Tikr

Модельный портфель: итоги–2019

По итогам 2019 года стоимость активов модельного портфеля Инвесткафе выросла на 21,44%. Отстав от индекса Мосбиржи, наш портфель тем не менее значительно опережает по доходности инвестиции в золото или стантартный рублевый вклад в Сбербанке.

Промышленность

По итогам 2019 года рост промышленности замедлился по сравнению с 2018-м. Согласно декабрьским исследованиям Markit, деловая активность в отечественной промышленности упала до уровня кризисного 2009 года. Отдельно стоит отметить, что это не разовый негативный результат, а следствие тенденции всего второго полугодия ушедшего года.

Учитывая, что локомотивом отечественной промышленности остается добывающий сектор, основной причиной фактической стагнации реального сектора стало участие России в соглашении ОПЕК+, которое не позволят наращивать добычу нефти выше уровня октября 2018 года. Кроме того, относительно теплая зима 2018/2019 года в Европе оказалась фактором снижения спроса на газ.

Таким образом, на начало 2020 года промышленность стагнирует. Остается надеяться, что новое правительство ускорит реализацию нацпроектов и это придаст позитивный импульс промпроизводству. 

Розничный сектор

В 2019 году ситуация в потребительском секторе не сильно отличалась от положения в промышленности. С января по сентябрь темп роста розничной торговли в РФ планомерно падал с 2% г/г до 0,7% г/г, притом что годом ранее средний рост составлял 2,8% г/г. Этому процессу способствовали повышение НДС, а также, хотя и в меньшей степени, пенсионная реформа. Кроме того, рост реальных располагаемых доходов населения первые два квартала 2019 был отрицательным и вышел в плюс лишь в третьем квартале. При этом стоит отметить, что Росстат несколько раз менял методику расчета показателя и теперь сложно достоверно оценивать его динамику. Также косвенно недостаток доходов населения подтверждает бурный рост потребительского кредитования.

Однако ситуация здесь подает признаки улучшения. Во-первых, последние полгода 2019 динамика роста реальной и номинальной зарплаты в РФ стала ускоряться, что вылилось в рост располагаемых доходов населения. Во-вторых, повседневные расходы и средний ежедневный чек российской семьи в конце 2019 также стал обгонять показатели 2018. В-третьих, тенденция к стабилизации инфляции и укрепления рубля стимулируют население отказываться от сберегательной модели поведения. 

Монетарная политика

За 2019 год учетная ставка в РФ снизилась с 7,75% до 6,25%, вплотную приблизившись к целевому показателю ЦБ. Этот процесс сопровождался стабильным замедлением инфляции с 5% в январе до 3% в декабре.

Одновременно разрядка внешнеполитической напряженности вокруг России (очередная встреча в минском формате и окончание острой фазы военных действий в Сирии) вылилась в снижение страновой премии за риск. Так, за ушедший год, доходность по государственным облигациям России по всей кривой снизилась в среднем на 150 б.п. Это сопровождалось усилением спроса на отечественный долг со стороны иностранных инвесторов и вылилось в укрепление рубля. За год пара USD/RUB снизилась на 9,5%, а EUR/RUB — на 12%.

Портфель Инвесткафе

За ушедший год в составе портфеля проведено четыре замены. В июле акции Алросы были замены на бумаги Фосагро, так как алмазодобывающая компания по результатам второго квартала зафиксировала снижение продаж, что указывало на системные проблемы в бизнес-цепочке. В свою очередь, стабильное улучшение финансовых показателей производителя удобрений и его планы по расширению ассортимента продукции позволяют ожидать приемлемого роста капитализации в будущем.

В сентябре акции Распадской уступили место Интер РАО ЕЭС. Это оказалось правильным решением, поскольку до конца года акции Распадской подешевели еще на 15%, а бумаги Интер РАО ЕЭС подорожали на 17%.

