Tikr

Модельный портфель: наперекор негативному тренду

Как всегда по понедельникам, мы публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из, по нашему мнению, наиболее привлекательных ликвидных российских акций российских за прошедшую неделю, а также формируем портфель на новую  торговую пятидневку, на сей раз — с 30 ноября по 4 декабря.

Для начала предлагаем восстановить в памяти ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг с момента последнего пересмотра портфеля.

Одной из главных новостей недели можно назвать заявление министра экономического развития Алексея Улюкаева о том, что Россия прекращает подготовку соглашений с Турцией о свободной торговле услугами и инвестициях, а также может ограничить гражданские авиаперевозки и приостановить проект Турецкий поток. Более того,  28 ноября появилось сообщение о том, что указом президента в отношении Турции введены санкции.

Банк России с 14 декабря возобновляет аукционы РЕПО в иностранной валюте сроком на 12 месяцев, при этом надбавка к Libor повышена с 2,5% до 3%. Частично данная мера окажет поддержку рублю на фоне негативного влияния нефти и усиления спроса на доллар в случае повышения ставки ФРС США 16 декабря.

Размер валютных резервов России, по данным ЦБ, на 27 ноября составил $364,5 млрд, увеличившись за неделю на $0,4 млрд.

Пик налоговых платежей пройден, и с начала текущей недели можно ожидать постепенного ослабления спроса на рубль. Данные по инфляции указывают на растущую вероятность снижения учетной ставки ЦБ РФ на декабрьском заседании. В условиях нынешних цен на нефть эти ожидания оказывают ощутимое давление на российскую валюту.

Индекс делового климата еврозоны в ноябре составил 0,36 п. против ожидаемых 0,45 п. Индекс потребительского доверия Германии в декабре оказался равен 9,3 п., превысив прогноз на 0,1 п. Импортные цены ФРГ в октябре снизились на 0,3% м/м и 4,1% г/г против ожидаемого снижения 0,2% м/м и 3,9% г/г. ВВП Великобритании в 3-м квартале, как и рассчитывал рынок, вырос на 0,5% кв/кв и 2,3% г/г.

С 22 декабря этого года по 1 января следующего Европейский центральный банк приостановит выкуп активов в рамках программы количественного смягчения. ЕЦБ возобновит QE 4 января 2016 года. Евро продолжает слабеть против конкурентов из G10 благодаря заверениям Марио Драги о том, что ЕЦБ сделает все, что нужно, чтобы разогнать инфляцию в странах альянса. Супер-Марио и его коллеги уже наобещали столько, что обвал EUR/USD к основанию шестой фигуры кажется вполне оправданным. Рынок закладывает в котировки основной валютной пары и снижение ставки по депозитам до -0,3%, и расширение масштабов программы количественного смягчения на 10-15 млрд евро в месяц, и продление ее сроков по меньшей мере до середины 2017 года.

Точно так же, как ЕЦБ чувствителен к курсу евро при определении параметров и объемов стимулирования экономики,  ФРС живо реагирует на ревальвацию доллара, пытаясь отогнать «быков» своими опасениями по поводу ее неблагоприятного влияния на экспорт и инфляцию. Рынок труда близок к состоянию полной занятости, что грозит резким ускорением CPI, если регулятор продолжит сидеть сложа руки, а влияние обвала цен на нефть во второй половине прошлого года постепенно рассеивается, так что ставку по федеральным фондам повышать нужно. Монетарная рестрикция — сильный «бычий» драйвер для любой валюты, остановить рост курса в таких случаях можно разве что при помощи интервенций. Федеральный резерв не скупится на вербальные, хотя  не опускается, до того чтобы прибегать к валютным. В настоящее время шансы на повышение ФРС ставок в декабре фьючерсный рынок оценивает в 78%.

Ожидания расширения пакета стимулирующих мер от ЕЦБ и связанная с ними девальвация евро стали главными драйверами «бычьего» тренда по немецкому фондовому индексу DAX. В настоящее время баланс ФРС составляет около 25% от ВВП США, в то время как баланс Европейского центробанка — всего 20% от ВВП еврозоны, ему есть куда расти. Ослабление региональной валюты положительно сказывается не только на экспорте Германии, но и на корпоративных доходах немецких компаний, осуществляющих свою деятельность за рубежом.

