Tikr

Модельный портфель: остаемся при своих

По сложившейся традиции в начале недели мы рассмотрим обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из ликвидных акций российских эмитентов, а также предложим инвестиционные идеи на следующие пять дней — с 19-го по 23 января.

Международное рейтинговое агентство Moody’s на прошедших выходных понизило суверенный рейтинг России на одну ступень, вплотную приблизив его к «мусорному», а также поставило его на пересмотр с возможностью понижения. Причины этого решения все те же: падение цен на нефть, действие санкций, обесценение рубля и, как следствие, ухудшение состояния экономики. 

Также важно и то, что ситуация на юго-востоке Украины резко ухудшилась на прошедших выходных. В этой связи Совет безопасности ООН принял решение 21 января собраться на внеочередное заседание, чтобы обсудить кризис на Украине. МИД Украины, в свою очередь, призвало российские власти обеспечить прекращение огня на востоке страны с 19 января, а также предложило Москве подписать график имплементации минских соглашений.

За период с 12-го по 16 января индекс ММВБ прибавил 5,03%, до 1591,43 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 0,86%,  опустившись до 769,8 пункта. Одной из причин этого стало ослабление рубля.

Пара USD/RUB по итогам прошедшего периода выросла на 5,28%, а EUR/RUB прибавила 4,18%.

Нефть марки Brent к началу торговой сессии понедельника почти не изменилась по сравнению с началом прошлой недели: за баррель предлагают $49,88.

Перейдем к предстоящим на текущей неделе макроэкономическим публикациям.

Понедельник, 19 января, не будет особо насыщен макроэкономической статистикой из Европы и США. Можно отметить лишь публикацию данных по счету текущих операций в еврозоне за ноябрь (прогноз: рост до 21,3 млрд евро с 20,5 млрд евро месяцем ранее). Биржи США сегодня закрыты в связи с национальным праздником — Днем Мартина Лютера Кинга.

Во вторник, 20 января, еще до открытия торгов в России будет обнародована важная макроэкономическая статистика из Китая, которая способна будет оказать влияние на мировые рынки. Поднебесная представит данные по ВВП за 4-й квартал прошлого года (прогноз: снижение темпов роста до 7,2% г/г), а также по динамике розничных продаж за декабрь (прогноз: рост на 11,7%). В 10:00 мск в Германии опубликуют индекс цен производителей за декабрь (прогноз: сокращение на 1,4% г/г после снижения на 0,9% г/г месяцем ранее).  

В среду, 21 января, Великобритания выпустит данные по уровню безработицы за ноябрь (прогноз: снижение показателя до 5,9% после октябрьских 6%). Выйдут и данные по объему строительства новых домов в США в декабре (прогноз: рост на 1,04 млн против 1,028 млн в ноябре).

Четверг, 22 января, будет весьма щедр на важные для рынка макроэкономические релизы. После обеда станет известно решение ЕЦБ о ключевой ставке. Инвесторы ожидают продолжения крайне мягкой монетарной политики центробанка. Также, предположительно, регулятор анонсирует программу скупки европейских гособлигаций. Интересна в этой связи и публикация индекса потребительского доверия в еврозоне в январе (прогноз: -10,5 пункта по сравнению с -10,9 пункта в декабре прошлого года). В США будут обнародованы данные по количеству первичных заявок на получение пособий по безработице. Если тенденция к снижению безработицы продолжится, их число должно уменьшиться с 316 тыс., зафиксированных на прошлой неделе. Уже после закрытия торгов в России выйдут данные по изменению запасов нефти за неделю в США.

В пятницу, 23 января, в первой половине дня будут обнародованы значения индексов деловой активности в секторе услуг и в промышленности крупнейшей экономики еврозоны — Германии и непосредственно еврозоны за январь текущего года. Вероятно, что замедление экономической активности в еврозоне, все-таки произойдет, так как экспорт их Германии начал сокращаться в конце прошлого года. Однако консенсус-прогноз подразумевает рост PMI в промышленности Германии в январе до 51,7 пункта по сравнению с 51,2 месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности ЕЦБ в целом может вырасти с 50,6 до 51 пункта. В США выйдут данные по объему продаж существующего жилья в декабре (прогноз: 5,06 млн по сравнению с 4,93 млн месяцем ранее). На динамику торгов на открытии в последний день рабочей недели может повлиять публикация индекса деловой активности в промышленности Китая за январь.

