Tikr

Модельный портфель: неоспоримое преимущество

По сложившейся традиции в начале новой торговой недели мы публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также формируем состав портфеля на предстоящую торговую неделю. На сей раз это период с 26-го по 30 сентября.

Для начала предлагаем освежить в памяти ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего модельного портфеля.

В январе-июле внешнеторговый оборот в России составил $250,5 млрд, сократившись на 21,2% г/г. Экспорт упал на 27,8% г/г, $150,9 млрд, а импорт на 8,6% г/г, до $99,6 млрд. Сальдо торгового баланса за этот период снизилось на 48,75% г/г, но осталось положительным — $51,2 млрд.

Оборот розничной торговли в августе снизился на 5,1% м/м после 5% м/м месяцем ранее.

С 13-го по 19 сентября индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, как и с начала сентября, с начала года показатель прибавил 4%. Для сравнения: за сентябрь прошлого года индекс инфляции увеличился на 0,6%, за девять месяцев — на 10,4%.

По данным Росстата, безработица в России за август составила 5,2% против 5,3% в июле.

Минфин РФ разместил дополнительный выпуск еврооблигаций с погашением в 2026 году на сумму $1,25 млрд. Спрос на эти бумаги превысил $7,5 млрд. Цена размещения составила 106,75% номинала, доходность — 3,9% годовых.

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 16 сентября составил $396,6 млрд, сократившись за неделю на $3 млрд.

С 15-го по 21 сентября приток в фонды, ориентированные на российские активы, составил $4,5 млн после притока в $50,4 млн неделей ранее.

Объем денежной базы в РФ в узком определении с 9-го по 16 сентября увеличился на 112,9 млрд руб. — с 8,645,9 трлн до 8,758,8 трлн.  Ставки Mosprime снизились и лежали в диапазоне 10,06-10,51%. Ставка RUONIA опустилась до 9,71%, объем сделок по ней составил 250,93 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ увеличилась до 635,56 млрд руб., она практически полностью приходится на сделки по аукционной ставке. Последняя средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО составляет 10,20%, размер операций по ней за прошедшую неделю — 620,0 млрд руб. На аукционах валютного РЕПО банки заняли $2,16 млрд под 2,53% годовых на 28 дней. Сальдо операций ЦБ с банковским сектором по представлению и абсорбированию рублевой ликвидности на 23 сентября равнялось 102,2 млрд руб.

Доходности в ОФЗ на прошедшей неделе почти не менялись. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились на 0,12 п.п.

Индекс деловой активности в промышленности и секторе услуг еврозоны в сентябре составил 52,6 п. и 52,1 п. соответственно против ожидаемых 51,5 п. и 52,8 п. Индекс потребительского доверия еврозоны в сентябре составил -8,2 п. после -8,5 п. месяцем ранее.

Отрицательное сальдо торгового баланса Японии в августе оказалось равно 18,7 млрд иен при прогнозе 202,3 млрд иен и 513,5 млрд иен в июле. Экспорт за тот же период снизился на 9,6% г/г, а импорт — на 17,3% г/г при прогнозе 4,8% и 17,8% соответственно.  Индекс деловой активности в промышленности Японии за сентябрь составил 50,3 п. после 49,5 п. месяцем ранее.

Как и ожидалось, Банк Японии оставил учетную ставку на прежнем уровне -1% годовых. Кроме того, было принято решение отказаться от ориентира денежной базы в качестве одного из основных целевых показателей и перейти к таргетированию околонулевой доходности десятилетних гособлигаций. Увеличение денежной базы продолжится, до тех пор пока инфляция в Японии не стабилизируется на уровне 2% в год.

Объем строительства новых домов в Штатах в августе составил 1,142 млн против ожидаемых 1,19 млн. Количество домов, проданных на вторичном рынке США в августе, составило 5,33 млн, недотянув до прогноза 0,12 млн. Количество заявок на получение пособия по безработице за неделю оказалось на 10 тыс. меньше прогноза — 252 тыс.

Федеральная резервная система оставила ключевую ставку в целевом диапазоне 0,25-0,5% и назвала возможным ужесточение монетарной политики до конца года благодаря улучшениям на рынке труда. Количество возможных повышений ставки в этом году уменьшилось до одного, и только три из 17 представителей регулятора считают, что монетарную политику в этом году менять не следует. По словам экспертов, основной причиной для выжидающей тактики председателя ФРС Джанет Йеллен остается недостаточно убедительный рост американской экономики.

