Tikr

Модельный портфель: набираем потенциал роста

 

В начале новой торговой недели мы, как обычно, публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов.  Также формируем состав портфеля на период с 4 по 8 декабря.

Россия

МРА Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента Сбербанка и Внешэкономбанка в национальной и иностранной валютах на уровне ВВВ- с позитивным прогнозом по ним.

По данным ЦБ, в прошлом месяце портфель ценных бумаг банков в валюте сократился на $1 млрд. При этом были повышены объемы необходимых резервов в валюте под остатки корпоративных клиентов на расчетных счетах. Все это усугубляет позицию рубля в преддверии пика выплат по внешнему долгу и введения новой формулы Минфина по интервенциям на валютном рынке.  Разрядило ситуацию заявление ЦБ о достаточности валютных запасов у крупных банков для прохождения периода пиковых выплат по внешнему долгу.

По данным Минфина, объем Фонда национального благосостояния (ФНБ) в ноябре сократился в рублях на 2,7%, до 3,905 трлн руб., а в долларах — на 3,5%, до $66,94 млрд. Резервный фонд РФ, напротив, увеличился на 2%, до $994,64 млрд руб., а в долларах — на 1,1%, до $17,05 млрд.

ЦБ сообщает, что в 2018 году инфляция в стране может вернуться к целевому показателю в 4%. В противном случае показатель будет достигнут на горизонте двух лет. Доходность российских негосударственных пенсионных фондов от инвестирования пенсионных накоплений в январе-сентябре, по данным регулятора, в два раза обогнала инфляцию. Также Банк России заявил, что на завершающей стадии находится подготовка выпуска облигаций федерального займа (ОФЗ) в юанях.

Европа

В Великобритании индекс деловой активности в производственном секторе составил 58,2 п. (прогноз: 56,5 п.) Британия признала необходимость выплатить компенсацию ЕС за Brexit. Размер этой выплаты может составить 50 млрд евро.

В ноябре индекс потребительских цен (CPI) в Германии показал нулевую динамику по сравнению с октябрьским значением и вырос на 1,8% г/г (прогноз: +0,3 м/м и +1,7% г/г). Согласно исследованиям Markit, в ноябре индекс деловой активности в производственном секторе Германии остался без изменений на уровне 62,5 п., как и ожидалось. В Германии индекс потребительского доверия в декабре ожидается равным 10,7 при прогнозе 10,8 п. Информация о том, что коалиция в парламенте Германии все-таки может быть сформирована, ободрила рынки Европы,

Индекс деловой активности в производственном секторе еврозоны в ноябре составил 60,1 п. (прогноз: 60 п., без изменений). В ноябре индекс делового климата еврозоны составил 1,49 п. (прогноз: 1,53 п. после 1,44 п. месяцем ранее).

Азия

Индекс промышленного производства Японии в октябре вырос на 0,5% (прогноз: +1,9%). В октябре розничные продажи в Японии снизились на 0,2% м/м, как и ожидалось. Чистый отток средств нерезидентов в японские акции за неделю составил 156,2 млрд иен после 324,5 млрд неделей ранее.

Индекс деловой активности в промышленности Китая в ноябре составил 51,8 п. (прогноз: 51,4%).

США

Личные доходы граждан США в октябре выросли на 0,4% м/м, превысив консенсус на 0,1%, а расходы увеличились на 0,3% м/м, как и ожидалось. За минувшую неделю количество заявок на  пособие по безработице составило 238 тыс. при прогнозе 240 тыс. Индекс деловой активности в Чикаго в октябре составил 63,9 п. (прогноз: 63 п. против 66,2 месяцем ранее).  В ноябре индекс деловой активности в непроизводственном секторе (PMI) от ISM оказался на уровне 58,2 п. (прогноз: 58,4 п.  против 58,7 месяцем ранее). В ноябре индекс потребительского доверия достиг 129,5 п. (прогноз: 124 п. против 125,9 п. месяцем ранее). Пересмотренный ВВП за 3-й квартал составил 3,3% против ожидавшихся 3,2% и 3% в предыдущем квартале.

На выходных Конгресс одобрил налоговую реформу Трампа, подписание окончательного документа ожидается до конца года. Кандидат на пост главы ФРС  Джером Пауэлл заявил о необходимости ослабить регулирование финансового сектора США.

Нефть

По данным EIA, запасы нефти в Штатах за минувшую неделю снизились на 3,429 млн баррелей при прогнозе 2,301 млн, а остатки бензина выросли на 3,627млн баррелей, тогда как ожидался их рост лишь на 0,23 млн. Недельный экспорт сырой нефти сократился с 1,591 млн до 1,412 млн баррелей в сутки. Добыча за тот же период обновила исторический максимум, достигнув 9,682 млн баррелей. В целом данные скорее негативны для нефти, и первая реакция рынка подтвердила это. Особенно настораживает рост добычи.  По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США выросло на шесть единиц, до 929. Похоже, оживление американской нефтяной индустрии принимает стабильный характер, и это главный фактор давления на цену.

