Tikr

Модельный портфель: коней на переправе не меняют

Представляем традиционный обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных акций отечественных компаний, за период с 27 по 30 апреля и предлагаем инвестиционные идеи на оставшиеся до новой порции майских праздников три торговых дня.

Вначале вспомним ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой неделе.

Как и ожидало инвестиционное сообщество, ЦБ РФ на прошлой неделе понизил ключевую ставку с 14% до 12,5%. Этому предшествовало значительное укрепление рубля и некоторое ослабление инфляционных процессов. Если в январе-феврале товары дорожали на несколько процентов, то уже в марте-апреле, по данным пресс-релиза ЦБ, цены в среднем повышались в пределах 1%. ЦБ ожидает, что уже к апрелю следующего года инфляция уйдет под отметку 8%. Замедлению темпа роста цен способствовало как уменьшение деловой активности в целом в России, так и высокие ставки по кредитам для компаний и физических лиц. А в последние три месяца сдерживать повышение цен, в частности импортных,  помогает укрепление рубля. Регулятор надеется, что снижение ставок может замедлить темпы падения экономики. В том числе этому должен способствовать рост объемов кредитования по более низким ставкам. Пока же вышедшая статистика свидетельствует о том, что в марте текущего года экономический спад ускорился: ВВП России в марте сократился на 1% м/м и 3,4% г/г. Всемирный банк ожидает, что в текущем году базовый показатель просядет на 3,8%. На ожидаемое снижение ключевой ставки ведущие отечественные индексы акций и облигаций отреагировали ростом. Это также привело к ослаблению рубля по отношению к доллару и евро.

В Европе продолжается «греческая трагедия». Рейтинговое агентство Moody’s понизило рейтинг дефолта суверенных облигаций Греции с Caa1 до Caa2, что в трех ступенях от дефолтного рейтинга, с негативным прогнозом. Ранее на понижение рейтинга пошло и S&P.  Несмотря на все еще звучащие время от времени критические высказывания в адрес отказывающейся от компромиссного решения Греции, переговоры между ней и кредиторами все-таки сдвинулись с мертвой точки. В частности, появилась информация, что в руководстве СИРИЗы надеются, что соглашение может быть подписано в ближайшие дни. Кроме того, Афины согласилась на ряд уступок для привлечения очередного транша финансирования, необходимого для обслуживания суверенного долга.

После очередного заседания комитета по открытым рынкам ФРС США было решено оставить ставку на текущем рекордно низком уровне. Консенсус нынче предполагает, что Федрезерв пойдет на повышение ставок немного позже, чем считалось ранее, однако в самом этом шаге никто не сомневается. В активах срочного рынка данный фактор уже учтен, а это дает основания для дальнейшего увеличения доходности американских госбондов.

Поддержку доллару оказывают обнадеживающие статистически данные. Так, количество заявок на пособие по безработице оказалось минимальным с 2000 года, настроение потребителей поднялось до пиков с 2004-го. Кроме того, радуют и показатели бизнес-активности, рассчитанные ISM. Вполне оптимистично настроены по поводу экономических перспектив главы ФРБ Филадельфии и Сан-Франциско, которые рассчитывают на переход к ужесточению монетарной политики уже в начале лета, притом что прогнозы срочного рынка указывают на то, что это произойдет в последнем квартале текущего календарного года. Причем, укрепление доллара по отношению к евро – долгосрочная тенденция. Росту его котировок способны посодействовать как минимум четыре фактора. Во-первых, это оптимистичные прогнозы по ВВП за 2-й квартал. Во-вторых, остающаяся актуальной перспектива повышения ставок ФРС. В-третьих, рост доходности долговых инструментов и,  наконец, продолжающаяся политика количественного смягчения, проводимая не только ЕЦБ, но и рядом других центробанков, в то время как США готовятся к ужесточению монетарной политики.

Трейдеры четвертую неделю подряд наращивают количество длинных позиций по контрактам нефти, что говорит о повышении спекулятивного интереса к рынку черного золота. Рост запасов нефти в Штатах составил 1,91 млн баррелей при прогнозе 2,3 млн. Факт сокращения роста  запасов был позитивно воспринят рынком. Также EIA сообщило о снижении запасов нефти на крупнейшем в стране терминале Кушинг впервые за 21 неделю. На этом фоне, а также на ожиданиях того, что падение цен на нефть приведет к более серьезному сокращению переизбытка предложения сырья на рынке, цена барреля Brent на торгах 28 апреля достигла $69, прежде чем незначительно отступить от этого уровня.

