Tikr

Модельный портфель: надо уметь ждать

Как всегда по понедельникам, мы предлагаем обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе за неделю и инвестиционные идеи на ближайшую пятидневку, на этот раз — с 20-го по 24 апреля.

Кратко рассмотрим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой торговой неделе.

Во-первых, отметим, что рейтинговые агентства Standard & Poor's и Fitch, как и ожидалось, оставили без изменений рейтинги по обязательствам России в иностранной валюте на спекулятивном  уровне BB+ с негативным прогнозом. При этом глава Минфина Антон Силуанов выразил надежду, что в скором времени суверенный рейтинг России может быть повышен до инвестиционного уровня. Основания для подобных ожиданий министру дает значительное укрепление рубля и ослабление инфляционных настроений.

 Курс доллара по отношению к рублю на прошлой неделе впервые с начала года опустился ниже 50 руб., и инвестиционное сообщество сходится во мнении, что ЦБ 30 апреля пойдет на дальнейшее снижение ключевой ставки. Вопрос в том, насколько резким будет это снижение. По мере приближения заседания регулятора можно ожидать некоторого ослабления национальной валюты.

Головной болью для еврозоны остаются проблемы Греции. В стране идут диспуты по поводу перспектив объявления дефолта, а наблюдатели повышают вероятность выхода государства из состава альянса. Ставку на подобный расклад делают уже около трети участников рынка, тогда как еще недавно таких было примерно 20%.  Если пессимистический сценарий будет учтен в котировках единой европейской валюты, то удачный исход переговоров Греции с кредиторами позволит ей продемонстрировать заметный рост.

В ожидании апрельского заседания ЕЦБ инвесторы отправили евро на юг, заранее предположив, что Драги заявит о сохранения объема выкупа на ранее установленном уровне. Как только супер-Марио подтвердил это намерение на итоговой пресс-конференции, EUR/USD пошла вверх. Дополнительный импульс паре придали разочаровывающие данные по промпроизводству в Штатах за март. Консенсус предполагал сокращение объемов на 0,3%, но по факту снижение оказалось вдвое больше. Тем временем промышленность еврозоны развила темпы роста, невиданные с конца 2013 года. И пусть считается, что экономика альянса все еще хандрит, факты в виде неважной статистики из США позволяют основной паре скорректироваться.

В США запасы нефти за прошлую неделю увеличились лишь на 1,294 млн баррелей при прогнозе 4,057 млн и более 10,949 млн на предыдущей неделе. При этом также начали появляться все более явные признаки того, что деловая активность в нефтегазовом секторе США начала сокращаться из-за низких цен на нефть. В частности, количество работающих буровых установок в стране сократилось до наиболее низкого с 2010 года уровня. С начала марта добыча нефти Штатами перестала расти. Ожидается, что сокращение числа активных буровых установок вскоре приведет и к снижению объемов добычи нефти в стране.

За период с 13-го по 17 апреля индекс ММВБ снизился на 0,03%, достигнув 1656,59 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС, потерял менее половины пункта, опустившись до 999,96 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела еще на 3,17%, до 51,90 руб., а EUR/RUB ослабла на 1,65%, до 56,05 руб. В понедельник, 20 апреля, участники рынка начали отыгрывать заметное укрепление рубля.

Стоимость барреля Brent на начало новой недели поднялась выше $64 за баррель с порядка $59 за баррель в начале прошлой. Причиной этого стало то, что рынки ожидают начала сокращения добычи в США.

А вот как выглядит календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

Вторник, 21 апреля, как и первый день недели, не обещает быть насыщенным на публикацию важной макростатистики. Можно лишь отметить выход в США индекса сопоставимых продаж крупнейших розничных сетей.

Среда, 22 апреля, будет более щедрой на значимые макроданные.  Япония представит сведения о торговом балансе за март. Швейцария выпустит данные индекса экономических ожиданий инвесторов от ZEW за апрель. Штаты опубликуют мартовский отчет о продажах существующего жилья (прогноз: 5,03 млн после 4,88 млн в феврале) и данные об изменении запасов нефти за неделю. Наконец, стоит обратить внимание на индекс потребительского доверия в еврозоне за апрель (прогноз: рост до -2,75 пункта с -3,70 в марте).

В четверг, 23 апреля, выйдет весомый блок макростатистики и в Азии, и в Европе и в США. Еще до открытия торгов в России, станет известен объем чистых вложений иностранных инвесторов в японские акции, а также значение индекс деловой активности в промышленности Китая в апреле (прогноз: без изменений, на уровне 49,6 пункта). Германия представит индекс потребительского доверия на май (прогноз: 10,2 пункта после 10 пунктов в апреле), а также индекс деловой активности  в сфере услуг и в промышленности. Последний показатель обнародует и еврозона в целом (прогноз: рост на 0,4 пункта м/м, до 52,6). Из США поступят  еженедельныеданные о количестве новых заявок на пособие по безработице (прогноз: снижение на 4 тыс., до 290 тыс.).

В пятницу, 24 апреля, можно отметить лишь публикацию индекса делового оптимизма в Германии за апрель (прогноз: рост до 108,4 пункта с мартовских 107,9). Из США поступят данные о заказах на товары длительного пользования. Согласно ожиданиям, после снижения на 1,4% м/м в феврале в марте показатель должен прибавить 0,6% м/м.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) в очередной раз оказалась заметно лучше динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля подорожали на 1,90%, а индекс ММВБ, как было указано выше, ушел в минус, пусть и чисто символический.  Спред (разрыв в доходности) между ними вырос и достиг 91 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику на прошлой неделе. Больше других подешевели акции Акрона. Однако мы не стали исключать их из портфеля, так как на новостях о выплате высоких дивидендов они в ближайшее время двинутся вверх.

