Tikr

Модельный портфель: расправляем крылья

Как обычно в начале недели, мы представляем вниманию читателей обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также формируем портфель на текущую  торговую неделю, на этот раз — с 14-го по 18 сентября.

Для начала вспомним ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг с момента последнего пересмотра портфеля.

Итак стало известно, что положительное сальдо торгового баланса России в июле составило $10,680 млрд против $13,775 млрд в предыдущем месяце. На заседании, состоявшемся в минувшую пятницу, 11 сентября, ЦБ РФ, как и ожидалось, оставил ставку без изменений, сославшись на инфляционные риски. Также он пересмотрел прогноз инфляции в России на этот год с 10,8% до 12-13%, падение ВВП по итогам 2015-го, как считает регулятор, может составить 3,9-4,4%.

Российские индексы завершили предыдущую неделю в «красной зоне», нейтрально отреагировав на решение Банка России сохранить ставку без изменений.  понятно, что ни один регулятор, представляющий  развивающуюся экономику, не рискнет бежать впереди паровоза и менять что-либо в своей денежно-кредитной политике раньше, чем с этим вопросом определится глобальный игрок — замерший в нерешительности Федрезерв США. Рынки,  были готовы к такому развитию событий и реагировали на итог заседания ЦБ РФ весьма слабо.  Исключением стали долговые бумаги банковской и нефтегазовой отраслей из ближних выпусков, у которых  накопилась премия за риск.

ФРС не раз заявляла о зависимости своих решений от информации о состоянии экономики США. Двойной мандат регулятора заставлял инвесторов пристальное внимание уделять двум показателям — безработице и инфляции. И если с первым все в порядке, то второй пока серьезно разочаровывает. На прошлой неделе вышли данные по внешнеторговым ценам США. Импортные снизились на 1,8%, экспортные — на 1,4% м/м. Индикаторы считаются опережающими для CPI и PCE, поэтому инвесторы, обеспокоенные дальнейшим замедлением инфляции, стали менее уверены в перспективах скорой монетарной рестрикции.

Также на прошлой неделе были опубликованы августовские данные об изменениях на рынке труда США. Значимость этой статистки сложно переоценить в преддверии грядущего заседания ФРС. Количество новых рабочих мест составило 173 тыс. при ожидавшемся приросте на 217 тыс. И все же этого оказалось достаточно, чтобы снизить уровень безработицы с 5,3% в июле до 5,1% в августе, что стало самым низким показателем с мая 2008 года, когда учетная ставка равнялась 2%. Главным событием текущей недели станет именно заседание Федрезерва, хотя вероятность повышения им ставки оценивается участниками рынка лишь в 26%.

Индекс потребительских цен Германии в августе, как и ожидалось, остался без изменений к предыдущему месяцу и вырос на 0,2% г/г.

Инвесторы напуганы резким откатом нефти, имевшим место на рубеже лета и осени, и тщательно взвешивают поступающую информацию. В частности, Китай по сравнению с предыдущим годом импортирует на 5,6% больше, а августовский спад по отношению к июлю был связан с его пиковыми достижениями. Несмотря на все пересуды относительно замедления роста ВВП Поднебесной, ее интерес к нефти остается высоким. К тому же можно ли считать +6,8% в год замедлением? По мнению официального Пекина, Китай является не тормозом мировой экономики, а ее акселератором.

Уверено в стабильно высоком глобальном спросе и МЭА, которое пересмотрело свои оценки его прироста в 2015-2016 годах до +1,7 и +1,4 млн б/с. Прогноз в обоих случаях был повышен на 0,2 млн б/с. Что касается американских запасов, то их рост носит сезонный характер.

В этот понедельник, 14 сентября, нефть Brent торгуется на уровне немногим ниже $48,5 за баррель, то есть на уровне недельной давности.

За период с 7-го по 11 сентября индекс ММВБ вырос на 1,17%, до 1718,06 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 0,69%, поднявшись до 799,1 пункта.

Рубль по итогам прошлой недели показал разнонаправленную динамику по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB подешевела, курс доллара снизился на 0,72%, до 67,92 руб., а курс евро к рублю поднялся на 0,92%, до 77 руб.

