Tikr

Модельный портфель: иногда второе место лучше первого

В начале новой торговой недели мы публикуем традиционный обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее, на наш взгляд, привлекательных ликвидных акций российских эмитентов.  Также представляем вниманию читателей новый состав портфеля на две предстоящие торговые недели — с 24 июля по 4 августа.

Россия

Размер международных резервов, по данным Банка России, на 14 июля составил $412,6 млрд, увеличившись за неделю на $1,7 млрд.

С 6 по 12 июля отток из фондов, инвестирующих в российские акции, вырос с $65 млн до $83 млн.

В январе-мае внешнеторговый оборот составил, по данным Росстата, $222,5 млрд, и это на 29,3% больше прошлогоднего уровня. Экспорт за тот же период достиг $136,7 млрд, а импорт — $85,8 млрд, превысив аналогичные показатели предыдущего года на 31% и на 26,7% соответственно. Профицит торгового баланса вырос до $50,9 млрд с $36,6 млрд годом ранее.

C 11 по 17 июля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала июля — на 0,4%, с начала года — на 2,7%.Оборот розничной торговли за июнь повысился на 1,2% г/г после 0,7% г/г месяцем ранее, а уровень безработицы составил 5,1%, снизившись на 0,1% м/м.

Индекс промышленного производства, по данным Росстата, в 1-м полугодии вырос на 2% г/г, в июне показатель увеличился на 3,5% г/г и на 1,7% м/м.

С 2018 Минфин предлагает изменить бюджетное правило и определять объем валютных интервенций по фактическому, а не прогнозному курсу рубля. Изменения, по сути, привяжут покупку Минфином валюты не к рублевой цене нефти, а к долларовой, что существенно увеличит объемы интервенций. Изменения потенциально негативны для рубля и могут уменьшить интерес долгосрочных инвесторов к ОФЗ, что также приведет к ослаблению российской валюты.

Банк России провел аукцион по привлечению рублей на недельный депозит со средневзвешенной ставкой 8,91% годовых на сумму 598,9 млрд руб. при объеме привлечения 690 млрд. Старт налогового и дивидендного периодов поддерживают рубль, но нефть остается определяющим фактором.

Минфин разместил ОФЗ серии 26220 с постоянным купоном 7,4% и погашением в 2022 году при спросе 58,68 млрд в объеме 23,77 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 98,10% номинала со средневзвешенной доходностью 7,99%. Размещены также ОФЗ серии 26221 с постоянным купоном 7,7% и погашением в 2033 году при спросе 19,38 млрд в объеме 15,00 млрд руб. (100,00% заявленного) по средневзвешенной цене 97,99% номинала со средневзвешенной доходностью 8,06%.

На прошедшей неделе доходности в ОФЗ практически не менялись. Доходности в суверенных еврооблигациях снизились в среднем на 0,06 п.п.

Европа

Индекс потребительских цен Великобритании в июне не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 2,6% г/г при прогнозе повышения на 0,2% м/м и на 2,9% г/г.  Розничные продажи за этот же месяц увеличились на 0,6% м/м и на 2,9% г/г при прогнозе 0,4% м/м и 2,5% г/г.

Индекс цен производителей Германии за июнь не изменился по отношению к предыдущему месяцу и вырос на 2,4% г/г против ожидаемого снижения на 0,1% м/м и роста на 2,3% г/г.

Индекс потребительских цен еврозоны в июне не изменился по отношению к предыдущему месяцу и прибавил 1,3% г/г, как и ожидалось. Индекс потребительского доверия еврозоны в июле составил -1,7 п. после -1,3 п. в июне.

ЕЦБ оставил без изменений депозитную и кредитную ставки на уровне -0,4% и 0% годовых соответственно. Заявления главы регулятора Марио Драги были вполне ожидаемы и не содержали намека на скорое повышение ставки.

АТР

Положительное сальдо торгового баланса Японии в июне составило 439,9 млрд иен при прогнозе 484,7 млрд. Экспорт в стране за тот же период вырос на 9,7% г/г, а импорт — на 15,5% г/г против ожидаемого роста на 9,5% г/г и на 14,6% г/г соответственно. Индекс деловой активности в промышленности Японии в июле составил 52,2 п. после 52,4 п. месяцем ранее.

США

Индекс опережающих индикаторов США в июне вырос на 0,6% м/м при прогнозе 0,4% м/м. Объем строительства домов в составил 1,215 млн при прогнозе 1,155 млн. Импортные и экспортные цены снизились на 0,2% м/м в обоих случаях после на 0,1% м/м и 0,5% м/м соответственно месяцем ранее.

Количество заявок на пособие по безработице за неделю оказалось равно 233 тыс. против ожидаемых 245 тыс. Индекс деловой активности в Филадельфии в июле остановился на отметке 19,5 п., недотянув до прогноза 4,5 п.

