Tikr

Модельный портфель: наша взяла!

Как обычно по понедельникам, мы представляем вниманию читателей обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных российских акций за прошедшую неделю, а также формируем портфель на новую  торговую неделю, на сей раз — с 23-го по 27 ноября.

Прежде чем оценить динамику бумаг портфеля, стоит вспомнить ключевые события и новости, повлиявшие на отечественный фондовый рынок за минувшие пять торговых дней.

Как сообщил Банк России, в январе-сентябре внешнеторговый оборот РФ снизился на 34,3% г/г, до $403,7 млрд, в том числе экспорт сократился на 31,8% г/г, до $260,0 млрд, импорт — на 38,5%, до $143,7 млрд. Сальдо торгового баланса оставалось положительным — $116,2 млрд. Для сравнения: в январе-сентябре прошлого года оно равнялось $147,5 млрд.

Западные лидеры на саммите G20 договорились продлить санкции в отношении России еще на полгода, до июля 2016-го, в связи с выборами на Украине.

Процентная ставка по однодневным кредитам MosPrime в прошлую пятницу составила 11,84%, став на 5 б.п. выше, чем днем ранее, и это максимальное превышение ставки межбанковского кредитования над учетной ставкой с августа, что означает продолжение роста спроса на рубль. Давление на пару USD/RUB оказывает укрепление доллара на международном рынке и негативная динамика нефти. Из новостей, подогревающих спрос на национальную валюту, следует выделить включение ее Goldman Sachs в число перспективных инвестидей в 2016 году.

Кривая доходности ОФЗ на прошлой неделе продолжала балансировать около уровней начала ноября, не меняя при этом своей формы. В целом доходности по всей линейке суверенных бумаг снизились на 0,26 п.п. ОФЗ дальних выпусков пользуются устойчивым спросом у инвесторов, о чем говорят итоги размещения Минфином облигаций серий 29011 и 26207 на общую сумму 15 млрд руб. с погашением в 2020-м и 2027 годах соответственно: спрос на эти бумаги превышал предложение втрое. В целом карта рынка не претерпела значительных изменений со второй недели ноября и по-прежнему отражает существенные риски, которые инвесторы вкладывают в доходность бумаг дюрации до одного года.

Благодаря сохраняющемуся спросу на российские активы, доходность российских еврооблигаций продолжила снижаться. В суверенном сегменте — на 3-10 б.п., на длинном отрезке — на 11 б.п., составив по RUSSIA 42 и RUSSIA 43 5,48-5,56%.

Индекс потребительского доверия еврозоны в ноябре оказался равен -6,5 п. против ожидаемых -7 п. Индекс цен производителей Германии в октябре снизился на 0,4% м/м и 2,3 г/г при прогнозе 0,2% м/м и 2,0% г/г. Европейские биржи на торгах 20 ноября показали слабый рост.

Повышение вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в декабре с 33% до 70%, судя по позициям по фьючерсам на ставку по федеральным фондам, сигнализирует о том, что этот вопрос рынок считает решенным.  На фоне выступлений представителей Федеральной резервной системы американские фондовые индексы росли на торгах в пятницу.

Воодушевленный планами ФРС повышать ставку по федеральным фондам постепенно S&P500 вырос за прошлую неделю на 3,3%. История показывает, что агрессивная монетарная рестрикция Федерального резерва приводит к проседанию американского рынка в среднем на 2,7% в течение 12 месяцев, следующих за датой старта. Напротив, нежелание FOMC проявлять активность на каждом заседании вызывало рост биржевого индекса на 11%.

