Tikr

Модельный портфель: проверенным бумагам — новые цели

Представляем традиционный еженеденльный обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных бумаг отечественных эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи на период с 12-го по 15 мая.

Для начала вспомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

В минувшую среду, 6 мая, Минфин РФ весьма успешно провел аукцион по размещению облигаций федеральных займов (ОФЗ) на общую сумму 25 млрд руб. Спрос на бумаги в очередной раз значительно превысил предложение, что подтвердило остающийся высоким интерес инвесторов к долговому рынку и другим российским активам, особенно после того как ЦБ понизил ключевую ставку.

В целом российская валюта по-прежнему остается интересной для игроков carry trade, так как ставка ЦБ РФ даже после последнего снижения остается очень высокой, а именно валюты, эмитированные государствами, чьи регуляторы придерживаются очень жесткой политики, находятся в центре внимания таких трейдеров. Если обозначить дальнейшие перспективы политики российского регулятора, то на основе уже предпринятых шагов по снижению ставки можно предположить, что этот процесс продолжится.

В доказательство этого можно привести динамику доходности гособлигаций сроком обращения десять лет. Кроме того, ЦБ стремится замедлить наступление рецессии, которая усугубляется на фоне сильного рубля. По последним данным Росстата, инфляция в апреле несколько притормозила: ее рост оказался на 0,5% ниже, чем в марте и составил 16,4%. Есть основание предположить, что максимальные темпы роста цен остались позади, и это позволяет регулятору и дальше смягчать свою политику. Этим действиям оказывают поддержку вернувшиеся к росту цены на нефть, которая на фоне последних данных о падении запасов в США на 3,9 млн баррелей достигла максимальных уровней с конца 2014 года. В результате, котировки нефти Brent почти достигли $70 за баррель.

Дополнительную поддержку котировкам нефти оказывает остающаяся крайне напряженной геополитическая ситуация на севере Африки и на Ближнем Востоке.  В Ливии был закрыт порт Zueitina — один из немногих ливийских портов все еще осуществлявших отгрузку нефти на экспорт, пока многие другие терминалы оставались закрытыми. Закрытие ливийского порта повысило риск возникновения длительных перебоев в поставке нефти. В то же время авиаудары Саудовской Аравии и союзников по Йемену продолжаются. Йеменские повстанцы, в свою очередь, наносят артиллерийские удары по территории Саудовской Аравии. Все это повышает риск наземных боевых действий на территории Йемена и дальнейшей дестабилизации ситуации в регионе. Наконец, Саудовская Аравия в июне повысит цены на все виды нефти, которые экспортируются в Европу, и на большинство марок, которые поставляются в США, что дает рынкам шанс рассчитывать на начало продолжительного роста цен на нефть.

Британский регулятор сохранил ставку РЕПО на минимальной отметке в 0,5%, однако фунт вопреки логике подскочил до годового пика в паре с гринбеком. Этот неожиданный маневр объясняется тем, что рынок уже заложил в котировки свои ожидания смены вектора денежно-кредитной политики Банка Англии, которая, согласно консенсусу, должна произойти в следующем году. Тем более что итоги выборов в Соединенном Королевстве уже подведены, и риски, которые связывались с опасностью появления коалиционного правительства, не оправдались.

История с Грецией обрастает новыми интригами, и, даже несмотря на заверения правительства о готовности в срок внести очередной платеж по кредиту МВФ, нового транша помощи объемом более 7,2 млрд Афины могут и не дождаться, что означает для них только одно: дефолт. Отказ кредиторов может быть связан с тем, что Греция не только не принимает новых мер экономии, но и нарушает уже принятые, возвращая на службу чиновников из госструктур, которые были сокращены в 2013-м.

Вместе с тем у евро сохраняется немало факторов поддержки. Среди них и замедление оттока евро из золотовалютных резервов ряда государств по сравнению с темпами, показанными в 4-м квартале. Кроме того, рынок ждет хороших результатов по ВВП Германии и еврозоны за январь-март, а ETF фонды развернулись в сторону региональной валюты. Еще один фактор укрепления — скорая смена векторов монетарной политики европейского и американского регулятора. Если первый только вошел во вкус в реализации QE и будет держать ставки на минимуме до 2017 года, то второй  морально готов к ужесточению своего курса как минимум в конце года текущего. Разница между ставками ЕЦБ и ФРС станет благодатной почвой для роста котировок доллара.

За период с 30 апреля по 8 мая индекс ММВБ вырос на 1,20%, достигнув 1708,52 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 2,93%, до 1059,52 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 1,26%, до 51,04 руб., а EUR/RUB опустилась на 1,23%, до 57,22 руб.

Теперь рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на оставшиеся дни текущей недели.

