Tikr

Модельный портфель: Греция разбудила ветер перемен

Представляем очередной обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных и ликвидных акций российских эмитентов, а также предлагаем инвестиционные идеи и формируем портфель на период с 29 июня по 3 июля.

Прежде чем перейти к анализу движений акций на отечественных площадках, вспомним ключевые события, повлиявшие на российский рынок ценных бумаг на прошедшей неделе.

Минэкономразвития представило ежемесячный отчет, согласно которому снижение ВВП РФ за май составило 4,9% г/г, с начала года показатель потерял 3,2% к соответствующему периоду 2014-го. В мае усилился спад инвестиционной активности. По оценке МЭР, снижение инвестиций в основной капитал, исключая сезонный фактор, составило 1,3% против 0,8% в апреле и 0,3% в марте м/м. Темпы падения инвестиций к маю 2014-го, по оценке Росстата, увеличились до 7,6% с 4,8%.

Греция не смогла договориться со своими кредиторами, а парламент страны на 5 июля назначил национальный референдум. На голосование будет вынесен вопрос, соглашаться ли Афинам на предложения ЕЦБ, МВФ и Еврогруппы, которые предоставят возможность получить новые кредиты. Не исключено, что Афины допустят суверенный дефолт и выйдут из еврозоны. Греческие проблемы снова принесли неопределенность на европейский рынок, который завершил минувшую неделю разнонаправленным движением котировок основных индексов. Референдум, объявленный Грецией, не означает автоматический дефолт и последующий выход из зоны евро, однако обострение ситуации вносит значительную неопределенность на рынки ценных бумаг. 

В настоящее время обсуждаются уже не сама программа помощи и договорной процесс, а последствия греческого дефолта для еврозоны. Одной из прямых угроз остается состояние греческой банковской системы на фоне кризиса, которая до сих пор работала исключительно на ликвидности, предоставленной ЕЦБ. Существует явная опасность, что правительство Греции может ввести ограничения на снятие наличных, как это произошло недавно в аналогичной ситуации на Кипре.

Угроз для банковской системы Греции достаточно много, однако переоценивать их влияние на банковскую систему Евросоюза не стоит. Откровенный алармизм здесь неуместен хотя бы потому, что валюта агрегированного баланса банков Греции составляет 1,03% от общеевропейского показателя. В масштабе ЕС банковская система Греции очень мала, и ее падение, даже если оно состоится, вряд ли способно оказать разрушительное влияние на еврозону в долгосрочном периоде. Разумеется, дефолт по обязательствам Греции и его влияние на еврозону способны в моменте удешевить евро по отношению к корзинам основных валют, но ситуацию никак нельзя считать катастрофической для экономики ЕС (за исключением экономики самой Греции).

Котировки нефти в начале недели падали на фоне неожиданного поворота в переговорах по Греции. Дополнительное давление на цены WTI оказывает подорожавший доллар. Переговоры по ядерной программе Ирана продолжаются, однако уверенности в их успешном окончании к 30 июня нет. Согласно обновленному отчету CFTC, фондовые трейдеры на 1,3% сократили количество контрактов на покупку нефти. Соответствующая тенденция у фондовых трейдеров сохраняется уже восемь недель подряд. В понедельник текущей торговой недели нефть марки Brent торговалась на уровне $61,96 за баррель, что на 1,38% ниже уровня понедельника неделей ранее.

За период с 22 по 26 июня индекс ММВБ снизился на1,12%, достигнув 1644,45 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 2,47%, до значения в 943,01 пункта. 

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела, курс доллара вырос на 1,44%, до 54,78 руб., а пара EUR/RUB подешевела на 0,18%, до 61,19 руб.

Давайте рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

Понедельник, 29 июня, не был богат на выход важной для рынков макроэкономической статистики. Стоит отметить лишь публикацию индекса делового оптимизма Еврозоны в июне. Также вышли данные по динамике потребительских цен в Германии в июне.

Во вторник, 30 июня, значения ряда важных показателей будут интересны инвесторам. В первую очередь это касается публикации данных об уровне безработицы в Еврозоне в целом и в Германии в частности, которая, к слову, является крупнейшей экономикой региона. В США выйдут релизы по индексам деловой активности в промышленности Чикаго и потребительского доверия населения страны.

В среду, 1 июля, стоит отметить публикацию июньских значений индексов деловой активности в промышленности Китая, Германии, Великобритании, Еврозоны и США.

