Модельный портфель: диверсификация не подвела
6 авг 11:33
Представляем обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, по нашей оценке, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели. Также предлагаем вашему вниманию пересмотренный состав портфеля на период до 16 августа.
Россия
Индекс промышленного производства РФ, по данным Росстата, в первом полугодии вырос на 2,6% г/г, в июне — на 3,3% г/г и 2,3% м/м. Последние шесть месяцев сильные результаты здесь чередуются со слабыми, так что о стабильном улучшении речи не идет.
В январе-мае внешнеторговый оборот России, по данным Росстата, снизился на 2,5% г/г и составил $266,9 млрд, в том числе экспорт — $169,6 млрд, импорт — $97,3 млрд. Положительное сальдо торгового баланса снизилось с $74,2 млрд за тот же период 2018-го до $72,3 млрд.
Уровень безработицы, по данным Росстата, в июне составил 4,4%, а рост розничной торговли остался на уровне 1,4% г/г, что равняется трехлетнему минимуму.
Минфин США 2 августа анонсировал новые санкции. Они коснутся участия американских банков в первичном размещении нерублевых суверенных долговых обязательств России. Таким образом, вторичный рынок ОФЗ санкции не затрагивают, хотя именно это вызывало наибольшие опасения инвестсообщества и заставляло его избавляться от рублей.
Европа
Индекс потребительского доверия еврозоны в июле повысился до -6,6 п. при прогнозе -7,2 п., без изменений.
Индекс деловой активности в промышленности еврозоны и Германии в июле составил 46,4 п. и 43,1 п. соответственно (прогноз: 47,6 п. и 45,2 п. соответственно после 47,6 п. и 45 п. месяцем ранее). Аналогичные показатели в сфере услуг составили 53,3 п. и 55,4 п. (прогноз: 53,3 п. и 55,3 п. соответственно после 53,6 п. и 55,8 п. месяцем ранее).
Индекс потребительского доверия Германии на август, как и ожидалось, опустился на 0,1 п. и составил 9,7 п., индекс потребительских цен в июле вырос на 0,5% м/м и на 1,7% г/г, опередив прогноз на 0,2%. Индекс делового климата еврозоны в июле составил -0,12 п. (прогноз: 0,08 п. после 0,17 п. месяцем ранее).
ВВП еврозоны во втором квартале вырос на 0,2% кв/кв и на 1,1% г/г (прогноз: рост на 0,2% кв/кв и на 1% г/г после 0,4% кв/кв и на 1,2% г/г в январе-марте), уровень безработицы в июне составил 7,5% после 7,6% месяцем ранее, а индекс потребительских цен в июле вырос на 1,1% г/г (прогноз: +1,1% г/г после 1,3% г/г месяцем ранее). Индекс потребительской уверенности Великобритании в июле составил -11 п. (прогноз: -13 п., как и месяцем ранее). Индикатор розничных продаж Германии в июне вырос на 3,5% м/м и снизился на 1,6% г/г после снижения на 1,7% м/м и роста на 3,8% г/г месяцем ранее, безработица в июле осталась на уровне 5%.
Индекс производственного сектора еврозоны в июле составил 46,5 п. (прогноз: 46,4 п., без изменений). Индекс деловой активности в промышленности Великобритании в июле равнялся 48 п. (прогноз: 47,7 п. после 48 п. месяцем ранее). Банк Англии оставил учетную ставку на уровне 0,75%, как и ожидалось. Индекс деловой активности в промышленности Германии в июле составил 43,2 п. после 43,1 п. месяцем ранее.
США
В июле индекс потребительского доверия (U.Mich) составил 98,4 п. (прогноз: 98,5 п. против 98,2 п. месяцем ранее).
По предварительной оценке ВВП во втором квартале вырос на 2,1% кв/кв после 3,1% за январь-март.
31 июля ФРС ожидаемо снизила учетную ставку на 25 б.п., указав, что это не начало курса на смягчение денежно-кредитной политики, а именно на это надеялись в инвестсообществе. Глава FOMC охарактеризовал этот шаг как страховочный.
АТР
Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Бюро статистики, в июле составил 49,7 п. после 49,4 п. месяцем ранее. Индекс потребительского доверия Японии в июле равнялся 37,8 п. после 38,7 п. месяцем ранее.
Индекс деловой активности в промышленности Китая, по данным Caixin, в июле составил 49,9 п. после 49,4 п. месяцем ранее. Чистые вложения нерезидентов в японские акции за неделю составили 37,5 млрд иен после оттока 109,9 млрд.