Договоренность об ограничении добычи нефти ОПЕК+11 ожидаемо была продлена до конца 2018 года. Примечательно, что в этот же день появилась информация о заключении ряда сделок со стороны переработчиков нефти Азии с компаниями Северной Америке, что указывает на сокращение доли ОПЕК и России на мировом рынке.

Нефть сорта Brent  утром 4 декабря  торговалась на уровне $63,40 за баррель, что идентично цене прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль ослаб по отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  1 декабря  выросла до 58,88 руб., котировки EUR/RUB  поднялись на 0,65%, до 70,07 руб.

С 24 ноября по 1 декабря номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 2,55%, до 2105,99 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 2,81%, до 1133,33 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля


 

По сравнению со значением 24 ноября  стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась,  причем  его динамика оказалась заметно хуже динамики индекса Мосбиржи. 

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

С 24 ноября совокупные активы нашего модельного портфеля  подешевели на  4,12% при снижении индекса Мосбиржи на 2,55%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился и составил 238,08% п.п. в нашу пользу


Источник: расчеты Инвесткафе. 

Структура портфеля на новую неделю

 

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 995 руб. Потенциал роста: 84%.

Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря увеличению продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government) и развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн.   Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 21 руб. Потенциал роста: 89%.

2 июня, за 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд на одну обыкновенную акцию, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 158 руб. Потенциал роста: -15%.

Чистый процентный доход Сбербанка за шесть месяцев 2017 года увеличился на 4,4% г/г и достиг  694,2 млрд руб. У ВТБ и Московского кредитного Банка темп роста процентных доходов оказался на уровне 9,7% г/г и 1,2% г/г. С одной стороны, Сбер уступил лидерство своему главному конкуренту ВТБ. С другой стороны, можно сделать скидку на высокую базу прошлого года, когда темп роста чистых процентных доходов у Сбербанка был на уровне 55,5% в годовом выражении.  Чистый комиссионный доход крупнейшего финансового института России в отчетном периоде увеличился на 7,4% г/г и достиг 175,3 млрд руб. Темп роста данного показателя также заметно ниже, чем у конкурентов: ВТБ и Московский кредитный банк продемонстрировали рост на 17,7% г/г и 27% г/г соответственно. Чистая процентная маржа у Сбера по итогам первых шести месяцев года оказалась на уровне 5,9%, что на 0,4 п.п. больше, чем годом ранее. По этому важному показателю Сбербанк выгодно отличается от своих конкурентов: ВТБ и Московский кредитный Банк в отчетном периоде зафиксировали чистую процентную маржу на уровне 4,1% и 2,9% соответственно. По показателю рентабельности собственного капитала Сбербанк также является лидером в отечественном банковском секторе. ROE по итогам 1-го полугодия оказалась на уровне 24,8%. У ВТБ и Московского кредитного Банка данный показатель был на уровне 4,1% и 18,5% соответственно.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 169 руб. Потенциал роста: 38%.

Комиссионные доходы компании во 2-м квартале увеличились на 4,13% г/г, до 5,07 млрд руб. Процентные доходы уменьшились на 20,1% г/г и составили 4,73 млрд руб., на фоне снижения процентных ставок и остатков средств клиентов на счетах. Сейчас на эту статью доходов приходится 48,2% от общего объема операционных доходов. Руководство Московской биржи поставило перед собой задачу сократить уровень процентных доходов в общем объеме до 30% к 2020 году. Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 12,6% г/г и достигли 3,21 млрд руб. Комиссионные доходы в сегменте депозитарных и расчетных операций увеличились на 10,4 п.п. и составили 12,3% г/г. Объем активов, которые находятся на обслуживании в НРД, составил 35,46 трлн руб. против 32,22 трлн руб. годом ранее. В сегменте фондового рынка необходимо отметить высокий рост комиссионных доходов по облигациям, здесь темп роста оставил 23,1% г/г. Комиссионный доход на денежном рынке в отчетном периоде увеличился на 8,5% г/г и составил 1,25 млрд руб. Темп роста показателя за год сократился на 8 п.п. Доходы на валютном рынке упали на 6,4% г/г, до 0,96 млрд руб. Такая динамика вызвана низкой волатильностью по основным валютным инструментам. Чистая прибыль компании во 2-м квартале оказалась на уровне 5,29 млрд руб., или на 17,3% меньше, чем годом ранее. Для сравнения: во 2-м квартале 2016 года был зафиксирован темп роста на уровне 6,8%.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 12%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии компанией, согласно представленным данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г, из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании по-прежнему полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

ФСК ЕЭС (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,17 руб. Потенциал роста: 5%.

