Tikr

Модельный портфель: нас не догонят!

В начале новой торговой недели мы публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов, а также формируем состав портфеля на период с 4 по 8 сентября.

Россия

По оценке Росстата, с 15 по 21 августа инфляция в РФ составила 0%. С начала календарного года индекс потребительских цен вырос на 2,2%, а годовая оценка составила 3,9%. Закрепление инфляции ниже целевого уровня ЦБ усиливает ожидания снижения учетной ставки ЦБ на следующем заседании. Локально рубль был поддержан пиком налоговых выплат и стабильностью нефтяных котировок.

С 22 по 28 августа дефляция составила 0,2%. С начала года инфляция составила 1,9%, а за предыдущие 12 месяцев — 3,4%.

Российские банки поделились своими прогнозами по ипотечной ставке на конец текущего года: она упадет ниже 10% годовых.

Мегарегулятор сообщает, что средняя максимальная ставка топа-10 российских банков по депозитам физических лиц в рублях за вторую декаду августа составила 7,54% (+0,11 п.п.)

Первым банком, который может перейти фонду консолидации банковского сектора, созданному Центробанком для санации банков, может стать ФК Открытие. Это один из рассматриваемых регулятором сценариев дальнейшей судьбы банка. Кроме того, Банк России согласовал включение денежных средств, привлеченных от размещения бессрочных субординированных облигаций, в размере $500 млн в состав источников добавочного капитала Промсвязьбанка.

Сбербанк может продать весь второй транш народных ОФЗ в сентябре. Минфин в конце апреля начал продажу ОФЗ для населения, дебютировав с трехлетним выпуском объемом 15 млрд.руб. С 6 июня Минфин после продажи всех бумаг дебютного выпуска предложил дополнительный выпуск ОФЗ для населения, также на 15 млрд.руб.

Объемы кредитования граждан РФ за июль текущего года выроси на 24%, всего за месяц было выдано 2,57 миллиона кредитов на общую сумму в 423,93 млрд.руб.

Доходности в ОФЗ за последнюю неделю августа снизились в среднем на 0,08 п.п. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились в среднем на 0,05 п.п.

Европа

Розничные продажи в Германии в июле снизились на 1,26% м/м и выросли на 2,7% г/г при прогнозе снижения 0,4% м/м и роста на 3,5% г/г, а уровень безработицы составил 5,7%, без изменений, как и ожидалось.

В еврозоне индекс потребительских цен в августе вырос на 1,5% при прогнозе роста на 1,4% г/г. Уровень безработицы здесь в июле составил 9,1% как и ожидалось. Индекс производственного сектора PMI еврозоны в августе составил 57,4 п. — без изменений, как и прогнозировалось.

Президент Европейского центрального банка Марио Драги в своем пятничном выступлении не коснулся дальнейших планов по реализации программы количественного смягчения.

Азия

Индекс деловой активности в промышленности Китая в августе составил 51,6 п. при прогнозе 50,9 п.

В июле розничные продажи в Японии выросли на 1,9% м/м при ожидавшемся росте на 1% м/м. Чистый отток средств нерезидентов в японские акции за неделю составил 246 млрд иен после 300,1 млрд неделей ранее.

США

Доллар ослаб на мировом рынке после выступления главы ФРС Джанет Йеллен на симпозиуме в Джексон-Хоуле. Комментарии Йеллен оказались более «голубиными», чем ожидалось, что снижает вероятность еще одного раунда повышения учетной ставки в США в текущем году.

Личные доходы населения в июле выросли на 0,4% при прогнозе 0,3%. За минувшую неделю количество заявок на получение пособия по безработице составило 236 тыс. при прогнозе 237 тыс. Индекс деловой активности в Чикаго в августе составил 58,9 п. при ожидавшихся 58,5 п. Позитивная статистика и вера в то, что последствия урагана Харви не позволят ФРС поднять ставку до конца года, позволили позитивно закрыться рынкам Нового Света в последний день августа.

В августе индекс потребительского доверия в США составил 122,9 п. против ожидавшихся 120,3ё п. и 121,1 п. месяцем ранее. В августе количество созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 156 тыс. при прогнозе 180 тыс. и 209 тыс. месяцем ранее, средняя продолжительность рабочей недели составила 34,4 часа при прогнозе 34,5, средняя почасовая заработная плата выросла на 0,1% м/м (прогноз: рост на 0,2% м/м), а уровень безработицы составил 4,4% (прогноз: 4,3%, как и месяцем ранее). После публикации статистики вероятность повышения ставки на ближайшем заседании ФРС осталась на уровне близком к нулю.