В октябре акции НМТП сменили акции Аэрофлота. Катастрофа с Sukhoi Superjet 100 при аварийной посадке привела к репутационному ущербу компании и отразилась на ее инвестиционной привлекательности. В том же месяце из-за расследования ФАС в отношении энергетических компаний России было принято решение заменить Юнипро на X5 Retail Group. На наш взгляд, оживление отечественного розничного сектора способно стимулировать рост капитализации X5 Retail Group быстрее рынка.
 

Лидерами роста в портфеле Инвесткафе стали  ГМК Норильский никель, Сбербанк и Московская биржа.

Среди аутсайдеров оказались Фосагро, X5 Retail Group и НМТП. Напомню, что все эти компании были включены в портфель в 2019 году и, на наш взгляд, еще не успели реализовать свой потенциал.

Нефтегазовый сектор

За девять месяцев Татнефть увеличила выручку по МСФО на 2,3%, до 691,4 млрд руб. Негативная динамика нефтяных котировок в отчетном периоде была компенсирована ростом добычи и объемов нефтепереработки. Операционные расходы компании повысились на 1,7%, до 468,7 млрд руб. Темп роста издержек оказался ниже темпа роста выручки, что позволило увеличить операционную прибыль на 3,5%, до 222,07 млрд руб. Несмотря на то, что по мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, мы сохраняем позитивный прогноз по акциям эмитента, учитывая высокие дивиденды и  рентабельность бизнеса.

Энергетический сектор

По итогам девяти месяцев 2019 года Интер РАО ЕЭС продемонстрировала повышение всех ключевых финансовых показателей. Ее выручка увеличилась на 9,5% г/г, до 753,8 млрд руб., операционная прибыль — на 20,9% г/г, до 77,1 млрд руб., чистая прибыль — на 16,2% г/г, до 64,7 млрд руб. Мы считаем, что активное улучшение показателей компании вместе с относительно низкой долговой нагрузкой и вероятным повышением дивидендных выплат способны стимулировать рост капитализации компании более чем на 50% в обозримом будущем.

За январь-сентябрь 2019 года чистая прибыль Русгидро по РСБУ составила 34,3 млрд руб. Скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль оказалась на уровне 33,8 млрд рублей, EBITDA достигла 58,8 млрд руб., выручка — 89,4 млрд руб. Себестоимость продаж осталась на прошлогоднем уровне  43,2 млрд руб. Активы увеличились до 1,1 млрд руб. Размер кредитного портфеля компании за девять месяцев сократился на 6%, до 139,5 млрд руб. На долгосрочные заемные средства приходится 83% общего кредитного портфеля. В прошло году компания изменила дивидендную политику. В соответствии с новыми правилами на выплаты акционерам будет направляться 50% прибыли по МСФО, но общий дивиденд должен быть не меньше среднего за последние три года. Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.

Металлургия

За первое полугодие выручка Норникеля увеличилась на 7,9% г/г, до $6292 млн, благодаря положительной динамике всех производственных показателей и росту цены палладия на 40%, до $1410 за унцию. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ГМК, повысилась на 72% г/г, достигнув $2881 млн. Производство никеля у компании в отчетном периоде выросло на 6% г/г, до 109 682 тонн, благодаря увеличению производства карбонильного  никеля  на  Кольской  ГМК,  а  также  роста объема поставок  собственного сырья  на  Norilsk  Nickel  Harjavalta  и  вовлечением  в переработку  файнштейна  от  компании  Boliden. Тенденция к  ужесточению экологических правил повышает спрос на продукцию Норникеля. С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельности капитала и умеренной долговой нагрузки мы считаем Норникель привлекательным инструментом для долгосрочных инвестиций.

Финансовый сектор

За первые девять месяцев чистые процентные доходы Сбербанка по МСФО увеличились на 0,26%, до 1,044 трлн руб. Чистая процентная маржа составила 5,1% против 5,75% годом ранее. Операционные расходы Сбербанка за девять месяцев поднялись на 7,7%, до 486,6 млрд руб. Чистая прибыль банка с января по сентябрь сократилась на 3,4%, до 633 млрд руб. Снижение показателя вызвано учетом убытка от продажи Deniz Bank в размере 74,7 млрд руб. Поскольку сейчас нет внешних шоков, которые наблюдались в конце 2018 года, то Сбербанку не придется увеличивать резервы, что в совокупности с удешевлением фондирования позволит нарастить чистую прибыль до конца года. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка по-прежнему недооцененными.