За период с 27-го по 30 апреля индекс ММВБ вырос на 3,4%, достигнув 1688,34 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 0,79% до 1029,31 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подорожала на 1,55%, до 51,69 руб., а EUR/RUB поднялась на 4,85%, до 57,93 руб.

Теперь обратимся к календарю макроэкономической статистики, которая увидит свет в оставшиеся дни текущей недели.

В среду, 6 мая, в течение дня будут опубликованы индексы деловой активности в секторе услуг Китая, Великобритании и Германии за апрель. Также станет известна динамика розничных продаж в еврозоне.

В четверг, 7 мая, можно отметить лишь публикацию статистики заказов предприятий Германии в марте (прогноз: рост на 1,5% м/м после снижения на 0,9% в феврале). Штаты, как обычно по четвергам, выпустят данные о количестве первичных заявок на пособие по безработице за прошедшую неделю (прогноз: рост на 2 тыс., до 280 тыс.).

В пятницу, 8 мая, ожидается публикация важной статистики как из Азии, так и из Европы и США. Китай еще до открытия российской сессии представит данные о торговом балансе за март, аналогичные сведения несколько позже выпустит Германия (прогноз: без изменений). Кроме того, в Германии появятся мартовские данные о динамике промышленного производства (прогноз:  рост на 0,4% м/м после 0,2% в феврале). Из США поступит блок информации, который будет важен для участников рынка в плане формирования ожиданий по сроку первого повышения Федрезервом ключевой ставки. В частности, Штаты представят апрельские данные об уровне безработицы за апрель (прогноз: 5,4% по сравнению с 5,5% в марте), о количестве рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (прогноз: 224 тыс. по сравнению с 126 тыс. в марте), а также о средней заработной плате.

В следующий понедельник, 11 мая, торгов на российских рынках ценных бумаг не будет. Из важной информации, которая станет известна в этот день, можно отметить лишь решение Банка Англии по ключевой ставке.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб. 

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) незначительно сократилась, немного отстав динамики индекса ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 0,17%, а индекс ММВБ прибавил 0,34%.  Спред (разрыв в доходности) между ними сократился и составил 90.46 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

На прошлой неделе, в преддверии снижения ключевой ставки в России, мы решили увеличить долю акций банков и экспортеров в портфеле в расчете на то, что удешевление финансирования поможет банкам улучшить операционные результаты, а ослабление рубля позитивно скажется на финансовых показателях экспортеров. Наше решение оказалось верным. Акции ВТБ, Акрона и ММК продемонстрировали рост. Однако разочаровала динамика  Яндекса, результаты которого за 1-й квартал оказались неудачными.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -12,60%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 67,20%.

Сбербанк неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -7,69%.

НОВАТЭК одним из первых в секторе опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал текущего года. В целом ее результаты можно охарактеризовать как позитивные. Компания продемонстрировала существенный рост основных финансовых показателей в довольно сложных рыночных условиях. Из слабых сторон опубликованной отчетности можно выделить лишь незначительное снижение рентабельности. Выручка НОВАТЭКа с января по март выросла на 28% кв/кв и достигла 113,7 млрд руб. Это произошло, несмотря на снижение объемов продаж природного газа на 10% при крайне низком росте цен реализации. Продажи сократились из-за падения потребления газа в связи со сравнительно  теплой погодой, которая наблюдалась в регионах-потребителях отчетном периоде. Причина повышения выручки НОВАТЭКа заключается в росте объемов реализации нафты и прочих продуктов переработки стабильного газового конденсата. Снижение долларовой цены реализации продуктов переработки из-за падения цен на нефть было почти полностью компенсировано обесценением рубля. Помогло и снижение экспортной пошлины. EBITDA НОВАТЭКа увеличилась на 21% кв/кв. Чистая прибыль компании в 1-м квартале выросла на 24% кв/кв. НОВАТЭК сгенерировал здоровый свободный денежный поток, увеличившийся почти вдвое и составивший 25,2 млрд руб. Этого компания добилась благодаря росту операционной прибыли, работе над оборотным капиталом и снижению капитальных затрат.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 64,04%.

Чистая прибыль Ростелекома за ушедший год по МСФО составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации компании Глобалтел.  Что касается дивидендов оператора, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин на телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». В том году они равнялись 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акцию, или 8,8 млрд руб. суммарно. Таким образом, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность от текущих котировок составит 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 2,99%.