Одним из ключевых драйверов роста для американской экономики выступает улучшающаяся ситуация на рынке труда. В октябре уровень безработицы снизился до 5% с сентябрьских 5,1%. Это лучший показатель с 2008 года, он соответствует уровню декабря 2007-го, когда начался глобальный кризис. При этом количество граждан, остающихся без работы дольше 27 недель, увеличился незначительно: их доля в общем числе безработных составляет 27,8 %, что лишь на 2 б.п. превышает показатель сентября. Число занятых в несельскохозяйственном секторе в октябре прибавило существенные 271 тыс. с 137 тыс., зафиксированных месяцем ранее. При этом доля работающих в общей численности трудоспособного населения осталось прежней — 62,4%. Даже если ноябрьская статистика зафиксирует нулевое изменение уровня занятости, это не заставит ФРС отказаться от повышения ставки в декабре, поскольку показатель уже на хорошем уровне.

ВВП КНР в 3-м квартале увеличился на 6,9%, что на 0,1% ниже предыдущего квартала, и на столько же выше консенсуса. Составной индекс PMI в октябре поднялся до 49,9%. Производственный PMI составил 48,3%, что на 1,1% выше показателя сентября. Индекс деловой активности все еще ниже 50%, однако ситуация существенно улучшилась за последний месяц. По итогам октябрьского пленума ЦК Компартии Китая принят план по удвоению экономики в течение десятилетия. Для этого рост ВВП в среднем должен ежегодно составлять 7%. Такие планы предполагают финансовое стимулирование экономики и серьезное участие государства.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды сократили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 21,022 тыс. (-16,58%), при этом общее количество чистых покупок составляет 120 832. Фонды на бирже NYMEX уменьшают объемы длинных позиций достаточно быстрыми темпами вторую неделю подряд. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую пятидневку количество действующих нефтяных буровых установок в США снизилось на десять (-1,74%), до 564. Перед началом торгов 23 ноября в России котировки нефти снижались, оставаясь в пределах пятничного диапазона. В ходе российской сессии нефть Brent торгуется на уровне $45,50 за баррель, что  на 1,56% выше уровня предыдущего понедельника.

За период со 16-го по 20 ноября индекс ММВБ вырос на 5,70%, достигнув 1826,72 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 9,01%, поднявшись до 888,36 пункта.

Рубль по итогам прошлой недели укрепился по отношению к основным валютам. Пара USD/RUB подешевела: курс доллара снизился на 3,04%, до 64,75 руб., котировки EUR/RUB опустились на 3,95%, до 68,94 руб.

Рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

В понедельник, 23 ноября, из важной для рынков статистики стоит отметить публикацию ноябрьских значений индексов деловой активности в промышленности Германии и еврозоны в целом. На сегодня также назначено крайне необычное для ФРС США внеплановое заседание.

Во вторник, 24 ноября, важным станет выход макроданных Германии. В блок статистики войдут цифры по динамике ВВП в 3-й квартал, индексу IFO за ноябрь, а также по импортным ценам в октябре.  США опубликуют значение индекса потребительского доверия.

В среду, 25 ноября, станут известны объемы запасов нефти и нефтепродуктов в США по версии EIA. В преддверии Дня Благодарения, который будет праздноваться в этот четверг, стоит выделить публикацию данных о количестве заявок на пособие по безработице за прошедшую неделю, релизы по личным доходам и расходам населения, а также по объему заказов на товары длительного пользования и продажам вновь построенного жилья.

В четверг, 26 ноября, торги на рынках ценных бумаг США проводиться не будут в связи с национальным праздником.  

В пятницу, 27 ноября, Великобритания представит данные индекса потребительской уверенности и ВВП страны за 2-й квартал.  Индекса потребительского доверия на декабрь будет опубликован в Германии. Кроме того, станет известно значение индекса делового оптимизма в еврозоне.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш)  заметно увеличилась и опередила динамику индекса ММВБ, который также показал неплохой рост.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля прибавили в цене 6,18%, тогда как индекс ММВБ поднялся на 5,70%. Спред (разрыв в доходности) между ними расширился и составил 145,25 п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе. 

