Tikr

Модельный портфель: коррекции удалось избежать

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели, а также формируем состав портфеля на период до 15 июня.

Россия

Рост промышленного производства РФ ускорился до 1,3% г/г с мартовского 1% г/г. В том числе добыча полезных ископаемых увеличилась на 1,7% г/г, объем обрабатывающего производства поднялся на 1,1% г/г, а коммунальные службы зафиксировали рост на 1,1% г/г. Важно отметить, что добыча сырой нефти и газового конденсата в апреле снизилась на 0,2% г/г и 3,2% м/м, то есть ускорение роста промпроизводства произошло не за счет ведущего сектора.

Итак, если промпроизводство в последнем квартале росло  без увеличения добычи нефти, то наиболее вероятное развитие событий указывает на ее повышение в следующем квартале. Интересно отметить, что исследования деловой активности также указывают на усиление оптимизма в отечественной промышленности: в апреле PMI подскочил до 51,3 п. с 50,6 п. в прошлом месяце. PMI сферы услуг также улучшился с 53,7 п. в марте до 55,5 п. в апреле.

Объем розничной торговли в апреле также вырос на 2,4% г/г против 2% г/г в марте. Положительный результат розницы очень важен: в апреле 2017-го этот сегмент впервые с 2014 года пошел вверх. Таким образом, демонстрируемое повышение оборотов розничной торговли уже не может объясняться только эффектом низкой базы.

В апреле среднемесячная реальная и номинальная заработная плата в России выросла на 7,8% г/г и 10,4% г/г соответственно. Хотя оба этих результата хуже показателей марта и февраля, они остаются на среднем уровне последних двух лет.

Инфляция в России с 22 по 28 мая составила 0,1%, потребительские цены с начала года выросли на 1,6%. По всей видимости, рост цен на бензин, который наблюдался в последнюю неделю, не сказался на данных Росстата и эффект от этого фактора проявится позднее.

Доходности ОФЗ за прошедшую неделю не менялись. Доходности суверенных еврооблигаций в среднем поднялись на 0,09 п.п.

Европа

Розничные продажи в Германии в апреле выросли на 2,3% м/м и на 1,2% г/г (прогноз: рост на 0,7% м/м и рост на 1,3% г/г), импортные цены поднялись на 0,6% м/м и г/г (прогноз: 0,7% м/м и 0,7% г/г), уровень безработицы составил 5,2% (прогноз: 5,3%), а индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,5% м/м и на 2,2% г/г (прогноз: 0,3% м/м и +2% г/г).

По данным Markit, в мае деловая активность в промышленности Германии составила 56,9 п. (прогноз: 56,8 п.), а еврозоны — 55,5 п. (прогноз: 55,5 п.).

В мае индекс потребительских цены в еврозоне вырос 1,9% г/г, превысив ожидания на 0,3%, а безработица составила 8,5%, хотя прогнозировалось ее уменьшение на 0,1%. В мае индекс делового климата еврозоны составил 1,45 п. (прогноз: 1,30 п. после 1,35 п. месяцем ранее).

Политический кризис в Италии, грозящий новыми выборами и усилением позиций радикальных и популистских партий, негативно повлиял на торговую динамику в Европе. Однако спустя 90 дней после выборов Италия все таки сформировала правительство. На данном этапе политический кризис можно считать разрешенным, хотя партии, прошедшие в парламент, называют кошмаром для ЕС.

Азия

Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Бюро статистики, в мае составил 51,9 п. против ожидаемых 51,3 п.

Отток вложений нерезидентов в японские акции за неделю равнялся 380 млрд иен после притока 97,1 млрд иен неделей ранее. Индекс промышленного производства Японии в апреле вырос на 0,3% после 1,2% месяцем ранее. Индекс потребительского доверия Японии в мае составил 43,8 п. после 43,6 п. месяцем ранее, розничные продажи за апрель вырос на 1,6% после 1% в предыдущем месяце.