Давайте рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

В понедельник, 14 сентября, стоит отметить выход данных по динамике объемов промпроизводства в еврозоне за июль текущего года.

Во вторник, 15 сентября, из важной для рынков статистики можно выделить релиз по динамике торгового баланса еврозоны за июль и промышленного производства в США за август. Также из США поступят данные об июльских деловых запасах.

В среду, 16 сентября, в США выйдет традиционный еженедельный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов от EIA.  Также станет известно, какой была в августе динамика потребительских цен. Данные об инфляции поступят и из еврозоны.

В четверг, 17 сентября, станет известно количество заявок на пособие по безработице в США за прошедшую неделю. Интересно будет послушать и пресс конференцию Федрезерва по итогам состоявшегося заседания и принятого решения о ключевой ставке.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш)  выросла, и его динамика оказалась значительно лучше динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля выросли на 2,07%,  в то время как индекс ММВБ, как было указано выше прибавил лишь 1,17%.  Спред (разрыв в доходности) между ними сократился до 112,13 п.п. в нашу пользу. Преимущество портфелю обеспечил рост акций Акрона, Э.ОН Россия и Московской биржи, на которые приходится более трети его стоимости.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Мы решили исключить из портфеля акции НОВАТЭКа, которые исчерпали свой потенциал роста. Вместо них в портфель были включены бумаги Аэрофлота. 

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -11%.

На очередном ГОСА представители высшего менеджмента Группы ВТБ подвели итоги его деятельности в 2014 году, а также определились с планами по дальнейшему развитию. На состоявшемся собрании был принят годовой отчет, согласно которому активы ВТБ выросли почти на 40% (г/г), до 12,2 трлн руб. Аналогичными темпами роста может похвастаться и кредитный портфель, который прибавил 38% (г/г) и уверенно приближается к отметке 10 трлн руб. Непростая экономическая ситуация и введенные против нашей страны санкции, которые привели к закрытию внешних источников фондирования для российских банков, не смогли помешать ВТБ остаться одним из самых активных кредиторов и даже увеличить свое присутствие на рынке. В корпоративном кредитовании на долю ВТБ пришлось 16,5% всех кредитов по сравнению с 15,5% годом ранее, в розничном секторе показатель с 13,3% увеличился до 14,9%. Дивиденды ВТБ по итогам прошлого года оправдали самые смелые ожидания, ведь, несмотря на падение чистой прибыли по МСФО в 125 раз, до 0,8 млрд руб., было решено увеличить дивидендные выплаты акционерам с 15,034 млрд до 15,164 млрд руб., обозначив в качестве ориентира 91% от чистой прибыли по РСБУ. Тем самым ВТБ подтвердил один из ключевых элементов своей инвестиционной политики, который заключается в стабильности дивидендного потока.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 45%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли почти на 19% г/г и составили 1,095 трлн руб. В то же время операционные расходы повысились лишь на 12%, что весьма позитивно. Стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) в прошлом году увеличилась до 2,33% по сравнению с 1,12% в 2013 году. Реагируя на тяжелую ситуацию в секторе, Сбербанк также зафиксировал сокращение процентной маржи на 30 б.п., до 5,6%. Чистая прибыль группы упала почти на 20%, до 290 млрд руб. Рентабельность собственных средств составила лишь 14,8% по сравнению 20,8% в 2013 году. Вместе тем совокупные активы группы увеличились на 38,4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать нормализацию ситуации в банковском секторе, по мере того как это будет происходить. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к снижению процентных ставок для всех категорий: для самих банков, для корпоративных клиентов, и для физических лиц, для которых ставки по вкладам продолжат падение.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена без корректировки на риски : ао 111 руб. Потенциал роста 113%.