Структура портфеля на новую неделю

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 28.52 руб. Потенциал роста: 38%

АФК Система за 4,8 млрд руб. приобрела компанию Кронштадт у группы Промышленные инвесторы, инвестиционной компании, реализующей проекты, связанные с развитием крупных промышленных предприятий, а также осуществляющей венчурные инвестиции в России и странах СНГ. Компания Кронштадт занимается производством беспилотников и их комплектующих. Конгломерат АФК Система усилил позиции в сфере промышленного производства, и данный позитивен для инвестиционной оценки компании. Интересна стратегия холдинга с точки зрения активов в портфеле и подходов, которые демонстрирует холдинг. Вспоминается пример покупки 49% убыточной компании Русснефть за $100 млн (низкая цена объясняется больших долгов и убытков) и доведения стоимости компании до 1,2 млрд руб. в 2013 году (цена продажи пакета увеличилась на 49%). Похожим примером стало приобретение Росно в 2001 году за $27 млн и продажа ее доли за $750 млн в 2007 году. Таким образом за семь лет Росно, находясь в собственности АФК, дорожала в четыре раза ежегодно. Циклы подобных сделок Системы составляют от трех до семи лет. Второй подход заключается в создании стоимости и получении стабильных дивидендных выплат. Ярким примером этой стратегии служит МТС, стоимость которой с 2000-го до 2014 года выросла в три раза — с 6,1 млрд до 18,9 млрд руб. Таким образом, диверсификация стратегии инвестирования и наличие портфеля разнообразных активов в различных секторах с точки зрения оценки холдинга стало его сильной стороной. На данный момент менеджментом АФК были озвучены планы по наращиванию компаний-экспортеров в портфеле для увеличения валютной выручки.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста:7%.

Отчетность Сбербанка по РСБУ за девять месяцев 2015-го свидетельствует о том, что минувший сентябрь оказался для него самым успешным отрезком за последние 12 месяцев. В этот период чистая прибыль банка поднялась до 32,4 млрд руб., что вселяет пусть и робкую, но надежду на улучшение ситуации в российском банковском секторе в целом и нормализацию финансовых показателей самого Сбера в частности. По итогам работы с января по сентябрь банк зафиксировал двукратное снижение чистой прибыли — с 286,692 млрд  до 144,433 млрд руб. Темпы падения чистого процентного дохода Сбербанка продолжают падать: в августе они сократились на 17,6% г/г, а по итогам девяти месяцев — уже на 16,3%, или 532,617 млрд руб. в абсолютном выражении. Это напрямую связано с последовательным снижением в течение года ключевой ставки Банка России, которое повлекло за собой неизбежное замедление роста процентных расходов. Сбербанк продолжает формировать резервы на возможные потери для покрытия кредитных рисков, что в итоге привело к 40%-му росту расходов на совокупные резервы, которые в отчетном периоде превысили 300 млрд руб. Созданные на балансе резервы на сегодняшний день более чем вдвое превышают объем просроченной задолженности, что более чем соответствует требованиям Банка России.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 111 руб. Потенциал роста 46%.

Производственные показатели лидера рынка пассажирских авиаперевозок, судя по отчетности за январь-сентябрь, продолжают улучшаться, укрепляя и без того твердые основы бизнеса Аэрофлота. За девять месяцев с начала года группа компаний активно расширяла свое присутствие на рынке гражданской авиации, в том числе, и за счет увеличения парка воздушных судов. К концу прошлого месяца авиапарк всей группы увеличился на четыре борта. Количество перевезенных группой пассажиров в обозначенном периоде превысило 30 млн, что на 13,3% превосходит результат работы за девять месяцев 2014 года. Главным образом, такой прирост был обеспечен повышением на 34,2% числа перевезенных пассажиров на внутренних рейсах. В значительной мере это является следствием заградительных антироссийских экономических санкций. В стране отмечен заметный рост внутреннего туризма, что и привело к увеличению доли этого сегмента в структуре производственных показателей Аэрофлота. Динамичное развитие лоукостера Победа закрепило полученный группой результат. Процент занятости кресел на внутренних рейсах группы Аэрофлот повысился не так существенно, как это могло показаться по данным об увеличении числа перевезенных пассажиров. В среднем за январь-сентябрь текущего года этот показатель составил 81,8%, а это лишь на 2,2 процентных пункта лучше, чем в аналогичном периоде 2014 года. Вероятность дальнейшего расширения рыночной доли Аэрофлота и улучшения производственных показателей всех компаний группы очень велика, поскольку сейчас в секторе происходят глобальные процессы, меняющие весь его облик.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 15%.

