Tikr

Модельный портфель: избавляемся от аутсайдера

Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 31 августа.

Россия

24 августа ЦБ принял решение не покупать валюту на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила до конца сентября. До появления данного релиза пара USD/RUB тестировала уровень 69 руб. С наступлением сентября нервозность относительно новых антироссийских санкций растет, но уход ЦБ с внутреннего рынка должен помочь рублю выстоять.

В июле темпы роста промышленности в РФ ускорились до 3,9% г/г после 2,2% г/г в июне. На первый взгляд, это хороший результат, если бы не одно но. А именно: данная статистика сравнивает результат июля текущего года с прошлогодним, когда промышленность прибавила лишь  0,2% г/г, показав едва ли не худший результат за весь 2017 год. Таким образом, убедительный результат прошлого месяца во многом обязан статистическому эффекту низкой базы. Кроме того, разница в числе рабочих дней также в пользу текущего года. Но все-таки главным драйвером роста промышленности стала возможность увеличить добычу нефти в рамках соглашения ОПЕК+11. Так, по данным Минэнерго, в июле производство углеводородного сырья с учетом газового концентрата в России увеличилось на 2,4% г/г.

В июле оборот розничной торговли повысился на 2,5% г/г, что хуже результата предыдущего месяца. Стоит отметить, что уже порядка года темпы роста показателя в среднем колеблются в диапазоне 2-2,5%, что заметно ниже докризисного уровня, составлявшего 4-5%.

В прошлом месяце объем строительства в России сократился на 0,7% г/г, а за январь-июль — на 0,9% г/г. Динамика строительной отрасли традиционно выступает лакмусовой бумагой долгосрочных настроений бизнеса в стране, и в данном случае они остаются пессимистичными, поскольку долгосрочные инвестиции бизнес делать не спешит.

США опубликовали перечень санкций в отношении России, связанных с делом об отравлении бывшего сотрудника внешней разведки Сергея Скрипаля и его дочери в Великобритании. Новые ограничения носят, скорее, технический характер и во многом дублируют уже действующие.

Европа

В июле индекс цен производителей Германии вырос на 0,2% м/м и 3% г/г, как и ожидалось.

По данным августовских исследований Markit, деловая активность в сфере услуг и промышленности Германии составила 55,2 п. и 56,1 п. (прогноз: 54,3 п. и 56,5 п.), в еврозоне те же показатели были равны 54,4 п. и 54,6 п. (прогноз: 54,4 п. и 55 п.).

В июле число заказов на товары длительного пользования в США снизилось на 1,7% м/м (прогноз: -0,5% м/м против роста на 0,8% м/м месяцем ранее).

США

21 августа Трамп обрушился с критикой на главу ФРС за то, что тот не проявляет достаточной гибкости в вопросе регулирования процентных ставок. По мнению президента, это ухудшает торговые позиции США на международном рынке. Учитывая независимость главы ФРС от правительства, сложно поверить, что заявления главы Белого дома будут иметь практические последствия, кроме временной повышенной волатильности доллара на Forex.

22 августа бывший адвокат Трампа признался в том, что по его указанию подкупал некоторых лиц. После этого заявления вероятность импичмент Трампа на бинарной бирже PredictIt подскочила до 0,45%. Постепенно этот сценарий становится базовым, что влечет за собой рост неопределенности на американском рынке.

Объем проданных новых домов в августе оказался равен 0,627 млн, хотя ожидался результат 0,645 млн. 

На фоне заявлений Трампа о заключении «невероятного» торгового соглашения с Мексикой фондовые индексы США обновили исторические максимумы.

Пересмотренный рост ВВП США за 2-й квартал составил 4,2% г/г, что на 0,2% выше консенсуса. Это вдохновило американские фондовые индексы на новые исторические рекорды.

Азия

В июне основной индекс потребительских цен Японии вырос на 0,9%, а базовый — на 0,8%. 

Индекс потребительского доверия Японии в августе составил 43,3 п. против 43,5 п. месяцем ранее, а розничные продажи в июле здесь увеличились на 1,5% м/м, на 0,3% превзойдя ожидания. Чистый отток средств нерезидентов в японские акции за неделю составил 334,9 млрд иен после 510,6 млрд неделей ранее.

Нефть

Китайские потребители иранской нефти перешли на иранские танкеры, чтобы вывести свои транспортные и страховые компании из-под зоны влияния санкций США. Это говорит о желании КНР, главного экспортера углеводородного сырья из исламской республики, сохранить поставки на нынешнем уровне.

