Tikr

Модельный портфель: делаем ставку на решение ЦБ

Предлагаем традиционный обзор результатов управления активами модельного портфеля Инвесткафе, сформированного из наиболее привлекательных, на наш взгляд, акций российских эмитентов, за прошедшую неделю, а также предлагаем инвестиционные идеи на текущую, укороченную в связи с первомайскими праздниками торговую неделю — с 27-го по 30 апреля. Кстати, сразу напомним, что сокращен будет и следующий отчетный период:  Московская биржа будет закрыта 1-го и 4 мая.

Вкратце оценим ключевые события, повлиявшие на рынки ценных бумаг на прошлой торговой неделе.

Укрепление российской валюты, продолжавшееся с начала года буквально до последних дней,  оказывало неоднозначное влияние на отечественную экономику. С одной стороны, обгоняющий нефть на повороте рубль урезонил инфляцию, которая решила повторить свои достижения почти 13-летней давности. С другой — сильный рубль провоцировал увеличение бюджетного дефицита и сокращение поступления налогов. ЦБ отреагировал на данные угрозы и отправил рубль к трехмесячному дну, заставив его просесть всего лишь за четыре дня на 7,6% в паре с долларом. Однако во второй половине прошлой недели укрепление рубля возобновилось.

Банк России не скрывает, что уже на ближайшем заседании он может пойти на очередное понижение ключевой ставки. Помешать этому решению может лишь новый скачок инфляции, однако прогнозируемое снижение ВВП России до 4% по итогам текущего года не оставляет регулятору выбора: экономика остро нуждается в стимуляции, инструменты которой находятся в его ведении. Участники рынка сходятся во мнении, что ставка будет вновь понижена 30 апреля. Вопрос лишь в том, насколько резким станет понижение. Это, в свою очередь, должно привести к очередному витку ослабления рубля по отношению к доллару и евро, а на рынке акций усилить спрос на акции ряда экспортоориентированных компаний. В целом может вырасти интерес инвесторов к российским активам и — со стороны зарубежных игроков — к рублевым облигациям.

Европейский центральный банк в очередной раз расширил финансирование греческих банков в рамках программы экстренного предоставления ликвидности (ELA) на 1,5 млрд евро. Евро также вдохновился заверениями представителя управляющего совета ЕЦБ Бенуа Кере в том, что Греция и еврозона должны остаться неразлучными, а также улучшением консенсуса немецкого кабинета министров по росту экономики Германии. Еврозона, как и прежде, может уповать только на германскую экономику, которая, согласно последнему прогнозу властей, в текущем году подрастет на 1,8%, тогда как более ранние оценки предполагали повышение ВВП на 1,5%. Благодаря ослаблению евро улучшится состояние экспорта, который в нынешнем году должен увеличиться на 4,7%, а в следующем — на 4,6%.

В США, продажи вновь построенного жилья за март составили 0,481 млн против ожидаемых 0,513 млн, в то время как количество первичных заявок на пособие по безработице за неделю оказалось выше прогноза на 5 тыс. и достигло 295 тыс. Вероятно, недостаточно убедительное восстановление рынков недвижимости и труда заставит монетарные власти США повременить с повышением ставок. 29 апреля состоится очередное заседание Федерального комитета по открытым рынкам. Важным будет понять, какие конкретно изменения в экономике ждет ФРС, чтобы пойти на повышение ставок.

Народный банк Китая снизил требования по необходимому уровню ликвидности наличных средств для банка, что должно оказать позитивное влияние на деловую активность в стране. Власти КНР также заявили, что продолжат стимулировать рост экономики.

За период с 20-го по 24 апреля индекс ММВБ вырос на 1,58%, достигнув 1682,7 пункта, а рассчитываемый в долларах США РТС поднялся на 3,76% до 1037,52 пункта.

Пара USD/RUB по итогам прошлой торговой недели подешевела еще на 1,93%, до 50,90 руб., а EUR/RUB ослаб на 1,43%, до 55,25 руб. Несмотря на вероятное понижение ключевой ставки ЦБ РФ на этой неделе, рост цен не способствовал укреплению рубля.