Комиссионные доходы Московской биржи во втором квартале увеличились на 10,7% г/г, до 6 561,8 млн руб., благодаря  росту объема комиссий практически на всех рынках. Чистый процентный доход повысился на 9,4% г/г, чистая прибыль — на 21,3% г/г, до 5 902,6 млн руб.. Рентабельность по EBITDA достигла 73,8%. Московская биржа фактически занимает монопольное положение в отечественной отрасли, что отчасти оправдывает ее высокую рыночную оценку. Усилению интереса российских частных инвесторов к торговле на фондовом рынке способствуют действующие налоговые льготы, а также развитие цифровых технологий. На этом фоне мы ожидаем от компании стабильного роста капитализации, который будет обгонять рынок в целом.

Розничный сектор

Выручка X5 Retail Group в третьем квартале по МСФО за счет увеличения среднего чека и роста количества покупателей поднялась на 12,3% г/г, до 421,95 млрд руб. Операционная прибыль X5 Retail Group в отчетном периоде сократилась на 29,6% г/г, до 10,8 млрд руб. Расходы на персонал и аренду остаются стабильными, а негативный результат в первую очередь вызван списаниями по трансформации сети Карусель. Компания расширяет торговую сеть, наращивает выручку и уверенно лидирует в отрасли. Также ритейлер развивает перспективное направление онлайн-торговли за счет интернет-супермаркета Perekrestok.ru. Мы ожидаем, что акции X5 Retail Group сохраняют более чем 20%-й потенциал роста.

Логистика

Выручка НМТП по международным стандартам бухотчетности за девять месяцев 2019 года снизилась на 6,6%, до $665,5 млн. Грузооборот в вырос на 9,3% г/г, до 109,8 млн тонн, за счет повышения объемов перевалки сырой нефти и железорудного сырья. Чистая прибыль Новороссийского морского торгового порта выросла в 3,7 раза, до $810,4 млн, что в значительной мере связано с продажей зернового терминала во втором квартале. Консолидированная выручка составила $665,5 млн. (-6,6% г/г). EBITDA опустилась на 2,4% г/г, до $500,8 млн. У НМТП одни из самых высоких показателей рентабельности на отечественном рынке. Она стабильно демонстрирует улучшение ключевых финансовых результатов последние несколько лет. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит рост быстрее рынка.

Сельскохозяйственный сектор

За девять месяцев текущего года выручка Фосагро по МСФО увеличилась на 12,2% г/г и достигла 194,983 млрд руб (~$3 млрд). EBIDTA выросла на 14,3% г/г, до 64,396 млрд руб (~$1 млрд). Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 33% благодаря снижению закупочных цен на сырье. Скорректированная чистая прибыль повысилась на 12% г/г, а свободный денежный поток увеличился на внушительные 47,6%. Мы считаем, что опубликованная отчетность подверждает сохраняющуюся способнось Фосагро демонстрировать рост выручки и рентабельности быстрее рынка, что обеспечит дальнейшее стабильное повышение капитализации компании.

ИТ-сектор

За второй квартал 2019 года консолидированная выручка Яндекса выросла на 40% г/г, до 41,4 млрд руб. ($656,3 млн). Чистая прибыль составила 3,4 млрд руб. ($54,2 млн), сократившись на 90% г/г. Число поездок в сегменте Яндекс.Такси увеличилось на 49% в сопоставлении год к году. Скорректированная EBITDA  повысились на 50% г/г, до 13,1 млрд руб. ($207,6 млн). Доля Яндекса на российском поисковом рынке, в том числе мобильном, повысилась на 0,7% г/г, до56,9%. Количество платных кликов  на сайтах Яндекса выросло  на 17% г/г. Средняя цена за клик поднялась на 2% г/г. Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/22614/posts/85792