Tikr

Модельный портфель: Яндекс включил режим турбоускорения

В начале новой торговой недели мы по традиции публикуем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из, на наш взгляд, наиболее привлекательных для вложений ликвидных акций российских эмитентов. Также формируем состав портфеля на период с 17 по 21 июля.

Россия

С 4 по 10 июля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала июля — на 0,4%, с начала года — на 2,7%.

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что на предстоящем 28 июля заседании директоров вопрос о повышении ставки не будет рассматриваться, но и ориентиров для рынка регулятор также не будет предоставлять. Согласно текущему консенсусу, ожидается, что ЦБ снизит ставку на 25 б.п., до 8,75%. В целом осторожность регулятора позитивна для рубля.

ЦБ оценил сальдо текущего счета за 1-е полугодие в $23 млрд при $14,9 млрд годом ранее, что оказалось выше ожиданий. Чистый отток частного капитала составил $14,7 млрд против $8,6 млрд годом ранее. Статистика идет рублю  на пользу.

Эльвира Набиуллина заявила о новом механизме санации банковского сектора, который, видимо, заработает в конце июля. В мае был принят закон о создании фонда консолидации банковского сектора (ФКБС), формируемого за счет средств Банка России для финансирования санации банков в рамках мероприятий по предупреждению их банкротства. Закон предполагает создание ФКБС из денежных средств ЦБ и управляющей компании, которая будет действовать от имени регулятора, в том числе принимать меры по предупреждению банкротства и урегулированию обязательств санируемых банков, осуществлять инвестиции в их капитал. По завершении санации предполагается продажа банков новому владельцу на открытом аукционе ЦБ.

Минфин разместил ОФЗ серии 29012 с переменным купоном на основе ставки RUONIA и  погашением в 2022 году при спросе 26,40 млрд в объеме 9,99 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 103,27% номинала со средневзвешенной доходностью 9,75%. Размещены также ОФЗ серии 26222 с постоянным купоном 7,1% и погашением в 2024 году при спросе 33,57 млрд в объеме 19,99 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 95,34% номинала со средневзвешенной доходностью 8,11%.

Доходности в ОФЗ на прошлой неделе снизились на 0,08 п.п. Доходности суверенных еврооблигаций сократились в среднем на 0,12 п.п.

Европа

Положительное сальдо торгового баланса Германии в мае оказалось равно 20,3 млрд евро, что соответствует прогнозу, а индекс потребительских цен в июне вырос на 0,2% м/м и на 1,6% г/г, как и предполагалось.

Индекс промышленного производства еврозоны в мае повысился на 1,3% м/м и на 4% г/г при прогнозе 1,1% м/м и 3,6% г/г. Положительное сальдо торгового баланса за этот же месяц составило 21,4 млрд евро после апрельских 17,9 млрд. Индекс доверия инвесторов еврозоны в июле составил 28,3 п. против ожидаемых 28,2 п.

Азия

Индекс промышленного производства Китая в июне вырос на 7,6 % г/г при прогнозе 6,5% г/г, розничные продажи повысились на 11% г/г после 10,7% г/г месяцем ранее. ВВП Китая во 2-м квартале вырос на 6,9 % г/г, на 0,1% превысив консенсус. Положительное сальдо торгового баланса Поднебесной в июне составило $42,77 млрд при прогнозе $42,44 млрд, экспорт вырос на 11,3% г/г, а импорт — на 17,2% г/г, хотя консенсус предполагал повышение показателей на 8,7% г/г и 13,1% г/г соответственно.

Индекс промышленного производства Японии в мае снизился на 3,6% после снижения на 3,3% за апрель.

США

Объем деловых запасов США в мае вырос на 0,3% м/м, как и ожидалось. Индекс потребительского доверия в июле составил 93,1 п., недотянув до прогноза 1,9 п. Индекс промышленного производства  в июне вырос на 0,4% м/м при прогнозе  0,3% м/м. Индекс цен производителей за первый летний месяц вырос на 0,1% м/м после нулевого изменения за май.

Индикатор розничных продаж в июне снизился на 0,2% м/м после  на 0,1% м/м в мае. Индекс потребительских цен с учетом стоимости продуктов питания и источников энергии и без них вырос на 0% м/м и на 0,1% м/м соответственно, что в обоих случаях оказалось меньше ожидаемого на 0,1%. Количество заявок на пособие по безработице за неделю составило 247 тыс. при прогнозе 245 тыс.