Отчетность Московской биржи по международным стандартам за 2014 год вызвала у акционеров исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 32,63%.

Прошлый год отметился значительными геополитическими событиями, напрямую отразившимися на российской экономике и отдельных отечественных компаниях. Однако благодаря сбалансированной бизнес-модели, во многом ориентированной на экспорт, Акрону удалось добиться неплохих результатов, судя по его отчетности МСФО за 2014-й. Стагнация мировых цен на удобрения была с лихвой компенсирована девальвацией рубля,  а также ростом объемов продаж на 2%, до рекордных 6,3 млн тонн. Благодаря  этому выручка компании увеличилась на 10% и достигла 75 млрд руб. Так как значительной динамики мировые цены на удобрения в прошлом году не показали,  Акрон уделил большое внимание вопросам снижения себестоимости производства и сокращения издержек. Из-за высокой валютной составляющей коммерческие, общие и административные расходы выросли на 22%, а транспортные прибавили  порядка 17%. EBITDA немного превысила 20 млрд руб., увеличившись на 32% г/г. Рентабельность по этому показателю стала выше на 4 п.п. и достигла 27%, что связано прежде всего с заметным ослаблением курса рубля. А вот чистая прибыль испытала на себе главный удар от отрицательных курсовых разниц и переоценки валютных обязательств, сократившись за год почти в два раза — до 6,9 млрд руб.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 5,85%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 20,75%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон объявил консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2015 года. Подтверждая слова генерального директора компании Ивана Таврина о приоритете создания новых продуктов и услуг, Мегафон в первые месяцы текущего года уже успел заключить ряд соглашений с такими компаниями, как Nokia, Связной и QIWI. Это позволит в будущем заметно расширить и модернизировать предоставляемые услуги. Эффективность клиентоориентированного подхода компании подтверждает выросшее на 3,3% количество абонентов, которое на конец марта достигло 72 млн В первые три месяца текущего года выручка компании снизилась на 1,2%, до 73,9 млрд руб. Подобное падение можно объяснить влиянием Олимпиады на этот показатель в 2014 году. Благодаря уверенному увеличению базы корпоративных клиентов и услуг широкополосного интернета доходы от услуг фиксированной связи продемонстрировали рост на 3,9%, до 5,5 млрд руб., а от передачи данных — на 10,4%, до 17,8 млрд руб., нивелировав тем самым эффект высокой базы в период проведения Олимпийских игр. Благодаря росту процентных доходов и активному управлению депозитным портфелем чистая прибыль компании выросла на 2,4%, до 7,4 млрд руб. Однако девальвация рубля и связанное с этим увеличение расходов на международный трафик негативно сказались на показателе OIBDA, который по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на 1,7%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 84,31%.

Яндекс опубликовал откровенно слабые результаты за 1-й квартал 2015 года, однако у инвесторов остается шанс на возможный бонус в случае выигрыша компании в иске против Google. Рекламная выручка Яндекса на 90% генерируется контекстной рекламой, а потому доля поисковых запросов — ключевой фактор успеха компании. И как раз тут новости неутешительны. За 1-й квартал текущего года доля Яндекса на родном рынке поиска сократилась на 1,10% и составила 58,6%, в то время как Google прирос на 1,5% и достиг 33,1%. Если тенденция сохранится, приблизительно в 2017 году доли данных поисковых систем на рынке России сравняются в районе 48%. Выручка компании составила 12,339 млрд руб., увеличившись на 13,4% г/г и сократившись на 15,9% кв/кв. Это самый худший темп прироста как минимум с 2012 года. Чистая прибыль, номинированная в рублях, упала на 20,6% г/г и 71,9% кв/кв. Скорректированная EBITDA в рублях опустилась на 11,7% г/г и 41,2% кв/кв. В то же время стоит пожелать удачи Яндексу рассмотрении его иска в ФАС против Google. Рассмотреть его антимонопольное ведомство планирует в мае. Психологически шансы Яндекса укрепляет подача 16 апреля Еврокомиссией антимонопольного иска к Google. ЕК обвиняет интернет-гиганта в нарушении алгоритма поисковой выдачи, в которой предпочтение отдается страницам собственной торговой площадки независимо от действительного соответствия запросу.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: -1,56%.

Э.ОН Россия отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56703