Нефть
Глава Госдепартамента США Майк Помпео заявил, что Иран готов начать переговоры по ракетной программе. Это заявление ослабило опасения по поводу напряженности в отношениях между Вашингтоном и Тегераном и снизило угрозу срыва поставок нефти с Ближнего Востока.
EIA снизило прогноз глобального спроса на нефть в текущем году на 1,1 млн баррелей в сутки и не исключает дальнейшего его ослабления. Среди ключевых причин ухудшения прогноза агентство называет замедление китайской экономики и негативные последствия торговых войн для глобальной экономики. Кроме того EIA не ожидает значительного повышения цен на нефть в ближайшей перспективе.
18 июля Иран заявил о задержании судна, предположительно принадлежащего ОАЭ, с контрабандным топливом. А США сообщили, что сбили иранский беспилотник, хотя подтверждения этой информации со стороны Тегерана не было. Захват британского танкера военными силами Ирана выводит конфронтацию между ним и США с их союзниками на новый уровень. Очевидно, что это ответ на задержание иранского танкера Грейс 1 силам британских ВМС. В целом ситуация имеет тенденцию к обострению, и это усиливает поддержку нефти.
27-28 июля состоялись достаточно успешные переговоры между Ираном и представителями западных стран, что снижает вероятность дальнейшей эскалации в Персидском заливе.
По данным Reuters, в июле добыча нефти в Иране под давлением санкций снизилась еще на 0,1 млн баррелей, и ожидается, что до конца года сократится еще на 0,4 млн баррелей.
2 августа Трамп ввел новые импортные пошлины на китайские товары, так как, по его словам Пекин не выполняет взятое им на себя на G20 обязательство покупать больше сельхозпродукции в Штатах. Эта новость отправила в глубокий минус сырьевые рынки, и в первую очередь нефть.
Модельный портфель
С 12 июля по 2 августа номинированный в рублях индекс Мосбиржи снизился на 3,7%, достигнув 2 674,9 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС упал на 6,82%, до 1 293,19 пункта. Рубль с момента публикации последнего портфеля ослаб по отношению к основным валютам. Цена пары USD/RUB к концу торгов 2 августа выросла на 3,64%, до 65,2725 руб., котировки EUR/RUB прибавили 2,12%, достигнув 72,4775 руб.
Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.
С 12 июля по 2 августа стоимость совокупных активов модельного портфеля (акции + кэш) снизилась на 2,03%, а индекс Мосбиржи упал на 3,7%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета сузился до 202,2 п.п. в нашу пользу.
Соотношение показателей риска, как и прежде, на стороне Инвесткафе: при почти одинаковых размерах стандартного отклонения средняя арифметическая двухнедельная доходность модельного портфеля в два раза выше, чем у индекса Мосбиржи.
На новый период доля Фосагро увеличена за счет снижения доли Распадской.
Распадская (горнодобывающая отрасль).
Целевая цена, ао: 165 руб. Потенциал роста: 26%.
В 2018 году выручка компании по МСФО составила $1 085 млн (+25% г/г). EBITDA выросла с $134 млн до $589 млн. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 2% г/г, до 54,3%. Чистый денежный поток от операционной деятельности сократился с $410 млн в 2017 году до $358 млн, а чистая прибыль увеличилась с $319 млн до $448 млн.
В прошлом году добыча угля на Распадской превысила результат сильного 2017-го и составила 12,7 млн тонн (+11% г/г). Объемы реализации концентрата увеличились на 12%. На внутреннем рынке рост составил 9% кв/кв, экспорт повысился на 13% кв/кв. Объем реализации угольного концентрата поднялся на 7% г/г и составил 7,4 млн тонн. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата в 2018 году оказались на 18% больше, чем в 2017-м, в том числе на внутреннем рынке они выросли на 3%, а на экспортном — на 33%. Это было обусловлено движением мировых котировок и курсом валюты.
Хорошие финансовые результаты в 2018 году были обусловлены главным образом благоприятными внешними факторами в виде высоких цен, а также высокими объемами производства. Вместе с тем, учитывая высокую волатильность цен на уголь, компания считает необходимым создавать крупные финансовые резервы. Совет директоров принял решение не рекомендовать выплату дивидендов за 2018 год.
26 апреля совет директоров компании одобрил обратный выкуп собственных акций на открытом рынке в количестве до 20,4 млн (около 2 878 млн руб.) по 141 руб. за акцию.
На наш взгляд, компания недооценена рынком с точки зрения ожидаемой прибыли и рентабельности капитала. Кроме того, Распадская не выплачивала дивиденды уже семь лет. Если же выплаты возобновятся в текущем году, акции получат сильный драйвер роста. Обратный выкуп также благоприятно отразится на капитализации компании.