Стоимость барреля нефти Brent к 27 апреля выросла на 1,5% — до $65 за баррель с примерно $64 за баррель в понедельник прошлой недели. Несмотря на ранее сделанное заявление об успешном окончании операции  ВВС против хуситов в Йемене, коалиция арабских стран возобновила нанесение авиаударов по позициям повстанцев. Кроме того, Минэнерго США сообщило, что добыча нефти в стране на неделе, закончившейся 17 апреля, сокращалась на 18 тыс. баррелей в сутки. Ранее появилась информация об уменьшении в США количества работающих буровых установок до самого низкого с 2010 года уровня. Очевидно, что снижение добычи из-за сокращения деловой активности в секторе, вызванное низкими ценами на нефть, наконец началось. Вооруженный конфликт на Ближнем Востоке и новости о сокращении добычи в США оказали поддержку котировкам нефти на прошлой неделе.

Рассмотрим календарь публикаций макроэкономической статистики на текущую неделю.

Вторник, 28 апреля, не обещает быть насыщенным релизами важной макростатистики. Можно отметить публикацию предварительных данных по ВВП Великобритании за 1-й квартал (прогноз: замедление темпов роста экономики до 0,5% кв/кв и 2,6% г/г). В США станет известно значение индекса потребительского доверия в апреле (прогноз: рост до 102,5 пункта против 101,3 в марте).

Среда, 29 апреля, будет щедрей на значимые макроданные. Индекс делового климата за апрель представит еврозона (прогноз: 0,21 пункта после 0,23 в марте). В Германии увидит свет индекс потребительских цен за апрель (прогноз: снижение на 0,1% м/м). Таким образом, дефляционные настроения в еврозоне все еще остаются сильными и необходимость в проведении ЕЦБ программы количественного смягчения остается. В США будут опубликованы данные о динамике ВВП в 1-м квартале (прогноз: рост на 1%). От федерального комитета по открытым рынкам ФРС, который в этот день проведет заседание, повышения ставок игроки рынка не ждут, однако рассчитывают услышать более конкретные намеки на то, когда будет сделан этот шаг и от чего будет зависеть. Японские рынки ценных бумаг будут закрыты в связи с национальным праздником.

В четверг, 30 апреля, в еврозоне, США и в странах АТР будет опубликовано много макростатистики. Еще до открытия торгов в России станет известна динамика промышленного производства в Японии за март (прогноз: замедление снижения до 2,3% после 3,1% в феврале). В Германии будет опубликован объем розничных продаж в стране за март (прогноз: рост на 0,4% м/м) и данные об уровне безработицы в стране в апреле (прогноз: 6,4%, без изменений). Еврозона  представит данные о безработице за март (прогноз: снижение на 0,1 м/м, до 11,2%) и апрельские показатели инфляции, на которые стоит обратить особое внимание. Ожидается, что снижения цен в марте на 0,1% г/г на этот раз показатель стагнирует. США, как обычно, обнародуют данные о числе первичных заявок на пособие по безработице за неделю (прогноз: 290 тыс.). В связи с перспективой повышения ставок стоит внимательно оценить данные о личных доходах американцев за март (прогноз: рост на 0,2% м/м после 0,4% м/м в феврале). Наконец, будет опубликовано апрельское значение индекса деловой активности Чикаго (прогноз: рост до 50 пунктов с 46,3 пункта в марте).

В пятницу, 1 мая, можно отметить публикацию уровня инфляции в Японии, которая, как ожидается, повысится до 2,1%. В Китае будет опубликовано значение индекса деловой активности в промышленности. Аналогичный индекс будет опубликован и в Великобритании. В США выйдут апрельские индексы делового оптимизма ISM (прогноз: рост на 0,5 п.п., до 52 пункта) и потребительского доверия (прогноз: рост до 96 пунктов).

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла 1 млн руб.

Предыдущий состав портфеля

За прошедшую неделю стоимость совокупных активов модельного портфеля Инвесткафе (акции + кэш) поднялась, однако немного не догнала по динамике роста индекс ММВБ.

Доходность модельного портфеля с момента начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса ММВБ

Источник: инфографика Инвесткафе.

За последнюю неделю совокупные активы нашего модельного портфеля подорожали на 0,98%,  в то время как индекс ММВБ, как было указано выше, вырос на 1,58%.  Спред (разрыв в доходности) между ними увеличился до 91,2 п.п. в нашу пользу. Бумаги, входящие в модельный портфель, показали разнонаправленную динамику. 

Источник: расчеты Инвесткафе.

На текущей неделе в ожидании снижения ключевой ставки ЦБ РФ мы расширили долю акций банков и экспортеров в портфеле в расчете на то, что удешевление финансирования поможет банкам улучшить операционные результаты, а ослабление рубля позитивно скажется на финансовых показателях экспортеров.

Структура портфеля на новую неделю

ВТБ  (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 0,05766 руб. Потенциал роста:  -3,90%.

