Tikr

Модельный портфель: лавируем в волнах волатильности

Мы публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшую неделю, а также формируем портфель на текущую  торговую неделю — с 31 августа по 4 сентября.

Для начала предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг с момента последнего пересмотра портфеля.

Курсы доллара и евро побили многомесячные рекорды, достигнув уровня в 70,75 руб. и 81,15 руб. соответственно. Однако на этот раз вряд ли стоит ожидать покупательского ажиотажа, подобно прошлогоднему. Напомним, в декабре общие розничные продажи в России увеличились на 5,3% в годовом выражении, а по отношению к ноябрю 2014 года и вовсе подскочили на внушительные 23,6%. Сейчас же ослабление рубля вновь повысило степень заинтересованности россиян в различного рода покупках, однако полноценной реализации спроса не ожидается, ведь на этот раз у людей нет сбережений, сравнимых с концом 2014 года, тем более после сезона отпусков.

В конце прошлой недели рубль подорожал по отношению к евро и доллару. Очевидно, что основной причиной положительной динамики стало восстановление цен на нефть. На движение цены оказали воздействие всплеск напряженности в Йемене и приближение тропического шторма Эрика к берегам Флориды, который создает угрозу нефтегазовой промышленности региона. Некоторую поддержку рублю оказывали продажи валюты со стороны экспортеров в связи с завершением периода выплаты налога на прибыль. 

Поддержку мировым рынкам акций обеспечил и китайский регулятор, который несколько сессий подряд выходил на фондовый рынок с целью стимулировать его восстановление после недавнего обвала. Кроме того, Народный банк КНР предпринял меры по смягчению монетарной политики. Снижение основных процентных ставок вкупе с самыми масштабными инъекциями ликвидности с февраля в виде аукционов обратного РЕПО и других операций на открытом рынке в нетто-объеме 210 млрд юаней заставили «медведей» по мировым индексам трижды подумать, прежде чем возобновить продажи акций. Первым отреагировал S&P, прибавивший более 3%, затем настала очередь Shanghai Composite.

Однако потребительская активность на фоне замедления в китайской экономике в одночасье не восстановится. Китайцы стремятся избегать роста закредитованности. При этом в нынешней далекой от стабильности ситуации они избегают дорогих покупок, ограничиваясь в основном товарами повседневного спроса. 

Индекс потребительского доверия Штатов в августе составил 91,9 пункта против ожидавшихся 93 пунктов. Личные расходы и доходы населения в июле выросли на 0,3% м/м и 0,4% м/м соответственно. Инвесторы учли слабые данные, ведь разочаровывающая статистика снижает шансы повышения ставки Федрезервом на сентябрьском заседании. В настоящее время наиболее вероятен сценарий, который предполагает сохранение напряженности на рынках акций при стабильно сильной статистике из Штатов. Подобный расклад не исключает запуска монетарной рестрикции в США в 4-м квартале текущего года.

На наш взгляд, рубеж лета и осени — лучшее время для ответной атаки Европейского центробанка. Вряд ли его могут радовать 5%-я ревальвация евро к доллару за последний месяц, 31%-й обвал цен на нефть по сравнению с тем, что регулятор ожидал в июле, падение инфляционных ожиданий и шаткий рост ВВП. Наверняка ЕЦБ придется ухудшить прогноз по CPI, что инвесторы сочтут намеком на продление программы количественного смягчения. Если посмотреть на макроэкономический календарь первой недели осени, то в глаза бросаются два важнейших события: заседание ЕЦБ и релиз данных по рынку труда США. Прогнозы по nonfarm payrolls (+220 тыс.) и уровню безработицы (5,2%) полны оптимизма, от Европейского центробанка, напротив, ожидают «голубиной» риторики. Самое малое, что может сделать ЕЦБ, так это заявить о готовности расширить масштабы QE в случае необходимости. Рынок и без него это знает, поэтому снижение прогнозов по инфляции, которые нынче составляют 1,5% и 1,8% к концу 2016-го и 2017-го, скажет больше, чем слова.