В четверг, 2 июля, в США будет раскрыта статистика рынка труда: количество первичных заявок на пособие по безработице за неделю, уровень безработицы в стране, а также уровень занятости в несельскохозяйственном секторе. Важным показателем состояния рынка труда также станет уровень средней почасовой заработной платы. 

В пятницу, 3 июля, ожидается выход индексов деловой активности в секторе услуг Китая, Германии и Великобритании.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции+кэш) выросла. Эта динамика оказалась лучше динамики индекса ММВБ, который выступает в роли бенчмарка.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля выросли на 0,38%, в то время как индекс ММВБ, как было указано выше, потерял 1,12%. Спред (разрыв в доходности) между ними увеличился и составил 91,82 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

Мы решили не менять состав нашего модельного портфеля на текущей неделе.

Структура портфеля на новую неделю

 

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста: -26,08%.

Операционные доходы до создания резервов Группы ВТБ в 2014 году выросли на 27,5%. Стоимость риска, отражая общую тенденцию в секторе, подскочила более чем вдвое: с 1,6% в 2013 году до 3,4% в 2014-м. Причиной стало повышение отчислений в резервы по сравнению с размером кредитного портфеля. Чистый процентный доход Группы ВТБ за прошлый год увеличился почти на 10%, а чистая процентная маржа снизилась на 0,4% г/г, до 4,1%. Разочаровала динамика чистой прибыли, которая составила лишь 800 млн руб. по сравнению с 101 млрд руб., полученных по итогам 2013 года.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 69,16%.

Из отчетности Сбербанка по МСФО за 2014 год следует, что операционные доходы до создания резервов выросли почти на 19% г/г, до 1,095 трлн руб., в то время как операционные расходы поднялись лишь на 12%, что весьма позитивно. Стоимость риска (отношение отчислений в резервы к среднему за период размеру кредитного портфеля) повысилась на 2,33% с 1,12% годом ранее. Как и другие представители банковского сектора, Сбербанк столкнулся с понижением процентной маржи: в его случае она упала на 30 б.п., до 5,6%. Чистая прибыль группы сократилась почти на 20%, до 290 млрд руб. Рентабельность собственных средств снизилась до 14,8% с 20,8% в позапрошлом году. Вместе с этим совокупные активы группы увеличились на 38,4%. Мы по-прежнему считаем, что Сбербанк лучше других сможет капитализировать намечающуюся нормализацию ситуации в банковском секторе. Снижение ключевой ставки в течение одного-двух месяцев приведет и к снижению процентных ставок для всех категорий: для самих банков, для корпоративных клиентов и для физических лиц, для которых ставки по вкладам продолжат падение.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -16,56%.

НОВАТЭК одним из первых в секторе опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал текущего года. В целом ее результаты можно охарактеризовать как позитивные. Компания продемонстрировала существенный рост основных финансовых показателей в довольно сложных рыночных условиях. Из слабых сторон опубликованной отчетности отметим лишь незначительное снижение рентабельности. Выручка НОВАТЭКа с января по март выросла на 28% кв/кв и достигла 113,7 млрд руб. Это произошло, несмотря на снижение объемов продаж природного газа на 10% при крайне низком росте цен реализации. Продажи сократились из-за падения потребления газа в связи со сравнительно теплой погодой, которая наблюдалась в регионах-потребителях в отчетном периоде. Причина повышения выручки НОВАТЭКа заключается в росте объемов реализации нафты и прочих продуктов переработки стабильного газового конденсата. Снижение долларовой цены реализации продуктов переработки из-за падения цен на нефть было почти полностью компенсировано обесценением рубля. Помогло и снижение экспортной пошлины. EBITDA НОВАТЭКа увеличилась на 21% кв/кв. Чистая прибыль компании в 1-м квартале выросла на 24% кв/кв. НОВАТЭК сгенерировал здоровый свободный денежный поток, увеличившийся почти вдвое и составивший 25,2 млрд руб. Этого компания добилась благодаря росту операционной прибыли, работе над оборотным капиталом и снижению капитальных затрат.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 42,86%.

Свои финансовые результаты по МСФО за 2014 год представил Ростелеком. Чистая прибыль компании за отчетный период составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации ЗАО ГлобалТел. Что касается дивидендов компании, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин в ходе недавней телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». Напомним, что дивиденды компании за 2013 год составили 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акции, в сумме — 8,8 млрд руб. Значит, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность может составить 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно, если брать в расчет текущие котировки.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста:13,95%.