США

За минувшую неделю количество заявок на пособие по безработице в США составило 221 тыс. при прогнозе 228 тыс. Личные доходы в стране за апрель выросли на 0,3% м/м как и ожидалось, а расходы увеличились на 0,6% м/м, превысив прогноз на 0,2 п. В мае уровень безработицы в США составил 3,8% (прогноз: 3,9%), средняя продолжительность рабочей недели оказалась равна 34,5 часа, как и ожидалось, а количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях  выросло на 223 тыс. (прогноз: 188 тыс.). В мае индекс делового оптимизма ISM в производственной сфере составил 58,7 п. (прогноз: 58,1 п., месяцем ранее: 57,3 п.). Индекс потребительского доверия в США составил 128 п.

Пересмотренный ВВП США за 1-й квартал составил 2,2% против ожидавшихся 2,3%.

После введения США импортных пошлин на импорт стали и алюминия Китай, ЕС, Канада и Мексика предупредили об незамедлительных ответных действиях. Таким образом, торговая война переходит в практическую плоскость.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах выросло на одну, до 1,060, а в сопоставлении год к году их количество увеличилось на 144. Согласно вышедшей статистике, запасы углеводородного сырья за минувшую неделю снизились на 3,62 млн баррелей при прогнозе 0,3 млн, а запасы бензина повысились на 0,534 млн баррелей, хотя ожидалось их сокращение на 1,4 млн ввиду начала сезона активных разъездов, во время которого спрос на топливо традиционно усиливается. Недельный экспорт сырой нефти повысился с 1,748 млн до 2,179 млн  баррелей в сутки, а ежедневная добыча выросла с 10,725 млн до 10,769 млн баррелей.

По данным Reuters, в мае дисциплина соблюдения условий соглашения ОПЕК+11 составила 163%, против 166% в предыдущем месяце. Незапланированное сокращение добычи произошло в Нигерии и Венесуэле. Но эту информацию не стоит рассматривать как позитивную для цены черного золота, так как это еще один аргумент в пользу повышения лимитов добычи на июньском саммите ОПЕК.

Так, на нефть продолжают негативно влиять указания представителями ОПЕК и России на возможность повышения потолка добычи в рамках соглашения ОПЕК+. При этом ключевой темой обсуждений инвесторов сейчас являются размеры повышения квот.  Учитывая, что Саудовская Аравия и Россия взяли на себя самую большую нагрузку по сокращению добычи, логично, что они же получат большее увеличения потолка добычи. Это позволит этим странам в кратчайшие сроки увеличить производство нефти.

Утром 4 июня  нефть Brent прибавляла в цене до $76,47 (+0,42%).

Рубль по итогам прошедших двух недель укрепился по отношению к двум основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  1 июня по сравнению курсом на конец позапрошлой торговой недели снизилась на 0,10%, до 62,19 руб., стоимость EUR/RUB опустилась на 0,96% и составила 73,57 руб.

С 18 мая по 1 июня номинированный в рублях индекс Мосбиржи упал на 1,36%, до 2295,34 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС потерял 0,75%, опустившись до 1164,37 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

По сравнению со значением 18 мая,  стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) незначительно снизилась, однако его динамика оказалась лучше динамики индекса Мосбиржи.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

С 18 мая совокупные активы нашего модельного портфеля потеряли в цене символические 0,06% при снижении индекса Мосбиржи на 1,36%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился и составил 239,21% п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе. 

Структура портфеля на новую неделю

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 987 руб. Потенциал роста: 106%.

Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря увеличению продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government) и развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн.   Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 21 руб. Потенциал роста: 102%.

Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты за 1-й квартал, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд на одну обыкновенную акцию, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 211 руб. Потенциал роста: 8%.