В настоящее время мы наблюдаем начало кратковременной коррекции на рынке нефти, связанной с хорошими данными по ВВП США и ЕС за 2-й квартал, а также с действиями, направленными на стимулирование экономики Китая. 

В понедельник текущей торговой недели нефть марки Brent торговалась на уровне немногим ниже $50 за баррель, то есть почти на 13% ниже отметки, зафиксированной 24 августа.

За период с 24-го по 28 августа индекс ММВБ вырос на 3,36%, достигнув 1719,16 пункта, а рассчитываемый в долларах США РТС прибавил 8,86%, составив 829,95 пункта. 

Рубль по итогам прошлой недели укрепился по отношению к иностранным валютам. Пара USD/RUB подорожала, курс доллара снизился на 5,36%, до 65,402 руб., а EUR/RUB подешевела на 6,88%, до 73,23 руб.

Давайте рассмотрим календарь макроэкономической статистики на текущую неделю.

В понедельник, 31 августа, стоит отметить выход данных по объему розничных продаж в Германии за июль и релиз по динамике потребительских цен в Еврозоне за август. В США вышла статистика по индексу деловой активности Чикаго в августе. 

Во вторник, 1 сентября, из важных для рынков данных можно выделить публикацию значений индексов деловой активности в промышленности Китая, Германии, Великобритании и Еврозоны в августе. Также станет известен уровень безработицы в Еврозоне. В США будут опубликованы значение августовского индекса делового оптимизма в промышленном секторе и объем расходов на строительство.  

В среду, 2 сентября, в Штатах выйдет статистика от EIA, касающаяся изменения объема нефти и нефтепродуктов в стране на прошлой неделе. Интересной станет и информация об объеме заказов предприятий США в июле. Также будет обнародована статистика по производительности труда в американской экономике во 2-м квартале текущего года.

В четверг, 3 сентября, станет известно количество заявок на пособие по безработице за прошедшую неделю в США. Также выйдет релиз по индексу экономических условий в непроизводственной сфере экономики США. В Европе будут опубликованы значения индексов деловой активности в секторах услуг Германии и Великобритании. В этот день состоится очередное заседание ЕЦБ по вопросу ключевых ставок. 

В пятницу, 4 сентября, стоит отметить публикацию данных о заказах предприятий в Германии. Важный блок макроэкономической информации поступит из США. Здесь станут известны августовская статистика по уровню безработицы, занятости в несельскохозяйственном секторе, а также данные по средней продолжительность рабочей недели и средней зарплаты.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

 

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции+кэш) выросла, однако  его динамика оказалась несколько хуже динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля выросли на 1,67%, в то время как индекс ММВБ, как было указано выше, прибавил 3,36%. Спред (разрыв в доходности) между ними снизился и составил 105,15 п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Мы решили не менять состав нашего модельного портфеля на текущей неделе, однако пересмотрели доли входящих в него бумаг.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста: -11%.

