Модельный портфель: последнее слово осталось за нами
В этот понедельник, 28 декабря, мы публикуем последний в текущем году еженедельный обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, и ликвидных российских акций российских компаний. Кроме того, вашему вниманию предлагается новый состав портфеля, с которым мы проведем предстоящие праздники. Следующая ребалансировка в его составе произойдет уже в новом, 2016 году, 11 января.
Вначале по традиции кратко перечислим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента последней соответствующей публикации.
Международные резервы РФ, по данным Банка России, на 18 декабря составили $368,9 млрд, снизившись за неделю на $2,3 млрд. Расширение антироссийских санкций рынок воспринял нейтрально. Фактический провал переговоров о зоне свободной торговли и введение с 1 января торговых ограничений против Украины тоже было вполне ожидаемо. Перечисленные факты никак не указывают на улучшение геополитической ситуации для России. Таким образом, сдержанный позитив на отечественном рынке связан исключительно с динамикой цен на нефть.
Рассматривая долговой рынок, можно отметить, что на прошедшей неделе доходности ОФЗ упали, таким образом, рынок укрепился в среднем на 0,13 п.п. при сохранении, однако, прежнего, неправильного, распределения рисков к дюрации. Вероятнее всего, это связано с некоторой стабилизацией на рынке нефти и последовавшим ростом национальной валюты. Свою роль сыграло затишье на крупнейших мировых торговых площадках в связи с празднованием Рождества. В целом рынок на прошлой неделе можно было охарактеризовать как весьма вялый, что, конечно, объясняется близостью новогодних каникул и уверенностью в отсутствии рисков негативного фона в оставшиеся рабочие дни уходящего года.
В суверенном сегменте еврооблигаций на длинном отрезке изменений практически не было, на коротком и среднем доходность снизилась 3-8 б.п. В негосударственном сегменте динамика была разнонаправленной, и на коротком отрезке доходность менялась на 3-5 б.п. По длинным бумагам доходности также в целом остались на уровне предыдущей недели.
Банки на прошлой неделе сократили задолженность по валютному РЕПО с $33,9 млрд до $19,4 млрд, что свидетельствует о снижении потребности и в валютной ликвидности. На прошлой неделе завершились выплаты по НДПИ, НДС и акцизам. При этом на НДПИ приходится от 200 млрд до 277 млрд руб. В этот понедельник корпорации выплачивали налог на прибыль, однако, вероятно, необходимые обменные операции были совершены ранее, поэтому существенного влияния на курс рубля налоговый период уже не окажет. Пик налоговых платежей пройден, остались лишь незначительные перечисления средств в Пенсионный фонд и страховые взносы, которые будут сделаны 31 декабря. Текущая рыночная ликвидность понижена, и при отсутствии резкого негатива на рынке нефти пара USD/RUB не пройдет выше отметки 71 руб.
Предпраздничную сессию европейские индексы провели в смешанной динамике на фоне низкой активности торгов. В пятницу, 25 декабря, все биржи Европы были закрыты в связи с празднованием Рождества.
Продажи нового жилья в Штатах за ноябрь составили 0,490 млн при ожидаемых 0,505 млн. Индекс потребительского доверия в декабре составил 92,6 п., превысив прогноз на 0,6 п. Заказы на товары длительного пользования в ноябре не изменились по отношению к предыдущему месяцу, хотя ожидалось их снижение на 0,6% м/м. Личные расходы населения выросли на 0,3% м/м, как и предполагал консенсус; на ту же величину поднялись и доходы, превысившие ожидания на 0,1 п.п. Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 267 тыс. против ожидаемых 270 тыс. В четверг прошлой недели, на фондовых биржах США был сокращенный рабочий день, а в пятницу они так же, как и европейские, были закрыты в связи с празднованием Рождества. Перед долгими выходными американские фондовые индексы изменялись слабо и разнонаправленно.
На прошлой неделе впервые за долгое время цена WTI превысила цену Brent, причем, скорее всего, это соотношение закрепится, так как перспективы сокращения производства в США выше, чем в странах ОПЕК. Слушания в Конгрессе об отмене санкций против Ирана могут начаться уже в январе, и возросшая переговорная активность американских компаний с представителями этой страны указывает на то, что вопрос будет решен положительно.