Запасы нефти в Штатах за неделю снизились на 6,2 млн баррелей при прогнозе роста на 3,35 млн, а запасы бензина сократились на 3,204 млн баррелей после повышения на 0,567 млн неделей ранее. По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в США увеличилась до 8,512 млн баррелей в сутки (+0,22%).

По данным COT, за неделю с 13 по 20 сентября фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 56,477 тыс. (+13,62%), при этом их общее количество составило 147,467 тыс.

Днем 26 сентября нефть Brent торговалась по  $47,06  за баррель, или на 0,51% ниже, чем днем 19 сентября, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов 23 сентября снизилась на 1,63%, до 64,06 руб., котировки EUR/RUB  упали на 0,98%, до 71,93 руб.

С 16-го по 23 сентября номинированный в рублях индекс ММВБ прибавил 1,51%, достигнув 2011,83 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 3,38%, до 993,94 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

По сравнению со значением на 16 сентября динамика стоимости совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш)  оказалась заметно лучше, чем у индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

 

Источник: инфографика Инвесткафе.

С 16 сентября совокупные активы нашего модельного портфеля  выросли на 4,11%, тогда как ММВБ, как уже было упомянуто, прибавил 1,51%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился до 225,40% п.п. в нашу пользу. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура портфеля на новую неделю

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 1001 руб. Потенциал роста: 61%.

Мегафон опубликовал финансовые результаты за 1-е полугодие. Из представленного документа следует, что за отчетный период компании удалось нарастить абонентскую базу почти на 4%, до 76,6 млн. В России количество мобильных абонентов у оператора увеличилось на 4,6%, достигнув 74,7 млн. Число пользующихся услугами по передаче данных в нашей стране выросло на 7,4%, вплотную приблизившись к отметке в 30 млн. Убедительный результат продемонстрировал показатель DSU (объем трафика на одного абонента), увеличившийся за год ровно на четверть, подойдя к 4 000 Мб. ARPDU (средний месячный счет на одного пользователя мобильным Интернетом) вырос с 225 до 232 руб. Однако, несмотря на довольно заметный рост абонентской базы и других операционных показателей, доходы Мегафон поднялись лишь на 2,5%, до 153,9 млрд руб. Это связано с сокращением на 5,4% доходов от мобильной связи и прочих услуг. Негативным моментом стало то, что операционные расходы компании росли в отчетном периоде быстрее, чем выручка. Подобная отрицательная динамика не могла не отразиться на операционной прибыли компании, которая за первые шесть месяцев 2016 года сократилась почти на четверть, до 29,8 млрд руб. OIBDA оператора опустилась на 10%, до 59,8 млрд руб., рентабельность по ней стала ниже на 5,5 п.п., составив 38,9%. Чистая прибыль Мегафона сократилась на 21%, до 16 млрд руб., что, по словам финдиректора компании,  по большей части носит «бумажный» характер и связано с такими факторами, как износ и амортизация на фоне капитальных затрат в предыдущих кварталах, а также с вводом в эксплуатацию объектов основных средств.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 25 руб. Потенциал роста: 22%.

В первых числах июня за 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов, осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при этом на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб. за обычку.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 89 руб. Потенциал роста: -19%.

Лидер российского банковского сектора порадовал инвесторов позитивным релизом за 1-й квартал по МСФО: его чистая прибыль увеличилась на 284,6% г/г, до 117,7 млрд руб. Чистые процентные доходы Сбера повысились на 62,5% г/г, до  325,5 млрд руб., а чистые процентные расходы сократились на 21,7% г/г. Смягчение кредитно-денежной политики ЦБ РФ в течение 2015 года способствовало удешевлению фондирования, что благоприятно сказалось на финансовых показателях Сбербанка. Чистые комиссионные доходы продемонстрировали рост на 11,8% г/г, до  77,2 млрд руб. Большая их часть пришлась на расчетно-кассовое обслуживание юридических лиц, которое увеличилось на 22,9% г/г, до  53,1 млрд руб. При этом операционные расходы повысились всего на 2,9% г/г, до  143,8 млрд руб., а затраты на персонал увеличились на чисто символическую 0,1%. Основные финансовые коэффициенты также продемонстрировали положительную динамику в отчетном периоде. Особо следует выделить рентабельность капитала, которая увеличилась на 13,4 п.п. Чистая процентная маржа Сбербанка по итогам 1-го квартала составила 5,3%, повысившись на 1,6 п.п. Объем средств клиентов Сбера увеличился на 21,9% г/г, до  19,2 трлн руб. Несмотря на снижение процентных ставок по депозитам, и юридические, и физические лица по-прежнему охотно пользуются услугами крупнейшего банка страны и открывают в нем депозиты. Кредитный портфель Сбербанка за вычетом резерва в 1-м квартале стал больше на 6,5% г/г, достигнув  18,5 трлн руб.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 171 руб. Потенциал роста: 32%.