Очередная неудачная попытка республиканцев отменить Obamacare ставит под вопрос способность президента Трампа заниматься успешной законотворческой деятельностью.

Конгресс США согласовал законопроект по новым санкциям против России. Во вторник, 25 июля, он поступит на голосование. Трамп уже заявил, что готов подписать этот закон. И хотя событие в целом ожидаемое, позитива оно не добавляет.

Нефть

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на две единицы (-0,21%) впервые в текущем году и составило 950. Запасы нефти в Штатах за неделю сократились на 4,727 млн баррелей при прогнозе 3,214 млн, а запасы бензина упали на 4,445 млн баррелей при прогнозе 0,655 млн. При этом, по данным EIA, добыча нефти за тот же период выросла до 9,429 млн баррелей в сутки (+0,34%). Нефть позитивно отреагировала на эту статистику.

За 1-е полугодие Китай нарастил импорт нефти на 14% г/г, до 212 млн тонн (8,6 млн баррелей в сутки). Учитывая, что рост ВВП Поднебесной остается на уровне 6,9%, можно считать это позитивным моментом для углеводородного сырья. Однако увеличение объемов добычи в США и низкая дисциплина соблюдения условий ОПЕК+ в июне (78%) нивелируют этот фактор.

Эквадор официально подтвердил, что наращивает добычу нефти вопреки соглашению ОПЕК+. На повестке дня исключение этой страны из картеля. В июне Эквадор добывал 527 тыс. баррелей нефти в сутки, и это один из самых низких результатов в картеле. Примерно на этом же уровне производство было последние три года, поэтому страна едва ли способна существенно его увеличить. Однако демарш Эквадора против ОПЕК создает опасный прецедент.

В фокусе инвесторов встреча мониторингового комитета ОПЕК в Санкт-Петербурге. Основное внимание приковано к Нигерии и Ливии. Ожидается, что картель может инициировать введение лимитов добычи для этих стран, после того как их производство вышло на исторические максимумы.

Нефть сорта Brent  24 июля  торговалась по  $48,55 за баррель, что на 0,70% ниже цены прошлого понедельника, когда был опубликован последний модельный портфель.

Рубль за этот же период ослаб по  отношению к основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  21 июля выросла на 0,46%, до 59,36 руб., пара EUR/RUB подорожала на 2,17%, до 69,22 руб.

С 14 по 21 июля номинированный в рублях индекс ММВБ снизился на 1,81%, достигнув 1925,13 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС опустился на 1,86%, до 1024,89 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

 

По сравнению со значением на 14 июля  стоимость совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) снизилась, однако не столь существенно, как индекс ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

 

Источник: инфографика Инвесткафе.

С 14 июля совокупные активы нашего модельного портфеля подешевели на 1,64% при падении ММВБ на 1,81%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился и составил 241,56% п.п. в нашу пользу. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура портфеля на новую неделю

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена:  991 руб. Потенциал роста: 80%.

Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря росту объема продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government), а также развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн.   Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб, благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. 

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 21 руб. Потенциал роста: 90%.

В первых числах июня за 1-й квартал отчиталась крупнейшая в России и СНГ холдинговая компания АФК Система. Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов, осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при этом на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб. за обычку.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 119 руб. Потенциал роста: -11%.

Акции Сбера, несмотря на текущую переоцененность, подходят для средне- и долгосрочных покупок с расчетом на восстановление экономики РФ. Чистые процентные доходы банка в 1-м квартале повысились на 3,4% г/г, до  336,6 млрд руб. Темп роста данного показателя сократился на 5,6 п.п. В первую очередь это вызвано уменьшением процентных доходов на фоне сокращения  кредитного портфеля и снижения процентных ставок в экономике. Чистые комиссионные доходы увеличились на 4,1% г/г, до  80,4 млрд руб., замедлившись по сравнению с прошлогодними темпами на 7,7 п.п. С одной стороны, снижение темпов — это негативный фактор. С другой — нельзя не учитывать эффект высокой базы 2016-го. Так, процентные и комиссионные расходы ВТБ — второго по величине банка в России  поднялись на 14,9% г/г и 13,2% г/г соответственно. На его фоне Сбербанк, который в минувшем году по темпу роста показателей значительно опережал своего основного конкурента, теперь начинает пробуксовывать. Темп роста операционных расходов, как и год назад, замедлился на 3%  г/г. Чистая процентная маржа Сбербанка составила 5,8%, что на 0,5 п.п. больше прошлогоднего результата за тот же период. По этому показателю Сбер по-прежнему опережает своих конкурентов. К примеру, ВТБ отстает на 1,7 п.п. ROE Сбербанка достигла  23,1%, что на 3,8 п.п. больше, чем годом ранее. У ВТБ этот показатель еле-еле дотянул до 8%. Таким образом, по ключевым показателям эффективности Сбербанк по-прежнему выделяется на фоне своих прямых конкурентов, что является позитивным фактором для инвесторов. По коэффициенту P/BV бумаги Сбера торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно, учитывая высокую эффективность банка.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 165 руб. Потенциал роста: 50%.