Последняя опубликованная банком отчетность по МСФО свидетельствует о росте кредитного портфеля до вычета резервов на внушительные 20,75%. Объем средств клиентов за 3 квартала прошлого года увеличился на 22,5%, преимущественно за счет средств юридических лиц. Рост кредитного портфеля ВТБ положительно сказался на увеличении процентных доходов, которые повысились на 20,9% г/г, достигнув 605,5 млрд руб. Процентные расходы поднялись на 26,1%, до 337,3 млрд руб. Из негативных моментов в отчетности ВТБ стоит отметить продолжающийся рост расходов по резервам, которые достигли 157,8 млрд руб., превысив показатель 2013 года более чем вдвое. Доля акций ВТБ в портфеле мала и будет пересмотрена по итогам публикации отчетности банка по МСФО за 2014 год.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски, ап: 83,6 руб. Потенциал роста: 64,31%.

Сбербанк 26 ноября прошлого года неплохо отчитался по МСФО за 3-й квартал. С начала года кредитный портфель Сбербанка до вычета резервов увеличился на 17,1%, что лучше средних показателей по сектору. Банк сумел нарастить средства корпоративных клиентов на 26,8%, а вот средства физических лиц — лишь на 2%. Расходы по резервам  значительно выросли и в 3-м квартале и за девять месяцев составили 255,4 млрд руб., что на 139,4% больше, чем годом ранее. Банк продолжает тратить существенные ресурсы на персонал. Суммарно все операционные расходы составили на 10% больше, чем за девять месяцев прошлого года, и достигли 399 млрд руб. В итоге чистая прибыль банка с января по сентябрь оказалась равна 241,3 млрд руб.,  что на 10% меньше прошлогоднего результата. Сложно рассчитывать, что по итогам года удастся превысить результат 2013-го.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 456 руб. Потенциал роста: -8,27%.

Вице-премьер правительства РФ Аркадий Дворкович, курирующий ТЭК, недавно заявил о том, что в скором времени будет решен вопрос финансирования проекта Ямал СПГ компаниями из Китая. Вскоре после этого финансовый директор НОВАТЭКа, который вместе с французской Total и китайской CNPC реализует проект строительства завода СПГ, уточнил, что соглашение о финансировании Ямал СПГ китайскими финансовыми институтами может быть готово раньше августа текущего года. По его словам, партнеры могут привлечь $12 млрд и даже более от китайских банков China Exim и China Development. Также стало известно, что, до того как будет привлечено проектное финансирование для Ямал СПГ, НОВАТЭК намерен завершить сделку по продаже 9% в проекте. Акционерами Ямал СПГ в настоящее время являются НОВАТЭК (60%), французская Total (20%) и китайская CNPC (20%). Российская компания не намерена сокращать свою долю в Ямал СПГ ниже контрольной, но уже довольно длительное время ищет покупателя на 9% акций  проекта. Скорее всего, им станет финансовый инвестор из АТР. Реализация проекта весьма позитивна для НОВАТЭКа, так как позволит ему получить доступ к экспортному рынку СПГ, а также улучшить показатели выручки и рентабельности. Учитывая важность проекта для развития НОВАТЭКа, положительный новостной фон, связанный с разрешением вопроса финансирования Ямал СПГ, оказывает поддержку акциям компании.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски, ао: 130 руб. Потенциал роста: 59,16%.

Чистая прибыль Ростелекома за ушедший год по МСФО составила 13,2 млрд руб. против 26,7 млрд руб. годом ранее, что обусловлено главным образом «бумажной» переоценкой финансовых инструментов в 2014 году, переоценкой гудвила, а также высокой базой 2013 года по причине положительного эффекта от деконсолидации компании Глобалтел.  Что касается дивидендов оператора, то по итогам 2014 года их планируется оставить на прошлогоднем уровне. Президент Ростелекома Сергей Калугин на телефонной конференции по итогам публикации финансовых результатов компании заявил, что «было бы правильно оставить размер выплаты дивидендов на уровне 2013 года». В том году они равнялись 3,1 руб. на обыкновенную и 4,85 руб. на привилегированную акцию, или 8,8 млрд руб. суммарно. Таким образом, на эти же цифры можно опираться и при расчете дивидендов за прошлый год. В этом случае дивидендная доходность от текущих котировок составит 3,8% и 8,3% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена без корректировки на риски: 79,3 руб. Потенциал роста: 5,73%.