Аэрофлот представил консолидированную отчетность за 1-е полугодие 2015 года, подтвердив свое устойчивое положение на рынке. Результаты компании свидетельствуют об активных действиях, направленных на минимизацию потерь от курсовых разниц. В целом картина остается прежней: Аэрофлот старается удержаться на волнах изменения валютных курсов и минимизировать последствия экономической турбулентности, в зоне которой находится вся Россия. Пока что перевозчику это неплохо удается. Ценные бумаги Аэрофлота сохраняют свою инвестиционную привлекательность и все также актуальны как для игры «в долгую», так и с целью отыгрыша спекулятивных идей. В то же время стоит внимательно отнестись к появившимся новостям о переходе Трансаэро под контроль Аэрофлота. Без сомнения, эта сделка должна пройти все процедуры, не встретив явных трудностей с оформлением. Ведь даже ФАС не высказывает категорических протестов, несмотря на фактический переход доли рынка второго игрока в секторе Трансаэро к Аэрофлоту — признанному лидеру гражданской авиации РФ. Конкуренции на рынке станет заметно меньше, и перевозчик страны №1 сможет получить весь (или почти весь) тот поток пассажиров, который ранее забирала себе компания Трансаэро.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 21%.

Ростелеком отчитался по МСФО за 2-й квартал. За период с апреля по июнь оператор смог увеличить базу пользователей широкополосного доступа в Интернет на 3%, до 11,2 млн. Схожей тенденцией отметилась динамика услуг платного ТВ: здесь количество абонентов выросло на 7%, достигнув 8,2 млн. Традиционно негативным факторов отчетности стали показатели местной телефонной связи, число абонентов которой сократилось на 9%, до 23,2 млн, вследствие снижения популярности стационарной телефонии. Выручка Ростелекома в отчетном периоде упала на 0,7% г/г, до 72,1 млрд руб. Это во многом обусловлено изменением объема услуг присоединения и пропуска трафика других операторов. Операционные расходы компании за 2-й квартал почти не изменились, составив 47,2 млрд руб., увеличились лишь затраты на оплату труда (+2%), однако по остальным статьям зафиксировано снижение. Таким образом, операционная прибыль смогла удержаться чуть выше 10 млрд руб., впрочем, сократившись на 7% г/г. Капитальные вложения Ростелекома упали почти на 20%, до 11,1 млрд руб., вследствие их неравномерного распределения внутри календарного года. Чистый долг при этом снизился на 5% — с 177,7 млрд до 168,2 млрд руб. Показатель чистый долг/OIBDA на конец отчетного периода составил 1,7х, и это довольно комфортный уровень. Чистая прибыль компании с апреля по июнь опустилась на 19% г/г и составила 6,1 млрд руб., главным образом за счет высокой базы прошлого года, возникшей вследствие списания отложенных налогов на фоне создания с Tele2 Россия совместного предприятия. OIBDA Ростелекома в отчетном периоде опустилась на 3%, до 25,4 млрд руб., а его рентабельность снизилась на 0,9%, до 35,1%. Ростелекому необходимо максимально активизировать деятельность по диверсификации, а до этого вряд ли стоит ожидать от компании сильных финансовых результатов.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста:-1%.

Московская биржа не перестает радовать своих инвесторов прекрасными финансовыми результатами, демонстрируя гармоничный и последовательный рост основных показателей на протяжении последних лет. Вот и на этот раз опубликованная отчетность по МСФО за 2-й квартал 2015 года вышла выше всяческих похвал, отметившись ростом чистой прибыли на 72,8% и увеличением EBITDA на 66,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Текущая бизнес-модель Московской биржи заслуживает самых лестных эпитетов не только из-за своей высокой эффективности, но и благодаря хорошей адаптации к любым рыночным условиям, которую компания демонстрирует с каждым кварталом. Операционные доходы за апрель-июнь выросли более чем наполовину, уверенно перешагнув рубеж в 10 млрд руб., за счет роста комиссионных вознаграждений на 22,1% (г/г), а также серьезного увеличения процентных доходов почти в два раза, на фоне более высоких процентных ставок в стране. Чистая прибыль Московской биржи во 2-м квартале выросла на три четверти, до 6 млрд руб., прибыль на акцию составила 2,70 руб. по сравнению с аналогичным показателем 1,58 руб. в прошлом году. EBITDA совсем чуть-чуть не дотянула до 8 млрд руб., показав при этом завидную рентабельность на уровне 78% (+2,8 п.п.). Привыкшие к рекордам инвесторы компании и смогли порадоваться максимальным за всю историю показателям чистой прибыли и EBITDA по итогам 1-го полугодия 2015 года, и, судя по всему, это еще далеко не предел.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 1%.

