Tikr

Модельный портфель: обгоняя ММВБ на повороте

Мы представляем обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, акций российских эмитентов, за прошедшую неделю, а также предлагаем инвестиционные идеи на период с 30 марта по 3 апреля.

Давайте кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой торговой неделе.

Ключевым событием прошедшей пятидневки стало обострение геополитической ситуации на Ближнем Востоке. Саудовская Аравия при поддержке ОАЭ, Бахрейна, Катара и Кувейта нанесла авиаудары по позициям повстанцев-хуситов, которые воюют с правительственными войсками Йемена. Повстанцы угрожают полномасштабной войной, так что Саудовская Аравия не исключила проведения наземной военной операции. На фоне этих сообщений цена на нефть Brent резко выросла, вплотную приблизившись к $60 за баррель. Обострение геополитических проблем на Ближнем Востоке определенно окажет поддержку котировкам черного золота, так как увеличивается риск срыва поставок или даже разрушения добычной инфраструктуры странах, участвующих в военных действиях. Тем не менее, хотя эти риски актуальны, так как в конфликт вступила Саудовская Аравия, а может ввязаться и Иран, оказывающий поддержку повстанцам, они не являются основными. Дополнительную и существенную угрозу эскалация кризиса в Йемене представляет перспектива ограничения транспортировки нефти по Баб-эль-Мандебскому проливу. Участие Ирана в геополитическом конфликте, в свою очередь, влечет за собой риск ограничения транспортировки по Ормузскому проливу. Однако, по мере того как стало очевидно, что нормальная транспортировка нефти по Баб-эль-Мандебскому и Ормузскому проливам не находится под угрозой, котировки нефти вновь поползли вниз.

Также стоит отметить продолжающиеся переговоры по ядерной программе Ирана. Дедлайн для заключения рамочного соглашения по этому вопросу — 31 марта, и на данный момент существенные разногласия в позициях сторон сохраняются. Иран отказывается идти на дополнительные уступки. Представители Ирана заявляли, что в случае снятия санкций страна сможет увеличить экспорт нефти на 1 млн баррелей в сутки. На наш взгляд, риск, что санкции с Ирана в ближайшее время будут сняты и страна увеличит поставки сырья на экспорт, пока низок.

Мы считаем, что ситуация на ключевом для России рынке нефти в ближайшие время не должна существенно измениться. Добыча ОПЕК останется несколько выше уровня установленных квот в 30 млн баррелей в сутки. Переизбыток предложения сохранится. В США будут и далее проявляться признаки негативного влияния дешевой нефти на деловую активность в нефтегазовом секторе. Однако, несмотря на снижение числа действующих буровых установок в стране, добыча продолжает расти. Остатки сырой нефти в США также достигли нового рекордно высокого уровня на прошлой неделе. Предпосылок для начала стабильного повышения цен в настоящее время нет.

В Европе вновь вызывает напряженность «греческий вопрос». В субботу рейтинговое агентство Fitch понизило рейтинг до уровня ССС, обозначающего, что по государственному долгу страны возможен дефолт. Переговоры Греции с кредиторами проходят крайне сложно. Страна остро нуждается в денежных средствах, которые ей отказываются предоставить, пока у нее не будет четкого плана проведения экономических реформ. Представители Афин уже заявляли о неспособности обслуживать долг страны. В отсутствии прогресса в переговорах усиливается риск выхода страны из еврозоны.

Если говорить в ситуации в нашей стране, то стоит отметить, что представитель Банка России не исключил возможности эмиссии 3 трлн руб. для покрытия дефицита бюджета. ЦБ исходит из того, что расширение денежной массы вследствие этого не приведет к росту инфляционных настроений. Это возможно избежать, изъяв аналогичный объем денежных средств из банковского сектора. Последнее, в свою очередь, может негативно сказаться на стабильности экономики. Также есть опасения, что полностью избежать негативного влияния денежной эмиссии на инфляцию не удастся.