Глава Федрезерва Джанет Йеллен, выступая перед Конгрессом, в целом повторила свои стандартные тезисы, но добавила, что наблюдаемое снижение инфляции вносит элемент неопределенности. В результате ожидания сохранения учетной ставки на текущем уровне до конца года усилились, а фондовый рынок, бонды и золото отреагировали на эти слова ростом.

Индекс доллара в пятницу опустился на 0,69% под влиянием снижения ожиданий повышения учетной ставки в США. Последнее также позитивно для развивающихся рынков, так как уменьшает риск оттока ликвидности.

Нефть

Нефтяная статистика по США оказалась неоднозначной. С одной стороны, запасы нефти за неделю снизились на 7,564 млн баррелей при прогнозе 2,85 млн, а запасы бензина упали на 1,647 млн баррелей, хотя ожидалось их увеличение на 1,147 млн. С другой стороны, по данным EIA, за прошедшую неделю нефтедобыча в США выросла до 9,397 млн баррелей в сутки (+0,63%), и это перевесило позитив. К тому же ОПЕК в ежемесячном отчете указала на снижение спроса на нефть в 2018 году.  Впервые за долгое время, по подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США не изменилось (952).

Согласно наблюдениям International Energy Agency, дисциплина стран ОПЕК в соблюдении ограничений по добыче нефти в июне снизилась до 78% с 95% в мае. На фоне роста добычи в США подобные действия картеля вдвойне негативны для цен.

Нефть сорта Brent  17 июля  торговалась по $48,89 за баррель, что на 4,76% выше цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль укрепился по  отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  14 июля в сопоставлении с уровнем недельной давности снизилась на 2,10%, до 59,09 руб., котировки EUR/RUB  упали на 1,59%, до 67,75 руб.

С 7 по 14 июля номинированный в рублях индекс ММВБ вырос на 2,52%, достигнув 1960,69 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС поднялся на 4,93%, до 1044,27 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

По сравнению со значением на 7 июля  стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) опередила в росте индекс ММВБ.

Наиболее заметную позитивную динамику на новости о слиянии сервисов Яндекс.Такси и Uber на территории стран СНГ продемонстрировали акции российской интернет-компании.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

 

Источник: инфографика Инвесткафе.

С 7 июля совокупные активы нашего модельного портфеля  подорожали на 2,77% при росте ММВБ  на 2,52%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился и составил 245,34% п.п. в нашу пользу. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура портфеля на новую неделю

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена:  992 руб. Потенциал роста: 79%.

Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря росту объема продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government), а также развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн.   Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб, благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. 

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 22 руб. Потенциал роста: 81%.

В первых числах июня за 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов, осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при этом на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб. за обычку.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 119 руб. Потенциал роста: -12%.

Акции Сбера, несмотря на текущую переоцененность, подходят для средне- и долгосрочных покупок с расчетом на восстановление экономики РФ. Чистые процентные доходы банка в 1-м квартале повысились на 3,4% г/г, до  336,6 млрд руб. Темп роста данного показателя сократился на 5,6 п.п. В первую очередь это вызвано уменьшением процентных доходов на фоне сокращения  кредитного портфеля и снижения процентных ставок в экономике. Чистые комиссионные доходы увеличились на 4,1% г/г, до  80,4 млрд руб., замедлившись по сравнению с прошлогодними темпами на 7,7 п.п. С одной стороны, снижение темпов — это негативный фактор. С другой — нельзя не учитывать эффект высокой базы 2016-го. Так, процентные и комиссионные расходы ВТБ — второго по величине банка в России  поднялись на 14,9% г/г и 13,2% г/г соответственно. На его фоне Сбербанк, который в минувшем году по темпу роста показателей значительно опережал своего основного конкурента, теперь начинает пробуксовывать. Темп роста операционных расходов, как и год назад, замедлился на 3%  г/г. Чистая процентная маржа Сбербанка составила 5,8%, что на 0,5 п.п. больше прошлогоднего результата за тот же период. По этому показателю Сбер по-прежнему опережает своих конкурентов. К примеру, ВТБ отстает на 1,7 п.п. ROE Сбербанка достигла  23,1%, что на 3,8 п.п. больше, чем годом ранее. У ВТБ этот показатель еле-еле дотянул до 8%. Таким образом, по ключевым показателям эффективности Сбербанк по-прежнему выделяется на фоне своих прямых конкурентов, что является позитивным фактором для инвесторов. По коэффициенту P/BV бумаги Сбера торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно, учитывая высокую эффективность банка.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 165 руб. Потенциал роста: 48%.