Московская биржа порадовала инвесторов позитивным релизом по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Комиссионные доходы компании увеличились на 22,1% г/г, до  9,88 млрд руб. При этом годом ранее был зафиксирован рост на 14,9% г/г. Операционные доходы увеличились на 2,2% г/г, до  22,5 млрд руб. Административные расходы Московской биржи в отчетном периоде составили 2,96 млрд руб., поднявшись на 10,3% г/г, а в том же периоде прошлого года издержки повысились на 16,4% г/г. Расходы на персонал увеличились на 4,2% г/г, до  2,96 млрд руб., что ниже инфляции, которая продемонстрировала рост на 6,6%. Таким образом, у компании получается увеличивать долю комиссионных доходов и удерживать показатели расходов на приемлемом уровне. Чистая прибыль повысилась на 1,3% г/г, до  13,3 млрд руб. Относительно скромный полугодовой результат вызван уменьшением прибыли в 1-м квартале, однако во 2-м квартале наметились позитивные изменения. Менеджмент Московской биржи остался доволен финансовыми результатами. Комментируя итоги 1-го полугодия, предправления Александр Афанасьев и финдиректор Евгений Фетисов отметили рост комиссионного дохода во всех сегментах за счет усовершенствования продуктовой линейки, а также сотрудничества  с иностранными компаниями для упрощения доступа к торгам нерезидентов.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,0 руб. Потенциал роста: 7%.

Из-за аварии на энергоблоке Березовской ГРЭС в феврале текущего года Юнипро была вынуждена отразить в отчетности по МСФО за 1-й квартал чистый убыток более 2 млрд руб. и отрицательную EBITDA, вплотную подошедшую к 1 млрд руб. С января по март электростанции Юнипро в общей сложности выработали 15,5 млрд кВт/ч, опередив прошлогодний результат на 13% г/г. Во многом это связано с приростом производственных показателей на Сургутской ГРЭС-2 на 29%, благодаря загрузке четвертого блока, который в 1-м квартале прошлого года вынужденно простаивал из-за ремонта. Производство тепловой энергии повысилось на 3,1% г/г на фоне сопутствующих погодных условий. В свою очередь, объем генерации на Шатурской, Яйвинской и Смоленской ГРЭС снизился в результате изменений графиков ремонтов и простоя генерирующего оборудования в холодных резервах. Продажи электроэнергии в отчетном периоде выросли на 14,5%, до 16,5 млрд кВт/ч, став основным драйвером и для повышения выручки на 16,7%, до 22,4 млрд руб. Большая часть доходов (21,6 млрд руб.) по-прежнему поступает от реализации электроэнергии и мощности, а на тепловую энергию и прочую выручку приходится скромные чуть более 3%. Пожар на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС, случившийся 1 февраля, стал главной причиной увеличения операционных расходов с 15,6 млрд до 25,2 млрд руб. В этой связи операционная прибыль компании в размере 4,2 млрд руб., сгенерированная в 1-м квартале 2015 года, сменилась год спустя убытком от текущей деятельности на уровне 2,8 млрд руб. Вследствие понесенных убытков в размере 2 млрд руб. EBITDA по итогам 1-го квартала оказалась равна -1 млрд руб. Позитивным для Юнипро фактором остается полное отсутствие долговой нагрузки, которое позволяет выплачивать дивиденды. По итогам 2015 года дивиденд на одну акцию составит порядка 0,2 руб., что будет сулить доходность на уровне 7,7% в текущих котировках.

ФСК ЕЭС (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,17 руб. Потенциал роста: -6%.