Фосагро (сельскохозяйственный сектор).
Целевая цена, ао: 2861 руб. Потенциал роста: 20%.
Выручка компании по МСФО за первый квартал выросла на 32,3% г/г, до 72,287 млрд руб., благодаря увеличению объема продаж продукции и повышению средней цены реализации удобрений. Операционная прибыль увеличилась вдвое, до 18,475 млрд руб. Чистая прибыль акционеров утроилась, достигнув 21,152 млрд руб.
В марте компания приняла стратегию развития до 2025 года, в соответствии с которой производство высококачественных экологичных удобрений и кормовых фосфатов должно увеличиться с 9 млн тонн в 2018 году до 11,5 млн тонн, а производственная линейка удобрений будет расширена с 39 до 50, включая новые высокоэффективные продукты с биодобавками.
Мы считаем, что Фосагро способно показать рост выручки и рентабельности быстрее рынка в горизонте ближайших двух лет, что обеспечит стабильный рост капитализации компании.
Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 240 руб. Потенциал роста: 23%.
За первое полугодие чистые процентные доходы Сбербанка увеличились на 1,19% г/г, до 690,6 млрд руб. Чистая процентная маржа сократилась с 6,06% до 5,34%. Операционные расходы банка года увеличились на 7,66% г/г, до 319,2 млрд руб. Чистая прибыль акционеров Сбербанка увеличилась на 11,5% г/г, до 476,9 млрд руб. при консенсусе 457,9 млрд руб.
По мультипликатору P/BV акции Сбербанка торгуются выше среднеотраслевого показателя, что вполне естественно, учитывая высокую рентабельность капитала. В стратегии развития Сбера заложено доведение чистой прибыли до 1 трлн руб. в 2020 году. Половину этой суммы планируется выплатить акционерам в виде дивидендов. С учетом такой перспективы мы считаем акции Сбербанка значительно недооцененными.
Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 160 руб. Потенциал роста: 72%.
Комиссионные доходы Московской биржи в первом квартале выросли на 11,1% г/г, до 6 117,5 млн руб., благодаря повышению комиссий на денежном и срочном рынках, а также за оказание расчетно-депозитарных услуг. Жесткий контроль за расходами позволил ограничить рост операционных издержек 5,9%. Скорректированная EBITDA повысилась на 0,6%, до 7 200,7 млн руб.
Операционный доход вырос на 4,2% и составил 10,3 млрд руб., при этом рентабельность по скорректированной EBITDA осталась на высоком уровне 70%. Комиссионные доходы росли быстрее, чем в предыдущие два квартала. Самый высокий рост продемонстрировали денежный и срочный рынки. Пересмотр тарифов по единому пулу и внедрение новых продуктов способствовали достижению этого результата.
В первом квартале были созданы резервы на общую сумму 2 653,5 млн руб., из которых бóльшая часть (2 358,6 млн руб.) сформирована в соответствии с управленческой оценкой риска, связанного с выявленной мошеннической деятельностью на зерновом рынке.
Чистый процентный доход без учета реализованной переоценки инвестиционного портфеля составил 3,91 млрд руб. (+3,4% к/кв и -1,7% г/г).
Объем торгов на рынке акций снизился на 13,5% г/г на фоне низкой волатильности. Его общая капитализация оказалась равна 41,48 трлн руб. ($636,90 млрд).
Увеличение объема размещений ОФЗ относительно краткосрочных облигаций Банка России способствовало сохранению эффективной комиссии на рынке облигаций и росту комиссионного дохода на 8,9% в сравнении с предыдущим кварталом.
Объемы торгов на денежном рынке опустились на 1,2%, при этом комиссия выросла на 23,2%. Это связано с увеличением среднего срока сделок репо, изменением ставок комиссии в рамках проекта «Единый пул обеспечения» и расширением доли операций репо с ЦК в общем объеме сделок биржевого репо до 88,8% с 80,8% годом ранее.
Объем торгов на срочном рынке уменьшился на 9,1% г/г на фоне снижения объема торгов валютными, индексными контрактами и контрактами на акции. В то же время объем торгов товарными деривативами вырос на 43,7%, объем торгов биржевыми деривативами на процентные ставки увеличился в 3,8 раза. Комиссионный доход увеличился на 32,5% г/г.
Несмотря на относительно скромные результаты из-за формирования больших резервов Московская биржа остается привлекательной из-за высокой рентабельности капитала и дивидендной доходности.
Юнипро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,10 руб. Потенциал роста: 15%.