По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на три единицы (-0,55%), до 538. Число банкротств американских нефтегазовых компаний в 4-м квартале уходящего года достигло максимума с 2008-го, однако это указывает лишь на вероятное в будущем сокращение добычи в Штатах. По последним данным Energy Information Administration, текущая добыча нефти в США превышает отметки годичной давности. До начала торгов 28 декабря в России марка Brent торговалась в незначительном плюсе относительно предыдущего закрытия.
Днем понедельника текущей торговой недели нефть Brent торгуется на уровне $36,99 за баррель, что на 1,76% выше уровня предыдущего понедельника.
Рубль по итогам прошлой недели не показал однозначной динамики по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB за указанный период незначительно подешевела: курс доллара снизился на 0,37% до 70,69 руб. В то же время пара EUR/RUB подорожала на 0,56%, до 77,54 руб.
За период с 21-го по 25 декабря индекс ММВБ вырос на 0,88%, достигнув 1734,21 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 0,94%, поднявшись до 772,94.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
Предыдущий состав портфеля
За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла, и его динамика оказалась лучше индекса ММВБ, который продемонстрировал гораздо меньший рост.
Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ
Источник: инфографика Инвесткафе.
За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля увеличились на 1,74%, а индекс ММВБ, как уже было упомянуто, вырос на 0,88%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился и составил 148,74% п.п. в нашу пользу.
Структура портфеля на новую неделю
АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 24 руб. Потенциал роста: 36%.
АФК Система за 4,8 млрд руб. приобрела компанию Кронштадт у группы Промышленные инвесторы, инвестиционной компании, реализующей проекты, связанные с развитием крупных промышленных предприятий, а также осуществляющей венчурные инвестиции в России и странах СНГ. Компания Кронштадт занимается производством беспилотников и их комплектующих. Конгломерат АФК Система усилил позиции в сфере промышленного производства, и данный позитивен для инвестиционной оценки компании. Интересна стратегия холдинга с точки зрения активов в портфеле и подходов, которые демонстрирует холдинг. Вспоминается пример покупки 49% убыточной компании Русснефть за $100 млн (низкая цена объясняется больших долгов и убытков) и доведения стоимости компании до 1,2 млрд руб. в 2013 году (цена продажи пакета увеличилась на 49%). Похожим примером стало приобретение Росно в 2001 году за $27 млн и продажа ее доли за $750 млн в 2007 году. Таким образом за семь лет Росно, находясь в собственности АФК, дорожала в четыре раза ежегодно. Циклы подобных сделок Системы составляют от трех до семи лет. Второй подход заключается в создании стоимости и получении стабильных дивидендных выплат. Ярким примером этой стратегии служит МТС, стоимость которой с 2000-го до 2014 года выросла в три раза — с 6,1 млрд до 18,9 млрд руб. Таким образом, диверсификация стратегии инвестирования и наличие портфеля разнообразных активов в различных секторах с точки зрения оценки холдинга стало его сильной стороной. На данный момент менеджментом АФК были озвучены планы по наращиванию компаний-экспортеров в портфеле для увеличения валютной выручки.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 82 руб. Потенциал роста: 9%.
Сбербанк представил результаты за 11 месяцев 2015 года по РСБУ. В отчетности отразилось сокращение отставания чистого процентного дохода от прошлогодних результатов, а также чистая прибыль, превысившая 200 млрд руб., но по-прежнему демонстрирующая отрицательную динамику в годовом выражении. Благодаря повышению доходности займов юридическим лицам, увеличению объемов кредитования клиентов и банков, процентные доходы Сбербанка с января по ноябрь увеличились на 22,3%. При этом процентные расходы выросли сразу на 68,5% из-за повышения уровня процентных ставок на рынке по сравнению с прошлогодними и ввиду увеличения объема привлеченных средств. Правда, рост процентных расходов с каждым месяцем показывает планомерное снижение, поэтому чистый процентный доход банка опустился на 14,7% г/г, хотя еще по итогам 1-го квартала эта цифра составляла 27,9%. По линии балансовых показателей стоит отметить рост кредитного портфеля как юридическим, так и физическим лицам на 1,2% с начала года. Этот рост обеспечен за счет повышения интереса корпоративного сектора к рублевым кредитам, а также благодаря оживлению ипотечного кредитования. При этом уровень просроченной задолженности по кредитам за ноябрь вырос на 0,1 п.п., до 3,4%, но он остается существенно ниже, чем в среднем по банковской системе. Нестабильная ситуация в российской банковской отрасли и многочисленные случаи отзыва лицензий поспособствовали перетоку клиентских средств в более надежный Сбербанк. Объем этих средств с января по ноябрь в розничном сегменте увеличился на 16,9% г/г, в корпоративном — на 24,1%.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: ао 84 руб. Потенциал роста: 48%.