Пересмотренный ВВП США за 2-й квартал составил 3% против ожидавшихся 2,7% и 2,6% в предыдущем квартале.

Нефть

Запасы нефти в Штатах за неделю сократились на 5,392 млн баррелей при прогнозе 0,989 млн. Остатки бензина выросли на 0,035 млн баррелей при прогнозе 0,989 млн. По данным EIA, добыча нефти в США за тот же период увеличилась до 9,530 млн баррелей в сутки (+0,02%).

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на три единицы, до 943. Масштабные распродажи фондов на прошлой неделе не смогли обвалить цену нефти ниже устоявшегося с конца июля коридора.

По данным COT, с 22 по 29 августа фонды сократили количество нетто-лонгов по WTI (NYMEX+ICE) на 105,381 тыс. (-39%), а их общее количество составило 165,893 тыс.

Ураган Харви, обрушившийся на Техас, серьезно повредил нефтеперерабатывающую инфраструктуру штата, но добывающие мощности не слишком пострадали.

Россия и Саудовская Аравия активно лоббируют идею продления действующего соглашения об ограничении добычи нефти с апреля до июля будущего года.

Нефть сорта Brent  4 сентября  торговалась по $52,5 за баррель, то есть на уровне цены позапрошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль по итогам двух прошедших недель укрепился по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  1 сентября опустилась на 2,51% по сравнению со стоимостью на конец прошлой торговой недели,  курс доллара составил 57,52 руб., котировки EUR/RUB  снизились на 1,67%, до 68,26 руб.

С 18 августа по 1 сентября индекс ММВБ вырос на 4,16%, достигнув 2010,98 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 7,08%, поднявшись до значения 1100,58 пункта.

 Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу – 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

 

 

По сравнению со значением  18 августа  стоимость совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) выросла, однако его динамика оказалась хуже динамики индекса ММВБ, который, продемонстрировал более существенный рост. 

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

С 18 августа совокупные активы нашего модельного портфеля  подорожали на 1,99%. Как было указано выше, индекс ММВБ прибавил 4,16%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился и составил 245,28% п.п. в нашу пользу. 

Источник: расчеты Инвесткафе. 

Структура портфеля на новую неделю

 

Мегафон (сектор телекоммуникаций)

Целевая цена:  999 руб. Потенциал роста: 75%.

Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря увеличению продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government) и развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн.   Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств.

АФК Система (холдинговые компании)

Целевая цена, ао: 22 руб. Потенциал роста: 81%.

2 июня, за 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб. за обычку.

Сбербанк (финансовый сектор)

Целевая цена, ап: 136 руб. Потенциал роста: -14%.

Акции Сбера, несмотря на текущую переоцененность, подходят для средне- и долгосрочных покупок с расчетом на восстановление экономики РФ. Чистые процентные доходы Сбера повысились на 3,4% г/г, до  336,6 млрд руб. Темп роста данного показателя сократился на 5,6 п.п. В первую очередь это вызвано уменьшением процентных доходов на фоне сокращения  кредитного портфеля и снижения процентных ставок в экономике. Чистые комиссионные доходы увеличились на 4,1% г/г, до  80,4 млрд руб., замедлившись по сравнению с прошлогодними темпами на 7,7 п.п. С одной стороны, снижение темпов — это негативный фактор. С другой — нельзя не учитывать эффект высокой базы 2016-го. Так, процентные и комиссионные расходы ВТБ — второго по величине банка в России  поднялись на 14,9% г/г и 13,2% г/г соответственно. На его фоне Сбербанк, который в минувшем году по темпу роста показателей значительно опережал своего основного конкурента, теперь начинает пробуксовывать. Темп роста операционных расходов, как и год назад, замедлился на 3%  г/г. Чистая процентная маржа Сбербанка составила 5,8%, что на 0,5 п.п. больше прошлогоднего результата за тот же период. По этому показателю Сбер по-прежнему опережает своих конкурентов. К примеру, ВТБ отстает на 1,7 п.п. ROE Сбербанка достигла  23,1%, что на 3,8 п.п. больше, чем годом ранее. У ВТБ этот показатель еле-еле дотянул до 8%. Таким образом, по ключевым показателям эффективности Сбербанк по-прежнему выделяется на фоне своих прямых конкурентов, что является позитивным фактором для инвесторов. По коэффициенту P/BV бумаги Сбера торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно, учитывая высокую эффективность банка.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 163 руб. Потенциал роста: 55%.