Вместо ожидаемых конструктивных итогов переговоров между Китаем и США по вопросам внешней торговли появились новости о вводе ими взаимных торговых пошлин в размере 25% на товары общей стоимостью $16 млрд. Эскалация торговой войны означает угрозу замедления темпов роста мировой экономики и снижения спроса на нефть.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах снизилось на 13 единиц, до 1 044, что на 104 единицы выше прошлогодней отметки. Вероятно, в ближайшее время добыча в США  замедлит рост и планка 11 млн баррелей в сутки какое-то время преодолена не будет.

По данным COT, с 14 по 21 августа фонды сократили объем нетто-лонгов по WTI (NYMEX+ICE) на 15,722 тыс. (-4,41%), до 341,132 тыс. Ликвидность упала на 7,69%, до 3,773 млн лотов, при четырехлетнем среднем показателе 3,388 млн. Фонды продают нефть уже шесть недель подряд, ликвидность рынка снижается, а это негативные факторы для цены.

По данным EIA, запасы сырья за минувшую неделю сократились на 2,566 млн баррелей, хотя данные API не прогнозировали существенного изменения. Запасы бензина упали  на 1,554 млн баррелей. Недельный экспорт сырой нефти вырос с 1,155 млн до 1,779  млн баррелей в сутки, а суточная добыча осталась на уровне 11 млн баррелей. Снижение запасов нефти и топлива в США без увеличения добычи добавило поддержки котировкам углеводородного сырья.

С 17 по 31 августа номинированный в рублях индекс МосБиржи повысился на 4,02%, до 2345,85 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС – на 3,76%, до 1092,29 пункта. Рубль по итогам прошедшего с момента публикации последнего портфеля времени незначительно ослаб по отношению к двум основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 31 августа  выросла на 0,78%, до 67,55 руб., котировки EUR/RUB поднялись на 2,18% до 78,3725 руб.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

С 17 по 31 августа стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) выросли менее, чем индекс Московской биржи. Ключевой причиной стала сильная просадка Мегафона, который исключается из портфеля.

С 17 по 31 августа совокупные активы нашего модельного портфеля подорожали на 0,2% при росте индекса МосБиржи на 4,02%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился и составил 218,08 п. в нашу пользу.

Из портфеля исключаются акции Мегафона, и приобретаются 242 лота акций ПАО Распадская на общую сумму 240 378,60 руб.

ПАО Распадская (металлы и добыча)

Целевая цена, ао: 150 руб. Потенциал роста: 44%.

ПАО Распадская – единый производственно-территориальный комплекс по добыче и обогащению угля, расположенный в Кемеровской области Российской Федерации. 100% продукции, производимой ПАО Распадская, –  коксующийся уголь. В 1 полугодии 2018 выручка по МСФО выросла до 542 млн долл. США (+23% г/г) на фоне высоких рыночных цен. EBITDA составила 303 млн. долл. США (235 млн. долл. США в 1П2017). Маржа по EBITDA достигла 55.9% (53.5% в 1П2017). Чистая прибыль в 225 млн. долл. США в 1П2018 (168 млн. долл. США в 1П2017). Денежные средства и эквиваленты составили 155 млн. долл. США на 30.06.2018 (7 млн. долл. США на 31.12.2017). На наш взгляд, компания значительно недооценена по мультипликаторам прибыли и рентабельности капитала.

АФК Система (холдинговые компании)

Целевая цена, ао: 20 руб. Потенциал роста: 142%.

Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты за 1-й квартал, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов, осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при этом на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд на одну обыкновенную акцию, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб.

Сбербанк (финансовый сектор)

Целевая цена, ап: 205 руб. Потенциал роста: 20%.

Сбербанк опубликовал отчетность за 1-й квартал 2018 года. Чистый процентный доход лидера отечественного банковского сектора за этот период вырос на 6,5%, до 358,6 млрд руб. Позитивная динамика обусловлена количественным и качественным увеличением кредитного портфеля. Основные конкуренты: ВТБ, Банк Санкт-Петербург, Возрождение, Московский Кредитный Банк — увеличили ЧПД на 2,9%, 13,5%, 11% и 24,8%. Таким образом, Сбер опередил своего главного конкурента ВТБ, но уступил банкам второго эшелона. Чистые комиссионные доходы Сбербанка увеличились на 21,4% г/г, до 101,5 млрд руб. Темп роста данного показателя за двенадцать месяцев ускорился на 17,2 п.п. ВТБ, Банк Санкт-Петербург, Возрождение увеличили ЧКД на 11,1%, 18,5%, 5,1%, а у МКБ показатель упал на 25,7%. По этому показателю Сбер продемонстрировал максимальный темп роста в отрасли, что является позитивным фактором. Процентная маржа Сбербанка в отчетном периоде сократилась на 0,2 п.п., до 5,6%. Здесь он также опережает своих конкурентов: у ВТБ, БСП, Возрождения, МКБ маржа оказалась равна 4,1%, 3,6%, 4,9%, 3%. Сбербанк зафиксировал рентабельность акционерного капитала на уровне 24,2%, что выше, чем у ВТБ на 8,6%, БСП на 14,5%, Возрождения на 14,3% и МКБ на 17,3%. ROE, как и процентная маржа, является барометром эффективности бизнеса, что дает основание для вывода о лидерских позициях Сбера.