За период с 23-е по 27 марта индекс ММВБ просел сразу на 3,51%, достигнув 1571,55 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 0,66%, опустившись до 856,44 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 2,29%, до 57,90 руб., а котировки EUR/RUB опустились на 1,79% — до 62,99 руб. Укреплению рубля способствовали как падение спроса на валюту со стороны населения, так и усиление спроса компаний на российскую денежную единицу для уплаты налогов. Не стоит забывать и про то, что в Европе запущена программа количественного смягчения, способствующая ослаблению евро. В то же время монетарные власти Штатов беспокоятся по поводу нежелательных эффектов от укрепления доллара на экономику. Соответствующие заявления заставиили рынок пересмотреть прогнозы сроков повышения ставок Федрезерва. Этот фактор послужил для приостановки укрепления доллара. Способствовал позитивной динамике котировок рубля и рост цен на нефть.

Стоимость барреля Brent 31 марта поднялась до $56 за баррель, тогда как в начале прошлой недели торговалась ниже $55,5. Таким образом,  нефть почти полностью отыграла свой рост после объявления о начале военной операции в Йемене.

Давайте рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

Вторник, 31 марта, будет насыщеным в плане выхода важной макроэкономической статистики. Великобритания выпустит данные индекса потребительской уверенности за март. Ожидается незначительный рост показателя. В Германии выйдут данные о динамике розничных продажах в феврале (прогноз: снижение на 0,7% г/г), а также сведения об уровне безработицы (прогноз:  6,5%, без изменений). Появится информация о безработице по всем странам еврозоны  (прогноз: 11,2%, без изменений). Важную роль сыграет релиз о динамике инфляции в еврозоне за март Ожидается, что темпы дефляции несколько сократятся и цены понизятся на 0,1% после 0,3% месяцем ранее.  В США будет опубликовано мартовское значение индекса деловой активности в промышленности Чикаго (прогноз: рост до 51,5 пунктов в марте с 45,8 в феврале). Также станет известно и значение индекса потребительского доверия в США в марте. Ожидается незначительное его снижение до 96 пунктов.

Среда, 1 апреля, будет щедрой на публикации данных, способных оказать влияние на мировые рынки акций. Еще до начала российской сессии в Китае увидит свет мартовское значение индекса деловой активности в промышленности как рассчитанного банком HSBC, так и Национальным бюро статистики КНР.  Значения аналогичных индексов выйдут в Великобритании и Германии, а в еврозоне (прогноз: 54,3, 52,4 и 51,9 пункта соответственно). В США будет обнародован индекс национальной ассоциации менеджеров по закупкам за март (прогноз: снижение до 52,5 пункта).

В четверг, 2 апреля, стоит отметить лишь публикацию еженедельных данных о количестве первичных заявок на пособие по безработице и февральских цифр по заказам промышленных предприятий в Штатах. 

В пятницу, 3 апреля, Китай представит индекс деловой активности в секторе услуг в марте. США выпустят данные об уровне безработицы за март (прогноз: 5,5%, без изменений). Важное значение имеет и публикация сведений о средней почасовой заработной плате за март (прогноз: рост на 0,2% после 0,1% месяцем ранее). В условиях низкой безработицы представители ФРС будут обращать большое внимание на темпы роста заработных плат как на признак восстановления экономики.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

На этой неделе мы обнаружили неточность в расчете стоимости модельного портфеля, из-за которой она была существенно занижена. При еженедельном перерасчете его стоимости акции Яндекса приобретались по цене существенно выше рыночной. В итоге на их приобретение в начале нескольких последних недель уходило больше средств, чем требовалось. Корректировка данных  привела к тому, что по факту на конец прошлой недели в нем накопилось порядка 88 тыс. руб. наличными, которые были инвестированы в акции на текущей неделе. Графики состава предыдущего портфеля и динамики модельного портфеля были изменены и сейчас отображают истинные состав и динамику его стоимости в сравнении с бенчмарком.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) оказалась значительно лучше динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели только на 1,63%, в то время как индекс ММВБ потерял 3,51%.  Спред (разрыв в доходности) между ними составил 81,02 п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе.