Акрон 1 июня представил консолидированную финансовую отчетность за 1-й квартал, и ее результаты оказались на удивление успешными. Выручка увеличилась более чем наполовину, EBITDA утроилась, а чистая прибыль и вовсе выросла в 5 (!) раз по сравнению с показателем того же периода прошлого года. Выручка Акрона с января по март поднялась на 59% г/г,  до 27,7 млрд руб. Несмотря на 4%-е снижение продаж из-за планового ремонта на новгородской площадке, положительный эффект на финансовые показатели продолжает оказывать ослабление российской валюты. Во-первых, это позволяет сокращать рублевые затраты, а во-вторых, способствует уменьшению CAPEX в долларовом выражении. EBITDA Акрона поднялась почти втрое, достигнув 12,4 млрд руб., при этом рентабельность по EBITDA оказалась равна 45% при 25% годом ранее. Во многом это стало возможным благодаря снижению рублевых затрат в долларовом выражении. В итоге чистая прибыль Акрона за 1-й квартал поднялась впятеро  и уверенно перевалила за 7 млрд руб. Если добавить сюда снижение долговой нагрузки (чистый долг/LTM EBITDA) с 2,8х до 1,8х в рублевом эквиваленте, то кроме как блестящими финансовые итоги первой четверти 2015 года назвать нельзя.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: -5%.

ММК раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2015 года. В отчетном периоде производство стали снизилось на 5,8%, до 6,2 млн тонн, что было обусловлено меньшей загрузкой электросталеплавильных мощностей компании. Общая отгрузка товарной продукции составила 5,6 млн тонн, сократившись на 8,4% г/г. Данная динамика показателей на фоне непростых экономических условий была вызвана падением спроса на сталь в России. Схожая тенденция  наблюдалась и в выпуске угольного концентрата и ЖРС, упавшем на 6,4% и 5,4% до 1,3 млн и 1,6 млн тонн соответственно. Однако доля продукции с высокой добавленной стоимостью в 1-м полугодии расширилась до 47,2%, благодаря увеличению загрузки Стана 5000, вследствие роста объема заказов на толстый лист. Сокращение спроса на внутреннем рынке спровоцировало снижение продаж в России и СНГ на 12,7%, до 4,1 млн тонн, но столь неутешительные результаты были отчасти сглажены повышением объемов отгрузки на экспорт сразу на 21,4%, до 1,4 млн тонн. Средняя долларовая цена на сталь с января по июнь упала на 16,1% и в среднем составила  $491 за тонну против $585 в аналогичном периоде 2014 года. Это и стало основной причиной падения выручки на внушительные 22,8%, до $3,2 млн. Операционная прибыль ММК, напротив, очень порадовала, увеличившись в 2,5 раза, до $692 млн. Это стало возможным благодаря снижению себестоимости товарной продукции вследствие ослабления рубля, мер по сокращению расходов и уменьшения объемов производства. Ввиду сокращения долговых обязательств компании до $2,3 млрд удалось добиться стабильного уменьшения расходов на обслуживание кредитов. Все эти факторы позволили чистой прибыли ММК вырасти почти в шесть раз в сопоставлении год к году и закрепиться на отметке $468 млн. При этом во 2-м квартале данный показатель достиг рекордных значений за последние пять лет, составив $272 млн. EBITDA увеличилась на 39%, вплотную приблизившись к $1 млрд.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 27%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон раскрыл финансовые результаты деятельности по МСФО за 2-й квартал 2015 года. Благодаря успешным маркетинговым инициативам, а также подписанию дилерского соглашения с компанией Связной в отчетном периоде Мегафону удалось увеличить количество абонентов мобильной связи на 5%, до 71,4 млн, по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Также порадовал сегмент передачи данных, прибавивший в годовом отношении 8,4%, составив 28,3 млн абонентов. Схожей тенденцией отметился показатель ARPDU, увеличившийся на 11,8%, до 228 руб., вследствие выросшего спроса на данный вид услуг. Продолжил рост во 2-м квартале 2015 года и показатель DSU — на 26,6%, до 3 074 Мб, благодаря все большему распространению смартфонов и устройств передачи данных, а также росту объемов 4G/LTE трафика. Несмотря на некоторый успех в операционных показателях, общая выручка компании за отчетный период снизилась на 0,7%, составив 76,1 млрд руб. Причиной послужило сокращение дохода от продажи оборудования, поскольку на фоне ухудшения макроэкономической ситуации в стране был отмечен спад потребительской активности. Однако стоит отметить, что устойчивый рост абонентской базы не прошел бесследно, обеспечив хоть и незначительное, но увеличение выручки от предоставления услуг мобильной связи — на 0,8%. Ощутимым ростом отметился доход компании от мобильной передачи данных, увеличившийся в отчетном периоде на 20,3%, до 19,6 млрд руб. Немного снизилась выручка от фиксированной связи — на 1,2%, до 5,3 млрд руб., также упал доход от продажи оборудования и аксессуаров — на 19,6%, до 3,99 млрд руб., вследствие снижения среднего чека, смены предпочтений в сторону моделей по более низкой цене и спада покупательской способности. Операционная прибыль компании во 2-м квартале 2015 года увеличилась на 2,9%, составив 20,8 млрд руб., по сравнению с тем же периодом прошлого года. На фоне более высоких курсовых разниц во 2-м квартале 2014 года чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде снизилась на 6,4% и составила 13,0 млрд руб. Вследствие сокращения себестоимости на 1,3% вырос показатель OIBDA, составив 34,7 млрд руб. Его рентабельность увеличилась в отчетном периоде до 45,6% против 44,7% во 2-м квартале 2014 года.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 113%