На следующих выходных в Греции пройдут выборы, результаты которых могут оказать существенное влияние на валюту и экономику еврозоны, так как определят позицию страны по госдолгу и членству валютном альянсе.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка наиболее ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За истекший период динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) оказалась несколько хуже динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

На этот раз совокупные активы нашего модельного портфеля выросли на 3,72%, а индекс ММВБ за этот же период поднялся на 5,02%.  Спред (разрыв в доходности) между ними теперь составляет 74,48  п.п. в нашу пользу.

Бумаги, входящие в модельный портфель Инвесткафе, продемонстрировали разнонаправленную динамику. При этом сильный рост (+12,34%) показали акции АЛРОСА, так как компания-экспортер выигрывает от ослабления рубля. После стремительного роста несколько скорректировались котировки ВТБ. Мы продолжаем снижать долю в бумагах  группы и планируем при удачной конъюнктуре в ближайшее время заменить их привилегированными акциями Сургутнефтегаза, славящимися высокой дивидендной доходностью. Кроме того, у компании существенные активы в иностранной валюте, что играет положительную роль при ослаблении рубля.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Доля нераспределенных денежных средств в портфеле осталась прежней и составляет 0,03% (347,38 руб.). Эта денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель и нашей стратегией.

По нашим оценкам, наибольшим потенциалом роста, взвешенным на риски, среди ликвидных бумаг на российском рынке обладают привилегированные акции Сбербанка и обыкновенные Ростелекома. Всего в нашем портфеле находятся акции десяти эмитентов.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -11,59%.

В конце ноября ВТБ опубликовал отчетность за девять месяцев 2014 года по МСФО. Рост кредитного портфеля до вычета резервов оказался вполне приличным: он составил 20,75%. Объем средств клиентов с начала года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель прошлого года более чем вдвое. Этот фактор вместе с повышением операционных расходов на 10% привел к снижению чистой прибыли до 5,4 млрд руб. против 46 млрд руб. годом ранее.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 98,91%.

Сбербанк 26 ноября неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 459 руб. Потенциал роста: -6,94%.

Налоговый маневр, или постепенное повышение ставки НДПИ при параллельном снижении экспортных пошлин приведет к росту цен на нефть на внутреннем рынке. В свою очередь, это вызовет ухудшение рентабельности сегмента переработки ВИНК. В наибольшей степени пострадают от данной тенденции компании с высоким соотношением переработки к добыче. В выигрыше от проведения налогового маневра наверняка окажутся компании, добывающие относительно больше газового конденсата и экспортирующие продукты его переработки, так как налоговый маневр предполагает снижение экспортных пошлин. Дополнительную поддержку НОВАТЭКу в этом плане может оказать и тот факт, что согласованные с представителями отрасли изменения в ставках налогов и сборов могут быть вновь изменены. Очередная версия налогового маневра, в частности, подразумевает, более резкий рост НДПИ на нефть и более низкую ставку этого же налога на газовый конденсат. Первая очередь комплекса по переработке стабильного газового конденсата НОВАТЭКа в порту Усть-Луги мощностью 3 млн тонн в год была запущена в июне 2013 года, вторая, аналогичной мощности, — в октябре прошлого года. В прошлом году в структуре продаж продуктов переработки доминировал газовый конденсат, а текущем преобладает нафта, которая является  основным продуктом, выпускаемым комплексом в Усть-Луге. Его экспортная цена превышает цену стабильного газового конденсата примерно на 60%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 47,64%.