На текущей неделе мы решили не вносить существенных изменений в структуру нашего портфеля, рассчитывая на то, что фундаментальная привлекательность акций, входящих в него, позволит им реализовать позитивный потенциал по мере возобновления роста на рынке.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -3,90%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 88,50%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: 9,35%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год по МСФО. Выручка компании по итогам  года увеличилась на 20%. Этому способствовало  повышение объемов реализации газа вкупе с ростом цены его реализации конечному потребителю на 4,8%. Также выручку поддержало увеличение объемов производства и реализации продуктов переработки стабильного газового конденсата. Это позволило компании поставлять высокомаржинальную продукцию на экспорт. EBITDA НОВАТЭКа за прошлый год сократилась на 3%. Основная причина этого в значительном увеличении операционных издержек. Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2014 упала на 66%. Основная причина этого — значительные потери от курсовых разниц при переоценке долговых обязательств компании и ее СП. В рамках телеконференции по итогам отчетности руководство компании заявило о намерении исключить влияние неденежных потерь, связанных с курсовыми разницами, из расчета базы для выплаты дивидендов. Это, несомненно, позитивная новость для акционеров компании. Однако дивиденд по итогам года все равно составит лишь около 5 руб. на акцию, что подразумевает низкую для отрасли дивидендную доходность порядка 1%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 63,60%.

Финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации компании Глобалтел.  Что касается дивидендов оператора, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин на телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». В том году они равнялись 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акцию, или 8,8 млрд руб. суммарно. Таким образом, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность от текущих котировок составит 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 18,84%.

Московская биржа опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2014 год, которая вызвала у акционеров компании исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2456 руб. Потенциал роста: 11,99%.

Акрон представил производственную отчетность за 2014 год. За год группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, что на 2% выше, чем в 2013-м. Главным образом, прирост произошел благодаря увеличению выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился до 5 091 тыс. тонн, что на 3,1% ниже, чем годом ранее. Снижение производства минеральных удобрений не должно вводить в заблуждение. В сентябре-октябре 2014 года в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт, в 4-м квартале реконструкция была проведена на крупнейшем российско-китайском предприятии Хунжи-Акрон. Поэтому данные факторы следует воспринимать как разовые, ведь в наступившем году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции в будущем.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 11,99%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 17,28%.

Мегафон представил результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2014 год. Консолидированная выручка компании за 12 месяцев увеличилась на 5,9% г/г, до 314,8 млрд руб. Выручка от предоставления услуг мобильной связи в 2014 году выросла на 4% г/г, до 269,5 млрд руб., а от услуг фиксированной связи — на 10,4%, до 22,2 млрд руб.  От продажи оборудования и аксессуаров  оператор выручил на 27,5% больше средств, чем в 2013-м, или 23,1 млрд руб. Это стало возможно благодаря активному продвижению кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть. OIBDA повысилась на 4,5% г/г, до 138,5 млрд руб., а рентабельность по этому показателю снизилась на незначительные 0,6% и составила 44%, что укладывается в прогнозы менеджмента. Этот результат можно объяснить увеличением долей низкомаржинальных фиксированной связи и розничного бизнеса, а также повышением расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети после покупки Скартела. Однако взвешенный подход к расходам на рекламу, сокращение дилерских комиссий и контроль за прочими операционными издержками позволили свести к минимуму негативные последствия для рентабельности. Как бы то ни было, все достижения Мегафона перечеркиваются провальными показателями по чистой прибыли, которая по итогам 2014 года упала на 28,8% г/г, до 36,7 млрд руб. Несмотря на то, что Мегафон остается одной из наиболее привлекательных компаний в секторе, благодаря реализации успешной бизнес-модели, рост его котировок серьезно ограничен из-за девальвации рубля.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 101%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 8,62%.

Э.ОН Россия отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/55946