Сбербанк опубликовал отчетность за 1-й квартал 2018 года. Чистый процентный доход лидера отечественного банковского сектора за этот период вырос на 6,5%, до 358,6 млрд руб. Позитивная динамика обусловлена количественным и качественным увеличением кредитного портфеля. Основные конкуренты: ВТБ, Банк Санкт-Петербург, Возрождение, Московский Кредитный Банк — увеличили ЧПД на 2,9%, 13,5%, 11% и 24,8%. Таким образом, Сбер опередил своего главного конкурента ВТБ, но уступил банкам второго эшелона. Чистые комиссионные доходы Сбербанка увеличились на 21,4% г/г, до 101,5 млрд руб. Темп роста данного показателя за двенадцать месяцев ускорился на 17,2 п.п. ВТБ, Банк Санкт-Петербург, Возрождение увеличили ЧКД на 11,1%, 18,5%, 5,1%, а у МКБ показатель упал на 25,7%. По этому показателю Сбер продемонстрировал максимальный темп роста в отрасли, что является позитивным фактором. Процентная маржа Сбербанка в отчетном периоде сократилась на 0,2 п.п., до 5,6%. Здесь он также опережает своих конкурентов: у ВТБ, БСП, Возрождения, МКБ маржа оказалась равна 4,1%, 3,6%, 4,9%, 3%. Сбербанк зафиксировал рентабельность акционерного капитала на уровне 24,2%, что выше, чем у ВТБ на 8,6%, БСП на 14,5%, Возрождения на 14,3% и МКБ на 17,3%. ROE, как и процентная маржа, является барометром эффективности бизнеса, что дает основание для вывода о лидерских позициях Сбера.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 166 руб. Потенциал роста: 45%.

Комиссионные доходы компании во 2-м квартале увеличились на 4,13% г/г, до 5,07 млрд руб. Процентные доходы уменьшились на 20,1% г/г и составили 4,73 млрд руб., на фоне снижения процентных ставок и остатков средств клиентов на счетах. Сейчас на эту статью доходов приходится 48,2% от общего объема операционных доходов. Руководство Московской биржи поставило перед собой задачу сократить уровень процентных доходов в общем объеме до 30% к 2020 году. Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 12,6% г/г и достигли 3,21 млрд руб. Комиссионные доходы в сегменте депозитарных и расчетных операций увеличились на 10,4 п.п. и составили 12,3% г/г. Объем активов, которые находятся на обслуживании в НРД, составил 35,46 трлн руб. против 32,22 трлн руб. годом ранее. В сегменте фондового рынка необходимо отметить высокий рост комиссионных доходов по облигациям, здесь темп роста оставил 23,1% г/г. Комиссионный доход на денежном рынке в отчетном периоде увеличился на 8,5% г/г и составил 1,25 млрд руб. Темп роста показателя за год сократился на 8 п.п. Доходы на валютном рынке упали на 6,4% г/г, до 0,96 млрд руб. Такая динамика вызвана низкой волатильностью по основным валютным инструментам. Чистая прибыль компании во 2-м квартале оказалась на уровне 5,29 млрд руб., или на 17,3% меньше, чем годом ранее. Для сравнения: во 2-м квартале 2016 года был зафиксирован темп роста на уровне 6,8%.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 6%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии компанией, согласно представленным данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г, из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании по-прежнему полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,85 руб. Потенциал роста: 19%.

Русгидро последней из российских электрогенерирующих компаний отчиталась по МСФО за девять месяцев снижением выручки и чистой прибыли. Негативная динамика выручки холдинга полностью объясняется выбытием Энергетической сбытовой компания Башкортостана (ЭСКБ) в декабре 2016 года. Без учета этого фактора показатель поднялся бы на 5,2%, до 268,7 млрд руб. Суммарная выработка электроэнергии электростанциями Русгидро за минувшие три квартала увеличилась на 0,5% г/г и составила 94,6 млрд кВт/ч. Отдельно стоит отметить статью доходов под названием «государственные субсидии», являющуюся хорошим подспорьем для финансовых результатов холдинга в трудные времена. В опубликованной отчетности отражен двукратный — с 10 млрд до 20 млрд руб. рост финансовой помощи от государства. Это несколько сгладило падение совокупной выручки с 278,9 млрд до 268,7 млрд руб. Операционные расходы компании отстали по темпам снижения от выручки, сократившись на 4,7%, до 216,2 млрд руб. Операционная прибыль выросла на 3%, до 48,2 млрд руб., а рентабельность по ней поднялась с 17,4% до 19,4%. Чистая прибыль холдинга по МСФО за январь-сентябрь снизилась на 17,6%, до 30,8 млрд руб., а EBITDA поднялась на 1,6%, до 71,6 млрд. При этом рентабельность по этому показателю оказалась выше 20%, чего не наблюдалось с 2009 года, а соотношение NetDebt/EBITDA на конец отчетного периода составило вполне приемлемые 1,4х, благодаря усилиям компании по сокращению долга на средства, полученные от ВТБ.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 12 850 руб. Потенциал роста: 15%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 174 руб. Потенциал роста:  24%.