Интересными для покупки остаются обыкновенные акции Ростелекома. В отчетности за 1-й квартал по МСФО консолидированы результаты Связьинвеста и его дочерних компаний, которые были присоединены 1 октября 2013 года. Совокупная выручка компании выросла на 1,1% г/г и достигла 80,4 млрд руб. Резкое — в совокупности 6,3% г/г, до 28,7 млрд руб. — сокращение выручки показали сегменты местной, внутризоновой, междугородной и международной связи. Динамика здесь оказалась хуже, чем в среднем по отрасли. Количество абонентов только местной телефонной связи сократилось на 6% г/г, до 26 млн. Мы связываем это с обострением конкуренции с мобильной связью и IP-телефонией. Впрочем, Ростелекому пока удается компенсировать негативную динамику выручки от традиционной телефонии за счет активного повышения дохода от сегментов ШПД и платного ТВ, которое составило 11% г/г (15 млрд руб.) и 23% г/г (3,4 млрд руб.) соответственно. В обоих случаях это вдвое выше среднеотраслевых показателей. На фоне сокращения прочих операционных расходов операционная прибыль Ростелекома повышалась опережающими выручку темпами — на 4% г/г, до 11,9 млрд руб. Вместе с тем сокращение амортизационных отчислений из-за формирования СП с Теле2 Россия привело к уменьшению OIBDA на 10% г/г, до 26,5 млрд руб. Чистая прибыль оператора за 1-й квартал выросла на 8% г/г, до 6,9 млрд руб. Важно отметить сокращение чистого долга на 9% г/г, до 184 млрд руб. ввиду погашения обязательств и в процессе передачи части долга в СП с Теле 2. Соотношение чистый долг/OIBDA сократилось с 1,8 до 1,7 г/г. Свободный денежный поток увеличился до 12,7 млрд руб. с -3,5 млрд руб. в прошлом году за счет контроля над объемом и эффективностью CAPEX. В перспективе это может положительно повлиять на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям Ростелекома.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 26,88%.

Московская биржа отчиталась о своей деятельности за 1-е полугодие по МСФО. Наилучшую динамику продемонстрировали валютный сектор, у которого доход от комиссий увеличился на 37,26% относительно 1-го полугодия 2014 года, и сектор расчетных операций и депозитария, комиссионный доход которого вырос на 38,32%. В итоге общий комиссионный доход с января по июнь составил 7 млрд руб., что на 14,52% больше, чем в первой половине прошлого года. От Московской биржи можно ждать рекордов по прибыли и в 3-м квартале. Ситуация на рынках остается нестабильной, и инвесторы будут стараться активней искать способы заработать в таких условиях. Таким образом, Московская биржа неизбежно получит свою комиссию, а следовательно, и прибыль.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2143,2 руб. Потенциал роста: 3,99%.

В финансовой отчетности за 2013 год Акрон зафиксировал снижение выручки на 4,5% г/г, до 67,9 млрд руб. EBITDA упала на 22,8%, до 15,4 млрд руб. В результате рентабельность по этому показателю сократилась с посткризисного максимума в 32%, достигнутого в 2011 году, до 22,7%. Однако чистая прибыль Акрона снизилась меньше, чем EBITDA, а именно на 13,9% — до 12,2 млрд руб. за счет продажи компанией части пакета акций Уралкалия на сумму 5,5 млрд руб. Несмотря на краткое прогнозируемое снижение финансовых показателей в 1-м квартале, компания в фундаментальном плане остается весьма привлекательной для долгосрочных инвестиций. Так, несмотря на снижение цен на рынке удобрений, коэффициент рентабельности ROE за 2013 год составил 18,5% (коэффициент ROIC — 12,8%). Рентабельность по показателю EBITDA оказалась равной 23%. Вертикальная интеграция в плане разработки собственных рудников по добыче фосфатного, а в перспективе и калийного сырья снижает зависимость Акрона от соответствующих производителей.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 31,72%.