Московская биржа блестяще отчиталась по МСФО за 1-й квартал. Рост доходов практически по всем основным статьям позволил увеличить EBITDA и чистую прибыль более чем на треть. При этом рентабельность по EBITDA достигла невиданных высот, вплотную приблизившись к 80%. Операционные доходы компании выросли на 82,4% г/г, до 11,87 млрд руб. Во многом это было обусловлено активным переводом российскими банками валюты из-за рубежа в нашу страну, что поспособствовало активному повышению процентных доходов с 2,6 млрд до 8,1 млрд руб. В свою очередь, комиссионные доходы прибавили заметно скромнее — всего 7,8%, и достигли 3,8 млрд руб., а их доля в структуре операционных доходов не превысила 32%. Увеличение объема торгов на валютном рынке на 3,7% г/г обусловило повышение доходов в этом сегменте примерно на 7,5%, до 860 млн руб. Денежный рынок принес бирже около 430 млн руб. комиссионных доходов. И главным драйвером здесь стал переход от однодневных сделок РЕПО с Банком России к недельным. Рост объемов биржевых торгов по многим инструментам, а также увеличение размера клиентских остатков и высокие процентные ставки поспособствовали заметному повышению доходов Московской биржи в начале года и обеспечили ей исторически лучшие квартальные результаты по чистой прибыли, которая составила внушительные 7,2 млрд руб. (+127,2% г/г).

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 32,16%.

Акрон 1 июня представил консолидированную финансовую отчетность за 1-й квартал, и ее результаты оказались на удивление успешными. Выручка увеличилась более чем наполовину, EBITDA утроилась, а чистая прибыль и вовсе выросла в 5 (!) раз по сравнению с показателем того же периода прошлого года. Выручка Акрона с января по март поднялась на 59% г/г,  до 27,7 млрд руб. Несмотря на 4%-ное снижение продаж из-за планового ремонта на новгородской площадке, положительный эффект на финансовые показатели продолжает оказывать ослабление российской валюты. Во-первых, это позволяет сокращать рублевые затраты, а во-вторых, способствует уменьшению CAPEX в долларовом выражении. EBITDA Акрона поднялась почти втрое, достигнув 12,4 млрд руб., при этом рентабельность по EBITDA оказалась равна 45% при 25% годом ранее. Во многом это стало возможным благодаря снижению рублевых затрат в долларовом выражении. В итоге чистая прибыль Акрона за 1-й квартал поднялась впятеро  и уверенно перевалила за 7 млрд руб. Если добавить сюда снижение долговой нагрузки (чистый долг/LTM EBITDA) с 2,8х до 1,8х в рублевом эквиваленте, то кроме как блестящими финансовые итоги первой четверти 2015 года назвать нельзя.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 10,00%.

ММК представил результаты по МСФО за 1-й квартал, отразив в отчетности ожидаемое падение долларовой выручки почти на 20%, до $1,5 млрд, и  лучшую за пять лет рентабельность по EBITDA, превысившую 30%. Производство металлопродукции группы увеличилось на скромные 0,9% г/г, немного не дотянув до 3 млн тонн. При этом благодаря повышению объема реализации толстого листа станом 5000 более чем на треть доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общем производстве расширилась до 46,3%, или до 1,37 млн тонн. Загрузка сталеплавильных мощностей на основной площадке в Магнитогорске превысила 92%, такого результата не удалось добиться многим иностранным металлургам. Так, по итогам 1-го квартала 2015 года среднемировой показатель составил порядка 77%. Руководство ММК старается максимально увеличить эффективность своего бизнеса, чтобы пережить текущий кризис и дождаться ухода с рынка мощностей с высокой себестоимостью. С этой целью менеджмент предпочитает поставлять свою продукцию мелкими партиями туда, куда позволяет это сделать низкая себестоимость перевозок. Например, ММК прекратил продажи в Северную Америку, на которую в прошлом году приходилось порядка 2%, зато активизировал поставки на Ближний Восток. Продажи в этом регионе формируют около 15% от всей выручки компании, что на 4% выше, чем годом ранее. ММК намерен и дальше укреплять свое присутствие на рынке России и в странах СНГ прежде всего за счет продаж с региональных складов и торговым домом Группы.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 36,47%.

