Модельный портфель: образцовый результат
3 сен 16:42
Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 13 сентября.
Россия
С 20 по 26 августа индекс потребительских цен, по оценке Росстата, не изменился. С начала августа он снизился на 0,2%, а с начала года вырос на 2,5%.
Рубль укрепился к доллару, даже несмотря на то, что последний вырос на Forex. Разрядка на международной арене после подвижек в сторону возобновления торговых переговоров между США и Китаем благотворно сказалась на валютах развивающихся стран. Постепенное снижение напряженности вокруг России снижает риски для рубля. Одним из косвенных признаков снижения этой напряженности является решение России о выплате задолженности в бюджет Совета Европы.
Европа
Индекс деловой активности в промышленности Германии и еврозоны в августе составил соответственно 43,6 п. и 47 п. (прогноз: 43 п. и 46,2 п. после 43,2 п. и 46,5 п. месяцем ранее). Аналогичный показатель в сфере услуг оказался на отметках 54,4 п. и 53,4 п. соответственно (прогноз: 54 п. и 53 п. после 54,5 п. и 53,2 п. месяцем ранее). Индекс потребительского доверия еврозоны в августе составил -7,1 п. (прогноз: -7 п. после -6,6 п. месяцем ранее).
Индекс делового оптимизма Германии в августе составил 94,3 п. (прогноз: 95,1 п. после 95,8 п. месяцем ранее).
ВВП Германии во втором квартале вырос на 0,4% г/г, как и ожидалось.
Индекс потребительского доверия Германии на сентябрь составил 9,7 п. (прогноз: 9,6 п. после 9,7 п. месяцем ранее), импортные цены в июле снизились на 0,2% м/м и на 2,1% г/г (прогноз: 0% м/м и -1,7% г/г после -1,4% м/м и -2% г/г месяцем ранее).
Борис Джонсон добился приостановки работы парламента. Это усиливает угрозу того, что процедура выхода Соединенного Королевства из ЕС пройдет без соглашения, и, как следствие, повышает риски для экономики обеих сторон.
США
Индекс опережающих индикаторов в июле вырос на 0,5% м/м (прогноз: +0,2% м/м после -0,1% м/м месяцем ранее).
Продажи нового жилья США в июле составили 0,635 млн (прогноз: 0,649 млн после 0,728 млн месяцем ранее).
Заказы на товары длительного пользования США в июле выросли на 2,1% м/м (прогноз: +1,2% м/м после +1,8% м/м месяцем ранее).
Индекс потребительского доверия США в августе составил 135,1 п. (прогноз: 129,5 п. после 135,7 п. месяцем ранее).
Рост ВВП Штатов во втором квартале, по уточненной оценке, как и ожидалось, составил 2% кв/кв (+2,1% кв/кв кварталом ранее).
США ввели импортные пошлины в размере $112 млрд на китайские товары ( в основном потребительские), доведя список облагаемой ввозными тарифами продукции из КНР почти до 100%.
АТР
Индекс потребительского доверия Японии в августе составил 37,1 п. после 37,8 п. месяцем ранее.
Китай впервые в истории ввел тарифы на поставки сырой нефти из США.
Нефть
Китай анонсировал введение с 1 сентября новых пошлин на сою американского происхождения, а с 10-го числа — на другие сельскохозяйственные товары, произведенные в Штатах. Кроме того, до нового исторического минимума обесценился юань. Таким образом, Китай перешел в наступление в торговой войне с США, и теперь все ждут от них ответного шага. Разумеется, это сильно подрывает стабильность глобальной экономики и, следовательно, спроса на нефть.
Негативной для нефтяных котировок оказалась новость о намерении Трампа в ближайшие недели встретиться с президентом Ирана. Если санкции со стороны США будут хотя бы ослаблены, на рынке появится дополнительно около 1 млн баррелей нефти в сутки, что вызовет сильный профицит.
Модельный портфель
С 16 по 30 августа номинированный в рублях индекс Мосбиржи вырос на 4,77%, достигнув 2 740,04 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС увеличился на 4,32%, до 1 293.32 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля ослаб по отношению к доллару и вырос по отношению к евро. Цена пары USD/RUB к концу торгов 30 августа выросла на 0,41%, до 66.79 руб., котировки EUR/RUB снизились на 0,55%, достигнув 73,3475 руб.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
С 16 по 30 августа стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросла на 3,14%, а индекс Мосбиржи поднялся на 4,77%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета вырос до 206,55 п.п. в нашу пользу.
Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.
На новый период доли Норникеля и Фосагро увеличины за счет доли Распадской.
Распадская (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 165 руб. Потенциал роста: 30%.
В 2018 году выручка компании по МСФО составила $1 085 млн (+25% г/г). EBITDA выросла с $134 млн до $589 млн. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 2% г/г, до 54,3%. Чистый денежный поток от операционной деятельности сократился с $410 млн в 2017 году до $358 млн, а чистая прибыль увеличилась с $319 млн до $448 млн.