Состоялось очередное общее годовое собрание акционеров ВТБ, на котором представители высшего менеджмента банка подвели итоги его деятельности в 2014 году, а также рассказали о перспективах дальнейшего развития Группы. На состоявшемся собрании был принят годовой отчет, согласно которому активы ВТБ выросли почти на 40% (г/г), до 12,2 трлн руб. Аналогичными темпами роста может похвастаться и кредитный портфель, который прибавил 38% (г/г) и уверенно приближается к отметке 10 трлн руб. Непростая экономическая ситуация и введенные против нашей страны санкции, которые привели к закрытию внешних источников фондирования для российских банков, не смогли помешать ВТБ остаться одним из самых активных кредиторов и даже увеличить свое присутствие на рынке. В корпоративном кредитовании на долю ВТБ пришлось 16,5% всех кредитов (по сравнению с 15,5% годом ранее), в розничном секторе эта цифра с 13,3% увеличилась до 14,9%. дивиденды ВТБ по итогам прошлого года наверняка обрадовали даже самых заядлых оптимистов, ведь, несмотря на падение чистой прибыли по МСФО в 125 раз, до 0,8 млрд руб., было решено увеличить дивидендные выплаты акционерам с 15,034 млрд до 15,164 млрд руб., обозначив в качестве ориентира 91% от чистой прибыли по РСБУ. Тем самым ВТБ подтвердил один из ключевых элементов своей инвестиционной политики, который заключается в стабильности дивидендного потока.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 44%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли по сравнению с прошлым годом почти на 19% и составили 1.095 трлн руб, в то время как операционные расходы выросли гораздо меньше, на порядка 12%, что весьма позитивно. В то же самое время стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) выросла в прошлом году до 2.33% по сравнению с 1.12% в 2013 году. Отражая сложившуюся тяжелую ситуацию в секторе, Сбербанк также зафиксировал сокращение процентной маржи на 30 б.п. по итогам прошлого года. Она составила 5.6%. Чистая прибыль группы Сбербанк за прошлый год сократилась почти на 20% и составила 290 млр руб. Рентабельность собственных средств также сократилась в прошлом году и составила 14.8% по сравнению 20.8% в 2013 году. Вместе с этим, был зафиксирован рост совокупных активов группы на 38.4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать нормализацию ситуации в банковском секторе по мере того как это будет происходить. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к снижению процентных ставок для всех категорий: для самих банков, для корпоративных клиентов, и для физических лиц, для которых ставки по вкладам продолжат падение.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -18%.

НОВАТЭК опубликовал результаты по МСФО за 1-е полугодие 2015 года. В отчетном периоде компания продемонстрировала неплохие производственные показатели. Так, за первые шесть месяцев 2015 года НОВАТЭКу удалось увеличить добычу природного газа на 7,8%, до 33 млрд куб. м, а жидких углеводородов — и вовсе на 52,8%, до 4,2 млн тонн. При этом на Пуровском ЗПК объем переработки деэтанизированного газового конденсата составил 5,4 млн тонн, продемонстрировав внушительный рост на 92,6% по сравнению с 1-м полугодием 2014 года. Вполне успешные операционные показатели не могли не отразиться на полугодовых финансовых результатах компании, и выручка НОВАТЭКа в отчетном периоде увеличилась на 27,6%, составив 226 млрд руб. Столь внушительный рост обусловлен возросшими объемом реализации, а также поднявшейся средней ценой продажи жидких углеводородов в рублях, на которую положительно повлияли снижение экспортных пошлин и девальвация рубля. Еще одним фактором, позволившим сполна компенсировать падение мировых цен на углеводороды, стал рост объема реализации продуктов переработки газового конденсата, который в случае комплекса в Усть-Луге увеличился на 68,5%, до 3,44 млн тонн. Чистая прибыль НОВАТЭКа существенно выросла, прибавив 32,7% и составив 73 млрд руб. Свободный денежный поток при этом достиг 40,4 млрд руб., увеличившись в 2,3 раза в годовом отношении. Не стал исключением и показатель EBITDA с учетом доли совместных предприятий, составивший за этот период 105,3 млрд руб. (+26,4%). Положительным фактором здесь стал рост доли жидких углеводородов в общих объемах продаж.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 23%.

