Tikr

Модельный портфель: наша лучшая десятка по-прежнему в строю

Мы представляем еженедельный обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из наиболее привлекательных акций российских эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи на новую пятидневку, на этот раз — с 6-го по 10 апреля.

Для начала вспомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг в минувшие пять торговых дней.

Итогом длительных переговоров между Тегераном и шестеркой ведущих государств мира при участии властей ЕС стало принятие общих параметров будущего соглашения по иранской ядерной программе. Главным итогом переговорного процесса должна явиться отмена санкций, введенных против Ирана Евросоюзом и США. Так, может быть снято эмбарго на импорт ЕС нефти, введенное в конце января 2012 года. Тегеран уже не раз заявлял, что, как только будут сняты санкции, он в состоянии в быстро нарастить поставки нефти на экспорт на 1 млн баррелей в сутки. Это существенные объемы для рынка, который и так страдает от переизбытка предложения.

Ключевым в этой связи является вопрос, как ОПЕК, в которую входит и Иран, отреагирует на получение им возможности (вероятно, уже во второй половине текущего года) резко увеличить экспорт нефти. Пойдут ли остальные страны, входящие в картель, на снижение добычи в условиях, когда низкие цены уже оказывают негативное влияние на их остро зависящие от экспорта экономики? Пока наиболее вероятен вариант развития событий, при котором переизбыток предложения на рынке нефти во второй половине 2015 года вырастет. Это, в свою очередь, приведет к падению цен на нее. Насколько подешевеет нефть, зависит от того, как скоро будут сняты санкции с Ирана, как быстро страна сможет нарастить экспорт нефти и какова будет реакция ОПЕК на это.

Средний показатель занятости в несельскохозяйственном секторе США стал неприятным сюрпризом для рынков. Динамику занятости в частном секторе экономики подпортило укрепление доллара и неважное состояние экономики основных торговых партнеров США на фоне неблагоприятных погодных условий в самих Штатах. На этом фоне индекс делового оптимизма в производстве недотянул до прогноза 0,1 и оказался немного ниже минимумов на начало прошлого года.

В то же время еврозона порадовала взлетом деловой активности к максимумам прошлой весны, январский CPI, видимо, готов оттолкнуться от достигнутого дна, а безработица демонстрирует тенденцию к сокращению. Облигации США по-прежнему интереснее, чем бонды Германии, но, если тенденция к разочаровывающим статданным сохранится, ничто не помешает американскому регулятору и дальше откладывать повышение ставок. Евро вдохновили на рост хорошие показатели экономики Германии и еврозоны в целом, улучшение годового прогноза по ВВП альянса от ЕЦБ до +1,5%, снижение неопределенности в разрешении греческого кризиса и переток капитала в ETF, ориентированные на европейский фондовый индекс, с американских рынков.

В Европе по-прежнему актуальным оставался греческий вопрос. После того, как на предыдущей неделе Fitch понизило рейтинг страны до преддефолтного ССС, и представители Греции заявляли о неспособности обслуживать долг, наконец наметился прогресс в переговорах. По итогам прошедшей в воскресенье встречи властей Греции с МВФ, страна заявила о готовности выплатить на текущей неделе транш МВФ и начать вести переговоры по вопросу экономических реформ, которых требуют кредиторы для предоставления Афинам дальнейшей финансовой помощи. Таким образом, риск выхода Греции из еврозоны несколько снизился. Подтверждение намерения идти на уступки своим кредиторам снижает доходность бондов страны и придает позитивный импульс евро в паре с долларом.

За период с 30 марта по 3 апреля индекс ММВБ укрепился на внушительные 6,99%, достигнув 1681,47 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС и вовсе поднялся на 8,6%, до 930,12 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела на 2,23%, до 56,61 руб., а EUR/RUB опустилась на 1,22% — с 62,99 до 62,22 руб. Укрепление рубля продолжилось вопреки отсутствию поддерживающих его фундаментальных макроэкономических факторов. Участники рынка ожидают, что ЦБ РФ вскоре может вновь повысить ключевую ставку.

Стоимость барреля Brent выросла незначительно — до $56,5 за баррель. Таким образом,  нефть почти полностью отыграла не только рост после объявления о начале военной операции в Йемене, но и последовавшее затем падение цен на фоне достижения предварительных договоренностей по поводу ядерной программы Ирана

Давайте рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

Вторник, 7 апреля, будет более насыщенным, чем нынешний понедельник, в плане выхода важной макроэкономической статистики. Утром будут опубликованы индексы деловой активности в секторах услуг Германии и Великобритании (прогноз: 55,3 пункта, без изменений, и рост на 0,3 пункта, до 57 соответственно). Также станет известно апрельское значение индекса доверия инвесторов Sentix для еврозоны (прогноз: рост на 20 пунктов с 18,6 месяцем ранее). В полдень выйдут данные о динамике изменения цен производителей в еврозоне за февраль (прогноз: рост на 0,1% после снижения на 0,9% в январе).  Несмотря на ожидающееся незначительное повышение индекса, сам факт роста цен должен быть позитивно воспринят рынком.

В среду, 8 апреля, станет известен объем заказов промышленных предприятий в Германии в феврале (прогноз: рост на 1,5% после падения на 3,9% месяцем ранее). В полдень выйдут данные по динамике розничных продаж в еврозоне в феврале (прогноз: снижение на 0,2% м/м). Ближе к концу торговой сессии в России из США поступят данные о запасах нефти от EIA.