В первом квартале текущего года выручка Юнипро увеличилась на 13,3% г/г, до 23,0 млрд руб. Проблемная Березовская ГРЭС также нарастила объем генерации на 16% в результате повышения загрузки системным оператором, что стало продолжением тенденции, начавшейся в четвертом квартале прошлого года. Производство тепловой энергии уменьшилось на 11,1% г/г, до 810,1 тыс. Гкал.
Выручка Юнипро поднялась на 13,3% г/г, до 23,0 млрд руб. Операционная прибыль повысилась на впечатляющие 22,5%, до 7,5 млрд, благодаря ограничению роста операционных расходов 9,5%, до 15,7 млрд руб. При этом повышение издержек было в основном связано с разовыми факторами.
EBITDA увеличилась на 18%, до 9,1 млрд руб., получив хороший задел за счет роста маржи от продажи электроэнергии, а чистая прибыль поднялась примерно на 22,5%, составив 6,2 млрд руб.
Долговая нагрузка у Юнипро по-прежнему отсутствует, при этом денежная позиция в отчетном периоде увеличилась с 4,8 млрд до 11,3 млрд руб., что говорит об ее очень стабильном финансовом положении. Впрочем, деньги компании понадобятся уже совсем скоро: восстановление аварийного третьего блока Березовской ГРЭС находится на финишной прямой, в общей сложности на эти цели потрачено 27 млрд руб., до конца текущего года осталось инвестировать еще 13 млрд, чтобы уже в декабре ввести блок в строй.
После нескольких лет выплат дивидендов на уровне 14 млрд руб., Юнипро с 2020 по 2022 год решила повысить их до 20 млрд руб. Раньше дивиденд на акцию составлял 0,222 руб., а в следующем году поднимется до 0,317 руб., что по текущим котировкам сулит дивидендную доходность на уровне 11,8%.
Из локальных позитивных факторов стоит выделить, что суд отклонил иск Русал Братска к Юнипро на 174,3 млн руб.
На наш взгляд, учитывая дивидендные планы компании, акции Юнипро являются хорошей инвестицией.
Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,8 руб. Потенциал роста: 43%.
По данным отчетности РСБУ в первом квартале выручка Русгидро от реализации товаров, работ и услуг снизилась на 5%, из-за сокращения выработки электроэнергии ГЭС на фоне возврата притоков воды в водохранилища к среднемноголетним уровням и несколько ниже. Себестоимость продаж опустилась на 1%, до 13 733 млн руб. Валовая прибыль упала на 7% г/г, до 15 348 млн руб. Чистая прибыль снизилась на 1% г/г, до 11 936 млн руб., а скорректированный на неденежные статьи показатель повысился на 1%, до 11 930 млн руб.
Общая стоимость активов компании выросла на 3%, достигнув 1 062 790 млн руб. Общий объем обязательств увеличился на 8%, до 199 590 млн руб. Размер кредитного портфеля повысился на 8%, 159 219 млн руб. Долгосрочные заемные средства составили 80% от общего кредитного портфеля.
С 19 апреля Русгидро начало размещать ценные бумаги дополнительного выпуска 1-01-55038-Е-043D с преимущественным правом на их приобретение акционерами. На наш взгляд, это размытие окажет минимальное влияние на цену акций и дивидендную доходность и не отразится на долгосрочном инвестиционном потенциале компании.
Мы считаем Русгидро привлекательной инвестицией из-за низкой долговой нагрузки и ожидаемого продолжения роста прибыли в текущем году быстрее рынка.
Норильский никель (металлургия)
Целевая цена, ао: 16 122 руб. Потенциал роста: 13%.
Чистая прибыль компании без учета результатов Кольской ГМК по РСБУ за первый квартал выросла на 92,35% г/г – до 93,87 млрд руб., выручка увеличилась на 41,3% — до 171,21 млрд руб. Прибыль от продаж повысилась на 43%, достигнув 96,458 млрд руб., себестоимость поднялась на 41% г/г, до 63,554 млрд руб.
12 февраля 2019 года рейтинговое агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг Норникеля до уровня Ваа2 со стабильным прогнозом.
Совет директоров рекомендовал ГОСА утвердить финальный дивиденд за прошлый год в размере 792,52 руб. на одну обыкновенную акцию, или в совокупности 125,4 млрд руб. С учетом промежуточных выплат за полугодие общий дивиденд за год будет равен $3 739 млн, что на 43% выше уровня 2017-го.
С учетом стабильных темпов роста выручки, превышающей среднюю по рынку рентабельность капитала и умеренной долговой нагрузкой мы считаем Норникель привлекательной долгосрочной инвестицией.
Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 161 руб. Потенциал роста: 51%.