ФСК ЕЭС отчиталась по МСФО за 1-е полугодие 2017 года. Выручка компании с января по июнь сократилась на 8,1%, до 101,6 млрд руб., что объясняется в основном эффектом высокой базы на фоне завершения большинства этапов реализации крупных проектов, среди которых одним из главных остается энергомост в Крым. Операционные расходы сокращались в отчетном периоде еще активнее — на 9,4%, до 63,8 млрд руб., и определяющей статьей стало резкое снижение затрат на покупку электроэнергии почти на 40%, до 7,2 млрд руб. Уже второй квартал кряду на финансовый результат ФСК ЕЭС продолжает давить убыток от восстановления контроля над дочерним обществом Нурэнерго. На этом фоне операционная прибыль компании по итогам 1-м полугодия сократилась более чем вдвое, составив 1,8 млрд руб. В этом смысле более репрезентативной является скорректированная операционная прибыль (без учета истории с Нурэнерго), которая подросла на 1%, до 41,4 млрд руб. Финансовые статьи отчетности на сей раз отметились положительным нетто-результатом на уровне 5,5 млрд руб., по сравнению с чистыми финансовыми расходами около 1,2 млрд годом ранее, однако это уже не могло спасти чистую прибыль ФСК ЕЭС от глубокого падения почти в два раза — с 45 млрд до 25 млрд руб. EBITDA на этом фоне упала с 73,2 млрд до 51,9 млрд руб., однако скорректированный показатель, по расчетам компании, увеличился на 11,4%, до 68,6 млрд руб. Долговая нагрузка компании также особых вопросов не вызывает, даже несмотря на рост соотношения NetDebt/EBITDA c 1,8x до 2,2х. Оценивая перспективы инвестиций в акции ФСК ЕЭС, нужно отдавать себе отчет в том, что это компания уже давно не демонстрирует рост. Повышение рыночной стоимости эмитента напрямую зависит от его дивидендной политики. Исключительно из-за высокой дивидендной доходности, которая два последних года колеблется у 10%, стоит держать акции ФСК ЕЭС в инвестиционных портфелях.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао:  12386 руб. Потенциал роста: 23%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 177 руб. Потенциал роста: 20%.

Аэрофлот представил отчетность по МСФО за ушедший год. Как следует из опубликованного документа, выручка крупнейшего игрока в российском секторе гражданской авиации увеличилась на 19,4% г/г и составила 495,8 млрд руб. против роста на 29,8% по итогам 2015-го. Несмотря на замедление позитивной динамики, показатель в 3,6 раза превысил уровень инфляции, что благоприятно для компании. Выручка от частных пассажирских перевозок внесла максимальный вклад в совокупный результат, поднявшись на 186,6% г/г. Доходы от грузовых авиаперевозок повысились на 30,7% г/г, что на 20,2 п.п. выше показателя 2015-го. Пассажиропоток компании увеличился на 10,2% г/г, до  43,4 млн.  Руководство Аэрофлота отмечает высокий спрос на внутренних и международных направлениях. Несмотря на рецессию в российской экономике, которая продолжалась два года, объем пассажиропотока в 2015-2016 году стабильно повышался. Операционные расходы авиаперевозчика в отчетном периоде оказались на уровне 432,6 млрд руб., и это на 16,5% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль Аэрофлота в 2016-м поднялась на 43,4% г/г, до 63,2 млрд руб. В результате после двух лет убыточности компания получила 38,8 млрд руб. чистой прибыли. Бумаги Аэрофлота пользуются стабильным спросом у инвесторов. В 2016 году акции компании подорожали на 172,4%, а за истекший период 2017-го прибавили 10,4% при падении индекса ММВБ на 7,8%. По мультипликатору P/E акции Аэрофлота торгуются ниже среднеотраслевого значения, что предполагает потенциал роста котировок.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 1946 руб. Потенциал роста: 1%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена, ао: 89 руб. Потенциал роста: 40%.

Ростелеком представил отчетность по МСФО за 1-е полугодие. Несмотря на снижение интереса к фиксированной телефонии, именно этот сегмент принес компании 40,2 млрд руб. выручки, что оказалось на 11% ниже прошлогоднего результата. При этом доля этого сегмента в совокупном заработке остается максимальной. Становится очевидно, что в перспективе ближайших лет плавно растущие доходы от широкополосного доступа в Интернет (ШПД) выйдут на первое место по значимости для Ростелекома. Абонентская база платного ТВ увеличилась на 6%, до 9,5 млн. Совокупные доходы Ростелекома за январь-июнь увеличились всего на 1%, до 145,6 млрд руб. Правда, и операционные расходы продемонстрировали в точности такую же динамику, благодаря чему операционную прибыль компании удалось нарастить на 16%, до 19,4 млрд руб., а рентабельность по этому показателю за год поднялась с 11,6% до 13,3%. Чистая прибыль Ростелекома за полугодие выросла на 30%, до 6,0 млрд руб., в то же время OIBDA без помощи финансовых статей отчетности снизилась на 3%, до 46,2 млрд руб. Рентабельность по OIBDA опустилась с 32,8% до 31,7%. Акции Ростелекома можно рекомендовать к покупке исключительно с точки зрения дивидендной доходности, которая находится вблизи двузначных отметок и в ближайшее время не должна уменьшиться.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/78409