Отчет Московской биржи за 1-й квартал текущего года подкинул поводов для размышлений. В представленном документе есть как позитивные, так и негативные тенденции. Комиссионные доходы Мосбиржи с января по март сократились на 2,5% г/г и составили 4,8 млрд. руб., притом что годом ранее был зафиксирован рост показателя на 32,2% г/г. Если в 1-м квартале 2016 года основным источником доходов был валютный сегмент, то на этот раз им стал денежный рынок, объем которого увеличился на 6,6%. В первую очередь это связано с уменьшением волатильности, которая способствовала повышенным объемам торговых операций в начале прошлого года. Объем комиссий на рынке акций с января по март сократился на символические 0,3% г/г, до 396,8 млн руб. Этот период проходил под знаком коррекции по большинству бумаг: индекс ММВБ к 31 марта просел на 10,6%. Комиссии на рынке облигаций, напротив, увеличились на 12,8% г/г, до 316,9 млн руб. Биржа фиксирует рост объема первичных размещений долевых бумаг. Доходы от операций на срочном рынке сократились на 3,1% г/г, до 497 млн руб. Здесь имел место эффект высокой базы: годом ранее показатель увеличился на 108,3% г/г. Процентные доходы в отчетном периоде просели более существенно — на 31,8% г/г, до 4,57 млрд руб. Показатель ушел вниз за счет снижения процентных ставок. Напомню, что годом ранее процентные доходы упали на 16,6% г/г. Операционные расходы увеличились на 6,6% г/г, до 3,28 млрд руб. Темп роста показателя замедлился на 0,5 п.п., но остался выше инфляции. Чистая прибыль в отчетном периоде сократилась на 28,3% г/г, до 4,99 млрд руб., после снижения на 3,1% в январе-марте 2016-го.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 17%.

Основным фактором снижения выработки электроэнергии Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС в 1-м квартале 2017 года является простой генерирующего оборудования в холодном резерве в соответствии с диспетчеризацией Системного оператора. Выработка Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС зависела от режимно-балансовых ситуаций в регионах и, соответственно, от загрузки мощностей региональными диспетчерскими управлениями Системного оператора, а также от водности в Сибири. Производство тепловой энергии из-за холодной зимы в регионах присутствия компании выросло почти на 2% г/г, до 849 тыс. Гкал, однако доходы от теплоэнергии приносят всего 2,5% общей выручки, так что позитивные результаты этого сегмента существенной роли в общей картине не играют. Благодаря росту средних цен на рынке на сутки вперед (РСВ) и повышению тарифов по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) выручка Юнипро по МСФО в 1-м квартале не сократилась более чем на 7,4% г/г, составив 20,7 млрд руб. Операционные расходы компании снизились с 25,2 млрд до 15,1 млрд руб. из-за отсутствия списаний от выбытия основных средств, а годом ранее по этой статье был зафиксирован убыток почти в 9 млрд руб. Сокращению операционных расходов способствовало улучшение топливной эффективности, благодаря чему удалось снизить показатели удельного расхода топлива, а топливные расходы уменьшились на 11,8%, до 8,9 млрд руб. На этом фоне Юнипро сгенерировала 5,7 млрд руб. операционной прибыли против убытка 2,8 млрд руб., полученного в январе-марте 2016-го. Рентабельность операционной прибыли поднялась выше 27%. Компания получила  4,7 млрд руб. чистой прибыли после убытка 2,1 млрд руб. годом ранее.  EBITDA вышла из минуса и составила 7,2 млрд руб., продемонстрировав рентабельность почти в 35%.  Что касается дивидендов Юнипро, то здесь стоит отметить прежде всего стабильность выплат, на которые не повлияла даже авария на Березовской ГРЭС. По итогам 2016 года с учетом промежуточных дивидендов акционеры в общей сложности получат 0,227 руб. на акцию, что дает доходность выше 8% в текущих котировках и что довольно неплохо.

ФСК ЕЭС (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,18 руб. Потенциал роста:  4%.

