Tikr

Модельный портфель: обвала удалось избежать

В начале новой торговой недели мы традиционно публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов. Также формируем состав портфеля на период с 26 по 30 июня.

Для начала вспомним ключевые события и новости, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента публикации последнего модельного портфеля.

Россия

Объем ВВП России, по данным Росстата, за 1-й квартал составил в текущих ценах 20090,9 млрд руб., превысив показатель за аналогичный период предыдущего года на 0,5% и недотянув 17,3% до значения предыдущего квартала. Индекс промышленного производства, по информации Росстата, в мае вырос на 5,6% г/г и на 1,2% м/м. Но стоит учитывать, что Росстат с января изменил методику расчета данного показателя, и поэтому этот рост, вероятно, объясняется статистическим эффектом.

Банк России снизил учетную ставку на 25 б.п., до 9% годовых, хотя ожидалось ее снижение на 50 б.п., следовательно, рынок закладывал такие ожидания в курс рубля. Судя по сопроводительным комментариям регулятора, на следующем его заседании изменений в монетарной политике, скорее всего, не будет.

Уровень безработицы, по данным Росстата, в мае составил 5,2% после 5,3% месяцем ранее.

С14 по 19 июня индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала июня — на 0,3%, с начала года — на 2%.

В январе-апреле внешнеторговый оборот увеличился на 28,8% г/г, до $174,4 млрд. При этом объем экспорта повысился на 31,8% г/г, до $108,3 млрд, а импорта — на 124,1% г/г, до $66,1 млрд. Сальдо торгового баланса выросло с $28,9 млрд до $42,2 млрд.

Размер международных резервов РФ, по данным Банка России, на 16 июня составили $406,4 млрд, снизившись за неделю на $1,9 млрд.

Приток в российские фонды остается символическим — за последние две недели чуть больше $40 млн, тогда как за предшествующие два месяца инвесторы вывели из них почти $600 млн.

ЦБ выяснил, что иностранные инвесторы могут достаточно быстро купить ОФЗ на первичном рынке, но процедура выхода из этих инструментов сложнее и дольше. В результате растянутость этих процедур во времени позволяет избежать их сильного влияния на курс рубля. Таким образом, недавнее ослабление рубля объясняется рядом фундаментальных факторов в виде падения цен на нефть, а не массовой распродажей нерезидентами ОФЗ.

Европа

Индексы деловой активности в промышленности и в секторе услуг еврозоны в  июне составили 57,3 п. и 54,7 п. соответственно против ожидаемых 56,8 п. и 56,2 п. Индекс потребительского доверия еврозоны в июне оказался равен -1,3 п. при прогнозе -3 п. Индекс потребительских цен еврозоны в мае, как и ожидалось, снизился на 0,1% м/м и вырос на 1,4% г/г после роста на 0,4% м/м и на 1,9% г/г в апреле.

Азиатско-Тихоокеанский регион

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в мае составило 203,4 млрд иен против ожидаемого профицита 76 млрд. При этом экспорт в стране за тот же период вырос на 14,9% г/г, а импорт на 17,8% г/г при прогнозе 16,1% г/г и на 14,8% г/г соответственно. Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю увеличился до 331,6 млрд иен с 142,5 млн.

США

Индекс промышленного производства в мае показал нулевое изменение против ожидаемого роста на 0,2% м/м. Экспортные и импортные цены снизились на 0,7% м/м и на 0,3% м/м соответственно после роста на 0,2% м/м и на 0,5% м/м в апреле. Индекс деловой активности Филадельфии в июне составил 27,6 п., превысив прогноз на 3,6 п.  Индекс опережающих индикаторов за май вырос на 0,3% м/м после 0,2% месяцем ранее. Количество заявок на пособие по безработице за неделю составило 241 тыс., превысив прогноз на 1 тыс.  Индекс потребительского доверия в июне оказался равен 94,5 п. против ожидаемых 97,1 п. Объем строительства новых домов в мае равнялся 1,092 млн, недотянув до прогноза 0,123 млн.  Продажи жилья на первичном рынке за тот же месяц составили 0,61 млн при прогнозе 0,597 млн. Продажи на вторичном рынке жилой недвижимости достигли 5,62 млн, хотя ожидался результат 5,55 млн. Отрицательное сальдо счета текущих операций США в 1-м квартале составило $116,8 млрд при прогнозе $123,8 млрд.

