Tikr

Модельный портфель: индекс ММВБ получил небольшую фору

По сложившейся традиции мы публикуем еженедельный обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие пять торговых дней, а также формируем портфель на новую неделю, на этот раз — с 9-го по 13 ноября.

Для начала предлагаем кратко рассмотреть ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг с момента последнего пересмотра портфеля.

На прошедшей неделе кривая доходности государственных облигаций сохранила свой вид, хотя доходности всех выпусков равномерно упали на 0,24%. Инвесторы уже третью неделю подряд соглашаются с тем, что страновые риски ослабевают, но одновременно серьезно опасаются каких-либо пертурбаций на финансовых рынках России в перспективе до полугода. Обычно эти опасения оправдывают себя. В них могут учитываться и неопределенность на рынке энергоресурсов, и серьезные бюджетные проблемы, которые становятся общим местом в дискуссиях экономических властей, и приближающийся декабрь, который несет дополнительные риски в связи с годовым пиком платежей госкомпаний по внешнему долгу, что, в свою очередь, подогревает ожидания о всплеске волатильности в национальной валюте.

По данным опроса, проведенного по заказу Банка России, в октябре инфляционные ожидания граждан на ближайший год снизились после роста, отмеченного летом и в начале осени. При этом немного укрепился уровень доверия к рублю. 16 ноября начнутся погашения по годовым РЕПО в долларах, а на сегодняшний день таких сделок ЦБ не проводит. Это неминуемо усилит спрос на доллары и к концу года должно ослабить национальную валюту.

Отрицательное сальдо торгового баланса Великобритании в сентябре составило 9,351 млрд фунтов при прогнозе 10,60 млрд, а индекс промышленного производства за тот же период упал на 0,2% м/м и повысился на 1,1% г/г, тогда как ожидалось снижение на 0,1% м/м и рост на 1,3% г/г. Индекс промышленного производства Германии в сентябре оказался намного хуже прогноза, предполагавшего рост на 0,5%, обвалившись на 1,1% м/м. Европейские индексы завершили торги пятницы разнонаправленно на фоне слабой статистики.

Средняя почасовая зарплата в США за октябрь выросла на 0,4% м/м, вдвое выше прогноза, средняя продолжительность рабочей недели, как и ожидалось, составила 34,5 часа, занятость в несельскохозяйственном секторе выросла до 271 тыс. при прогнозе 180 тыс., уровень безработицы составил 5%, на 0,1% ниже, чем ожидалось. Американские фондовые индексы завершили неделю торгов разнонаправленным движением. Рынок отыгрывал данные о занятости в Штатах, которые существенно превзошли прогнозы инвесторов, а это увеличивает вероятность повышения процентной ставки ФРС на декабрьском заседании.

«Ястребиная» риторика Джанет Йеллен и Уильяма Дадли, уверенных, что декабрь является подходящим месяцем для старта нормализации денежно-кредитной политики ФРС, а также сильная статистика по октябрьским занятости в частном секторе от ADP и деловой активности в непроизводственной сфере от ISM заставили пару EUR/USD обвалиться до трехмесячного минимума. Главными драйверами продолжения пике EUR/USD являются разные векторы денежно-кредитной политики ведущих центробанков мира, распродажи золотовалютных резервов со стороны других регуляторов, в первую очередь, представляющих развивающиеся страны, а также динамика потоков капитала торгового и инвестиционного характера. Если в период паники на рынках развивающихся стран, старт которой дала девальвация китайского юаня в начале августа, евро получал поддержку от прилива ликвидности, то стабилизация ситуации на EM лишила его этого козыря.

Положительное сальдо торгового баланса Китая в октябре составило $61,64 млрд при прогнозе $64,75 млрд. При этом экспорт в КНР снизился на 6,9%, хотя ожидалось его сокращение лишь на 3%, а импорт упал на 18,8% при ожидавшихся 16%.

Отчет по NFP в США намного превысил ожидания и это заметно увеличивает вероятность повышения учетной ставки в США на декабрьском заседании ФРС. Эти же ожидания подстегивают укрепление доллара, что негативно для рынка нефти. Статистика Китая при всех оптимистичных прогнозах руководства страны указывает на замедление роста экономики. Это дает основания рассчитывать на новые меры по ее стимулированию, например на то, что Народный банк прибегнет к очередной девальвации юаня, что также негативно для отечественного рынка.

По данным COT,  за прошедшую неделю фондовые трейдеры на 2% нарастили количество нетто-лонгов по Brent и на 18,5% увеличили чистые продажы WTI. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю количество действующих буровых установок в США снизилось на шесть (1,04%), до 572 ед. Дорогой доллар давит на нефтяные котировки.