Опередить ведущий фондовый индекс нашему портфелю помогла уверенная положительная динамика НОВАТЭКа и Яндекса. Независимый производитель газа опередил рост рынка благодаря новости о планах в ближайшее время продать 9% в Ямал СПГ. Вскоре после этого, будет привлечено проектное финансирование для реализации проекта по строительству завода СПГ на Ямале, с которым тесно связано дальнейшее развитии компании. Также глава НОВАТЭКа заявил о том, что дивиденды, которые по итогам 2014 года могут вырасти на 30,5%, будут повышены и в 2015 году.

Источник: расчеты Инвесткафе.

На этот раз мы вновь решили не вносить серьезных  изменений структуру нашего портфеля, рассчитывая, что фундаментальная привлекательность акций по-прежнему будет способствовать  их росту.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -0,93%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 65,64%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: --9,65%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность за 4-й квартал и весь 2014 год по МСФО. Выручка компании по итогам  года увеличилась на 20%. Этому способствовало  повышение объемов реализации газа вкупе с ростом цены его реализации конечному потребителю на 4,8%. Также выручку поддержало увеличение объемов производства и реализации продуктов переработки стабильного газового конденсата. Это позволило компании поставлять высокомаржинальную продукцию на экспорт. EBITDA НОВАТЭКа за прошлый год сократилась на 3%. Основная причина этого в значительном увеличении операционных издержек. Чистая прибыль НОВАТЭКа за 2014 упала на 66%. Основная причина этого — значительные потери от курсовых разниц при переоценке долговых обязательств компании и ее СП. В рамках телеконференции по итогам отчетности руководство компании заявило о намерении исключить влияние неденежных потерь, связанных с курсовыми разницами, из расчета базы для выплаты дивидендов. Это, несомненно, позитивная новость для акционеров компании. Однако дивиденд по итогам года все равно составит лишь около 5 руб. на акцию, что подразумевает низкую для отрасли дивидендную доходность порядка 1%.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 55,61%.

Чистая прибыль Ростелекома за ушедший год по МСФО составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации компании Глобалтел.  Что касается дивидендов оператора, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин на телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». В том году они равнялись 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акцию, или 8,8 млрд руб. суммарно. Таким образом, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность от текущих котировок составит 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 4,89%.

Отчетность Московской биржи по международным стандартам за 2014 год вызвала у акционеров исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 38,89%.

Прошлый год отметился значительными геополитическими событиями, напрямую отразившимися на российской экономике и отдельных отечественных компаниях. Однако благодаря сбалансированной бизнес-модели, во многом ориентированной на экспорт, Акрону удалось добиться неплохих результатов, судя по его отчетности МСФО за 2014-й. Стагнация мировых цен на удобрения была с лихвой компенсирована девальвацией рубля,  а также ростом объемов продаж на 2%, до рекордных 6,3 млн тонн. Благодаря  этому выручка компании увеличилась на 10% и достигла 75 млрд руб. Так как значительной динамики мировые цены на удобрения в прошлом году не показали,  Акрон уделил большое внимание вопросам снижения себестоимости производства и сокращения издержек. Из-за высокой валютной составляющей коммерческие, общие и административные расходы выросли на 22%, а транспортные прибавили  порядка 17%. EBITDA немного превысила 20 млрд руб., увеличившись на 32% г/г. Рентабельность по этому показателю стала выше на 4 п.п. и достигла 27%, что связано прежде всего с заметным ослаблением курса рубля. А вот чистая прибыль испытала на себе главный удар от отрицательных курсовых разниц и переоценки валютных обязательств, сократившись за год почти в два раза — до 6,9 млрд руб. Дивидендная политика Акрона предусматривает перечисление на данные выплаты не менее 30% от чистой прибыли по МСФО, но окончательное решение совет директоров примет только 21 мая на собрании акционеров. С учетом девальвационного эффекта сохраняется определенная интрига по поводу величины дивидендов.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 15,23%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 15,11%.

Мегафон представил результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2014 год. Консолидированная выручка компании за 12 месяцев увеличилась на 5,9% г/г, до 314,8 млрд руб. Выручка от предоставления услуг мобильной связи в 2014 году выросла на 4% г/г, до 269,5 млрд руб. Сегмент фиксированной связи также принес компании весьма неплохую выручку, составившую 22,2 млрд руб. и повысившуюся на 10,4% г/г. Выручка Мегафона от продажи оборудования и аксессуаров  в прошлом году поднялась на 27,5%, до 23,1 млрд руб., благодаря активному продвижению кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть. OIBDA операционный доход до вычета амортизационных отчислений оператора повысилась на 4,5% г/г, до 138,5 млрд руб., а рентабельность по этому показателю снизилась на незначительные 0,6% и составила 44%, что укладывается в прогнозы менеджмента. Этот результат можно объяснить увеличением долей низкомаржинальных фиксированной связи и розничного бизнеса, а также повышением расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети после покупки Скартела. Однако взвешенный подход к расходам на рекламу, сокращение дилерских комиссий и контроль за прочими операционными издержками позволили свести к минимуму негативные последствия для рентабельности. Как бы то ни было, все достижения Мегафона перечеркиваются провальными показателями по чистой прибыли, которая по итогам 2014 года упала на 28,8% г/г, до 36,7 млрд руб. Несмотря на то, что Мегафон остается одной из наиболее привлекательных компаний в секторе, благодаря реализации успешной бизнес-модели, рост его котировок серьезно ограничен из-за девальвации рубля.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 85,54%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 2,61%.

Э.ОН Россия отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56402