ФСК ЕЭС отчиталась по МСФО за девять месяцев заметным ростом выручки и почти двукратным увеличением чистой прибыли. На фоне роста отпуска электроэнергии потребителям почти на 2% г/г, до 394,7 млрд кВт/ч, и повышения тарифов с 1 июля 2015 года на 7,5% доходы от бизнеса ФСК ЕЭС в отчетном периоде поднялись 7,5%, до 126,8 млрд руб. Второй по значимости стала выручка от строительных услуг, которая составила 17,9 млрд руб. Совокупная выручка ФСК ЕЭС с января по сентябрь увеличилась на 29,6%, достигнув 165,5 млрд руб. При этом отдельной строкой компания отразила единовременный доход в размере 11,8 млрд руб. в связи с признанием дочернего общества Нурэнерго банкротом и, как следствие, утратой права управлять его деятельностью. На этом фоне особенно важным представляется умеренное по сравнению с выручкой повышение операционных расходов — всего на 11,5%, до 96,5 млрд руб. Несмотря на заметное увеличение затрат на покупную электроэнергию, превысившее 80% и достигшее 18,1 млрд руб. из-за изменения режима работы МЭС Юга и роста объемов реализации электроэнергии дочерними обществами, расходы на оплату труда и соответствующие налоги удалось сократить почти на 7%, до 18,7 млрд руб. Финансовые статьи отчетности не внесли серьезных корректив в общую картину, а что позволило ФСК ЕЭС в отчетном периоде увеличить чистую прибыль на 84,7%, до 59,4 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла 24,5%, достигнув 97,5 млрд руб.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао:  11 657 руб. Потенциал роста: 39%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г — до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора.

Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода.

Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы.

В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем, учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов, эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с хорошим потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 199 руб. Потенциал роста: -5%.

Аэрофлот представил отчетность по МСФО за ушедший год. Как следует из опубликованного документа, выручка крупнейшего игрока в российском секторе гражданской авиации увеличилась на 19,4% г/г, до 495,8 млрд руб. против роста на 29,8% по итогам 2015-го. Несмотря на замедление позитивной динамики, показатель в 3,6 раза превысил уровень инфляции, что благоприятно для компании. Выручка от частных пассажирских перевозок внесла максимальный вклад в совокупный результат, поднявшись на 186,6% г/г. Доходы от грузовых авиаперевозок повысились на 30,7% г/г, что на 20,2 п.п. выше показателя 2015-го. Пассажиропоток компании увеличился на 10,2% г/г, до  43,4 млн.  Руководство Аэрофлота отмечает высокий спрос на внутренних и международных направлениях. Несмотря на рецессию в российской экономике, которая продолжалась два года, объем пассажиропотока в 2015-2016 году стабильно повышался. Операционные расходы авиаперевозчика в отчетном периоде оказались на уровне 432,6 млрд руб., и это на 16,5% больше, чем годом ранее. Операционная прибыль Аэрофлота в 2016-м поднялась на 43,4% г/г, до 63,2 млрд руб. В результате после двух лет убыточности компания получила 38,8 млрд руб. чистой прибыли. Бумаги Аэрофлота пользуются стабильным спросом у инвесторов. В 2016 году акции компании подорожали на 172,4%, а за истекший период 2017-го прибавили 10,4% при падении индекса ММВБ на 7,8%. По мультипликатору P/E акции Аэрофлота торгуются ниже среднеотраслевого значения, что предполагает потенциал роста котировок.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 1930 руб. Потенциал роста: 4%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена, ао: 91 руб. Потенциал роста: 37%.

Квартальная отчетность Ростелекома подтвердила тенденции последних нескольких лет, но, несмотря на отсутствие явных драйверов роста в акциях компании, их стоит держать ради высокой дивидендной доходности. Операционные результаты Ростелекома за январь-март особых сюрпризов не принесли, полностью уложившись в тенденцию последних лет. Традиционная телефонная связь продолжила терять популярность у абонентов, а ШПД и платное телевидение по-прежнему расширяют клиентскую базу, на этот раз увеличив ее на 6% и 5% год к году соответственно. Доля компании на общенациональном рынке ШПД выросла на 0,5 п.п., до 41,5%. Этот фактор вместе с обновлением инфраструктуры, выражающемся в создании оптоволоконных сетей связи, должен позволить Ростелекому существенно увеличить среднюю выручку с пользователя (ARPU), несмотря на сложную экономическую конъюнктуру и усилившуюся конкуренцию. По итогам 2016 года общий ARPU в ШПД и платное ТВ вырос на 7,6% г/г, а выручка сегмента увеличилась лишь на 9,6%. Совокупная квартальная выручка Ростелекома сократилась на 2,8% г/г, до 72,5 млрд руб. Операционные расходы немного отстали по темпам снижения от выручки: -2,5%, до 62,3 млрд руб.  Чистая прибыль Ростелекома увеличилась на 4,9%, до 3,15 млрд руб., хотя OIBDA упала на 13%, до 21,6 млрд руб. из-за негативных моментов в финансовых статьях отчетности. Долговая нагрузка компании по NetDebt/EBITDA повысилась c 1,8х до 1,9х. А вот консолидированный чистый операционный денежный поток сократился с 15,9 млрд до 14,9 млрд.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/76928