В понедельник текущей торговой недели, нефть Brent торгуется на уровне $48 за баррель, что  на 2% ниже уровня предыдущего понедельника.

За период со 2-го по 6 ноября, индекс ММВБ вырос на 2,50%, достигнув 1754,36 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил на 1,04%, поднявшись до 854,34 пункта.

Рубль по итогам прошлой недели показал разнонаправленное движение по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB по итогам прошедшей торговой недели подорожала, курс доллара вырос на 1%, до 64,60 руб., в то время как EUR/RUB, наоборот, подешевела  на 1,4%, до 69,40 руб.

Давайте рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

В понедельник, 9 ноября, из важной для рынков статистики стоит отметить публикацию ноябрьского значения индекса доверием инвесторов еврозоны Sentix. Также станет известно значение торгового баланса Германии в сентябре текущего года.

Во вторник, 10 ноября, стоит отметить лишь выход данных по динамике потребительских цен в Китае в октябре.

В среду, 11 ноября, стоит выделить публикацию данных о динамике розничных продаж в Китае в октябре.

В четверг, 12 ноября, станет известно количество заявок на пособие по безработице в США за прошедшую неделю. Также станут известны объемы запасов нефти и нефтепродуктов в стране по версии EIA. В еврозоне будет опубликована статистика касающаяся динамики пром производства в регионе за сентябрь.  Германия обнародует октябрьское значение индекса потребительских цен.

В пятницу, 13 ноября, будут опубликованы данные ВВП за 3-й квартал текущего года как по крупнейшей экономики еврозоны — Германии, так и по странам альянса в целом. Станет известен объем про производства Японии в сентябре. США представят индекс цен производителей, а также данные по объему розничных продаж в октябре и деловых запасов предприятий страны по состоянию на сентябрь. Наконец, будет опубликовано значение индекса потребительского доверия.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш)  снизилась, и, после трех недель, в течение которых он демонстрировал динамику лучше индекса ММВБ, портфель серьезно отстал от бенчмарка, который неплохо прибавил по итогам пятидневки.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля потеряли в цене 0,36%. Это произошло в основном из-за динамики акций экспортеров входящих в модельный портфель – Акрона и ММК. Как было указано выше, индекс ММВБ вырос на 2,50%. Спред (разрыв в доходности) между ними сузился и составил 138,74 п.п. в нашу пользу.

Источник: расчеты Инвесткафе.

Структура портфеля на новую неделю

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 28.52 руб. Потенциал роста: 36%

АФК Система за 4,8 млрд руб. приобрела компанию Кронштадт у группы Промышленные инвесторы, инвестиционной компании, реализующей проекты, связанные с развитием крупных промышленных предприятий, а также осуществляющей венчурные инвестиции в России и странах СНГ. Компания Кронштадт занимается производством беспилотников и их комплектующих. Конгломерат АФК Система усилил позиции в сфере промышленного производства, и данный позитивен для инвестиционной оценки компании. Интересна стратегия холдинга с точки зрения активов в портфеле и подходов, которые демонстрирует холдинг. Вспоминается пример покупки 49% убыточной компании Русснефть за $100 млн (низкая цена объясняется больших долгов и убытков) и доведения стоимости компании до 1,2 млрд руб. в 2013 году (цена продажи пакета увеличилась на 49%). Похожим примером стало приобретение Росно в 2001 году за $27 млн и продажа ее доли за $750 млн в 2007 году. Таким образом за семь лет Росно, находясь в собственности АФК, дорожала в четыре раза ежегодно. Циклы подобных сделок Системы составляют от трех до семи лет. Второй подход заключается в создании стоимости и получении стабильных дивидендных выплат. Ярким примером этой стратегии служит МТС, стоимость которой с 2000-го до 2014 года выросла в три раза — с 6,1 млрд до 18,9 млрд руб. Таким образом, диверсификация стратегии инвестирования и наличие портфеля разнообразных активов в различных секторах с точки зрения оценки холдинга стало его сильной стороной. На данный момент менеджментом АФК были озвучены планы по наращиванию компаний-экспортеров в портфеле для увеличения валютной выручки.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста:18%.