Московская биржа (финансовый сектор)

Целевая цена: 162 руб. Потенциал роста: 64%.

Московская биржа в 1-м квартале 2018 года нарастила выручку на 4,93% г/г, до 9,87 млрд руб. Этому способствовало увеличение объема открытых счетов физиц на 140 тыс. Это больше половины от результата за весь прошлый год, который стал рекордным по этому показателю. В то же время, компания сообщила о росте операционных расходов на 7,5% г/г, до 3,5 млрд руб. На этом фоне чистая прибыль Мосбиржи упала на 14,27%, до 4,28 млрд руб. По P/E Мосбиржа переоценена по сравнению с ближайшими отечественными аналогами Арсагера и ФГ Будущее. По всей видимости, причина в том, что бизнес биржи монопольный. Если сопоставлять Мосбиржу с ближайшими аналогами развивающихся стран и медианой Global Financial Exchanges потенциал роста у компании достаточно существенный.

Особенный всплеск интереса во 2-м квартале 2018 ощутил на себе фондовый рынок, объем торгов на котором, по данным Московской биржи, вырос на 23,7%, до 2,89 трлн руб. Это привело к повышению комиссионных доходов рынка акций  на 34,0%, до 516,1 млн руб. Объем торгов долговыми бумагами поднялся почти на 30%, до 5,27 трлн руб., комиссионные доходы от этого сегмента выросли на 9,8%, до 551,3 млн руб. Оборот на срочном рынке увеличился на 5,8%, до 21,8 трлн руб., что на фоне смещения интереса участников рынка в сторону продуктов с более высокой комиссией (товарные и фондовые контракты) привело к опережающему росту комиссионных доходов на 27,4%, до рекордных 612,8 млн руб.

Объем сделок на валютном рынке повысился лишь на 0,2%, до 90,38 трлн руб., однако за счет увеличения в общем обороте доли спот-операций комиссионные доходы повысились на 8,3%, до 1,04 млрд руб. Схожая ситуация наблюдалась и на денежном рынке, где объем торгов вырос всего на 1,1%, до 91,7 трлн руб., а комиссионные доходы — на четверть, до 1,56 млрд руб., благодаря расширению доли объемов операций репо с центральным контрагентом и увеличению среднего срока репо. Процентный доход Московской биржи без учета реализованных доходов или убытков от переоценки инвестиционного портфеля во 2-м квартале составил 4,14 млрд руб., увеличившись на 4,1% по сравнению с прошлым кварталом и на 0,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 11%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии, согласно представленным компанией данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему, ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, однако, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании, по-прежнему, полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд руб. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Русгидро (электроэнергетика)

Целевая цена, ао: 0,82 руб. Потенциал роста: 30%.

Русгидро отчиталось по МСФО за 1-й квартал 2018 года. Выручка компании поднялась на 6,5% г/г, до 110,1 млрд руб. Это в определенной степени произошло благодаря операционным результатам: выработка у компании увеличилась примерно на 10%, достигнув 31,8 млрд кВт/ч. В свою очередь, этот показатель позволил улучшить приток воды выше нормы в водохранилища ГЭС Волжско-Камского каскада, ГЭС Юга России, Сибири и Дальнего Востока, а также рост перетока электроэнергии в КНР и ОЭС Сибири на 25,2% (до 629,7 млн кВт/ч) относительно аналогичного периода прошлого года. Отпуск тепла по сравнению с прошлым годом повысился на 7,7%, до 13,0 млн Гкал, благодаря более холодным, чем обычно, температурам окружающей среды в большинстве регионов Дальнего Востока. Русгидро — это одна из тех крупных госкомпаний, которым приходится участвовать в неочевидных с точки зрения эффективности для бизнеса и экономической выгоды дальневосточных проектах. В этой связи Русгидро получает государственные субсидии. По итогам первых трех месяцев текущего года их объем увеличился более чем вдвое и составил 10,4 млрд руб. Операционная прибыль компании поднялась лишь на 3,3%, до 25,3 млрд руб., а рентабельность по ней опустилась с 23,7% до 23,0%. В опубликованной отчетности нашло свое отражение еще и признание прочего операционного дохода в размере 2 341 млн руб., вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток. С учетом этого фактора прибыль от операционной деятельности составила уже 27,6 млрд руб. против 24,5 млрд за 1-й квартал 2017 года. Благодаря этому чистая прибыль Русгидро поднялась с 18,8 млрд до 23,0 млрд руб., а финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив.