Дополнительными катализаторами роста котировок акций эмитентов Германии стали сохранение «медвежьей» конъюнктуры в нефти, позитивные сигналы, подаваемые макроэкономическими индикаторами, а также падение доходности инструментов долгового рынка. В настоящее время немецкие бонды со сроком погашения пять лет и ниже торгуются в области исторического дна, что делает затраты по займам для инвесторов минимальными и способствует росту аппетита к риску.

Прибыль компаний промышленного сектора Китая в октябре сократилась на 4,6% после 0,1% в сентябре. Дополнительным негативным фактором для фондовых рынков в пятницу стал обвал Shanghai Composite на 5,48% из-за расследования в отношении крупнейших брокеров КНР. Промышленное производство Японии в октябре выросло на 1,4%, что ниже прогноза на полпроцента. Розничные продажи в стране за тот же месяц увеличились на 1,8% м/м, превысив ожидания на 1%. Новую неделю фондовые индексы Азиатско-Тихоокеанского региона начали на отрицательной территории.

Обращая взгляд на долговой рынок, можно отметить, что в доходности ОФЗ на прошлой неделе изменения произошли в дальних выпусках, где она выросла, в силу чего кривая приобрела более гладкую форму. Внешнеполитические и связанные с ними общеэкономические риски, вытекающие из обострения отношений с Турцией, коснулись долгосрочных инвестиционных решений, поскольку ближайшие выпуски, вероятно, уже полностью учитывают всю сумму экономической неопределенности, относящуюся к российским рынкам долга. Если тенденция сохранится это, на первый взгляд, даже хорошо, так как размер конъюнктурного влияния кризиса в отношениях со столь крупным торговым и инвестиционным партнером России оказался не столь значительным, как можно было бы ожидать. Впрочем, эффект можно будет признать устойчивым, только по прошествии хотя бы пары торговых недель. В целом можно констатировать, что отечественный рынок долга сдержанно отреагировал на события прошлой недели либо реакция эта пока является отложенной. Торговая активность в российских еврооблигациях была низкой, доходности суверенных и большинства корпоративных и банковских выпусков консолидировались на уровнях среды.

По данным EPFR, приток средств нерезидентов на минувшей неделе составил $145 млн — максимум с апреля этого года. Таким образом, инвесторы отыгрывали позитив от сближения России с Западом на фоне борьбы с международным терроризмом. Однако противостояние России с Турцией вряд ли будет способствовать сохранению оптимизма.

По подсчетам Baker Hughes, за минувшую пятидневку количество действующих нефтяных буровых установок в США снизилось на девять единиц (-1,6%), до 555. Слабая статистика Китая и рост доллара поддержали негативные настроения на рынке нефти.

Днем 30 ноября  нефть Brent торговалась на уровне $45,30 за баррель, лишь немногим ниже  уровня предыдущего понедельника.

Рубль по итогам прошлой недели ослаб по отношению к основным валютам. Курс доллара вырос на 2,67%, до 66,48 руб., котировки EUR/RUB поднялись на 2,13%, до 70,41 руб.

За период со 23-го по 27 ноября индекс ММВБ снизился на 1,70%, достигнув 1795,7 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 3,61%, опустившись до 856,30 пункта.

Календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю выглядит следующим образом.

В понедельник, 30 ноября, из важной для рынков статистики стоит отметить публикацию ноябрьского индекса потребительских цен в Германии. Также стоит обратить внимание на публикацию индекса деловой активности Чикаго.

Во вторник, 1 декабря, наиболее значимым представляется релиз индексов деловой активности в промышленности США, Китая, Великобритании, Германии и еврозоны в целом. Станет известен уровень безработицы еврозоны и крупнейшей экономики региона Германии.

В среду, 2 декабря, Штаты обнародуют данные о запасах нефти и нефтепродуктов по версии EIA. Также увидит свет индикатор производительности труда в США. Еврозона опубликует индекс потребительских цен за ноябрь и индекс цен производителей в октябре.