Отчетность Сбербанка по РСБУ за девять месяцев 2015-го свидетельствует о том, что минувший сентябрь оказался для него самым успешным отрезком за последние 12 месяцев. В этот период чистая прибыль банка поднялась до 32,4 млрд руб., что вселяет пусть и робкую, но надежду на улучшение ситуации в российском банковском секторе в целом и нормализацию финансовых показателей самого Сбера в частности. По итогам работы с января по сентябрь банк зафиксировал двукратное снижение чистой прибыли — с 286,692 млрд  до 144,433 млрд руб. Темпы падения чистого процентного дохода Сбербанка продолжают падать: в августе они сократились на 17,6% г/г, а по итогам девяти месяцев — уже на 16,3%, или 532,617 млрд руб. в абсолютном выражении. Это напрямую связано с последовательным снижением в течение года ключевой ставки Банка России, которое повлекло за собой неизбежное замедление роста процентных расходов. Сбербанк продолжает формировать резервы на возможные потери для покрытия кредитных рисков, что в итоге привело к 40%-му росту расходов на совокупные резервы, которые в отчетном периоде превысили 300 млрд руб. Созданные на балансе резервы на сегодняшний день более чем вдвое превышают объем просроченной задолженности, что более чем соответствует требованиям Банка России.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена без корректировки на риски : ао 111 руб. Потенциал роста 58%.

Производственные показатели лидера рынка пассажирских авиаперевозок, судя по отчетности за январь-сентябрь, продолжают улучшаться, укрепляя и без того твердые основы бизнеса Аэрофлота. За девять месяцев с начала года группа компаний активно расширяла свое присутствие на рынке гражданской авиации, в том числе, и за счет увеличения парка воздушных судов. К концу прошлого месяца авиапарк всей группы увеличился на четыре борта. Количество перевезенных группой пассажиров в обозначенном периоде превысило 30 млн, что на 13,3% превосходит результат работы за девять месяцев 2014 года. Главным образом, такой прирост был обеспечен повышением на 34,2% числа перевезенных пассажиров на внутренних рейсах. В значительной мере это является следствием заградительных антироссийских экономических санкций. В стране отмечен заметный рост внутреннего туризма, что и привело к увеличению доли этого сегмента в структуре производственных показателей Аэрофлота. Динамичное развитие лоукостера Победа закрепило полученный группой результат. Процент занятости кресел на внутренних рейсах группы Аэрофлот повысился не так существенно, как это могло показаться по данным об увеличении числа перевезенных пассажиров. В среднем за январь-сентябрь текущего года этот показатель составил 81,8%, а это лишь на 2,2 процентных пункта лучше, чем в аналогичном периоде 2014 года. Вероятность дальнейшего расширения рыночной доли Аэрофлота и улучшения производственных показателей всех компаний группы очень велика, поскольку сейчас в секторе происходят глобальные процессы, меняющие весь его облик.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 15%.

Отчетность Ростелекома по МСФО за 2-й квартал показывает, что оператор смог увеличить базу пользователей широкополосного доступа в Интернет на 3%, до 11,2 млн. Схожей тенденцией отметилась динамика услуг платного ТВ: здесь количество абонентов выросло на 7%, достигнув 8,2 млн. Традиционно негативным факторов отчетности стали показатели местной телефонной связи, число абонентов которой сократилось на 9%, до 23,2 млн, вследствие снижения популярности стационарной телефонии. Выручка Ростелекома в отчетном периоде упала на 0,7% г/г, до 72,1 млрд руб. Это во многом обусловлено изменением объема услуг присоединения и пропуска трафика других операторов. Операционные расходы компании за 2-й квартал почти не изменились, составив 47,2 млрд руб., увеличились лишь затраты на оплату труда (+2%), однако по остальным статьям зафиксировано снижение. Таким образом, операционная прибыль смогла удержаться чуть выше 10 млрд руб., впрочем, сократившись на 7% г/г. Капитальные вложения Ростелекома упали почти на 20%, до 11,1 млрд руб., вследствие их неравномерного распределения внутри календарного года. Чистый долг при этом снизился на 5% — с 177,7 млрд до 168,2 млрд руб. Показатель чистый долг/OIBDA на конец отчетного периода составил 1,7х, и это довольно комфортный уровень. Чистая прибыль компании с апреля по июнь опустилась на 19% г/г и составила 6,1 млрд руб., главным образом за счет высокой базы прошлого года, возникшей вследствие списания отложенных налогов на фоне создания с Tele2 Россия совместного предприятия. OIBDA Ростелекома в отчетном периоде опустилась на 3%, до 25,4 млрд руб., а его рентабельность снизилась на 0,9%, до 35,1%. Ростелекому необходимо максимально активизировать деятельность по диверсификации, а до этого вряд ли стоит ожидать от компании сильных финансовых результатов.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 75%.