Отчет Московской биржи за 1-й квартал текущего года подкинул поводов для размышлений. В представленном документе есть как позитивные, так и негативные тенденции. Комиссионные доходы Мосбиржи с января по март сократились на 2,5% г/г и составили 4,8 млрд. руб., притом что годом ранее был зафиксирован рост показателя на 32,2% г/г. Если в 1-м квартале 2016 года основным источником доходов был валютный сегмент, то на этот раз им стал денежный рынок, объем которого увеличился на 6,6%. В первую очередь это связано с уменьшением волатильности, которая способствовала повышенным объемам торговых операций в начале прошлого года. Объем комиссий на рынке акций с января по март сократился на символические 0,3% г/г, до 396,8 млн руб. Этот период проходил под знаком коррекции по большинству бумаг: индекс ММВБ к 31 марта просел на 10,6%. Комиссии на рынке облигаций, напротив, увеличились на 12,8% г/г, до 316,9 млн руб. Биржа фиксирует рост объема первичных размещений долевых бумаг. Доходы от операций на срочном рынке сократились на 3,1% г/г, до 497 млн руб. Здесь имел место эффект высокой базы: годом ранее показатель увеличился на 108,3% г/г. Процентные доходы в отчетном периоде просели более существенно — на 31,8% г/г, до 4,57 млрд руб. Показатель ушел вниз за счет снижения процентных ставок. Напомню, что годом ранее процентные доходы упали на 16,6% г/г. Операционные расходы увеличились на 6,6% г/г, до 3,28 млрд руб. Темп роста показателя замедлился на 0,5 п.п., но остался выше инфляции. Чистая прибыль в отчетном периоде сократилась на 28,3% г/г, до 4,99 млрд руб., после снижения на 3,1% в январе-марте 2016-го.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 19%.

По итогам первых трех месяцев текущего года Юнипро снизила выработку электроэнергии на 12,2% г/г,  до 13,6 млрд кВт/ч, в связи с проблемами на Сургутской и Березовской ГРЭС. Производство тепловой энергии из-за холодной зимы в регионах присутствия компании выросло почти на 2% г/г, до 849 тыс. Гкал, однако доходы от теплоэнергии приносят всего 2,5% общей выручки, так что позитивные результаты этого сегмента существенной роли в общей картине не играют. Лишь благодаря росту средних цен на рынке на сутки вперед (РСВ) и повышению тарифов по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) выручка Юнипро по МСФО в 1-м квартале не сократилась более чем на 7,4% г/г, составив 20,7 млрд руб. Операционные расходы компании снизились с 25,2 млрд до 15,1 млрд руб. из-за отсутствия списаний от выбытия основных средств, а годом ранее по этой статье был зафиксирован убыток почти в 9 млрд руб. Сокращению операционных расходов способствовало улучшение топливной эффективности, благодаря чему удалось снизить показатели удельного расхода топлива, а топливные расходы уменьшились на 11,8%, до 8,9 млрд руб. На этом фоне Юнипро сгенерировала 5,7 млрд руб. операционной прибыли против убытка 2,8 млрд руб., полученного в январе-марте 2016-го. Рентабельность операционной прибыли поднялась выше 27%. Компания получила  4,7 млрд руб. чистой прибыли после убытка 2,1 млрд руб. годом ранее.  EBITDA вышла из минуса и составила 7,2 млрд руб., продемонстрировав рентабельность почти в 35%.  Что касается дивидендов Юнипро, то здесь стоит отметить прежде всего стабильность выплат, на которые не повлияла даже авария на Березовской ГРЭС. По итогам 2016 года с учетом промежуточных дивидендов акционеры в общей сложности получат 0,227 руб. на акцию, что дает доходность выше 8% в текущих котировках и что довольно неплохо.

ФСК ЕЭС (электроэнергетика)