Крупнейший российский интернет-портал Яндекс отчитался за 2-й квартал 2015 года. Компании принадлежит львиная доля российского поискового рынка — 57,3%, и, судя по всему, останавливаться на этом она не собирается. Сохраняя в приоритете повышение качества поиска и рекламных продуктов, в отчетном периоде Яндексу удалось увеличить количество рекламодателей на 17%, до 351 тыс., а также количество поисковых запросов на 2% по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Также был запущен музыкальный сервис Яндекс.Радио с аудиорекламой. Стоит отметить, что компания планирует запуск новой аукционной модели продажи рекламы, ожидая повышения эффективности рекламных объявлений и, соответственно, привлечения большего количества рекламодателей, что поспособствует росту рынка интернет-рекламы в целом. На фоне непростой экономической ситуации Яндексу все же удалось во 2-м квартале 2015 года увеличить выручку на 14%, до 13,9 млрд руб., что превзошло средние ожидания и аналитиков, и самой компании, прогнозировавшей подъем на 9-12%. Несмотря на успешные показатели выручки, чистая прибыль компании уже 2-й квартал кряду продолжает снижаться. Так, за апрель-июнь 2015 года чистая прибыль спикировала на 85%, составив скромные 0,4 млрд руб. по сравнению с 2,4 млрд руб. годом ранее. В отчетности приведена скорректированная чистая прибыль, не включающая эти правила, которая упала гораздо меньше — всего на 16%, до 2,8 млрд руб.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 6%

Э.ОН Россия представила довольно слабую отчетность МСФО за 1-е полугодие. В связи с сокращением выработки электроэнергии на 14,8% из-за аварии на Сургутской ГРЭС-2 выручка компании  упала на 8,7% г/г, до 35,82 млрд руб. Дополнительное давление на этот показатель оказала неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне, что привело к снижению отпускных цен более чем на 10%. Операционные расходы удалось удержать на прошлогоднем уровне в 30,5 млрд руб., даже несмотря на заплаченный компанией штраф в размере 1,3 млрд руб. за просроченный ввод в эксплуатацию энергоблока на Березовской ГРЭС и ремонт двух энергоблоков Сургутской ГРЭС-2, который обошелся в 1,7 млрд руб. Правда, чуть более 1 млрд, затрат на реконструкцию было компенсировано страховыми выплатами. Впрочем, чисто символическое снижение затрат не помогло операционной прибыли показать достойный результат. По итогам первых шести месяцев нынешнего года она упала сразу на 26,7%, до 6,5 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 35%, до 700 млн руб. Вкупе с другими уже упомянутыми негативными факторами это привело к  падению чистой прибыли Э.ОН Россия почти на треть, до 5,8 млрд руб. EBITDA сократилась чуть менее значительно — на 20%, сумев удержаться выше 10 млрд руб. Чистая прибыль компании упала сразу на 28%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/61914