Финансовые результаты Московской биржи по МСФО за 3-й квартал текущего года в очередной раз оказались на высоте и превзошли самые смелые ожидания аналитиков. Показать сильные результаты компания смогла благодаря хорошей динамике операционных доходов, которые прибавили более 50% г/г, достигнув 11,17 млрд руб., в то время как рост операционных расходов оказался куда более скромным — всего 11,8% (г/г). Самые впечатляющие темпы показали процентные доходы, которые по сравнению с 3-м кварталом 2014 года увеличились на 82,1% и составили 6,58 млрд руб. Их доля в операционной выручке уверенно приближается к 60%. Особенно важным для компании стало увеличение комиссионных доходов на 27%, до 3,59 млрд руб., что приятно удивило на фоне заметного снижения волатильности рынка по сравнению с прошлым годом. Это красноречиво свидетельствует о том, что Московская биржа неплохо адаптировалась к текущему относительно вялому рынку и способна зарабатывать даже в этих условиях. Из позитивных моментов отчетности также можно отметить повышение EBITDA на 67%, до 9,14 млрд руб., причем рентабельность по этому показателю тоже продолжает стремительно увеличиваться: на сей раз она достигла 81,2% после 74,9% годом ранее. Планы компании о переходе в 2016 году на новый формат дивидендных выплат, предполагающий направление на эти цели 55% от чистой прибыли по МСФО, лишь дополнительно подогревают интерес к бумагам компании.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 1%.

Акрон раскрыл полугодовые результаты по МСФО. В отчетном периоде объем производства удобрений сократился на 5,5%, до 3,1 млн тонн. Продажи основной продукции, сократились на 6,4% г/г, до 3,06 млн тонн. Частично компенсировать это снижение удалось в связи с выходм первой очереди ГОК Олений Ручей на проектную мощность в конце 1-го квартала. Несмотря на слабые операционные показатели, компании все же удалось добиться неплохих финансовых результатов. Доходы Акрона выросли почти на 50%, благодаря модернизации предприятий  и повышению эффективности Северо-западной фосфорной компании (СЗФК). В общей сложности выручка Акрона в отчетном периоде поднялась почти на 46%, достигнув 52,1 млрд руб., и немаловажную роль в этом сыграло ослабление рубля, несмотря на падение продаж в физическом выражении. Еще более впечатляющую динамику продемонстрировала операционная прибыль, превысившая показатель 1-го полугодия 2014 года почти втрое и достигшая 15,9 млрд руб. Этому не смогли помешать даже выросшие на 50% коммерческие, общие и административные расходы. Столь впечатляющий результат объясняется индексацией зарплат в рублях и затратами на персонал, представленными в валюте. Также стоит отметить транспортные расходы, взлетевшие на 25% из-за индексации железнодорожного тарифа и девальвации рубля. В итоге чистая прибыль Акрона составила 12,1 млрд руб., поднявшись почти вдвое с прошлогодних 6,6 млрд руб.  EBITDA выросла в 2,4 раза, до 20,26 млрд руб., а  рентабельность по данному показателю поднялась на 15 п.п., до 39%.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: -7%.

ММК представил операционную отчетность за 3-й квартал и девять месяцев текущего года, результаты которой можно охарактеризовать как умеренно позитивные. В годовом выражении производственные результаты ММК все еще выглядят неубедительно, отражая по итогам января-сентября снижение производства стали на 6,2%, до 9,34 млн тонн, с общей загрузкой сталеплавильных мощностей порядка 86%. А вот в поквартальном сравнении те же показатели в стальном и угольном дивизионах демонстрируют рост на 5,8% и 4,1% соответственно. Правда, эту динамику несложно объяснить следствием низкой базы 2-го квартала, а также сезонным спросом в строительном секторе, но в любом случае положительная тенденция не может не радовать. При этом несколько смущает сокращение в 3-м квартале доли продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA) с 48,3% до 46,7%, но это может быть обусловлено практически полной загрузкой профильных мощностей на фоне общего роста производства. По итогам 3-го квартала производство продукции HVA составило 1 350 тыс. тонн, что на 4,3% превышает результат 2-го квартала. В целом благоприятная ситуация на внутреннем рынке стала отличным моментом для активного наращивания продаж в России и странах СНГ. В этих сегментах они увеличились на внушительные 20%, что привело к превышению долей отгрузки на местные рынки 80%. При этом ММК почти на четверть, до 567 тыс. тонн, сократил экспорт. В 4-м квартале следует ожидать сезонного снижения спроса на сталь, однако с учетом более сильного, чем ожидалось изначально, ослабления рубля в среднем по году и в условиях низких цен на внешних рынках можно надеяться на неплохие результаты ММК по итогам года.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 21%.