Подорожавшие втрое за последнее время акции ФСК ЕЭС слишком рискованно покупать на текущих уровнях, однако держать в расчете на получение хороших дивидендов имеет смысл. Основным бизнесом ФСК ЕЭС остается передача электроэнергии, доходы от которой за 1-е полугодие по МСФО увеличились на 7%, до 82,5 млрд руб. Произошло это исключительно благодаря повышению с 1 июля 2015 года тарифов на 7,5%, а отпуск электроэнергии в натуральном выражении с января по июнь повысился на 1,2%, до 264,2 млрд кВт/ч. Более чем внушительные 12,5 млрд руб. выручки ФСК ЕЭС принесли строительные услуги. Третья по значимости статья доходов компании — продажи электроэнергии  ЕЭС сгенерировала в 2,5 раза больше выручки, или 11,8 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации. Общая выручка ФСК ЕЭС в отчетном периоде выросла почти на треть, до 110,6 млрд руб. Еще более значимым результат выглядит на фоне снижения операционных расходов. Правда, во многом этому поспособствовали разовые эффекты, которые позволили операционной прибыли компании повыситься в 2,4 раза и достигнуть 52,8 млрд руб. Финансовые статьи отчетности особого влияния на итоговый результат деятельности компании не оказали. Чистая прибыль увеличилась более чем в 2,5 раза, до 44,9 млрд руб.  Скорректированная EBITDA выросла на 43,0%, до 66,8 млрд руб., рентабельность по ней стала выше на 4,5 п.п. и составила 60,4%. Чистый долг ФСК ЕЭС сократился с 222,9 млрд до 207,0 млрд руб., долговая нагрузка (NetDebt/EBITDA) на конец отчетного периода оценивалась на уровне 1,8х, что вполне укладывается в кредитную политику компании, подразумевающую на этот год максимум по соотношению на отметке 3х. Еще одним важным фактором для инвестпривлекательности компании остается ее дивидендная политика. По итогам прошлого года выплаты принесли владельцам акций энергетика доходность около 9% (и это после случившегося роста котировок!). В случае сохранения правительственного распоряжения для госкомпаний, согласно которому они должны перечислять на дивиденды 50% от чистой прибыли, можно рассчитывать на сохранение повышенного интереса к бумагам ФСК ЕЭС.

Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао:  12 239 руб. Потенциал роста: 26%.

Норникель отчитался за 1-е полугодие, отразив в представленном финансовом документе существенное ухудшение ключевых показателей на фоне сложной ситуации на мировом рынке цветных металлов. Выручка компании сократилась на 22% г/г и составила $3,84 млрд, EBITDA упала на 34%, до $1,8 млрд. Причинами негативных результатов являются следующие факторы. Во-первых, это сокращение объема производства. Во-вторых, длительный понижательный тренд на мировых рынках цветных металлов. По этой причине цены реализации металлов, произведенных ГМК, остаются под сильным давлением. Впрочем, необходимо отметить, что уже во 2-м квартале текущего года цены начали стремительно восстанавливаться. Таким образом, результаты за оставшийся период 2016-го могут оказаться заметно лучше, чем за январь-июнь. Несмотря на крайне низкие цены на цветные металлы, Норникель продолжает генерировать положительный денежный поток и финансировать обширную программу модернизации и строительства новых объектов. Частично это происходит за счет очень высокой рентабельности бизнеса компании. Долговое положение компании довольно устойчиво, а уровень долговой нагрузки особенно важен для акционеров Норильского никеля, так как именно к нему привязаны потенциальные дивиденды.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: ао 106 руб. Потенциал роста -7%.

Группа Аэрофлот представила финансовую отчетность за 1-е полугодие. Из документа следует, что совокупная выручка перевозчика увеличилась на 26,8% г/г, до 223,8 млрд руб., против 25,8% г/г в январе-июне прошлого года. Несмотря на длительное падение российского ВВП, темп роста выручки авиаперевозчика ускорился. Операционные расходы Аэрофлота поднялись на 17,5% г/г, до 200,5 млрд руб. (2015: +20,4% г/г). Расходы по обслуживанию воздушных судов выросли на 15,2% г/г, что на 6,8 п.п. меньше, чем годом ранее. Расходы на оплату труда вдвое опередили инфляцию, повысившись на 13,4% г/г за счет приема на работу порядка 4 тыс. бывших сотрудников Трансаэро. К позитивным факторам необходимо отнести и символический, лишь на 0,1% г/г, рост расходов на авиационное топливо. Финансовые поступления Аэрофлота за полгода выросли на 10,3% г/г, до 7,8 млрд руб., в первую очередь за счет получения высокого процентного дохода. Одновременно произошло сокращение финансовых расходов на 31,8% г/г, до 5 млрд руб. Благодаря этому Аэрофлот получил 2,46 млрд руб. чистой прибыли против убытка 3,54 млрд руб., отраженного в прошлогодней отчетности. Позитивными оказались и операционные результаты компании за отчетный период. Пассажиропоток увеличился на 10,3% г/г, в первую очередь за счет внутренних перевозок, на которые топ-менеджмент отмечает высокий спрос.  Вместе с тем Аэрофлот уделяет достаточное внимание развитию новых международных маршрутов, что также должно способствовать росту выручки в будущем. Пассажирооборот повысился на 12,4% г/г, после прошлогодних 8,7% г/г. Занятость кресел составила 78,6%, увеличившись на 2,9 п.п. Причем на внутренних маршрутах этот показатель поднялся на 5,6 п.п. после снижения на 2,1 п.п. годом ранее. 