Группа Аэрофлот, в которую помимо одноименной авиакомпании входят перевозчики Россия, Аврора и Победа, представила результаты по МСФО за 2017 год, продемонстрировав ожидаемый рост выручки с одновременным падением чистой прибыли и EBITDA. Группа продолжила наращивать пассажиропоток, и по итогам минувшего года перевезла рекордное количество пассажиров — 50,1 млн (+15,4% г/г), добившись успеха как на регулярных рейсах, так и на чартерных. Эффективность также не подкачала: занятость пассажирских кресел увеличилась за год на 1,4 п.п. и составила 82,8% (83,4% на внутренних рейсах и 82,5% на международных). Сильные операционные показатели обусловили повышение выручки на 7,5%, до 532,9 млрд руб. Операционные расходы Аэрофлота за прошлый год выросли на 13,8%, до 492,5 млрд руб. Это во многом было связано с повышением топливных затрат, на которые приходится порядка 25% операционных издержек. В результате операционная прибыль Аэрофлота упала на 36,1% г/г, до 40,4 млрд руб., а ее маржа сократилась  с 12,8% до 7,6%. Чистые финансовые расходы компании за прошлый год понизились на треть — с 10,0 млрд до 6,8 млрд руб. Однако эти факторы лишь сгладили и падение чистой прибыли, составившее 40,6%, до 23,1 млрд руб., и замедлили сокращение EBITDA до 28,2% (56,0 млрд). Положительным моментом стало более чем двукратное — с 106 до 50 млрд руб. сокращение чистого долга, что поспособствовало достижению исторического минимума по NetDebt/EBITDA на уровне ниже 1х (год назад оно составляло 1,4х). Позитива добавила презентация компании, из которой стало известно, что Аэрофлот сохранил заявленные ранее планы по росту перевозок пассажиров в 2018 году на 11-12%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2408 руб. Потенциал роста: 13%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 703 руб. Потенциал роста: 6%.

Татнефть перед новым годом представила результаты по МСФО за девять месяцев 2017 года. С января по сентябрь было добыто 21,7 млн тонн нефти, что на 555 тыс. больше прошлогоднего результата. В конце года началось активное восстановление цен на углеводородное сырье, благодаря чему Татнефти удалось существенно нарастить доходы от его продажи и заработать на четверть больше, чем за девять месяцев предыдущего года. Выручка от реализации нефтепродуктов поднялась не столь существенно — на 7,7%. Совокупная выручка по итогам трех кварталов текущего года выросла почти на 18%, достигнув 489 млрд руб. В то же время затраты компании повысились на 22% с небольшим, до 377 млрд руб. Такая динамика была связана исключительно с высокой нагрузкой, главным образом, по НДПИ (кроме налога на прибыль). Налог на добычу полезных ископаемых составил около 132,6 млрд руб., в то время как остальные весомые статьи расходов на итоговый результат серьезно не повлияли. Под давление попала и рентабельность операционной прибыли, снизившаяся за минувший год с 23,7% до 22,9%. Чистая прибыль Татнефти в отчетном периоде поднялась на 18,1% и составила 88,8 млрд руб. Акции Татнефти даже на исторических максимумах привлекательны для долгосрочных инвестиций, ведь компания демонстрирует ежегодный рост добычи, ее стратегия направлена на повышение акционерной стоимости, а долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA по-прежнему отрицательная.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/80172