Норильский никель  (металлургия)

Целевая цена, ао: 12 707 руб. Потенциал роста: 15%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г, до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что так же ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе, оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но так же и меди. Однако, вопреки этим негативным факторам, Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)

Целевая цена, ао: 162 руб. Потенциал роста:  42%.

Группа Аэрофлот, в которую, помимо одноименной авиакомпании, входят перевозчики Россия, Аврора и Победа, представила результаты по МСФО за 2017 год, продемонстрировав ожидаемый рост выручки с одновременным падением чистой прибыли и EBITDA. Группа продолжила наращивать пассажиропоток, и по итогам минувшего года перевезла рекордное количество пассажиров — 50,1 млн (+15,4% г/г), добившись успеха как на регулярных рейсах, так и на чартерных. Эффективность также не подкачала: занятость пассажирских кресел увеличилась за год на 1,4 п.п. и составила 82,8% (83,4% – на внутренних рейсах и 82,5% – на международных). Сильные операционные показатели обусловили повышение выручки на 7,5%, до 532,9 млрд руб. Операционные расходы Аэрофлота за прошлый год выросли на 13,8%, до 492,5 млрд руб. Это во многом было связано с повышением топливных затрат, на которые приходится порядка 25% операционных издержек. В результате операционная прибыль Аэрофлота упала на 36,1% г/г, до 40,4 млрд руб., а ее маржа сократилась  с 12,8% до 7,6%. Чистые финансовые расходы компании за прошлый год понизились на треть — с 10,0 млрд до 6,8 млрд руб. Однако эти факторы лишь сгладили и падение чистой прибыли, составившее 40,6%, до 23,1 млрд руб., и замедлили сокращение EBITDA до 28,2% (56,0 млрд). Положительным моментом стало более чем двукратное — с 106 до 50 млрд руб. – сокращение чистого долга, что поспособствовало достижению исторического минимума по NetDebt/EBITDA на уровне ниже 1х (год назад оно составляло 1,4х). Позитива добавила презентация компании, из которой стало известно, что Аэрофлот сохранил заявленные ранее планы по росту перевозок пассажиров в 2018 году на 11-12%.

Яндекс (сектор информационных технологий)

Целевая цена: 2400 руб. Потенциал роста: 12%.
 

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе, и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако, как минимум, доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Татнефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена, ао: 900 руб. Потенциал роста: 11%.

Стабильно высокие цены на нефть и привлекательная дивидендная политика Татнефти служат основанием для рекомендации «держать» по ее акциям. Выручка Татнефти за 1-й квартал увеличилась на 13,1% г/г, до 188,34 млрд руб., что стало возможно, в первую очередь, за счет повышения нефтяных котировок. В январе-марте операционную прибыль Татнефть зафиксировала на уровне 53,41 млрд руб. Операционная рентабельность составила 28,3%, и это максимальный результат по отрасли. Чистая прибыль компании увеличилась на 18%, до 42,01 млрд руб. При этом у нее отсутствует чистый долг, что позволяет платить высокие дивиденды. Татнефть в 1-м квартале сократила добычу нефти на 1,6% г/г, до 7098 тыс. тонн. Эта общая  для отрасли тенденция, объясняющаяся участием России в соглашении ОПЕК+ о сокращении добычи нефти. Держать бумаги стоит по нескольким причинам. Во-первых, на рынке черного золота сохраняется восходящий тренд, и котировки Urals стабильно держатся выше $70 за баррель, что будет позитивно сказываться на выручке и чистой прибыли компании. Во-вторых, Татнефть может сохранить высокий уровень дивидендов, поскольку 36% голосующих акций компании принадлежат правительству Татарстана, которое заинтересовано в получении крупных выплат. В республике реализуют долгосрочную программу развития нефтегазохимического комплекса, и правительству необходимы денежные средства.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/80980