Аэрофлот отчитался по МСФО за первый квартал ростом выручки на 23,3% г/г, до 138,041 млрд руб. благодаря увеличению пассажиропотока более чем на 16% г/г.
Повышение операционных расходов Аэрофлота на 25% г/г, до 143,94 млрд руб. в основном обусловлено увеличением затрат на авиационное топливо на 28,4% г/г, ростом стоимости обслуживания воздушных судов и пассажиров в аэропортах и на трассе на 33,8% г/г, а также удорожанием их технического обслуживания более чем на 50% г/г. В комментарии квартальной отчетности руководство Аэрофлота отметило, что зимний сезон в навигации является проблемным для отрасли, поскольку авиакомпании продолжают нести фиксированные затраты при пониженном спросе в силу ярко выраженной сезонности пассажиропотоков.
На наш взгляд, укрепление рубля, наблюдаемое в 2019 году, положительно скажется на будущих результатах компании, что вкупе с вероятным ростом пассажиропотока в летнее время позволит авиаперевозчику улучшать свои финансовые результаты активнее, чем рынок в целом, и приведет к повышению курсовой стоимости акций.
Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 3 280 руб. Потенциал роста: 33%.
В первом квартале консолидированная выручка компании выросла на 40% г/г — до 37,3 млрд руб. ($576,0 млн). Чистая прибыль увеличилась на 69% г/г и составила 3,1 млрд руб. ($48,3 млн).
Доля компании на российском поисковом рынке, включая мобильные устройства, составила в среднем 57,0%, как и в четвертом квартале 2018-го, против 56,5% годом ранее. В России доля поисковых запросов к Яндексу на устройствах на базе Android равнялась 51,2% при 49,5% и 46,3% в четвертом и первом квартале прошлого года. Объем заказов поездок через Яндекс.Такси увеличился на 64% г/г. С 7 февраля 2018 года в показателе учитывается результат Uber.
ФСБ потребовала от Яндекса передать ключи шифрования от сервисов Яндекс.Почта и Яндекс.Диск. Компания отказалась выполнить это требование, но интерес к компании со стороны спецслужб оказывает негативное давление на ее капитализацию.
Мы ожидаем, что Яндекс продолжит наращивать свою выручку быстрее рынка, что позволит нивелировать относительно высокую налоговую нагрузку компании и отразится на росте ее капитализации.
Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 860 руб. Потенциал роста: 18%.
По итогам первого квартала 2019 год выручка компании на фоне повышения объема добычи углеводородов и позитивной ценовой конъюнктуры увеличилась на 20,7% г/г, составив 227,32 млрд руб.
Операционные расходы компании росли вдвое медленнее выручки и повысились за квартал на 9,8% г/г, до 148,18 млрд руб. Это позволило операционной прибыли увеличиться на 48,1% г/г, до 79,14 млрд руб. Операционная рентабельность поднялась на 6,4 п.п., до 34,81%, что делает Татнефть лидером отрасли по данному показателю. Чистая прибыль акционеров Татнефти по итогам первого квартала увеличилась на 43,3% г/г, до 60,23 млрд руб. Свободный денежный поток стал выше почти в 3,5 раза, достигнув 41,7 млрд руб., что вызвано как ростом операционных доходов, так и небольшим сокращением капитальных затрат.
В первом квартале Татнефть увеличила добычу жидких углеводородов на 3,3% г/г, до 7,33 млн тонн. Долгосрочная стратегия развития компании предполагает доведение показателя к 2030 году до 38,4 млн тонн с 29,5 млн тонн по итогам 2018-го. Добычу газа компании удалось нарастить на 12,8%, до 252 млн куб. м, при среднем по отрасли темпе 7,6%, и этот результат также благоприятен для акционеров.
Переработка нефти на комплексе ТАНЕКО увеличилась на 0,26%, до 2,28 млн тонн. При этом у Татнефти самые высокие в отрасли издержки на нефтепереработку — 1807 руб. на тонну. В ближайшие три года в развитие комплекса ТАНЕКО планируется инвестировать 114 млрд руб. Это позволит увеличить глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов, что положительно отразится на маржинальности данного сегмента бизнеса Татнефти.
По мультипликатору P/E бумаги Татнефти торгуются выше среднеотраслевого значения, что вполне естественно для лидера по операционной рентабельности бизнеса, который также платит щедрые дивиденды и имеет лучший в стране нефтеперерабатывающий комплекс. По итогам 2018 года Татнефть направила на дивиденды 90% чистой прибыли по МСФО.
Мы сохраняем позитивный прогноз по акциям Татнефти ввиду высокой рентабельности и ожидаемой дивидендной доходности.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/23862/posts/84527