Отчет Московской биржи за 1-й квартал текущего года подкинул поводов для размышлений. В представленном документе есть как позитивные, так и негативные тенденции. Комиссионные доходы Мосбиржи с января по март сократились на 2,5% г/г и составили 4,8 млрд. руб., притом что годом ранее был зафиксирован рост показателя на 32,2% г/г. Если в 1-м квартале 2016 года основным источником доходов был валютный сегмент, то на этот раз им стал денежный рынок, объем которого увеличился на 6,6%. В первую очередь это связано с уменьшением волатильности, которая способствовала повышенным объемам торговых операций в начале прошлого года. Объем комиссий на рынке акций с января по март сократился на символические 0,3% г/г, до 396,8 млн руб. Этот период проходил под знаком коррекции по большинству бумаг: индекс ММВБ к 31 марта просел на 10,6%. Комиссии на рынке облигаций, напротив, увеличились на 12,8% г/г, до 316,9 млн руб. Биржа фиксирует рост объема первичных размещений долевых бумаг. Доходы от операций на срочном рынке сократились на 3,1% г/г, до 497 млн руб. Здесь имел место эффект высокой базы: годом ранее показатель увеличился на 108,3% г/г. Процентные доходы в отчетном периоде просели более существенно — на 31,8% г/г, до 4,57 млрд руб. Показатель ушел вниз за счет снижения процентных ставок. Напомню, что годом ранее процентные доходы упали на 16,6% г/г. Операционные расходы увеличились на 6,6% г/г, до 3,28 млрд руб. Темп роста показателя замедлился на 0,5 п.п., но остался выше инфляции. Чистая прибыль в отчетном периоде сократилась на 28,3% г/г, до 4,99 млрд руб., после снижения на 3,1% в январе-марте 2016-го.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 17%.

Основным фактором снижения выработки электроэнергии Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС в 1-м квартале 2017 года является простой генерирующего оборудования в холодном резерве в соответствии с диспетчеризацией Системного оператора. Выработка Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС зависела от режимно-балансовых ситуаций в регионах и, соответственно, от загрузки мощностей региональными диспетчерскими управлениями Системного оператора, а также от водности в Сибири. Производство тепловой энергии из-за холодной зимы в регионах присутствия компании выросло почти на 2% г/г, до 849 тыс. Гкал, однако доходы от теплоэнергии приносят всего 2,5% общей выручки, так что позитивные результаты этого сегмента существенной роли в общей картине не играют. Благодаря росту средних цен на рынке на сутки вперед (РСВ) и повышению тарифов по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) выручка Юнипро по МСФО в 1-м квартале не сократилась более чем на 7,4% г/г, составив 20,7 млрд руб. Операционные расходы компании снизились с 25,2 млрд до 15,1 млрд руб. из-за отсутствия списаний от выбытия основных средств, а годом ранее по этой статье был зафиксирован убыток почти в 9 млрд руб. Сокращению операционных расходов способствовало улучшение топливной эффективности, благодаря чему удалось снизить показатели удельного расхода топлива, а топливные расходы уменьшились на 11,8%, до 8,9 млрд руб. На этом фоне Юнипро сгенерировала 5,7 млрд руб. операционной прибыли против убытка 2,8 млрд руб., полученного в январе-марте 2016-го. Рентабельность операционной прибыли поднялась выше 27%. Компания получила  4,7 млрд руб. чистой прибыли после убытка 2,1 млрд руб. годом ранее.  EBITDA вышла из минуса и составила 7,2 млрд руб., продемонстрировав рентабельность почти в 35%.  Что касается дивидендов Юнипро, то здесь стоит отметить прежде всего стабильность выплат, на которые не повлияла даже авария на Березовской ГРЭС. По итогам 2016 года с учетом промежуточных дивидендов акционеры в общей сложности получат 0,227 руб. на акцию, что дает доходность выше 8% в текущих котировках и что довольно неплохо.

ФСК ЕЭС (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,18 руб. Потенциал роста:  1%.