Аэрофлот блестяще отчитался по МСФО за девять месяцев. Вместо ожидаемого убытка авиаперевозчик №1 получил чистую прибыль в размере 1,8 млрд руб. и нарастил совокупную выручку на 30%. В то время как совокупный пассажирооборот российских авиакомпаний сократился в среднем на 3,4%, до 181,3 млрд пкм, Аэрофлот за счет поглощения трафика других операторов смог увеличить этот показатель на 7,7%. Доля рынка компании увеличилась на 5 п.п. и на сегодняшний день составляет порядка 35,2%. С финансовой точки зрения очень хорошо показала себя лоукостер Победа, который, по заверению руководства, уже до конца года вполне может выйти на безубыточность. За девять месяцев Аэрофлот увеличил совокупную выручку почти на треть, более чем до 300 млрд руб. Основной для компании сегмент пассажирских авиаперевозок благодаря росту пассажиропотока принес на 29,6% больше дохода, или 262,1 млрд руб. Регулярные пассажирские рейсы увеличили выручку на 36,7%, во многом благодаря удорожанию пассажирокилометра на 18%. Выручка от грузовых перевозок поднялась на 8,6%, даже несмотря на снижение объемов перевозок грузов и почты примерно на 5%. Слабый рубль негативно сказался на операционных расходах Аэрофлота, которые с января по сентябрь выросли на 22,3%, до 272,7 млрд руб., прежде всего за счет повышение номинированных преимущественно в иностранной валюте затрат на обслуживание воздушных судов и пассажиров. Серьезное влияние на итоговый результат компании традиционно оказывают финансовые статьи отчетности. Тем не менее убыток Аэрофлота 3,6 млрд руб., зафиксированный по результатам января-сентября 2014-го, сменился чистой прибылью 1,8 млрд руб. в том же периоде уходящего года, что стало приятной неожиданностью для большинства участников рынка.
Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена, ао: 104 руб. Потенциал роста: 18%.
Ростелеком опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал. Из-за недостаточно сильных операционных показателей выручка компании с июля по сентябрь упала на 3%, до 72,5 млрд руб. Операционная прибыль сократилась на 8% г/г, опустившись чуть ниже 10 млрд руб. Чистая прибыль обвалилась на 59%, составив около 2 млрд руб., что сама компания объясняет ослаблением рубля, из-за которого Ростелеком лишился 1,2 млрд руб. Еще одним негативным фактором был назван убыток 1,1 млрд руб., полученный от совместного с Tele2 предприятия Т2 РТК Холдинг, который в отчетном периоде активно инвестировал в развитие сетей 3G и 4G в московском регионе. OIBDA оператора связи упала на 4% — до 25,2 млрд руб. с 26,2 млрд годом ранее. Однако благодаря снизившимся на 3% операционным расходам Ростелеком смог сохранить маржу OIBDA на довольно высоком уровне около 35%. Ранее компания рассчитывала показать рост дохода по итогам текущего года, однако была вынуждена ухудшить прогноз, согласно которому теперь выручка ожидается на уровне прошлогоднего показателя, или почти 300 млрд руб.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 69%.
Финансовые результаты Московской биржи по МСФО за 3-й квартал текущего года в очередной раз оказались на высоте и превзошли самые смелые ожидания аналитиков. Показать сильные результаты компания смогла благодаря хорошей динамике операционных доходов, которые прибавили более 50% г/г, достигнув 11,17 млрд руб., в то время как рост операционных расходов оказался куда более скромным — всего 11,8% (г/г). Самые впечатляющие темпы показали процентные доходы, которые по сравнению с 3-м кварталом 2014 года увеличились на 82,1% и составили 6,58 млрд руб. Их доля в операционной выручке уверенно приближается к 60%. Особенно важным для компании стало увеличение комиссионных доходов на 27%, до 3,59 млрд руб., что приятно удивило на фоне заметного снижения волатильности рынка по сравнению с прошлым годом. Это красноречиво свидетельствует о том, что Московская биржа неплохо адаптировалась к текущему относительно вялому рынку и способна зарабатывать даже в этих условиях. Из позитивных моментов отчетности также можно отметить повышение EBITDA на 67%, до 9,14 млрд руб., причем рентабельность по этому показателю тоже продолжает стремительно увеличиваться: на сей раз она достигла 81,2% после 74,9% годом ранее. Планы компании о переходе в 2016 году на новый формат дивидендных выплат, предполагающий направление на эти цели 55% от чистой прибыли по МСФО, лишь дополнительно подогревают интерес к бумагам компании.
Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена: 3528 руб. Потенциал роста: -6%.
Объем производства удобрений компании в январе-июле сократился на 5,5%, до 3,1 млн тонн. Продажи основной продукции упали на 6,4% г/г, до 3,06 млн тонн. Частично компенсировать это снижение удалось в связи с выходом первой очереди ГОК Олений Ручей на проектную мощность в конце 1-го квартала. Несмотря на слабые операционные показатели, компании все же удалось добиться неплохих финансовых результатов. Доходы Акрона выросли почти на 50%, благодаря модернизации предприятий и повышению эффективности Северо-западной фосфорной компании (СЗФК). В общей сложности выручка Акрона в отчетном периоде поднялась почти на 46%, достигнув 52,1 млрд руб., и немаловажную роль в этом сыграло ослабление рубля, несмотря на падение продаж в физическом выражении. Еще более впечатляющую динамику продемонстрировала операционная прибыль, превысившая показатель 1-го полугодия 2014 года почти втрое и достигшая 15,9 млрд руб. Этому не смогли помешать даже выросшие на 50% коммерческие, общие и административные расходы. Столь впечатляющий результат объясняется индексацией зарплат в рублях и затратами на персонал, представленными в валюте. Также стоит отметить транспортные расходы, взлетевшие на 25% из-за индексации железнодорожного тарифа и девальвации рубля. В итоге чистая прибыль Акрона составила 12,1 млрд руб., поднявшись почти вдвое с прошлогодних 6,6 млрд руб. EBITDA выросла в 2,4 раза, до 20,26 млрд руб., а рентабельность по данному показателю поднялась на 15 п.п., до 39%.
ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена: 19 руб. Потенциал роста: 6%.
Магнитогорский металлургический комбинат отчитался по МСФО за девять месяцев текущего года. Операционные показатели ММК в отчетном периоде характеризовались отрицательной динамикой почти по всем статьям. Общее производство стали по сравнению с прошлым годом сократилось на 6%, до 9,3 млн тонн, отгрузка товарной продукции упала на 8% г/г, до 8,5 млн тонн. Выручка группы вследствие сократившихся объемов реализации товарной продукции опустилась ровно на 25%, составив $4,7 млн. Еще одной причиной этого стало снижение в отчетном периоде средней долларовой цены на сталь на 21%. Правда, реализация программы по сокращению затрат на фоне девальвации рубля и упавших объемов производства позволила снизить себестоимость товарной продукции, благодаря чему валовая прибыль ММК составила $1,5 млн, превысив прошлогодний результат на 14%. За отчетный период ММК удалось ощутимо сократить свои затраты. Общие и административные расходы уменьшены на 45% г/г, до $168 млн, коммерческие — на 18% г/г, до $341 млн, что вызвало рост операционной прибыли на 73%, почти до $1 млрд. Хотя выручка компании существенно сократилась, ММК удалось увеличить чистую прибыль с $106 млн в январе-сентябре 2014-го до $546 млн в том же периоде текущего года. Это стало возможным благодаря резко снизившейся себестоимости металлопродукции на фоне девальвации рубля. EBITDA компании повысилась на 14,7%, до $1,4 млн, а рентабельность по ней вплотную приблизилась к 30%, притом что годом ранее составляла 19,5%. Накопленная ликвидность позволила компании значительно снизить чистый долг, который на конец отчетного периода приблизился к отметке $1,1 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA оказалось на более чем комфортном уровне 0,63х.
Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 1027руб. Потенциал роста: 26%.