В четверг, 3 декабря, можно выделить публикацию значений индексов деловой активности в сфере услуг  США, Китая, Великобритании и Германии. Из статистики по США стоит обратить внимание на традиционные данные о количестве первичных заявок на пособие по безработице за прошедшую неделю, также интерес представляют релизы по объему заказов промпредприятий в октябре. ЕЦБ примет решение о ключевой ставке.

В пятницу, 4 декабря, выйдет целый блок статистики с рынка труда США. В этот блок войдут данные об уровне безработицы, занятости в несельскохозяйственном секторе, средней продолжительности рабочей недели и средней зарплате. Еврозона обнародует данные о динамике ВВП в 3-й квартал.  

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш)  незначительно выросла и опередила индекс ММВБ, который продемонстрировал снижение.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля выросли на 1,08%. Как было указано выше, индекс ММВБ, опустился на 1,70%. Спред (разрыв в доходности) между ними расширился и составил 150,34 п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура портфеля на новую неделю

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 28.52 руб. Потенциал роста: 36%

АФК Система за 4,8 млрд руб. приобрела компанию Кронштадт у группы Промышленные инвесторы, инвестиционной компании, реализующей проекты, связанные с развитием крупных промышленных предприятий, а также осуществляющей венчурные инвестиции в России и странах СНГ. Компания Кронштадт занимается производством беспилотников и их комплектующих. Конгломерат АФК Система усилил позиции в сфере промышленного производства, и данный позитивен для инвестиционной оценки компании. Интересна стратегия холдинга с точки зрения активов в портфеле и подходов, которые демонстрирует холдинг. Вспоминается пример покупки 49% убыточной компании Русснефть за $100 млн (низкая цена объясняется больших долгов и убытков) и доведения стоимости компании до 1,2 млрд руб. в 2013 году (цена продажи пакета увеличилась на 49%). Похожим примером стало приобретение Росно в 2001 году за $27 млн и продажа ее доли за $750 млн в 2007 году. Таким образом за семь лет Росно, находясь в собственности АФК, дорожала в четыре раза ежегодно. Циклы подобных сделок Системы составляют от трех до семи лет. Второй подход заключается в создании стоимости и получении стабильных дивидендных выплат. Ярким примером этой стратегии служит МТС, стоимость которой с 2000-го до 2014 года выросла в три раза — с 6,1 млрд до 18,9 млрд руб. Таким образом, диверсификация стратегии инвестирования и наличие портфеля разнообразных активов в различных секторах с точки зрения оценки холдинга стало его сильной стороной. На данный момент менеджментом АФК были озвучены планы по наращиванию компаний-экспортеров в портфеле для увеличения валютной выручки.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 6%.

Отчетность Сбербанка по РСБУ за девять месяцев 2015-го свидетельствует о том, что минувший сентябрь оказался для него самым успешным отрезком за последние 12 месяцев. В этот период чистая прибыль банка поднялась до 32,4 млрд руб., что вселяет пусть и робкую, но надежду на улучшение ситуации в российском банковском секторе в целом и нормализацию финансовых показателей самого Сбера в частности. По итогам работы с января по сентябрь банк зафиксировал двукратное снижение чистой прибыли — с 286,692 млрд  до 144,433 млрд руб. Темпы падения чистого процентного дохода Сбербанка продолжают падать: в августе они сократились на 17,6% г/г, а по итогам девяти месяцев — уже на 16,3%, или 532,617 млрд руб. в абсолютном выражении. Это напрямую связано с последовательным снижением в течение года ключевой ставки Банка России, которое повлекло за собой неизбежное замедление роста процентных расходов. Сбербанк продолжает формировать резервы на возможные потери для покрытия кредитных рисков, что в итоге привело к 40%-му росту расходов на совокупные резервы, которые в отчетном периоде превысили 300 млрд руб. Созданные на балансе резервы на сегодняшний день более чем вдвое превышают объем просроченной задолженности, что более чем соответствует требованиям Банка России.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 111 руб. Потенциал роста 51%.