В прошлом году добыча угля на Распадской превысила результат сильного 2017-го и составила 12,7 млн тонн (+11% г/г). Объемы реализации концентрата увеличились на 12%. На внутреннем рынке рост составил 9% кв/кв, экспорт повысился на 13% кв/кв. Объем реализации угольного концентрата поднялся на 7% г/г и составил 7,4 млн тонн. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата в 2018 году оказались на 18% больше, чем в 2017-м, в том числе на внутреннем рынке они выросли на 3%, а на экспортном — на 33%. Это было обусловлено движением мировых котировок и курсом валюты.
Хорошие финансовые результаты в 2018 году были обусловлены главным образом благоприятными внешними факторами в виде высоких цен, а также высокими объемами производства. Вместе с тем, учитывая высокую волатильность цен на уголь, компания считает необходимым создавать крупные финансовые резервы. Совет директоров принял решение не рекомендовать выплату дивидендов за 2018 год.
26 апреля совет директоров компании одобрил обратный выкуп собственных акций на открытом рынке в количестве до 20,4 млн (около 2 878 млн руб.) по 141 руб. за акцию.
На наш взгляд, компания недооценена рынком с точки зрения ожидаемой прибыли и рентабельности капитала. Кроме того, Распадская не выплачивала дивиденды уже семь лет. Если же выплаты возобновятся в текущем году, акции получат сильный драйвер роста. Обратный выкуп также благоприятно отразится на капитализации компании.
Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 3 100 руб. Потенциал роста: 22%.
Выручка компании по МСФО за первый квартал выросла на 32,3% г/г, до 72,287 млрд руб., благодаря увеличению объема продаж продукции и повышению средней цены реализации удобрений. Операционная прибыль увеличилась вдвое, до 18,475 млрд руб. Чистая прибыль акционеров утроилась, достигнув 21,152 млрд руб.
В марте компания приняла стратегию развития до 2025 года, в соответствии с которой производство высококачественных экологичных удобрений и кормовых фосфатов должно увеличиться с 9 млн тонн в 2018 году до 11,5 млн тонн, а производственная линейка удобрений будет расширена с 39 до 50, включая новые высокоэффективные продукты с биодобавками.
Мы считаем, что Фосагро способно показать рост выручки и рентабельности быстрее рынка в горизонте ближайших двух лет, что обеспечит стабильный рост капитализации компании.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 240 руб. Потенциал роста: 23%.
За первое полугодие чистые процентные доходы Сбербанка увеличились на 1,19% г/г, до 690,6 млрд руб. Чистая процентная маржа сократилась с 6,06% до 5,34%. Операционные расходы банка года увеличились на 7,66% г/г, до 319,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров Сбербанка увеличилась на 11,5% г/г, до 476,9 млрд руб. при консенсусе 457,9 млрд руб.
По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 69%.
Комиссионные доходы Московской биржи в первом квартале выросли на 11,1% г/г, до 6 117,5 млн руб., благодаря повышению комиссий на денежном и срочном рынках, а также за оказание расчетно-депозитарных услуг. Жесткий контроль за расходами позволил ограничить рост операционных издержек 5,9%. Скорректированная EBITDA повысилась на 0,6%, до 7 200,7 млн руб.
Операционный доход вырос на 4,2% и составил 10,3 млрд руб., при этом рентабельность по скорректированной EBITDA осталась на высоком уровне 70%. Комиссионные доходы росли быстрее, чем в предыдущие два квартала. Самый высокий рост продемонстрировали денежный и срочный рынки. Пересмотр тарифов по единому пулу и внедрение новых продуктов способствовали достижению этого результата.
В первом квартале были созданы резервы на общую сумму 2 653,5 млн руб., из которых бóльшая часть (2 358,6 млн руб.) сформирована в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке.
Чистый процентный доход без учета реализованной переоценки инвестиционного портфеля составил 3,91 млрд руб. (+3,4% к/кв и -1,7% г/г).
Объем торгов на рынке акций снизился на 13,5% г/г на фоне низкой волатильности. Его общая капитализация оказалась равна 41,48 трлн руб. ($636,90 млрд).
Увеличение объема размещений ОФЗ относительно краткосрочных облигаций Банка России способствовало сохранению эффективной комиссии на рынке облигаций и росту комиссионного дохода на 8,9% в сравнении с предыдущим кварталом.
Объемы торгов на денежном рынке опустились на 1,2%, при этом комиссия выросла на 23,2%. Это связано с увеличением среднего срока сделок репо, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и расширением доли операций репо с ЦК в общем объеме сделок биржевого репо до 88,8% с 80,8% годом ранее.
Объем торгов на срочном рынке уменьшился на 9,1% г/г на фоне снижения объема торгов валютными, индексными контрактами и контрактами на акции. В то же время объем торгов товарными деривативами вырос на 43,7%, объем торгов биржевыми деривативами на процентные ставки увеличился в 3,8 раза. Комиссионный доход увеличился на 32,5% г/г.
Несмотря на относительно скромные результаты из-за формирования больших резервов Московская биржа остается привлекательной из-за высокой рентабельности капитала и дивидендной доходности.
Юнипро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,12 руб. Потенциал роста: 15%.