Мегафон опубликовал результаты по МСФО за 3-й квартал. За отчетный период компания смогла немного улучшить свои операционные показатели. Так, российская база мобильных абонентов увеличилась на 7%, до 74 млн как за счет клиентоориентированного подхода, так и благодаря сотрудничеству со Связным. Неплохим приростом отметился сегмент передачи данных. Здесь результат улучшился на 6,3% г/г, до 28,5 млн абонентов. Вместе с тем его доля в общей базе компании все же сократилась до 38,6%. Дело в том, что, несмотря на увеличение числа дата-пользователей в России, рост общей абонентской базы оказался еще стремительнее, поэтому их доля в годовом выражении снизилась на 0,25 п.п. Совокупная выручка Мегафон выросла на символические 0,3%, до 81,3 млрд руб. Из них доход, полученный в России, составил без малого 80 млрд руб. Существенный вклад в общий финансовый результат, безусловно, внес сегмент передачи данных, выручка от которого составила 21,3 млрд руб., что на 24,4% превышает показатель сопоставимого периода 2014 года. Чистая прибыль компании увеличилась на 4%, до 13,3 млрд руб. Однако OIBDA снизилась на 3% г/г, составив 36,1 млрд руб. Рентабельность по этому показателю упала до 44,5%, тогда как год назад она была на уровне 46%. В целом отчетность Мегафона оказалась в рамках ожиданий.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 1768 руб. Потенциал роста: 59%.
Яндекс отчитался по МСФО за 3-й квартал и отразил в отчетности увеличение поисковых запросов на 4% г/г. Число рекламодателей, работающих с поисковиком, поднялось на 18% г/г, до 354 тыс. Поисковая доля Яндекса в России за июль-сентябрь в среднем равнялась 57,1%. Доход компании превзошел рыночный консенсус на 5%, увеличившись на 18%, до 15,4 млрд руб. При этом 92% выручки обеспечила контекстная реклама, что означает рост на 18% г/г. Размещенная на сайтах Яндекса контекстная реклама принесла на 13% больше дохода, а на сайтах-партнерах — на 35%. Столь внушительный рост стал возможен благодаря тому, что партнеры стали чаще отдавать под контекстные объявления места, где раньше размещалась медийная реклама. Положительной динамикой отметился и сегмент «другие» (+156%), отражающий нерекламную выручку сервисов Яндекса. Здесь большая часть принадлежит доходам, полученным от сервиса Яндекс.Такси. Несмотря на впечатляющую динамику выручки, операционная прибыль компании снизилась на 29%, до 3,2 млрд руб., а чистая прибыль опустилась на 2%, до 4,28 млрд руб., причем ее скорректированное значение уменьшилось еще заметнее — на 10%, до 3,5 млрд руб. Впрочем надо отметить, что скорректированная EBITDA выросла на 2%, до 6 млрд руб. Безусловно, 3-й квартал можно считать успешным для Яндекса в плане финансовых результатов. Получив выручку выше ожидаемой, он повысил итоговый прогноз по доходам за год на 3%, до 14-16%.
Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,1 руб. Потенциал роста: 2%.
Э.ОН Россия представила результаты по МСФО за девять месяцев 2015 года. За этот период выручка компании снизилась на 7% г/г, а чистая прибыль упала более чем на треть, что оказалось значительно хуже ожиданий большинства аналитиков. Помимо аварии на Сургутской ГРЭС негативно сказались на доходах компании низкие цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне на фоне ввода новых ДПМ и наличия избыточных мощностей. В итоге выручка Э.ОН Россия, почти полностью представленная доходами от реализации электроэнергии и мощности, за январь сентябрь опустилась на 7% г/г, до 52,6 млрд руб. Операционные расходы Э.ОН Россия выросли на 6,5%, до 46,3 млрд руб. Около 1,3 млрд из этой суммы ушло на оплату штрафов за трехмесячную задержку ввода в эксплуатацию третьего блока на Березовской ГРЭС. При этом затраты на топливо, как ни странно, снизились с 27,3 до 25,6 млрд руб., а вот издержки, связанные с ремонтом и техобслуживанием, за отчетный период повысились более чем вдвое, уверенно перевалив за 25 млрд руб. С учетом этого вполне закономерным выглядит снижение операционной прибыли Э.ОН Россия в полтора раза, до 8,4 млрд руб. Отрадным является тот факт, что компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки. При этом объем финансовых вложений с начала года снизился с 14,0 млрд до 5,2 млрд руб., что напрямую связано с выплатой кредиторам, а чистые финансовые доходы уменьшились на четверть, до 1 млрд руб. Чистая прибыль Э.ОН Россия с января по сентябрь сократилась на 37%, до 7,5 млрд руб., что оказалось хуже средних прогнозов аналитиков. EBITDA упала несколько менее серьезно — на 25,4%, до 14,4 млрд руб.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/65093