В среду, 13 мая, выйдет немало интересных данных как в АТР, так и в еврозоне и Штатах. До открытия торгов в России будут обнародованы данные о динамике розничных продаж в Китае в апреле текущего года (прогноз: рост на 0,3% м/м, до 10,5%). В Германии выйдет релиз по потребительским ценам (прогноз: снижение на 0,1% м/м), а также сведения о ВВП за 1-й квартал (прогноз: рост на 0,5% кв/кв после 0,7% кв/кв  с октября по декабрь 2014-го). Важно отметить и публикацию данных еврозоны о динамике промышленного производства в марте и ВВП за 1-й квартал. Прогнозируется рост показателей на 1,8% г/г и на 1,1% г/г, что лучше предыдущих значений. Из США поступят данные о динамике розничных продаж за апрель (прогноз: рост на 0,2% м/м после 0,9% м/м в марте). Ближе к концу торговой сессии в России Штаты представят данные об объеме деловых запасов  компаний.

В четверг, 14 мая, можно отметить лишь еженедельную публикацию  в США данных о числе первичных заявок на пособие по безработице (прогноз: рост на 10 тыс., до 275 тыс.) и данных по динамике цен производителей за апрель.

Пятница, 15 мая, будет более насыщенной в плане выхода важной макроэкономической статистики. Еврозона представит данные по торговому балансу за апрель. Штаты выпустят сведения о промпроизводстве за тот же месяц (прогноз: рост на 0,1% м/м по сравнению со снижением на 0,6% в марте).

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) незначительно сократилась и оказалась хуже динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ
Источник: инфографика Инвесткафе.

По итогам минувшей недели совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 0,21%,  в то время как индекс ММВБ, как было указано выше, вырос на 1,20%.  Спред (разрыв в доходности) между ними сократился и составил 88.62 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

В преддверии снижения ключевой ставки в России мы решили увеличить долю акций банков и компаний-экспортеров в нашем модельном портфеле в расчете на то, что удешевление финансирования поможет кредитным учреждениям улучшить операционные результаты, а ослабление рубля позитивно скажется на финансовых показателях экспортеров. Наше решение оказалось верным. Акции Сбербанка, ВТБ и Акрона продемонстрировали рост. Однако разочаровала динамика котировок ММК, которые после роста на 3,77% на прошлой неделе потеряли 3,04% стоимости.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -14,58%.

Операционные доходы до создания резервов Группы ВТБ в 2014 году выросли на 27,5%. Стоимость риска, отражая общую тенденцию в секторе,  подскочила более чем вдвое: с 1,6% в 2013 году до 3,4% в 2014-м. Причиной этого стало повышение отчислений в резервы по сравнению с размером кредитного портфеля. Чистый процентный доход Группы ВТБ за прошлый год увеличился почти на 10%, а чистая процентная маржа снизилась на 0,4% г/г, до 4,1%. Разочаровала динамика чистой прибыли. Она составила лишь 800 млн руб. по сравнению с 101 млрд руб., полученных по итогам 2013 года.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 64,60%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли почти на 19% г/г, до 1,095 трлн руб., в то время как операционные расходы поднялись лишь на 12%, что весьма позитивно. В то же самое стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) повысилась на 2,33% с 1,12% годом ранее. Как и другие представители банковского сектора, Сбербанк столкнулся с понижением  процентной маржи: в его случае она упала на 30 б.п., до 5,6%. Чистая прибыль группы сократилась почти на 20%, до 290 млрд руб. Рентабельность собственных средств снизилась до 14,8% с 20,8% в позапрошлом году. Вместе с этим совокупные активы группы увеличились на 38,4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать намечающуюся нормализацию ситуации в банковском секторе. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к дальнейшему уменьшению процентных ставок для самих банков и их корпоративных и частных клиентов.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
 Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -9,29%.

НОВАТЭК одним из первых в секторе опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал текущего года. В целом ее результаты можно охарактеризовать как позитивные. Компания продемонстрировала существенный рост основных финансовых показателей в довольно сложных рыночных условиях. Из слабых сторон опубликованной отчетности можно выделить лишь незначительное снижение рентабельности. Выручка НОВАТЭКа с января по март выросла на 28% кв/кв и достигла 113,7 млрд руб. Это произошло, несмотря на снижение объемов продаж природного газа на 10% при крайне низком росте цен реализации. Продажи сократились из-за падения потребления газа в связи со сравнительно  теплой погодой, которая наблюдалась в регионах-потребителях отчетном периоде. Причина повышения выручки НОВАТЭКа заключается в росте объемов реализации нафты и прочих продуктов переработки стабильного газового конденсата. Снижение долларовой цены реализации продуктов переработки из-за падения цен на нефть было почти полностью компенсировано обесценением рубля. Помогло и снижение экспортной пошлины. EBITDA НОВАТЭКа увеличилась на 21% кв/кв. Чистая прибыль компании в 1-м квартале выросла на 24% кв/кв. НОВАТЭК сгенерировал здоровый свободный денежный поток, увеличившийся почти вдвое и составивший 25,2 млрд руб. Этого компания добилась благодаря росту операционной прибыли, работе над оборотным капиталом и снижению капитальных затрат.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 62,70%.