Ростелеком отчитался по МСФО за 2-й квартал, по итогам которого смог увеличить базу пользователей широкополосного доступа в Интернет на 3%, до 11,2 млн. Схожей тенденцией отметилась динамика услуг платного ТВ: здесь количество абонентов выросло на 7%, достигнув 8,2 млн. Традиционно негативным факторов отчетности стали показатели местной телефонной связи, число абонентов которой сократилось на 9%, до 23,2 млн, вследствие снижения популярности стационарной телефонии. Выручка Ростелекома в отчетном периоде упала на 0,7% г/г, до 72,1 млрд руб. Это во многом обусловлено изменением объема услуг присоединения и пропуска трафика других операторов. Операционные расходы компании за 2-й квартал почти не изменились, составив 47,2 млрд руб., увеличились лишь затраты на оплату труда (+2%), однако по остальным статьям зафиксировано снижение. Таким образом, операционная прибыль смогла удержаться чуть выше 10 млрд руб., впрочем, сократившись на 7% г/г. Капитальные вложения Ростелекома упали почти на 20%, до 11,1 млрд руб., ввиду их неравномерного распределения внутри календарного года. Чистый долг при этом снизился на 5% — с 177,7 млрд до 168,2 млрд руб. Показатель чистый долг/OIBDA на конец отчетного периода составил 1,7х, и это довольно комфортный уровень. Чистая прибыль компании с апреля по июнь опустилась на 19% г/г и составила 6,1 млрд руб., главным образом за счет высокой базы прошлого года, возникшей вследствие списания отложенных налогов на фоне создания с Tele2 Россия совместного предприятия. OIBDA Ростелекома в отчетном периоде опустилась на 3%, до 25,4 млрд руб., а его рентабельность снизилась на 0,9%, до 35,1%. Ростелекому необходимо максимально активизировать деятельность по диверсификации, а до этого вряд ли стоит ожидать от компании сильных финансовых результатов.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 5%.

Московская биржа не перестает радовать своих инвесторов прекрасными финансовыми результатами, демонстрируя гармоничный и последовательный рост основных показателей на протяжении последних лет. Вот отчетность по МСФО за 2-й квартал 2015 года вышла выше всяческих похвал, отметившись ростом чистой прибыли на 72,8% и увеличением EBITDA на 66,4% г/г. Текущая бизнес-модель Московской биржи заслуживает высокой оценки не только по эффективности, но и благодаря хорошей адаптации к любым рыночным условиям, которую компания демонстрирует с каждым кварталом. Операционные доходы за апрель-июнь выросли более чем наполовину, уверенно перешагнув рубеж в 10 млрд руб. за счет роста комиссионных вознаграждений на 22,1% (г/г). Этому способствовало и увеличение процентных доходов почти в два раза на фоне более высоких процентных ставок. Чистая прибыль Московской биржи во 2-м квартале выросла на три четверти, до 6 млрд руб., прибыль на акцию составила 2,70 руб. по сравнению с 1,58 руб. в прошлом году. EBITDA совсем чуть-чуть не дотянула до 8 млрд руб., рентабельность по ней закрепилась на уровне 78% (+2,8 п.п). Уже привыкшие к рекордным результатам инвесторы Мосбиржи и на сей раз смогли порадоваться максимальным за всю ее историю показателям чистой прибыли и EBITDA, и, судя по всему, это далеко не предел.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 3%.

Акрон 1 июня представил консолидированную финансовую отчетность за 1-й квартал, и ее результаты оказались на удивление успешными. Выручка увеличилась более чем наполовину, EBITDA утроилась, а чистая прибыль и вовсе выросла в 5 (!) раз по сравнению с показателем того же периода прошлого года. Выручка Акрона с января по март поднялась на 59% г/г,  до 27,7 млрд руб. Несмотря на 4%-е снижение продаж из-за планового ремонта на новгородской площадке, положительный эффект на финансовые показатели продолжает оказывать ослабление российской валюты. Во-первых, это позволяет сокращать рублевые затраты, а во-вторых, способствует уменьшению CAPEX в долларовом выражении. EBITDA Акрона поднялась почти втрое, достигнув 12,4 млрд руб., при этом рентабельность по EBITDA оказалась равна 45% при 25% годом ранее. Во многом это стало возможным благодаря снижению рублевых затрат в долларовом выражении. В итоге чистая прибыль Акрона за 1-й квартал поднялась впятеро  и уверенно перевалила за 7 млрд руб. Если добавить сюда снижение долговой нагрузки (чистый долг/LTM EBITDA) с 2,8х до 1,8х в рублевом эквиваленте, то кроме как блестящими финансовые итоги первой четверти 2015 года назвать нельзя.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: -3%.