Производственные показатели лидера рынка пассажирских авиаперевозок, судя по отчетности за январь-сентябрь, продолжают улучшаться, укрепляя и без того твердые основы бизнеса Аэрофлота. За девять месяцев с начала года группа компаний активно расширяла свое присутствие на рынке гражданской авиации, в том числе, и за счет увеличения парка воздушных судов. К концу прошлого месяца авиапарк всей группы увеличился на четыре борта. Количество перевезенных группой пассажиров в обозначенном периоде превысило 30 млн, что на 13,3% превосходит результат работы за девять месяцев 2014 года. Главным образом, такой прирост был обеспечен повышением на 34,2% числа перевезенных пассажиров на внутренних рейсах. В значительной мере это является следствием заградительных антироссийских экономических санкций. В стране отмечен заметный рост внутреннего туризма, что и привело к увеличению доли этого сегмента в структуре производственных показателей Аэрофлота. Динамичное развитие лоукостера Победа закрепило полученный группой результат. Процент занятости кресел на внутренних рейсах группы Аэрофлот повысился не так существенно, как это могло показаться по данным об увеличении числа перевезенных пассажиров. В среднем за январь-сентябрь текущего года этот показатель составил 81,8%, а это лишь на 2,2 процентных пункта лучше, чем в аналогичном периоде 2014 года. Вероятность дальнейшего расширения рыночной доли Аэрофлота и улучшения производственных показателей всех компаний группы очень велика, поскольку сейчас в секторе происходят глобальные процессы, меняющие весь его облик.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 18%.

Из-за недостаточно сильных операционных показателей выручка компании по МСФО упала на 3%, до 72,5 млрд руб. Давление на результат, в частности, оказал отказ многих пользователей от проводной телефонии, о чем свидетельствует снижение дохода в этом сегменте на 10%. К тому же многие клиенты Ростелекома из госсектора сократили затраты на связь после проведения секвестра бюджета, что также отрицательно сказалось на выручке. Операционная прибыль компании за отчетный период  сократилась на 8% г/г, упав чуть ниже 10 млрд руб. Чистая прибыль  обвалилась на 59%, составив около 2 млрд руб., что сама компания объясняет ослаблением рубля, из-за которого Ростелеком лишился 1,2 млрд руб. Еще одним  негативным фактором был назван убыток 1,1 млрд руб., полученный от совместного с Tele2 предприятия Т2 РТК Холдинг, который в отчетном периоде активно инвестировал в развитие сетей 3G и 4G в московском регионе. OIBDA оператора связи упала на 4% — до 25,2 млрд руб. с 26,2 млрд годом ранее. Однако благодаря снизившимся на 3% операционным расходам Ростелеком смог сохранить маржу OIBDA на довольно высоком уровне около 35%. Ранее компания рассчитывала показать  рост  дохода по итогам текущего года, однако была вынуждена ухудшить прогноз, согласно которому теперь выручка ожидается на уровне прошлогоднего показателя, или почти 300 млрд руб.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 66%.

Финансовые результаты Московской биржи по МСФО за 3-й квартал текущего года в очередной раз оказались на высоте и превзошли самые смелые ожидания аналитиков. Показать сильные результаты компания смогла благодаря хорошей динамике операционных доходов, которые прибавили более 50% г/г, достигнув 11,17 млрд руб., в то время как рост операционных расходов оказался куда более скромным — всего 11,8% (г/г). Самые впечатляющие темпы показали процентные доходы, которые по сравнению с 3-м кварталом 2014 года увеличились на 82,1% и составили 6,58 млрд руб. Их доля в операционной выручке уверенно приближается к 60%. Особенно важным для компании стало увеличение комиссионных доходов на 27%, до 3,59 млрд руб., что приятно удивило на фоне заметного снижения волатильности рынка по сравнению с прошлым годом. Это красноречиво свидетельствует о том, что Московская биржа неплохо адаптировалась к текущему относительно вялому рынку и способна зарабатывать даже в этих условиях. Из позитивных моментов отчетности также можно отметить повышение EBITDA на 67%, до 9,14 млрд руб., причем рентабельность по этому показателю тоже продолжает стремительно увеличиваться: на сей раз она достигла 81,2% после 74,9% годом ранее. Планы компании о переходе в 2016 году на новый формат дивидендных выплат, предполагающий направление на эти цели 55% от чистой прибыли по МСФО, лишь дополнительно подогревают интерес к бумагам компании.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: -3%.