Чистая прибыль Ростелекома за ушедший год по МСФО составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации компании Глобалтел.  Что касается дивидендов оператора, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин на телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». В том году они равнялись 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акцию, или 8,8 млрд руб. суммарно. Таким образом, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность от текущих котировок составит 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 7,91%.

Отчетность Московской биржи по международным стандартам за 2014 год вызвала у акционеров исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 28,42%.

Прошлый год отметился значительными геополитическими событиями, напрямую отразившимися на российской экономике и отдельных отечественных компаниях. Однако благодаря сбалансированной бизнес-модели, во многом ориентированной на экспорт, Акрону удалось добиться неплохих результатов, судя по его отчетности МСФО за 2014-й. Стагнация мировых цен на удобрения была с лихвой компенсирована девальвацией рубля,  а также ростом объемов продаж на 2%, до рекордных 6,3 млн тонн. Благодаря  этому выручка компании увеличилась на 10% и достигла 75 млрд руб. Так как значительной динамики мировые цены на удобрения в прошлом году не показали,  Акрон уделил большое внимание вопросам снижения себестоимости производства и сокращения издержек. Из-за высокой валютной составляющей коммерческие, общие и административные расходы выросли на 22%, а транспортные прибавили  порядка 17%. EBITDA немного превысила 20 млрд руб., увеличившись на 32% г/г. Рентабельность по этому показателю стала выше на 4 п.п. и достигла 27%, что связано прежде всего с заметным ослаблением курса рубля. А вот чистая прибыль испытала на себе главный удар от отрицательных курсовых разниц и переоценки валютных обязательств, сократившись за год почти в два раза — до 6,9 млрд руб.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 9,17%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 21,31%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон объявил консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2015 года. Подтверждая слова генерального директора компании Ивана Таврина о приоритете создания новых продуктов и услуг, Мегафон в первые месяцы текущего года уже успел заключить ряд соглашений с такими компаниями, как Nokia, Связной и QIWI. Это позволит в будущем заметно расширить и модернизировать предоставляемые услуги. Эффективность клиентоориентированного подхода компании подтверждает выросшее на 3,3% количество абонентов, которое на конец марта достигло 72 млн В первые три месяца текущего года выручка компании снизилась на 1,2%, до 73,9 млрд руб. Подобное падение можно объяснить влиянием Олимпиады на этот показатель в 2014 году. Благодаря уверенному увеличению базы корпоративных клиентов и услуг широкополосного интернета доходы от услуг фиксированной связи продемонстрировали рост на 3,9%, до 5,5 млрд руб., а от передачи данных — на 10,4%, до 17,8 млрд руб., нивелировав тем самым эффект высокой базы в период проведения Олимпийских игр. Благодаря росту процентных доходов и активному управлению депозитным портфелем чистая прибыль компании выросла на 2,4%, до 7,4 млрд руб. Однако девальвация рубля и связанное с этим увеличение расходов на международный трафик негативно сказались на показателе OIBDA, который по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на 1,7%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 99,18%

Яндекс опубликовал откровенно слабые результаты за 1-й квартал 2015 года, однако у инвесторов остается шанс на возможный бонус в случае выигрыша компании в иске против Google. Рекламная выручка Яндекса на 90% генерируется контекстной рекламой, а потому доля поисковых запросов — ключевой фактор успеха компании. И как раз тут новости неутешительны. За 1-й квартал текущего года доля Яндекса на родном рынке поиска сократилась на 1,10% и составила 58,6%, в то время как Google прирос на 1,5% и достиг 33,1%. Если тенденция сохранится, приблизительно в 2017 году доли данных поисковых систем на рынке России сравняются в районе 48%. Выручка компании составила 12,339 млрд руб., увеличившись на 13,4% г/г и сократившись на 15,9% кв/кв. Это самый худший темп прироста как минимум с 2012 года. Чистая прибыль, номинированная в рублях, упала на 20,6% г/г и 71,9% кв/кв. Скорректированная EBITDA в рублях опустилась на 11,7% г/г и 41,2% кв/кв. В то же время стоит пожелать удачи Яндексу рассмотрении его иска в ФАС против Google. Рассмотреть его антимонопольное ведомство планирует в мае. Психологически шансы Яндекса укрепляет подача 16 апреля Еврокомиссией антимонопольного иска к Google. ЕК обвиняет интернет-гиганта в нарушении алгоритма поисковой выдачи, в которой предпочтение отдается страницам собственной торговой площадки независимо от действительного соответствия запросу.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 0,64%.

Э.ОН Россия отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56819