Мегафон опубликовал результаты по МСФО за 3-й квартал. За отчетный период компания смогла немного улучшить свои операционные показатели. Так, российская база мобильных абонентов увеличилась на 7%, до 74 млн как за счет клиентоориентированного подхода, так и благодаря сотрудничеству со Связным. Неплохим приростом отметился сегмент передачи данных. Здесь результат улучшился на 6,3% г/г, до 28,5 млн абонентов. Вместе с тем его доля в общей базе компании все же сократилась до 38,6%. Дело в том, что, несмотря на увеличение числа дата-пользователей в России, рост общей абонентской базы оказался еще стремительнее, поэтому их доля в годовом выражении снизилась на 0,25 п.п. Совокупная выручка Мегафон выросла на символические 0,3%, до 81,3 млрд руб. Из них доход, полученный в России, составил без малого 80 млрд руб. Существенный вклад в общий финансовый результат, безусловно, внес сегмент передачи данных, выручка от которого составила 21,3 млрд руб., что на 24,4% превышает показатель сопоставимого периода 2014 года. Чистая прибыль компании увеличилась на 4%, до 13,3 млрд руб. Однако OIBDA снизилась на 3% г/г, составив 36,1 млрд руб. Рентабельность по этому показателю упала до 44,5%, тогда как год назад она была на уровне 46%. В целом отчетность Мегафона оказалась в рамках ожиданий.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 75%

Яндекс отчитался по МСФО за 3-й квартал и отразил в отчетности увеличение поисковых запросов на 4% г/г. Число рекламодателей, работающих с поисковиком, поднялось на 18% г/г, до 354 тыс.  Поисковая доля Яндекса в России за июль-сентябрь в среднем равнялась 57,1%. Доход компании превзошел рыночный консенсус на 5%, увеличившись на 18%, до 15,4 млрд руб.  При этом  92% выручки обеспечила контекстная реклама, что означает рост на 18% г/г. Размещенная на сайтах Яндекса контекстная реклама принесла на 13% больше дохода, а на сайтах-партнерах — на 35%. Столь внушительный рост стал возможен благодаря тому, что партнеры стали чаще отдавать под контекстные объявления места, где раньше размещалась медийная реклама. Положительной динамикой отметился и сегмент «другие» (+156%), отражающий нерекламную выручку сервисов Яндекса. Здесь большая часть принадлежит доходам, полученным от сервиса Яндекс.Такси. Несмотря на впечатляющую динамику выручки, операционная прибыль компании снизилась на 29%, до 3,2 млрд руб., а чистая прибыль опустилась на 2%, до 4,28 млрд руб., причем ее скорректированное значение уменьшилось еще заметнее — на 10%, до 3,5 млрд руб. Впрочем надо отметить, что скорректированная EBITDA выросла на 2%, до 6 млрд руб. Безусловно, 3-й квартал можно считать успешным для Яндекса в плане финансовых результатов. Получив выручку выше ожидаемой, он повысил итоговый прогноз по доходам за год на 3%, до 14-16%.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: 2%.

Для Э.ОН Россия 1-е полугодие сложилось достаточно неудачно, о чем свидетельствуют показатели МСФО. В связи с сокращением выработки электроэнергии на 14,8% из-за аварии на Сургутской ГРЭС-2 выручка компании  упала на 8,7% г/г, до 35,82 млрд руб. Дополнительное давление на этот показатель оказала неблагоприятная ценовая конъюнктура на рынке на сутки вперед (РСВ) в первой ценовой зоне, что привело к снижению отпускных цен более чем на 10%. Операционные расходы удалось удержать на прошлогоднем уровне в 30,5 млрд руб., даже несмотря на заплаченный компанией штраф в размере 1,3 млрд руб. за просроченный ввод в эксплуатацию энергоблока на Березовской ГРЭС и ремонт двух энергоблоков Сургутской ГРЭС-2, который обошелся в 1,7 млрд руб. Правда, чуть более 1 млрд, затрат на реконструкцию было компенсировано страховыми выплатами. Впрочем, чисто символическое снижение затрат не помогло операционной прибыли показать достойный результат. По итогам первых шести месяцев нынешнего года она упала сразу на 26,7%, до 6,5 млрд руб. Чистые финансовые доходы сократились на 35%, до 700 млн руб. Вкупе с другими уже упомянутыми негативными факторами это привело к  падению чистой прибыли Э.ОН Россия почти на треть, до 5,8 млрд руб. EBITDA сократилась чуть менее значительно — на 20%, сумев удержаться выше 10 млрд руб. Чистая прибыль компании упала сразу на 28%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/63686