Из-за недостаточно сильных операционных показателей выручка компании по МСФО упала на 3%, до 72,5 млрд руб. Давление на результат, в частности, оказал отказ многих пользователей от проводной телефонии, о чем свидетельствует снижение дохода в этом сегменте на 10%. К тому же многие клиенты Ростелекома из госсектора сократили затраты на связь после проведения секвестра бюджета, что также отрицательно сказалось на выручке. Операционная прибыль компании за отчетный период  сократилась на 8% г/г, упав чуть ниже 10 млрд руб. Чистая прибыль  обвалилась на 59%, составив около 2 млрд руб., что сама компания объясняет ослаблением рубля, из-за которого Ростелеком лишился 1,2 млрд руб. Еще одним  негативным фактором был назван убыток 1,1 млрд руб., полученный от совместного с Tele2 предприятия Т2 РТК Холдинг, который в отчетном периоде активно инвестировал в развитие сетей 3G и 4G в московском регионе. OIBDA оператора связи упала на 4% — до 25,2 млрд руб. с 26,2 млрд годом ранее. Однако благодаря снизившимся на 3% операционным расходам Ростелеком смог сохранить маржу OIBDA на довольно высоком уровне около 35%. Ранее компания рассчитывала показать  рост  дохода по итогам текущего года, однако была вынуждена ухудшить прогноз, согласно которому теперь выручка ожидается на уровне прошлогоднего показателя, или почти 300 млрд руб.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 71%.

Финансовые результаты Московской биржи по МСФО за 3-й квартал текущего года в очередной раз оказались на высоте и превзошли самые смелые ожидания аналитиков. Показать сильные результаты компания смогла благодаря хорошей динамике операционных доходов, которые прибавили более 50% г/г, достигнув 11,17 млрд руб., в то время как рост операционных расходов оказался куда более скромным — всего 11,8% (г/г). Самые впечатляющие темпы показали процентные доходы, которые по сравнению с 3-м кварталом 2014 года увеличились на 82,1% и составили 6,58 млрд руб. Их доля в операционной выручке уверенно приближается к 60%. Особенно важным для компании стало увеличение комиссионных доходов на 27%, до 3,59 млрд руб., что приятно удивило на фоне заметного снижения волатильности рынка по сравнению с прошлым годом. Это красноречиво свидетельствует о том, что Московская биржа неплохо адаптировалась к текущему относительно вялому рынку и способна зарабатывать даже в этих условиях. Из позитивных моментов отчетности также можно отметить повышение EBITDA на 67%, до 9,14 млрд руб., причем рентабельность по этому показателю тоже продолжает стремительно увеличиваться: на сей раз она достигла 81,2% после 74,9% годом ранее. Планы компании о переходе в 2016 году на новый формат дивидендных выплат, предполагающий направление на эти цели 55% от чистой прибыли по МСФО, лишь дополнительно подогревают интерес к бумагам компании.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 0%.