Выручка Юнипро за полугодие по МСФО поднялась на 13,6%, до 42,7 млрд руб. EBITDA увеличилась более чем на 20%, достигнув 16,5 млрд руб., рентабельность по ней уже третий квартал держится на рекордно высоком уровне за последние годы. Юнипро повысила свой прогноз по EBITDA нпо итогам года с мартовских 26-28 млрд руб. до 28-30 млрд руб. Базовая чистая прибыль компании повысилась почти на 30%, до 11,1 млрд руб.
Генеральный директор Юнипро сообщил, что перенос сроков запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС не повлияет на выплату 20 млрд руб. ежегодных дивидендов, которые компания планирует в следующем году. Ориентир по дивиденду на ближайшие несколько лет — 0,317 руб. на акцию с доходностью почти 12%.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,8 руб. Потенциал роста: 46%.
По данным отчетности РСБУ в первом квартале выручка Русгидро от реализации товаров, работ и услуг снизилась на 5%, из-за сокращения выработки электроэнергии ГЭС на фоне возврата притоков воды в водохранилища к среднемноголетним уровням и несколько ниже. Себестоимость продаж опустилась на 1%, до 13 733 млн руб. Валовая прибыль упала на 7% г/г, до 15 348 млн руб. Чистая прибыль снизилась на 1% г/г, до 11 936 млн руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель повысился на 1%, до 11 930 млн руб.
Общая стоимость активов компании выросла на 3%, достигнув 1 062 790 млн руб. Общий объем обязательств увеличился на 8%, до 199 590 млн руб. Размер кредитного портфеля повысился на 8%, 159 219 млн руб. Долгосрочные заемные средства составили 80% от общего кредитного портфеля.
С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидендную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.
Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 18 300 руб. Потенциал роста: 14%.
За первое полугодие выручка Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн.
Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного никеля на Кольской ГМК, а также роста объема поставок собственного сырья на Norilsk Nickel Harjavalta и вовлечением в переработку файнштейна от компании Boliden. Тенденция к ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 162 руб. Потенциал роста: 50%.
Аэрофлот отчитался по МСФО за первый квартал ростом выручки на 23,3% г/г, до 138,041 млрд руб. благодаря увеличению пассажиропотока более чем на 16% г/г.
Повышение операционных расходов Аэрофлота на 25% г/г, до 143,94 млрд руб. в основном обусловлено увеличением затрат на авиационное топливо на 28,4% г/г, ростом стоимости обслуживания воздушных судов и пассажиров в аэропортах и на трассе на 33,8% г/г, а также удорожанием их технического обслуживания более чем на 50% г/г. В комментарии квартальной отчетности руководство Аэрофлота отметило, что зимний сезон в навигации является проблемным для отрасли, поскольку авиакомпании продолжают нести фиксированные затраты при пониженном спросе в силу ярко выраженной сезонности пассажиропотоков.
На наш взгляд вероятный рост пассажиропотока в летнее время позволит авиаперевозчику улучшать свои финансовые результаты активнее, чем рынок в целом, и приведет к повышению курсовой стоимости акций.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 280 руб. Потенциал роста: 33%.
За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов на сайтах Яндекса выросло на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г.
Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 863 руб. Потенциал роста: 12%.
По итогам первого квартала 2019 год выручка компании на фоне повышения объема добычи углеводородов и позитивной ценовой конъюнктуры увеличилась на 20,7% г/г, составив 227,32 млрд руб.
Операционные расходы компании росли вдвое медленнее выручки и повысились за квартал на 9,8% г/г, до 148,18 млрд руб. Это позволило операционной прибыли увеличиться на 48,1% г/г, до 79,14 млрд руб. Операционная рентабельность поднялась на 6,4 п.п., до 34,81%, что делает Татнефть лидером отрасли по данному показателю. Чистая прибыль акционеров Татнефти по итогам первого квартала увеличилась на 43,3% г/г, до 60,23 млрд руб. Свободный денежный поток стал выше почти в 3,5 раза, достигнув 41,7 млрд руб., что вызвано как ростом операционных доходов, так и небольшим сокращением капитальных затрат.
В первом квартале Татнефть увеличила добычу жидких углеводородов на 3,3% г/г, до 7,33 млн тонн. Долгосрочная стратегия развития компании предполагает доведение показателя к 2030 году до 38,4 млн тонн с 29,5 млн тонн по итогам 2018-го. Добычу газа компании удалось нарастить на 12,8%, до 252 млн куб. м, при среднем по отрасли темпе 7,6%, и этот результат также благоприятен для акционеров.
Переработка нефти на комплексе ТАНЕКО увеличилась на 0,26%, до 2,28 млн тонн. При этом у Татнефти самые высокие в отрасли издержки на нефтепереработку — 1807 руб. на тонну. В ближайшие три года в развитие комплекса ТАНЕКО планируется инвестировать 114 млрд руб. Это позволит увеличить глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов, что положительно отразится на маржинальности данного сегмента бизнеса Татнефти.
По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно для лидера по операционной рентабельности бизнеса, который также платит щедрые дивиденды и имеет лучший в стране нефтеперерабатывающий комплекс. По итогам 2018 года Татнефть направила на дивиденды 90% чистой прибыли по МСФО.
Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/84801