
Комиссионный доход на рынке облигаций во втором квартале вырос на 36,3% г/г, до рекордных 751,6 млн руб. Объем торгов облигациями (исключая однодневные) увеличился на 20,3% г/г. Объем торгов на денежном рынке сократился на 7,9% г/г в связи со снижением объемов операций междилерского репо (-38,5%), а также кредитных и депозитных операций (-27,1%).
В октябре Московская биржа приняла новую дивидендную политику, согласно которой будет направлять на дивиденды весь свободный денежный поток, а нижняя граница выплат увеличится с 55% до 60% от чистой прибыли по МСФО
Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. При этом компания демонстрирует неуклонный рост числа клиентов. В сентябре текущего года был зарегистрирован трехмиллионный частный инвестор. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.
X5 Retail Group (розничная торговля)
Целевая цена: 2 650 руб. Потенциал роста: 22%.
Выручка X5 Retail Group в третьем квартале по МСФО за счет увеличения среднего чека и роста количества покупателей поднялась на 12,3% г/г, до 421,95 млрд руб.
Операционная прибыль X5 Retail Group в отчетном периоде сократилась на 29,6% г/г, до 10,8 млрд руб. Расходы на персонал и аренду остаются стабильными, а негативный результат в первую очередь вызван списаниями по трансформации сети Карусель.
На конец квартала долговая нагрузка X5 Retail Group по NetDebt/EBITDA снизилась с 1,99 до 1,75. Это позволяет рассчитывать на то, что компания будет наращивать дивидендные выплаты. Дивидендная политика предполагает выплату акционерам не менее 25% прибыли по МСФО при долговой нагрузке NetDebt/EBITDA меньше 2.
Компания расширяет торговую сеть, наращивает выручку и уверенно лидирует в отрасли. Также ритейлер развивает перспективное направление онлайн-торговли за счет интернет-супермаркета Perekrestok.ru. Мы ожидаем, что акции X5 Retail Group сохраняют более чем 20%-й потенциал роста.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,79 руб. Потенциал роста: 55%.
По данным отчетности РСБУ в первом квартале выручка Русгидро от реализации товаров, работ и услуг снизилась на 5%, из-за сокращения выработки электроэнергии ГЭС на фоне возврата притоков воды в водохранилища к среднемноголетним уровням и несколько ниже. Себестоимость продаж опустилась на 1%, до 13 733 млн руб. Валовая прибыль упала на 7% г/г, до 15 348 млн руб. Чистая прибыль снизилась на 1% г/г, до 11 936 млн руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель повысился на 1%, до 11 930 млн руб.
Общая стоимость активов компании выросла на 3%, достигнув 1 062 790 млн руб. Общий объем обязательств увеличился на 8%, до 199 590 млн руб. Размер кредитного портфеля повысился на 8%, 159 219 млн руб. Долгосрочные заемные средства составили 80% от общего кредитного портфеля.
С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидендную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.
Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 20 350 руб. Потенциал роста: 12%.
За первое полугодие выручка Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн.
Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного никеля на Кольской ГМК, а также роста объема поставок собственного сырья на Norilsk Nickel Harjavalta и вовлечением в переработку файнштейна от компании Boliden. Тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.
НМТП (логистика)
Целевая цена, ао: 10,54 руб. Потенциал роста: 27%.
Прибыль НМТП по МСФО в первом полугодии 2019 года выросла на 350%, до 41,187 млрд руб. ($630,367 млн) за счет разового фактора: продажи зернового терминала. Выручка выросла на 4,3% г/г составив 29,734 млрд руб. ($455,076 млн). Доналоговая прибыль увеличилась в пять раз — до 51,945 млрд руб. EBITDA повысилась на 0,4% и составила $344,112 млн.
У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 205 руб. Потенциал роста: 50%.
За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов на сайтах Яндекса выросло на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г.
Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 866 руб. Потенциал роста: 15%.
Во втором квартале выручка Татнефти по МСФО упала на 5%, до 222,33 млрд руб. Причина отрицательной динамики показателя — загрязнение сырья, поставляемого по нефтепроводу Дружба. Операционная прибыль компании сократилась на 8% г/г, до 69,78 млрд руб., так как операционные расходы снизились на 3,5%, отстав по темпам от выручки. Несмотря на это, операционная рентабельность Татнефти во втором квартале оказалась на уровне 31,4%, что стало лучшим результатом в отрасли. Чистая прибыль акционеров сократилась на 14,3% г/г, до 54,13 млрд руб. из-за уже упомянутых проблем с нефтепроводом Дружба.
Чистый долг у компании, в отличие от других представителей отечественной нефтянки, для которой в целом характерны высокие капзатраты, отсутствует: объем денежных средств на 47,79 млрд руб. превышает задолженность.
Привлекательным для инвесторов моментом стала рекомендация совета директоров направить на дивиденды за первое полугодие 93,3 млрд руб., то есть 81,6% чистой прибыли по МСФО.
По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения.
Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/85327