В отчетном периоде объем производства удобрений сократился на 5,5%, до 3,1 млн тонн. Продажи основной продукции, сократились на 6,4% г/г, до 3,06 млн тонн. Частично компенсировать это снижение удалось в связи с выходм первой очереди ГОК Олений Ручей на проектную мощность в конце 1-го квартала. Несмотря на слабые операционные показатели, компании все же удалось добиться неплохих финансовых результатов. Доходы Акрона выросли почти на 50%, благодаря модернизации предприятий  и повышению эффективности Северо-западной фосфорной компании (СЗФК). В общей сложности выручка Акрона в отчетном периоде поднялась почти на 46%, достигнув 52,1 млрд руб., и немаловажную роль в этом сыграло ослабление рубля, несмотря на падение продаж в физическом выражении. Еще более впечатляющую динамику продемонстрировала операционная прибыль, превысившая показатель 1-го полугодия 2014 года почти втрое и достигшая 15,9 млрд руб. Этому не смогли помешать даже выросшие на 50% коммерческие, общие и административные расходы. Столь впечатляющий результат объясняется индексацией зарплат в рублях и затратами на персонал, представленными в валюте. Также стоит отметить транспортные расходы, взлетевшие на 25% из-за индексации железнодорожного тарифа и девальвации рубля. В итоге чистая прибыль Акрона составила 12,1 млрд руб., поднявшись почти вдвое с прошлогодних 6,6 млрд руб.  EBITDA выросла в 2,4 раза, до 20,26 млрд руб., а  рентабельность по данному показателю поднялась на 15 п.п., до 39%.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: -2%.

Магнитогорский металлургический комбинат отчитался по МСФО за девять месяцев текущего года. Операционные показатели ММК в отчетном периоде характеризовались отрицательной динамикой почти по всем статьям. Общее производство стали по сравнению с прошлым годом сократилось на 6%, до 9,3 млн тонн, отгрузка товарной продукции упала на 8% г/г, до 8,5 млн тонн. Выручка группы вследствие сократившихся объемов реализации товарной продукции опустилась ровно на 25%, составив $4,7 млн. Еще одной причиной этого стало снижение в отчетном периоде средней долларовой цены на сталь на 21%. Правда, реализация программы по сокращению затрат на фоне девальвации рубля и упавших объемов производства позволила снизить себестоимость товарной продукции, благодаря чему валовая прибыль ММК составила $1,5 млн, превысив прошлогодний результат на 14%. За отчетный период ММК удалось ощутимо сократить свои затраты. Общие и административные расходы уменьшены на 45% г/г, до $168 млн, коммерческие — на 18% г/г, до $341 млн, что вызвало рост операционной прибыли на 73%, почти до $1 млрд. Хотя выручка компании существенно сократилась, ММК удалось увеличить чистую прибыль с $106 млн в январе-сентябре 2014-го до $546 млн в том же периоде текущего года. Это стало возможным благодаря резко снизившейся себестоимости металлопродукции на фоне девальвации рубля. EBITDA компании повысилась на 14,7%, до $1,4 млн, а рентабельность по ней вплотную приблизилась к 30%, притом что годом ранее составляла 19,5%. Накопленная ликвидность позволила компании значительно снизить чистый долг, который на конец отчетного периода приблизился к отметке $1,1 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA  оказалось на более чем комфортном уровне 0,63х.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 14%.

Мегафон опубликовал результаты по МСФО за 3-й квартал. За отчетный период компания смогла немного улучшить свои операционные показатели. Так, российская база мобильных абонентов увеличилась на 7%, до 74 млн как за счет клиентоориентированного подхода, так и благодаря сотрудничеству со Связным. Неплохим приростом отметился сегмент передачи данных. Здесь результат улучшился на 6,3% г/г, до 28,5 млн абонентов. Вместе с тем его доля в общей базе компании все же сократилась до 38,6%. Дело в том, что, несмотря на увеличение числа дата-пользователей в России, рост общей абонентской базы оказался еще стремительнее, поэтому их доля в годовом выражении снизилась на 0,25 п.п. Совокупная выручка Мегафон выросла на символические 0,3%, до 81,3 млрд руб. Из них доход, полученный в России, составил без малого 80 млрд руб. Существенный вклад в общий финансовый результат, безусловно, внес сегмент передачи данных, выручка от которого составила 21,3 млрд руб., что на 24,4% превышает показатель сопоставимого периода 2014 года. Чистая прибыль компании увеличилась на 4%, до 13,3 млрд руб. Однако OIBDA снизилась на 3% г/г, составив 36,1 млрд руб. Рентабельность по этому показателю упала до 44,5%, тогда как год назад она была на уровне 46%. В целом отчетность Мегафона оказалась в рамках ожиданий.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 59%.