ММК раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2015 года. В отчетном периоде производство стали снизилось на 5,8%, до 6,2 млн тонн, что было обусловлено меньшей загрузкой электросталеплавильных мощностей компании. Общая отгрузка товарной продукции составила 5,6 млн тонн, сократившись на 8,4% г/г. Данная динамика показателей на фоне непростых экономических условий была вызвана падением спроса на сталь в России. Схожая тенденция  наблюдалась и в выпуске угольного концентрата и ЖРС, упавшем на 6,4% и 5,4% до 1,3 млн и 1,6 млн тонн соответственно. Однако доля продукции с высокой добавленной стоимостью в 1-м полугодии расширилась до 47,2%, благодаря увеличению загрузки Стана 5000, вследствие роста объема заказов на толстый лист. Сокращение спроса на внутреннем рынке спровоцировало снижение продаж в России и СНГ на 12,7%, до 4,1 млн тонн, но столь неутешительные результаты были отчасти сглажены повышением объемов отгрузки на экспорт сразу на 21,4%, до 1,4 млн тонн. Средняя долларовая цена на сталь с января по июнь упала на 16,1% и в среднем составила  $491 за тонну против $585 в аналогичном периоде 2014 года. Это и стало основной причиной падения выручки на внушительные 22,8%, до $3,2 млн. Операционная прибыль ММК, напротив, очень порадовала, увеличившись в 2,5 раза, до $692 млн. Это стало возможным благодаря снижению себестоимости товарной продукции вследствие ослабления рубля, мер по сокращению расходов и уменьшения объемов производства. Ввиду сокращения долговых обязательств компании до $2,3 млрд удалось добиться стабильного уменьшения расходов на обслуживание кредитов. Все эти факторы позволили чистой прибыли ММК вырасти почти в шесть раз в сопоставлении год к году и закрепиться на отметке $468 млн. При этом во 2-м квартале данный показатель достиг рекордных значений за последние пять лет, составив $272 млн. EBITDA увеличилась на 39%, вплотную приблизившись к $1 млрд.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 26%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон раскрыл финансовые результаты деятельности по МСФО за 2-й квартал 2015 года. Благодаря успешным маркетинговым инициативам, а также подписанию дилерского соглашения с компанией Связной в отчетном периоде Мегафону удалось увеличить количество абонентов мобильной связи на 5%, до 71,4 млн, по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Также порадовал сегмент передачи данных, прибавивший в годовом отношении 8,4%, составив 28,3 млн абонентов. Схожей тенденцией отметился показатель ARPDU, увеличившийся на 11,8%, до 228 руб., вследствие выросшего спроса на данный вид услуг. Продолжил рост во 2-м квартале 2015 года и показатель DSU — на 26,6%, до 3 074 Мб, благодаря все большему распространению смартфонов и устройств передачи данных, а также росту объемов 4G/LTE трафика. Несмотря на некоторый успех в операционных показателях, общая выручка компании за отчетный период снизилась на 0,7%, составив 76,1 млрд руб. Причиной послужило сокращение дохода от продажи оборудования, поскольку на фоне ухудшения макроэкономической ситуации в стране был отмечен спад потребительской активности. Однако стоит отметить, что устойчивый рост абонентской базы не прошел бесследно, обеспечив хоть и незначительное, но увеличение выручки от предоставления услуг мобильной связи — на 0,8%. Ощутимым ростом отметился доход компании от мобильной передачи данных, увеличившийся в отчетном периоде на 20,3%, до 19,6 млрд руб. Немного снизилась выручка от фиксированной связи — на 1,2%, до 5,3 млрд руб., также упал доход от продажи оборудования и аксессуаров — на 19,6%, до 3,99 млрд руб., вследствие снижения среднего чека, смены предпочтений в сторону моделей по более низкой цене и спада покупательской способности. Операционная прибыль компании во 2-м квартале 2015 года увеличилась на 2,9%, составив 20,8 млрд руб., по сравнению с тем же периодом прошлого года. На фоне более высоких курсовых разниц во 2-м квартале 2014 года чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде снизилась на 6,4% и составила 13,0 млрд руб. Вследствие сокращения себестоимости на 1,3% вырос показатель OIBDA, составив 34,7 млрд руб. Его рентабельность увеличилась в отчетном периоде до 45,6% против 44,7% во 2-м квартале 2014 года.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски:1950 руб. Потенциал роста: 112%