В отчетном периоде объем производства удобрений сократился на 5,5%, до 3,1 млн тонн. Продажи основной продукции, сократились на 6,4% г/г, до 3,06 млн тонн. Частично компенсировать это снижение удалось в связи с выходм первой очереди ГОК Олений Ручей на проектную мощность в конце 1-го квартала. Несмотря на слабые операционные показатели, компании все же удалось добиться неплохих финансовых результатов. Доходы Акрона выросли почти на 50%, благодаря модернизации предприятий  и повышению эффективности Северо-западной фосфорной компании (СЗФК). В общей сложности выручка Акрона в отчетном периоде поднялась почти на 46%, достигнув 52,1 млрд руб., и немаловажную роль в этом сыграло ослабление рубля, несмотря на падение продаж в физическом выражении. Еще более впечатляющую динамику продемонстрировала операционная прибыль, превысившая показатель 1-го полугодия 2014 года почти втрое и достигшая 15,9 млрд руб. Этому не смогли помешать даже выросшие на 50% коммерческие, общие и административные расходы. Столь впечатляющий результат объясняется индексацией зарплат в рублях и затратами на персонал, представленными в валюте. Также стоит отметить транспортные расходы, взлетевшие на 25% из-за индексации железнодорожного тарифа и девальвации рубля. В итоге чистая прибыль Акрона составила 12,1 млрд руб., поднявшись почти вдвое с прошлогодних 6,6 млрд руб.  EBITDA выросла в 2,4 раза, до 20,26 млрд руб., а  рентабельность по данному показателю поднялась на 15 п.п., до 39%.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: -2%.

Магнитогорский металлургический комбинат отчитался по МСФО за девять месяцев текущего года. Операционные показатели ММК в отчетном периоде характеризовались отрицательной динамикой почти по всем статьям. Общее производство стали по сравнению с прошлым годом сократилось на 6%, до 9,3 млн тонн, отгрузка товарной продукции упала на 8% г/г, до 8,5 млн тонн. Выручка группы вследствие сократившихся объемов реализации товарной продукции опустилась ровно на 25%, составив $4,7 млн. Еще одной причиной этого стало снижение в отчетном периоде средней долларовой цены на сталь на 21%. Правда, реализация программы по сокращению затрат на фоне девальвации рубля и упавших объемов производства позволила снизить себестоимость товарной продукции, благодаря чему валовая прибыль ММК составила $1,5 млн, превысив прошлогодний результат на 14%. За отчетный период ММК удалось ощутимо сократить свои затраты. Общие и административные расходы уменьшены на 45% г/г, до $168 млн, коммерческие — на 18% г/г, до $341 млн, что вызвало рост операционной прибыли на 73%, почти до $1 млрд. Хотя выручка компании существенно сократилась, ММК удалось увеличить чистую прибыль с $106 млн в январе-сентябре 2014-го до $546 млн в том же периоде текущего года. Это стало возможным благодаря резко снизившейся себестоимости металлопродукции на фоне девальвации рубля. EBITDA компании повысилась на 14,7%, до $1,4 млн, а рентабельность по ней вплотную приблизилась к 30%, притом что годом ранее составляла 19,5%. Накопленная ликвидность позволила компании значительно снизить чистый долг, который на конец отчетного периода приблизился к отметке $1,1 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA  оказалось на более чем комфортном уровне 0,63х.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 12%.