Яндекс отчитался по МСФО за 3-й квартал и отразил в отчетности увеличение поисковых запросов на 4% г/г. Число рекламодателей, работающих с поисковиком, поднялось на 18% г/г, до 354 тыс.  Поисковая доля Яндекса в России за июль-сентябрь в среднем равнялась 57,1%. Доход компании превзошел рыночный консенсус на 5%, увеличившись на 18%, до 15,4 млрд руб.  При этом  92% выручки обеспечила контекстная реклама, что означает рост на 18% г/г. Размещенная на сайтах Яндекса контекстная реклама принесла на 13% больше дохода, а на сайтах-партнерах — на 35%. Столь внушительный рост стал возможен благодаря тому, что партнеры стали чаще отдавать под контекстные объявления места, где раньше размещалась медийная реклама. Положительной динамикой отметился и сегмент «другие» (+156%), отражающий нерекламную выручку сервисов Яндекса. Здесь большая часть принадлежит доходам, полученным от сервиса Яндекс.Такси. Несмотря на впечатляющую динамику выручки, операционная прибыль компании снизилась на 29%, до 3,2 млрд руб., а чистая прибыль опустилась на 2%, до 4,28 млрд руб., причем ее скорректированное значение уменьшилось еще заметнее — на 10%, до 3,5 млрд руб. Впрочем надо отметить, что скорректированная EBITDA выросла на 2%, до 6 млрд руб. Безусловно, 3-й квартал можно считать успешным для Яндекса в плане финансовых результатов. Получив выручку выше ожидаемой, он повысил итоговый прогноз по доходам за год на 3%, до 14-16%.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: -1%.

Э.ОН Россия представила  результаты по МСФО за девять месяцев 2015 года. За этот период выручка компании снизилась на 7% г/г, а чистая прибыль упала более чем на треть, что оказалось значительно хуже ожиданий большинства аналитиков. Помимо аварии на Сургутской ГРЭС негативно сказались на доходах компании низкие цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне на фоне ввода новых ДПМ и наличия избыточных мощностей. В итоге выручка Э.ОН Россия, почти полностью представленная доходами от реализации электроэнергии и мощности, за январь сентябрь опустилась на 7% г/г, до 52,6 млрд руб. Операционные расходы Э.ОН Россия выросли на 6,5%, до 46,3 млрд руб. Около 1,3 млрд  из этой суммы ушло на оплату штрафов за трехмесячную задержку ввода в эксплуатацию третьего блока на Березовской ГРЭС. При этом затраты на топливо, как ни странно, снизились с 27,3 до 25,6 млрд руб., а вот издержки, связанные с ремонтом и техобслуживанием, за отчетный период повысились более чем вдвое, уверенно перевалив за 25 млрд руб. С учетом этого вполне закономерным выглядит снижение операционной прибыли Э.ОН Россия в полтора раза, до 8,4 млрд руб. Отрадным является тот факт, что компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки. При этом объем финансовых вложений с начала года снизился с 14,0 млрд до 5,2 млрд руб., что напрямую связано с выплатой кредиторам, а чистые финансовые доходы уменьшились на четверть, до 1 млрд руб. Чистая прибыль Э.ОН Россия с января по сентябрь сократилась на 37%, до 7,5 млрд руб., что оказалось хуже средних прогнозов аналитиков. EBITDA упала несколько менее серьезно — на 25,4%, до 14,4 млрд руб.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/63924