Отчетность Московской биржи по международным стандартам за 2014 год вызвала у акционеров исключительно позитивные эмоции. Чистая прибыль биржи увеличилась на 38% г/г, составив 16 млрд руб., а в 4-м квартале рост показателя составил и вовсе рекордные 85%, до 5,3 млрд руб. В первую очередь столь блестящих результатов Московской бирже удалось добиться благодаря резкому увеличению оборота торгов в нестабильной экономической ситуации, которая сохранялась на протяжении практически всего прошлого года. Общий объем торгов за отчетный период вырос на 65,8 трлн руб., впервые преодолев рубеж 500 трлн. Операционные доходы повысились на 23,5% г/г, до 30,4 млрд руб.  Несмотря на непростые внешние условия, прошедший год стал очень успешным для биржи, что позволило руководству рекомендовать направить на дивиденды рекордную сумму — 55% от чистой прибыли. Это намного выше тех обязательств, что прописаны в уставе компании. Дивидендная доходность к текущей стоимости бумаги таким образом составит рекордные 5-6%, что весьма неплохо по нынешним временам.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена без корректировки на риски: 3000 руб. Потенциал роста: 34,83%.

Прошлый год отметился значительными геополитическими событиями, напрямую отразившимися на российской экономике и отдельных отечественных компаниях. Однако благодаря сбалансированной бизнес-модели, во многом ориентированной на экспорт, Акрону удалось добиться неплохих результатов, судя по его отчетности МСФО за 2014-й. Стагнация мировых цен на удобрения была с лихвой компенсирована девальвацией рубля,  а также ростом объемов продаж на 2%, до рекордных 6,3 млн тонн. Благодаря  этому выручка компании увеличилась на 10% и достигла 75 млрд руб. Так как значительной динамики мировые цены на удобрения в прошлом году не показали,  Акрон уделил большое внимание вопросам снижения себестоимости производства и сокращения издержек. Из-за высокой валютной составляющей коммерческие, общие и административные расходы выросли на 22%, а транспортные прибавили  порядка 17%. EBITDA немного превысила 20 млрд руб., увеличившись на 32% г/г. Рентабельность по этому показателю стала выше на 4 п.п. и достигла 27%, что связано прежде всего с заметным ослаблением курса рубля. А вот чистая прибыль испытала на себе главный удар от отрицательных курсовых разниц и переоценки валютных обязательств, сократившись за год почти в два раза — до 6,9 млрд руб.

ММК (сектор черной металлургии)
Целевая цена без корректировки на риски: 16,005 руб. Потенциал роста: 9,85%.

Несмотря на трехкратный рост котировок по итогам 2014 года, акции ММК по-прежнему сохраняют хороший потенциал для дальнейшего движения наверх. Отличные производственные показатели прошлого года и ослабление рубля могут стать отличными драйверами для этого. ММК по итогам года смог увеличить общее производство стали на 9,1%, чугуна ― на 7,2%, а отгрузку товарной металлопродукции и вовсе на 9,2%. При этом, благодаря хорошей конъюнктуре на сырьевых рынках и эффекту девальвации рубля в течение всего 2014 года, компания смогла нарастить экспортные поставки своей продукции почти на четверть. В адрес трубных предприятий ММК отгрузил свыше 2,78 млн тонн различной металлопродукции. Эта цифра стала абсолютным рекордом для компании не только за новейшую российскую историю, но и за все постсоветское прошлое. На всех этих позитивных новостях и рекордных результатах производственной деятельности акции ММК в 2014 году стали одними из лидеров роста капитализации в металлургическом секторе, показав повышение более чем в три раза после обновления своего исторического минимума в марте. И сейчас нет никакого смысла избавляться от бумаг компании, потому что этот рост еще не исчерпан. Металлург завершил крупные инвестиционные проекты, у него невысокий долг, а значит нет никаких причин собирать на балансе денежный поток. Гораздо целесообразней будет направлять эти деньги акционерам в виде дивидендов, что дополнительно повысит привлекательность бумаг эмитента.

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена без корректировки на риски: 1059 руб. Потенциал роста: 19,80%.