В четверг, 9 апреля, стоит обратить внимание на публикацию февральских данных из Германии о торговом балансе (прогноз: рост профицита) и динамике промышленного производства (прогноз: рост на 0,2% м/м после 0,6% в январе). В Великобритании, где также опубликуют значение торгового баланса, напротив, ожидается рост внешнеторгового дефицита. Банк Англии представит ключевую ставку (прогноз: без изменений). Из США поступят традиционные еженедельные данные о количестве первичных заявок на пособие по безработице (прогноз: рост до 285 тыс. с 268 тыс. на минувшей пятидневке).

В пятницу, 10 апреля, еще до начала торгов в России выйдут данные об изменении потребительских цен в Китае за март. Затем будут обнародованы сведения о динамике промпроизводства в Великобритании в феврале (прогноз: рост на 0,3% м/м).  США представят данные об импортных и экспортных ценах в марте. Из-за укрепления доллара ожидается снижение показателей на 0,3% и 0,2% соответственно.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю динамика совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) была близка к динамике индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля подорожали на 6,71%, а  индекс ММВБ прибавил 6,99%.  Спред (разрыв в доходности) между ними вырос и составил 86,14 п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе.

На текущей неделе структура нашего портфеля остается без серьезных изменений, так как мы рассчитываем на то, что фундаментальная привлекательность выбранных нами акций приведет к их росту стоимости.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -6,40%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 70,89%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -4,16%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год по МСФО. Выручка компании по итогам  года увеличилась на 20%. Этому способствовало  повышение объемов реализации газа вкупе с ростом цены его реализации конечному потребителю на 4,8%. Также выручку поддержало увеличение объемов производства и реализации продуктов переработки стабильного газового конденсата. Это позволило компании поставлять высокомаржинальную продукцию на экспорт. EBITDA НОВАТЭКа за прошлый год сократилась на 3%. Основная причина этого в значительном увеличении операционных издержек. Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2014 упала на 66%. Основная причина этого — значительные потери от курсовых разниц при переоценке долговых обязательств компании и ее СП. В рамках телеконференции по итогам отчетности руководство компании заявило о намерении исключить влияние неденежных потерь, связанных с курсовыми разницами, из расчета базы для выплаты дивидендов. Это, несомненно, позитивная новость для акционеров компании. Однако дивиденд по итогам года все равно составит лишь около 5 руб. на акцию, что подразумевает низкую для отрасли дивидендную доходность порядка 1%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 61,01%.

Финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации компании Глобалтел.  Что касается дивидендов оператора, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин на телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». В том году они равнялись 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акцию, или 8,8 млрд руб. суммарно. Таким образом, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность от текущих котировок составит 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 5,97%.

Московская биржа опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2014 год, которая вызвала у акционеров компании исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 2456 руб. Потенциал роста: 5,63%.

Акрон представил производственную отчетность за 2014 год. За год группа произвела 6 267 тыс. тонн продукции, что на 2% выше, чем в 2013-м. Главным образом, прирост произошел благодаря увеличению выпуска апатитового концентрата (+38,9% г/г) и продукции неорганической химии (+20,5% г/г), в то время как товарный выпуск минеральных удобрений, на которые приходится около 80% всех производственных мощностей Акрона, снизился до 5 091 тыс. тонн, что на 3,1% ниже, чем годом ранее. Снижение производства минеральных удобрений не должно вводить в заблуждение. В сентябре-октябре 2014 года в основных цехах Дорогобужа проходил плановый капитальный ремонт, в 4-м квартале реконструкция была проведена на крупнейшем российско-китайском предприятии Хунжи-Акрон. Поэтому данные факторы следует воспринимать как разовые, ведь в наступившем году они уже никак не отразятся на производственных результатах группы. Стоит отметить, что в сложных макроэкономических условиях Акрон чувствует себя весьма неплохо. По итогам года компания продолжила наращивать выпуск продукции, и есть все основания рассчитывать на устойчивое сохранение этой тенденции в будущем.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 8,66%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 10,54%.

Мегафон представил результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2014 год. Консолидированная выручка компании за 12 месяцев увеличилась на 5,9% г/г, до 314,8 млрд руб. Выручка от предоставления услуг мобильной связи в 2014 году выросла на 4% г/г, до 269,5 млрд руб. Сегмент фиксированной связи также принес компании весьма неплохую выручку, составившую 22,2 млрд руб. и повысившуюся на 10,4% г/г. Выручка Мегафона от продажи оборудования и аксессуаров  в прошлом году поднялась на 27,5%, до 23,1 млрд руб., благодаря активному продвижению кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть. OIBDA операционный доход до вычета амортизационных отчислений оператора повысилась на 4,5% г/г, до 138,5 млрд руб., а рентабельность по этому показателю снизилась на незначительные 0,6% и составила 44%, что укладывается в прогнозы менеджмента. Этот результат можно объяснить увеличением долей низкомаржинальных фиксированной связи и розничного бизнеса, а также повышением расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети после покупки Скартела. Однако взвешенный подход к расходам на рекламу, сокращение дилерских комиссий и контроль за прочими операционными издержками позволили свести к минимуму негативные последствия для рентабельности. Как бы то ни было, все достижения Мегафона перечеркиваются провальными показателями по чистой прибыли, которая по итогам 2014 года упала на 28,8% г/г, до 36,7 млрд руб. Несмотря на то, что Мегафон остается одной из наиболее привлекательных компаний в секторе, благодаря реализации успешной бизнес-модели, рост его котировок серьезно ограничен из-за девальвации рубля.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 107,45%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 7,88%.

Э.ОН Россия отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56137