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 1831 руб. Потенциал роста: 31%.

Яндекс обнародовал сильную финансовую отчетность за 2-й квартал, отразив в ней рост выручки почти на треть, до 18,0 млрд руб., и пятикратное увеличение чистой прибыли. Доходы Яндекса от интернет-рекламы, формирующие порядка 96% от всей выручки компании, с апреля по июнь увеличились на 28%, до 17,3 млрд руб. При этом прочие доходы показали более чем двукратный рост, достигнув 738 млн руб. Кстати, с начала этого года Яндекс представляет в отчетности консолидированную рекламную выручку, не разделяя контекстную и медийную рекламу, поскольку, по мнению менеджмента, границы между этим форматами практически стерты. При этом крупнейший российский поисковик  по-прежнему следует принципу прозрачности для инвесторов,  представляя финансовые показатели своих сервисов, которые по сути и бизнес-модели отличаются от основного направления деятельности. Что касается доли Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, то во 2 квартале доля компании сократилась на 0,6 п.п. и в среднем находилась в районе 57%. Чистая прибыль Яндекса с апреля по июнь выросла почти впятеро, перевалив за 2 млрд руб. Однако следует учесть, что данный показатель включает в себя достаточно волатильный эффект от валютных колебаний. Скорректированная EBITDA, также прибавившая 40%, достигла 6,8 млрд руб. и тоже превзошла ожидания, предполагавшие ее рост на 29%. Рентабельность по данному показателю повысилась с 34,6% до 37,5%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена, ао: 99 руб. Потенциал роста: 24%.

Выручка Ростелекома по МСФО во 2-м квартале текущего года сократилась на 0,4% г/г, до 72,1 млрд руб. Операционные расходы компании увеличились на 5,1% г/г, до 49,6 млрд руб. Операционная прибыль сократилась на 18,2% г/г, до 10,1 млрд руб. Чистая прибыль упала на 73,8% г/г, до 1,6 млрд руб. Операционные показатели Ростелекома выглядят более позитивно. Так, количество абонентов платного ТВ увеличилось на 9,7% г/г, до 9 млн. Услугу интерактивного ТВ  подключили уж 3,9 млн человек, что на 29% выше прошлогоднего результата. В структуре выручки этот сегмент показал максимальный прирост — на 20% г/г, до 5,72 млрд руб. Абонентская база широкополосного доступа в Интернет расширилась на 7,1% г/г, до 12 млн. Выручка от этой деятельности в отчетном периоде поднялась на 5% г/г, до 16,5 млрд руб. К концу июня Ростелеком охватил оптическими сетями 31,7 млн домохозяйств. Необходимо также отметить, что компания активно развивает облачный сервис, рост выручки от которого составил 36% г/г, до 4,2 млрд руб. Между тем Ростелекому не удалось улучшить все операционные результаты. База абонентов местной телефонии сократилась на 8,1% г/г, до 21,3 млн. Показателям добавили негатива и слабые финансовые результаты оператора Т2 РТК Холдинг (бренд Теле2), где Ростелекому принадлежит 45% акций. За первые шесть месяцев 2016 года Ростелеком зафиксировал убыток от совместных предприятий в размере 3,5 млрд руб., причем все они сгенерированы именно РТК Холдингом. Этот результат объясняется в первую очередь высокими затратами на экспансию на столичном рынке. Абонентская база Т2 РТК Холдинга во 2-м квартале увеличилась на 12,1% г/г, до 38,9 млн, однако доходы от одного абонента и количество минут, которые он проводит на связи, сократились на 1,8% г/г и 3,7% г/г соответственно.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/73137