Ведущий российский оператор связи Мегафон объявил консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2015 года. Подтверждая слова генерального директора компании Ивана Таврина о приоритете создания новых продуктов и услуг, Мегафон в первые месяцы текущего года уже успел заключить ряд соглашений с такими компаниями как Nokia, Связной, QIWI, которые позволят в будущем заметно расширить и модернизировать предоставляемые услуги. Эффективность клиентоориентированного подхода компании подтверждает выросшее на 3,3% количество абонентов, которое на конец марта достигло 72 млн. В первые три месяца текущего года выручка компании снизилась на 1,2% и составила 73,9 млрд руб. Подобное падение можно объяснить влиянием Олимпиады на этот показатель в 2014 году. Благодаря уверенному увеличению базы корпоративных клиентов и услуг широкополосного интернета доходы от услуг фиксированной связи продемонстрировали рост на 3,9%, до 5,5 млрд руб., а от передачи данных — на 10,4%, до 17,8 млрд руб., нивелировав тем самым эффект высокой базы в период проведения Олимпийских игр. Благодаря росту процентных доходов и активному управлению депозитным портфелем чистая прибыль компании выросла на 2,4%, до 7,4 млрд руб. Однако девальвация рубля и связанное с этим увеличение расходов на международный трафик негативно сказались на показателе OIBDA, который по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на 1,7%.

Яндекс (секторинформационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски:1950 руб. Потенциал роста: 128,07%

Яндекс опубликовал откровенно слабые результаты за 1-й квартал 2015 года, однако остается шанс на возможный бонус в случае выигрыша компании в иске против Google. Рекламная выручка Яндекса на 90% генерируется контекстной рекламой, а потому доля поисковых запросов — ключевой фактор успеха компании. И как раз тут новости неутешительны. За 1-й квартал текущего года доля Яндекса на родном рынке поиска сократилась на 1,10% и составила 58,6%, в то время как Google прирос на 1,5% и достиг 33,1%. Если тенденция сохранится, приблизительно в 2017 году доли данных поисковых систем на рынке России сравняются в районе 48%. Выручка компании составила 12,339 млрд руб., что означает +13,4% г/г и -15,9% кв/кв. Это самый худший темп прироста как минимум с 2012 года. Чистая прибыль, номинированная в рублях сократилась на 20,6% г/г и 71,9% кв/кв. Скорректированная EBITDA в рублях составила сократилась на -11,7% г/г и -41,2% кв/кв. В то же время стоит пожелать удачи Яндексу с его иском в Федеральную антимонопольную службу против Google, рассмотрение которого назначено на май. Психологически шансы Яндекса укрепляет подача 16 апреля Еврокомиссией антимонопольного иска к компании Google с обвинением в нарушении алгоритма поисковой выдачи, в которой предпочтение отдается страницам собственной торговой площадки независимо от действительного соответствия запросу.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста6,06%

Э.ОН Россия отчиталась за 1-й квартал 2015 года по МСФО. Финансовые результаты оказались несколько ниже прошлогодних значений, что связано в первую очередь с падением объема генерации электроэнергии сразу на 18,2% из-за снижения спроса, а также с аварией на Сургутской ГРЭС-2, которая произошла 4 января и теперь потянет за собой финансовые расходы на сумму в 1,15 млрд руб. при страховых выплатах в 589 млн руб. Выручка Э.ОН Россия за год снизилась на 7,1%, до 19,1 млрд руб., и всему виной стали доходы от реализации электроэнергии и мощности, на которые приходится порядка 96% от всего оборота компании и которые потеряли в годовом выражении 7,2%. Зато операционные расходы приятно удивили, сократившись более чем на 5% прежде всего благодаря неожиданному уменьшению топливных затрат почти на 15%. Это позволило операционной прибыли по итогам 1-го квартала показать прирост на 1,1%, до 4,2 млрд руб. А вот финансовых доходов компания не досчиталась, и они сократились сразу на четверть в годовом выражении. Именно по этой причине итоговые значения EBITDA и чистой прибыли в отчетном периоде оказались ниже прошлогодних значений, сократившись на 4,0% и 3,4% соответственно. При этом скорректированная чистая прибыль осталась на прошлогоднем уровне и составила 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на более скромный результат в 15 млрд руб. Перевыполнить план по этому показателю удалось благодаря сокращению издержек сразу на 7,2%. Э.ОН Россия продолжает оставаться самой эффективной энергетической компанией с лучшей дивидендной доходностью, которая по итогам 2014 года может превысить 11%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/59780