Комитет по открытым рынкам ФРС повысил ставку по федеральным фондам на 0,25 п.п., до диапазона 1,00-1,25%. Это четвертое повышение с декабря 2015 года, когда регулятор поднял ставку с державшегося девять лет исторического минимума в 0-0,25% (третье было сделано в марте). Каждый раз ставка росла на 0,25 п. п.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 2,451 млн баррелей при прогнозе 2,106 млн. Запасы бензина сократились на 0,578 млн баррелей, притом что ожидался рост на 0,443 млн. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США выросла до 9,35 млн баррелей в сутки (+0,21%). По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на 8 (+0,86%) и составило 941. После обновления 21 июня годового минимума цена Brent демонстрирует рост который можно классифицировать как технический в результате закрытия коротких спекулятивных поизиций и подогреваемый относительной слабостью доллара на международном рынке.

Отсутствие доказательств сокращения запасов нефти в мире продолжает давить на нефтяные котировки. По данным Kpler SAS, объем нефти в плавающих хранилищах вернулся к уровню января после снижения в начале года.

Официальные представители ОПЕК заявили о начале работы над новым соглашением, предполагающим более глубокое сокращение добычи.

Нефть сорта Brent  26 июня торговалась по $46,04 за баррель, что на 4,48% ниже цены позапрошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам прошедших двух недель заметно ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Котировки пары USD/RUB  к концу торгов  23 июня выросли на 4,13%, до 59,39 руб., стоимость EUR/RUB  поднялась на 4,10% и составила 66,48 руб.

С 9 по 23 июня индекс ММВБ снизился на 0,84%, достигнув 1867,46 пунктов, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 5,05%, опустившись до 988,93 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

С 9 июня  стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 0,19%, что не столь значительно, как потери индекса ММВБ, составившие 0,84%.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

Спред (разрыв в доходности) между портфелем и индексом с начала отчета увеличился и составил 233,49% п.п. в нашу пользу. 

Источник: расчеты Инвесткафе. 

Структура портфеля на новую неделю

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена:  990 руб. Потенциал роста: 83%.

Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря росту объема продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government), а также развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн.   Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб, благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. 

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 22 руб. Потенциал роста: 61%.

В первых числах июня за 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов, осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при этом на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб. за обычку.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 107 руб. Потенциал роста: -7%.

Акции Сбера, несмотря на текущую переоцененность, подходят для средне- и долгосрочных покупок с расчетом на восстановление экономики РФ. Чистые процентные доходы банка в 1-м квартале повысились на 3,4% г/г, до  336,6 млрд руб. Темп роста данного показателя сократился на 5,6 п.п. В первую очередь это вызвано уменьшением процентных доходов на фоне сокращения  кредитного портфеля и снижения процентных ставок в экономике. Чистые комиссионные доходы увеличились на 4,1% г/г, до  80,4 млрд руб., замедлившись по сравнению с прошлогодними темпами на 7,7 п.п. С одной стороны, снижение темпов — это негативный фактор. С другой — нельзя не учитывать эффект высокой базы 2016-го. Так, процентные и комиссионные расходы ВТБ — второго по величине банка в России  поднялись на 14,9% г/г и 13,2% г/г соответственно. На его фоне Сбербанк, который в минувшем году по темпу роста показателей значительно опережал своего основного конкурента, теперь начинает пробуксовывать. Темп роста операционных расходов, как и год назад, замедлился на 3%  г/г. Чистая процентная маржа Сбербанка составила 5,8%, что на 0,5 п.п. больше прошлогоднего результата за тот же период. По этому показателю Сбер по-прежнему опережает своих конкурентов. К примеру, ВТБ отстает на 1,7 п.п. ROE Сбербанка достигла  23,1%, что на 3,8 п.п. больше, чем годом ранее. У ВТБ этот показатель еле-еле дотянул до 8%. Таким образом, по ключевым показателям эффективности Сбербанк по-прежнему выделяется на фоне своих прямых конкурентов, что является позитивным фактором для инвесторов. По коэффициенту P/BV бумаги Сбера торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно, учитывая высокую эффективность банка.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 164 руб. Потенциал роста: 53%.