Крупнейший российский интернет-портал Яндекс раскрыл финансовые результаты своей деятельности за 2-й квартал 2015 года. Компании принадлежит львиная доля российского поискового рынка — 57,3%, и, судя по всему, останавливаться на этом она не собирается. Сохраняя в приоритете повышение качества поиска и рекламных продуктов, в отчетном периоде Яндексу удалось увеличить количество рекламодателей на 17%, до 351 тыс., а также количество поисковых запросов на 2% по сравнению с аналогичным периодом 2014 года. Также был запущен музыкальный сервис Яндекс.Радио с аудиорекламой. Стоит отметить, что компания планирует запуск новой аукционной модели продажи рекламы, ожидая повышения эффективности рекламных объявлений и, соответственно, привлечения большего количества рекламодателей, что поспособствует росту рынка интернет-рекламы в целом. На фоне непростой экономической ситуации Яндексу все же удалось во 2-м квартале 2015 года увеличить выручку на 14%, до 13,9 млрд руб., что превзошло средние ожидания и аналитиков, и самой компании, прогнозировавшей подъем на 9-12%. Несмотря на успешные показатели выручки, чистая прибыль компании уже 2-й квартал кряду продолжает снижаться. Так, за апрель-июнь 2015 года чистая прибыль спикировала на 85%, составив скромные 0,4 млрд руб. по сравнению с 2,4 млрд руб. годом ранее. В отчетности приведена скорректированная чистая прибыль, не включающая эти правила, которая упала гораздо меньше — всего на 16%, до 2,8 млрд руб.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 7%.

Э.ОН Россия представила довольно неутешительные финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие. В связи с сокращением выработки электроэнергии на 14,8% из-за аварии на Сургутской ГРЭС-2 выручка Э.ОН Россия упала на 8,7% г/г, до 35,82 млрд руб. Дополнительное давление на этот показатель оказала неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне, что привело к снижению отпускных цен более чем на 10%. Операционные расходы удалось удержать на прошлогоднем уровне в 30,5 млрд руб., даже несмотря на заплаченный компанией штраф в размере 1,3 млрд руб. за просроченный ввод в эксплуатацию энергоблока на Березовской ГРЭС и ремонт двух энергоблоков Сургутской ГРЭС-2, который обошелся в 1,7 млрд руб. Правда, во втором случае расходы чуть более 1 млрд было компенсировано страховыми выплатами. Впрочем, чисто символическое снижение затрат не помогло операционной прибыли показать достойный результат. По итогам первых шести месяцев она упала сразу на 26,7%, до 6,5 млрд руб. Чистые финансовые доходы упали на 35%, до 700 млн руб. Вкупе с другими уже упомянутыми негативными факторами это привело к  падению чистой прибыли Э.ОН Россия почти на треть, до 5,8 млрд руб. EBITDA сократилась чуть менее значительно — на 20%, сумев удержаться выше 10 млрд руб. Чистая прибыль компании упала сразу на 28%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/61635