Мегафон опубликовал результаты по МСФО за 3-й квартал. За отчетный период компания смогла немного улучшить свои операционные показатели. Так, российская база мобильных абонентов увеличилась на 7%, до 74 млн как за счет клиентоориентированного подхода, так и благодаря сотрудничеству со Связным. Неплохим приростом отметился сегмент передачи данных. Здесь результат улучшился на 6,3% г/г, до 28,5 млн абонентов. Вместе с тем его доля в общей базе компании все же сократилась до 38,6%. Дело в том, что, несмотря на увеличение числа дата-пользователей в России, рост общей абонентской базы оказался еще стремительнее, поэтому их доля в годовом выражении снизилась на 0,25 п.п. Совокупная выручка Мегафон выросла на символические 0,3%, до 81,3 млрд руб. Из них доход, полученный в России, составил без малого 80 млрд руб. Существенный вклад в общий финансовый результат, безусловно, внес сегмент передачи данных, выручка от которого составила 21,3 млрд руб., что на 24,4% превышает показатель сопоставимого периода 2014 года. Чистая прибыль компании увеличилась на 4%, до 13,3 млрд руб. Однако OIBDA снизилась на 3% г/г, составив 36,1 млрд руб. Рентабельность по этому показателю упала до 44,5%, тогда как год назад она была на уровне 46%. В целом отчетность Мегафона оказалась в рамках ожиданий.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 64%.

Яндекс отчитался по МСФО за 3-й квартал и отразил в отчетности увеличение поисковых запросов на 4% г/г. Число рекламодателей, работающих с поисковиком, поднялось на 18% г/г, до 354 тыс.  Поисковая доля Яндекса в России за июль-сентябрь в среднем равнялась 57,1%. Доход компании превзошел рыночный консенсус на 5%, увеличившись на 18%, до 15,4 млрд руб.  При этом  92% выручки обеспечила контекстная реклама, что означает рост на 18% г/г. Размещенная на сайтах Яндекса контекстная реклама принесла на 13% больше дохода, а на сайтах-партнерах — на 35%. Столь внушительный рост стал возможен благодаря тому, что партнеры стали чаще отдавать под контекстные объявления места, где раньше размещалась медийная реклама. Положительной динамикой отметился и сегмент «другие» (+156%), отражающий нерекламную выручку сервисов Яндекса. Здесь большая часть принадлежит доходам, полученным от сервиса Яндекс.Такси. Несмотря на впечатляющую динамику выручки, операционная прибыль компании снизилась на 29%, до 3,2 млрд руб., а чистая прибыль опустилась на 2%, до 4,28 млрд руб., причем ее скорректированное значение уменьшилось еще заметнее — на 10%, до 3,5 млрд руб. Впрочем надо отметить, что скорректированная EBITDA выросла на 2%, до 6 млрд руб. Безусловно, 3-й квартал можно считать успешным для Яндекса в плане финансовых результатов. Получив выручку выше ожидаемой, он повысил итоговый прогноз по доходам за год на 3%, до 14-16%.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: -2%.

Э.ОН Россия представила  результаты по МСФО за девять месяцев 2015 года. За этот период выручка компании снизилась на 7% г/г, а чистая прибыль упала более чем на треть, что оказалось значительно хуже ожиданий большинства аналитиков. Помимо аварии на Сургутской ГРЭС негативно сказались на доходах компании низкие цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне на фоне ввода новых ДПМ и наличия избыточных мощностей. В итоге выручка Э.ОН Россия, почти полностью представленная доходами от реализации электроэнергии и мощности, за январь сентябрь опустилась на 7% г/г, до 52,6 млрд руб. Операционные расходы Э.ОН Россия выросли на 6,5%, до 46,3 млрд руб. Около 1,3 млрд  из этой суммы ушло на оплату штрафов за трехмесячную задержку ввода в эксплуатацию третьего блока на Березовской ГРЭС. При этом затраты на топливо, как ни странно, снизились с 27,3 до 25,6 млрд руб., а вот издержки, связанные с ремонтом и техобслуживанием, за отчетный период повысились более чем вдвое, уверенно перевалив за 25 млрд руб. С учетом этого вполне закономерным выглядит снижение операционной прибыли Э.ОН Россия в полтора раза, до 8,4 млрд руб. Отрадным является тот факт, что компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки. При этом объем финансовых вложений с начала года снизился с 14,0 млрд до 5,2 млрд руб., что напрямую связано с выплатой кредиторам, а чистые финансовые доходы уменьшились на четверть, до 1 млрд руб. Чистая прибыль Э.ОН Россия с января по сентябрь сократилась на 37%, до 7,5 млрд руб., что оказалось хуже средних прогнозов аналитиков. EBITDA упала несколько менее серьезно — на 25,4%, до 14,4 млрд руб.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/64349