Отчет Московской биржи за 1-й квартал текущего года подкинул поводов для размышлений. В представленном документе есть как позитивные, так и негативные тенденции. Комиссионные доходы Мосбиржи с января по март сократились на 2,5% г/г и составили 4,8 млрд. руб., притом что годом ранее был зафиксирован рост показателя на 32,2% г/г. Если в 1-м квартале 2016 года основным источником доходов был валютный сегмент, то на этот раз им стал денежный рынок, объем которого увеличился на 6,6%. В первую очередь это связано с уменьшением волатильности, которая способствовала повышенным объемам торговых операций в начале прошлого года. Объем комиссий на рынке акций с января по март сократился на символические 0,3% г/г, до 396,8 млн руб. Этот период проходил под знаком коррекции по большинству бумаг: индекс ММВБ к 31 марта просел на 10,6%. Комиссии на рынке облигаций, напротив, увеличились на 12,8% г/г, до 316,9 млн руб. Биржа фиксирует рост объема первичных размещений долевых бумаг. Доходы от операций на срочном рынке сократились на 3,1% г/г, до 497 млн руб. Здесь имел место эффект высокой базы: годом ранее показатель увеличился на 108,3% г/г. Процентные доходы в отчетном периоде просели более существенно — на 31,8% г/г, до 4,57 млрд руб. Показатель ушел вниз за счет снижения процентных ставок. Напомню, что годом ранее процентные доходы упали на 16,6% г/г. Операционные расходы увеличились на 6,6% г/г, до 3,28 млрд руб. Темп роста показателя замедлился на 0,5 п.п., но остался выше инфляции. Чистая прибыль в отчетном периоде сократилась на 28,3% г/г, до 4,99 млрд руб., после снижения на 3,1% в январе-марте 2016-го.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 15%.

По итогам первых трех месяцев текущего года Юнипро снизила выработку электроэнергии на 12,2% г/г,  до 13,6 млрд кВт/ч, в связи с проблемами на Сургутской и Березовской ГРЭС. Производство тепловой энергии из-за холодной зимы в регионах присутствия компании выросло почти на 2% г/г, до 849 тыс. Гкал, однако доходы от теплоэнергии приносят всего 2,5% общей выручки, так что позитивные результаты этого сегмента существенной роли в общей картине не играют. Лишь благодаря росту средних цен на рынке на сутки вперед (РСВ) и повышению тарифов по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) выручка Юнипро по МСФО в 1-м квартале не сократилась более чем на 7,4% г/г, составив 20,7 млрд руб. Операционные расходы компании снизились с 25,2 млрд до 15,1 млрд руб. из-за отсутствия списаний от выбытия основных средств, а годом ранее по этой статье был зафиксирован убыток почти в 9 млрд руб. Сокращению операционных расходов способствовало улучшение топливной эффективности, благодаря чему удалось снизить показатели удельного расхода топлива, а топливные расходы уменьшились на 11,8%, до 8,9 млрд руб. На этом фоне Юнипро сгенерировала 5,7 млрд руб. операционной прибыли против убытка 2,8 млрд руб., полученного в январе-марте 2016-го. Рентабельность операционной прибыли поднялась выше 27%. Компания получила  4,7 млрд руб. чистой прибыли после убытка 2,1 млрд руб. годом ранее.  EBITDA вышла из минуса и составила 7,2 млрд руб., продемонстрировав рентабельность почти в 35%.  Что касается дивидендов Юнипро, то здесь стоит отметить прежде всего стабильность выплат, на которые не повлияла даже авария на Березовской ГРЭС. По итогам 2016 года с учетом промежуточных дивидендов акционеры в общей сложности получат 0,227 руб. на акцию, что дает доходность выше 8% в текущих котировках и что довольно неплохо.

ФСК ЕЭС (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,17 руб. Потенциал роста:  5%.

ФСК ЕЭС отчиталась по МСФО за девять месяцев заметным ростом выручки и почти двукратным увеличением чистой прибыли. На фоне роста отпуска электроэнергии потребителям почти на 2% г/г, до 394,7 млрд кВт/ч, и повышения тарифов с 1 июля 2015 года на 7,5% доходы от бизнеса ФСК ЕЭС в отчетном периоде поднялись 7,5%, до 126,8 млрд руб. Второй по значимости стала выручка от строительных услуг, которая составила 17,9 млрд руб. Совокупная выручка ФСК ЕЭС с января по сентябрь увеличилась на 29,6%, достигнув 165,5 млрд руб. При этом отдельной строкой компания отразила единовременный доход в размере 11,8 млрд руб. в связи с признанием дочернего общества Нурэнерго банкротом и, как следствие, утратой права управлять его деятельностью. На этом фоне особенно важным представляется умеренное по сравнению с выручкой повышение операционных расходов — всего на 11,5%, до 96,5 млрд руб. Несмотря на заметное увеличение затрат на покупную электроэнергию, превысившее 80% и достигшее 18,1 млрд руб. из-за изменения режима работы МЭС Юга и роста объемов реализации электроэнергии дочерними обществами, расходы на оплату труда и соответствующие налоги удалось сократить почти на 7%, до 18,7 млрд руб. Финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив в общую картину, а что позволило ФСК ЕЭС в отчетном периоде увеличить чистую прибыль на 84,7%, до 59,4 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла 24,5%, достигнув 97,5 млрд руб.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао:  11 495 руб. Потенциал роста: 43%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г — до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора.

Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода.

Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы.

В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем, учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов, эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с хорошим потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 192 руб. Потенциал роста: 0%.

Аэрофлот представил отчетность по МСФО за ушедший год. Как следует из опубликованного документа, выручка крупнейшего игрока в российском секторе гражданской авиации увеличилась на 19,4% г/г, до 495,8 млрд руб. против роста на 29,8% по итогам 2015-го. Несмотря на замедление позитивной динамики, показатель в 3,6 раза превысил уровень инфляции, что благоприятно для компании. Выручка от частных пассажирских перевозок внесла максимальный вклад в совокупный результат, поднявшись на 186,6% г/г. Доходы от грузовых авиаперевозок повысились на 30,7% г/г, что на 20,2 п.п. выше показателя 2015-го. Пассажиропоток компании увеличился на 10,2% г/г, до  43,4 млн.  Руководство Аэрофлота отмечает высокий спрос на внутренних и международных направлениях. Несмотря на рецессию в российской экономике, которая продолжалась два года, объем пассажиропотока в 2015-2016 году стабильно повышался. Операционные расходы авиаперевозчика в отчетном периоде оказались на уровне 432,6 млрд руб., и это на 16,5% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль Аэрофлота в 2016-м поднялась на 43,4% г/г, до 63,2 млрд руб. В результате после двух лет убыточности компания получила 38,8 млрд руб. чистой прибыли. Бумаги Аэрофлота пользуются стабильным спросом у инвесторов. В 2016 году акции компании подорожали на 172,4%, а за истекший период 2017-го прибавили 10,4% при падении индекса ММВБ на 7,8%. По мультипликатору P/E акции Аэрофлота торгуются ниже среднеотраслевого значения, что предполагает потенциал роста котировок.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 1878 руб. Потенциал роста: 16%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена, ао: 93 руб. Потенциал роста: 33%.

Квартальная отчетность Ростелекома подтвердила тенденции последних нескольких лет, но, несмотря на отсутствие явных драйверов роста в акциях компании, их стоит держать ради высокой дивидендной доходности. Операционные результаты Ростелекома за январь-март особых сюрпризов не принесли, полностью уложившись в тенденцию последних лет. Традиционная телефонная связь продолжила терять популярность у абонентов, а ШПД и платное телевидение по-прежнему расширяют клиентскую базу, на этот раз увеличив ее на 6% и 5% год к году соответственно. Доля компании на общенациональном рынке ШПД выросла на 0,5 п.п., до 41,5%. Этот фактор вместе с обновлением инфраструктуры, выражающемся в создании оптоволоконных сетей связи, должен позволить Ростелекому существенно увеличить среднюю выручку с пользователя (ARPU), несмотря на сложную экономическую конъюнктуру и усилившуюся конкуренцию. По итогам 2016 года общий ARPU в ШПД и платное ТВ вырос на 7,6% г/г, а выручка сегмента увеличилась лишь на 9,6%. Совокупная квартальная выручка Ростелекома сократилась на 2,8% г/г, до 72,5 млрд руб. Операционные расходы немного отстали по темпам снижения от выручки: -2,5%, до 62,3 млрд руб.  Чистая прибыль Ростелекома увеличилась на 4,9%, до 3,15 млрд руб., хотя OIBDA упала на 13%, до 21,6 млрд руб. из-за негативных моментов в финансовых статьях отчетности. Долговая нагрузка компании по NetDebt/EBITDA повысилась c 1,8х до 1,9х. А вот консолидированный чистый операционный денежный поток сократился с 15,9 млрд до 14,9 млрд.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76623