ФСК ЕЭС отчиталась по МСФО за девять месяцев заметным ростом выручки и почти двукратным увеличением чистой прибыли. На фоне роста отпуска электроэнергии потребителям почти на 2% г/г, до 394,7 млрд кВт/ч, и повышения тарифов с 1 июля 2015 года на 7,5% доходы от бизнеса ФСК ЕЭС в отчетном периоде поднялись 7,5%, до 126,8 млрд руб. Второй по значимости стала выручка от строительных услуг, которая составила 17,9 млрд руб. Совокупная выручка ФСК ЕЭС с января по сентябрь увеличилась на 29,6%, достигнув 165,5 млрд руб. При этом отдельной строкой компания отразила единовременный доход в размере 11,8 млрд руб. в связи с признанием дочернего общества Нурэнерго банкротом и, как следствие, утратой права управлять его деятельностью. На этом фоне особенно важным представляется умеренное по сравнению с выручкой повышение операционных расходов — всего на 11,5%, до 96,5 млрд руб. Несмотря на заметное увеличение затрат на покупную электроэнергию, превысившее 80% и достигшее 18,1 млрд руб. из-за изменения режима работы МЭС Юга и роста объемов реализации электроэнергии дочерними обществами, расходы на оплату труда и соответствующие налоги удалось сократить почти на 7%, до 18,7 млрд руб. Финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив в общую картину, а что позволило ФСК ЕЭС в отчетном периоде увеличить чистую прибыль на 84,7%, до 59,4 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла 24,5%, достигнув 97,5 млрд руб.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао:  11 697 руб. Потенциал роста: 38%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г — до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора.

Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода.

Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы.

В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем, учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов, эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с хорошим потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 200 руб. Потенциал роста: -6%.

Аэрофлот представил отчетность по МСФО за ушедший год. Как следует из опубликованного документа, выручка крупнейшего игрока в российском секторе гражданской авиации увеличилась на 19,4% г/г, до 495,8 млрд руб. против роста на 29,8% по итогам 2015-го. Несмотря на замедление позитивной динамики, показатель в 3,6 раза превысил уровень инфляции, что благоприятно для компании. Выручка от частных пассажирских перевозок внесла максимальный вклад в совокупный результат, поднявшись на 186,6% г/г. Доходы от грузовых авиаперевозок повысились на 30,7% г/г, что на 20,2 п.п. выше показателя 2015-го. Пассажиропоток компании увеличился на 10,2% г/г, до  43,4 млн.  Руководство Аэрофлота отмечает высокий спрос на внутренних и международных направлениях. Несмотря на рецессию в российской экономике, которая продолжалась два года, объем пассажиропотока в 2015-2016 году стабильно повышался. Операционные расходы авиаперевозчика в отчетном периоде оказались на уровне 432,6 млрд руб., и это на 16,5% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль Аэрофлота в 2016-м поднялась на 43,4% г/г, до 63,2 млрд руб. В результате после двух лет убыточности компания получила 38,8 млрд руб. чистой прибыли. Бумаги Аэрофлота пользуются стабильным спросом у инвесторов. В 2016 году акции компании подорожали на 172,4%, а за истекший период 2017-го прибавили 10,4% при падении индекса ММВБ на 7,8%. По мультипликатору P/E акции Аэрофлота торгуются ниже среднеотраслевого значения, что предполагает потенциал роста котировок.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 1932 руб. Потенциал роста: 4%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена, ао: 91 руб. Потенциал роста: 37%.

Квартальная отчетность Ростелекома подтвердила тенденции последних нескольких лет, но, несмотря на отсутствие явных драйверов роста в акциях компании, их стоит держать ради высокой дивидендной доходности. Операционные результаты Ростелекома за январь-март особых сюрпризов не принесли, полностью уложившись в тенденцию последних лет. Традиционная телефонная связь продолжила терять популярность у абонентов, а ШПД и платное телевидение по-прежнему расширяют клиентскую базу, на этот раз увеличив ее на 6% и 5% год к году соответственно. Доля компании на общенациональном рынке ШПД выросла на 0,5 п.п., до 41,5%. Этот фактор вместе с обновлением инфраструктуры, выражающемся в создании оптоволоконных сетей связи, должен позволить Ростелекому существенно увеличить среднюю выручку с пользователя (ARPU), несмотря на сложную экономическую конъюнктуру и усилившуюся конкуренцию. По итогам 2016 года общий ARPU в ШПД и платное ТВ вырос на 7,6% г/г, а выручка сегмента увеличилась лишь на 9,6%. Совокупная квартальная выручка Ростелекома сократилась на 2,8% г/г, до 72,5 млрд руб. Операционные расходы немного отстали по темпам снижения от выручки: -2,5%, до 62,3 млрд руб.  Чистая прибыль Ростелекома увеличилась на 4,9%, до 3,15 млрд руб., хотя OIBDA упала на 13%, до 21,6 млрд руб. из-за негативных моментов в финансовых статьях отчетности. Долговая нагрузка компании по NetDebt/EBITDA повысилась c 1,8х до 1,9х. А вот консолидированный чистый операционный денежный поток сократился с 15,9 млрд до 14,9 млрд.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76840