Мегафон представил результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2014 год. Консолидированная выручка компании за 12 месяцев увеличилась на 5,9% г/г, до 314,8 млрд руб. Выручка от предоставления услуг мобильной связи в 2014 году выросла на 4% г/г, до 269,5 млрд руб. Сегмент фиксированной связи также принес компании весьма неплохую выручку, составившую 22,2 млрд руб. и повысившуюся на 10,4% г/г. Выручка Мегафона от продажи оборудования и аксессуаров  в прошлом году поднялась на 27,5%, до 23,1 млрд руб., благодаря активному продвижению кастомизированных устройств Мегафона через собственную розничную сеть. OIBDA операционный доход до вычета амортизационных отчислений оператора повысилась на 4,5% г/г, до 138,5 млрд руб., а рентабельность по этому показателю снизилась на незначительные 0,6% и составила 44%, что укладывается в прогнозы менеджмента. Этот результат можно объяснить увеличением долей низкомаржинальных фиксированной связи и розничного бизнеса, а также повышением расходов на обслуживание сети и платежей за радиочастоты в связи с расширением сети после покупки Скартела. Однако взвешенный подход к расходам на рекламу, сокращение дилерских комиссий и контроль за прочими операционными издержками позволили свести к минимуму негативные последствия для рентабельности. Как бы то ни было, все достижения Мегафона перечеркиваются провальными показателями по чистой прибыли, которая по итогам 2014 года упала на 28,8% г/г, до 36,7 млрд руб. Несмотря на то, что Мегафон остается одной из наиболее привлекательных компаний в секторе, благодаря реализации успешной бизнес-модели, рост его котировок серьезно ограничен из-за девальвации рубля.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена без корректировки на риски: 1950 руб. Потенциал роста: 84,31%.

Акции Яндекса под воздействием общего негативного макроэкономического фона упали более чем на 60% в течение прошлого года и по ряду признаков существенно недооценены на текущий момент. Следует отметить крайне негативный общий макроэкономический и информационный фон, которым в данный момент окружен Яндекс на площадке NASDAQ. В частности, в России прогнозируется падение продаж рекламы на 20-30% во всех медиа, включая телевидение. Таким образом, Яндекс, как компания, которая зарабатывает на рекламе, потенциально попадает в зону риска. Также нужно иметь в виду взаимные санкции Запада и России и вероятность их расширения, если военный конфликт в Украине продолжится. Таким образом, инвесторы видят слишком много рисков на рынке, где оперирует Яндекс. Однако сокращение ждет все виды рекламы, кроме контекстной. Таким образом, возможно, именно на ней фактор общего сокращения рекламных бюджетов российских компаний скажется не так существенно. Статистика Яндекса по количеству рекламодателей также указывает на продолжающийся рост. Хотя его темпы стали ниже, но общая тенденция сохраняется. Повышается и показатель CPC (cost per click): с июля по сентябрь он увеличился на 8% г/г. По данным LiveInternet.ru, Яндекс уверенно занимает ведущую позицию среди поисковиков в России: ему принадлежит 60,3% рынка, а мировому лидеру Google ― 30%. И хотя доля Google растет, в основном это происходит за счет снижения доли Search mail.ru и Rambler. Наконец, Яндекс стабильно показывает хорошие финансовые результаты.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,15 руб. Потенциал роста: -1,56%.

Э.ОН Россия отчиталась по МСФО за 2014 год. Выручка компании за год снизилась на 1,4%, до 77,7 млрд руб., что было обусловлено сокращением выработки электроэнергии на 6% из-за упавшего спроса, а также в связи с поломкой генератора 7-го блока ПГУ на Сургутской ГРЭС. Еще одним негативным моментом стало снижение платежей за конкурентный отбор мощности (КОМ) на Березовской ГРЭС. Повышение тарифов на электро- и теплоэнергию смогло лишь частично компенсировать недополученные доходы. Операционная прибыль Э.ОН Россия по итогам 2014 года поднялась более чем на 20%, до 19 млрд руб., операционная рентабельность выросла на 4,5%, до 24,5%. Вместе с тем EBITDA снизилась на 8,6% г/г, составив 26,5 млрд руб., а чистая прибыль поднялась на 17%, до 16,8 млрд руб., что приятно удивило акционеров компании. Скорректированный показатель ЧП остался на прошлогоднем уровне и составил 17,06 млрд руб., хотя менеджмент компании рассчитывал на результат 15 млрд руб. Превышение прогноза по скорректированной чистой прибыли стало возможно за счет сокращения издержек на 7,2%. Жаловаться на недостаточный объем дивидендных выплат по акциям Э.ОН Россия, к счастью, не приходится. На протяжении последних двух лет дивидендная доходность принимала двузначные значения. В 2012 году она равнялась 10,48%, в 2013-м — 11,7%. По итогам 2014 года компания уже пообещала заплатить 100% чистой прибыли по РСБУ, которая оказалась равна 17,5 млрд руб., что по текущим котировкам сулит акционерам дивидендную доходность 9,6-10,2%.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/56559