ММК зафиксировал рост EBITDA в 35,7% по результатам 2-го квартала. Выручка за этот период поднялась на 17,7% кв/кв, в то время как себестоимость производства повысилась всего лишь на 15,4%. Компании удалось оптимизировать затраты, снизив денежную себестоимость сляба на 4,5% к уровню 1-го квартала 2014 года. Свою положительную роль в росте доходности компании сыграло ослабление рубля. Благоприятным фактором для ММК явилось падение цен на железную руду, которое составило порядка 39% с начала текущего года. Ввиду того, что ММК не является вертикально-интегрированной компанией и большую часть руды закупает у казахской ENRC, падение цен на железную руду снизит затраты на производство стали будут способствовать росту его прибыли.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 8,95%.

Совокупная выручка компании за 3-й квартал текущего года поднялась на 4,6% г/г и достигла 81,1 млрд руб. Этому способствовали активные инвестиции в развитие сети приведшие к увеличению числа 3G/4G станций на 19,6% г/г, и фокус на продажах гаджетов с готовыми контрактами через собственную розничную сеть. За счет контроля над издержками, в том числе в связи с оптимизацией маркетинговых расходов, OIBDA Мегафона показала рост на 5,3% г/г, до 37,3 млрд. Менеджмент Мегафона заявил, что в целях укрепления финансовой устойчивости в текущем году не будет выплачивать промежуточных дивидендов. После этого заявления бумаги немного скорректировались и выглядят привлекательно для наращивания позиции.

АЛРОСА (горнодобывающий сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 50,18 руб. Потенциал роста: -27,85%.

АЛРОСА отчиталась за 1-е полугодие по МСФО, значительно превысив прогнозы роста основных показателей. Выручка компании выросла на 27% г/г, а прочие операционные расходы снизились на 5% в основном благодаря уменьшению затрат на геологоразведку. Учитывая усиление спроса, в особенности на рынках Китая и Индии, цена на алмазное сырье за последний год поднялась на 7-8%, а средняя стоимость реализации алмазов в 1-м полугодии текущего года достигла $172 за карат. Рост цены на алмазы отечественной компании объясняется в основном расширением ассортимента. Справедливая цена акции АЛРОСы находится на уровне 50,18 руб., а рыночная составляет лишь 37,70 руб. Учитывая перспективы развития на внутреннем рынке, позитивную отчетность и развитие гранильного бизнеса, можно ожидать дальнейшего повышения котировок эмитента. АЛРОСА рассматривает возможность привлечения крупных мировых производителей ювелирных изделий в качестве стратегических партеров в развитии гранильного бизнеса. Следовательно, компания будет менее зависима от выручки от экспорта алмазов за счет вертикального развития. Стоит отметить, что введение санкций против АЛРОСы маловероятно, так как ограничение импорта в ЕС нанесет больший ущерб европейским огранщикам, в то время как в России развивается свой центр огранки алмазов ТОСЭР.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 31,58%.

Компания, как и прежде, должна обеспечить высокую дивидендную доходность своим акционерам. Она планирует выплатить 0,379 руб. на акцию, что в текущих ценах дает дивидендную доходность выше 13%. В отличие от других компаний сектора, которые имеют довольно скромный payout ratio, максимум 25%, Э.ОН Россия может себе позволить намного больше, в частности, из-за того, что обязательная инвестпрограмма генератора почти завершена. Последний проект по ДПМ — третий энергоблок на Березовской ГРЭС — будет завершен к маю 2015 года. В текущем году компания планирует увеличить CAPEX с прошлогодних 15,2 млрд руб., а в дальнейшем они сократятся до 10 млрд руб. и 5 млрд руб. в 2015-м и 2016 годах соответственно. Это уменьшит давление на свободный денежный поток генератора. Руководство компании довольно пессимистично смотрит на перспективы 2014 года, ожидая по его итогам сокращения EBITDA на 20%, до 23 млрд руб. Правда, уже в 2015 году эти потери могут быть компенсированы ростом показателя до 40 млрд руб. Это позволит удержать EBITDA margin на высоком уровне 40% и сохранит за Э.ОН Россия положение лидера в генерирующем секторе.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/50947