Целевая цена: ао 0,18 руб. Потенциал роста 2%

ФСК ЕЭС отчиталась по МСФО за девять месяцев 2016 года заметным ростом выручки и почти двукратным увеличением чистой прибыли. На фоне роста отпуска электроэнергии потребителям почти на 2% г/г, до 394,7 млрд кВт/ч, и повышения тарифов с 1 июля 2015 года на 7,5% доходы от бизнеса ФСК ЕЭС в отчетном периоде поднялись 7,5%, до 126,8 млрд руб. Второй по значимости стала выручка от строительных услуг, которая составила 17,9 млрд руб. Совокупная выручка ФСК ЕЭС с января по сентябрь увеличилась на 29,6%, достигнув 165,5 млрд руб. При этом отдельной строкой компания отразила единовременный доход в размере 11,8 млрд руб., в связи с признанием дочернего общества Нурэнерго банкротом и, как следствие, утратой права управлять его деятельностью. На этом фоне особенно важным представляется умеренное по сравнению с выручкой повышение операционных расходов — всего на 11,5%, до 96,5 млрд руб. Несмотря на заметное увеличение затрат на покупную электроэнергию, превысившее 80% и достигшее 18,1 млрд руб. из-за изменения режима работы МЭС Юга и роста объемов реализации электроэнергии дочерними обществами, расходы на оплату труда и соответствующие налоги удалось сократить почти на 7% до 18,7 млрд руб. Финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив в общую картину, а что позволило ФСК ЕЭС в отчетном периоде увеличить чистую прибыль на 84,7%, до 59,4 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла 24,5%, достигнув 97,5 млрд руб.

ГМК Норильский никель  (металлургия)

Целевая цена: ао  12 266 руб. Потенциал роста 25%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов, эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)

Целевая цена: ао 193 руб. Потенциал роста  2%.

Аэрофлот представил отчетность по МСФО за ушедший год. Как следует из опубликованного документа, выручка крупнейшего игрока в российском секторе гражданской авиации увеличилась на 19,4% г/г и составила 495,8 млрд руб. против роста на 29,8% по итогам 2015-го. Несмотря на замедление позитивной динамики, показатель в 3,6 раза превысил уровень инфляции, что благоприятно для компании. Выручка от частных пассажирских перевозок внесла максимальный вклад в совокупный результат, поднявшись на 186,6% г/г. Доходы от грузовых авиаперевозок повысились на 30,7% г/г, что на 20,2 п.п. выше показателя 2015-го. Пассажиропоток компании увеличился на 10,2% г/г, до  43,4 млн.  Руководство Аэрофлота отмечает высокий спрос на внутренних и международных направлениях. Несмотря на рецессию в российской экономике, которая продолжалась два года, объем пассажиропотока в 2015-2016 году стабильно повышался. Операционные расходы авиаперевозчика в отчетном периоде оказались на уровне 432,6 млрд руб., и это на 16,5% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль Аэрофлота в 2016-м поднялась на 43,4% г/г, до 63,2 млрд руб. В результате после двух лет убыточности компания получила 38,8 млрд руб. чистой прибыли. Бумаги Аэрофлота пользуются стабильным спросом у инвесторов. В 2016 году акции компании подорожали на 172,4%, а за истекший период 2017-го прибавили 10,4% при падении индекса ММВБ на 7,8%. По мультипликатору P/E акции Аэрофлота торгуются ниже среднеотраслевого значения, что предполагает потенциал роста котировок.

Яндекс (сектор информационных технологий)

Целевая цена: 1922 руб. Потенциал роста: 6%

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)

Целевая цена, ао: 91 руб. Потенциал роста: 37%.

Квартальная отчетность Ростелекома подтвердила тенденции последних нескольких лет, но, несмотря на отсутствие явных драйверов роста в акциях компании, их стоит держать ради высокой дивидендной доходности. Операционные результаты Ростелекома за январь-март особых сюрпризов не принесли, полностью уложившись в тенденцию последних лет. Традиционная телефонная связь продолжила терять популярность у абонентов, а ШПД и платное телевидение по-прежнему расширяют клиентскую базу, на этот раз увеличив ее на 6% и 5% год к году соответственно. Доля компании на общенациональном рынке ШПД выросла на 0,5 п.п., до 41,5%. Этот фактор вместе с обновлением инфраструктуры, выражающемся в создании оптоволоконных сетей связи, должен позволить Ростелекому существенно увеличить среднюю выручку с пользователя (ARPU), несмотря на сложную экономическую конъюнктуру и усилившуюся конкуренцию. По итогам 2016 года общий ARPU в ШПД и платное ТВ вырос на 7,6% г/г, а выручка сегмента увеличилась лишь на 9,6%. Совокупная квартальная выручка Ростелекома сократилась на 2,8% г/г, до 72,5 млрд руб. Операционные расходы немного отстали по темпам снижения от выручки: -2,5%, до 62,3 млрд руб.  Чистая прибыль Ростелекома увеличилась на 4,9%, до 3,15 млрд руб., хотя OIBDA упала на 13%, до 21,6 млрд руб. из-за негативных моментов в финансовых статьях отчетности. Долговая нагрузка компании по NetDebt/EBITDA повысилась c 1,8х до 1,9х. А вот консолидированный чистый операционный денежный поток сократился с 15,9 млрд до 14,9 млрд.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/77428