Tikr

Модельный портфель: часть потерь удалось отыграть

Представляем вниманию читателей обзор результатов управления модельным портфелем Инвесткафе, сформированным из наиболее привлекательных, на наш взгляд, ликвидных акций российских эмитентов за прошедшие две недели, а также формируем состав портфеля на период до 27 мая.

Россия

Мартовская порция макроданных от Росстата разочаровала еще больше, чем февральская. Промпроизводство сократилось еще на 1% г/г против 1,5% г/г месяцем ранее, притом что в марте 2017-го показатель повысился на 0,8% г/г, и это был один из худших результатов минувшего года, то есть не помог даже эффект низкой базы.

Оборот розничной торговли в марте увеличился на 2% г/г после 1,8% г/г месяцем ранее. Оглядываясь на динамику предыдущих месяцев, этот результат можно классифицировать как умеренно позитивный. Стабилизация инфляции позволяет надеяться на оживление покупательской активности населения и ускорение темпов роста розничной торговли.

Реальные располагаемые доходы граждан в марте выросли на 4,1% г/г, что очень близко к показателю предыдущего месяца. Это, пожалуй, единственный позитивный момент в релизе Росстата.

Банк России, как и ожидалось, оставил ключевую ставку на уровне 7,25%. При этом регулятор ужесточил риторику, пообещав влиять на состояние валютной ликвидности и отменить ограничения на повышение ставки. В целом комментарии представителей ЦБ означают сохранение текущей ставки в обозримом будущем.

Олег Дерипаска, попавший под персональные санкции США, решил отказаться от контрольного пакета в Русале. Однако, Минфин США объявил, что выход Олега Дерипаски из состава руководства корпорации не гарантирует отмену санкций. В свою очередь, пресс-секретарь президента Дмитрий Песков заявил, что национализация компании также не рассматривается. Введение санкций против Русала затронет многие отечественные компании, в частности его ключевого кредитора Сбербанк.

Европа

Предварительная оценка роста ВВП Великобритании за 1-й квартал составила 0,1% кв/кв и 1,2% г/г (прогноз: рост на 0,3% кв/кв и 1,4% г/г).В апреле индекс деловой активности в сфере услуг Великобритании составил 52,8 п. (прогноз: 53,5 п. после 51,7 п. месяцем ранее). Индекс деловой активности Великобритании в апреле составил 53,9 п. (прогноз: 54,8 п. против 55,1 п. месяцем ранее).

По данным Markit, в апреле деловая активность в секторе услуг Германии составила 53 п. (прогноз: 54,1 п.), а индекс деловой активности в производственном секторе Германии составил 58,1 п., как и ожидалось.

ЕЦБ оставил депозитную и учетную ставку на уровнях 0% и -0,4%, как и прогнозировалось.

По предварительной оценке, ВВП еврозоны в 1-м квартале вырос на 0,4% кв/кв и 2,5% г/г, как и прогнозировалось. Индекс деловой активности в секторе услуг еврозоны в апреле составил 54,7 п. (прогноз: 55 п.), а индекс деловой активности в производственном секторе на 0,2 п. превысил прогноз, достигнув 56,2 п. В апреле индекс делового климата еврозоны составил 1,35 п. (прогноз: 1,27 п. после 1,34 п. месяцем ранее). Индекс потребительских цен в еврозоне за тот же месяц вырос  на 1,2% г/г (прогноз: +1,3% г/г).

Азия

Индекс деловой активности в секторе услуг Китая в апреле составил 52,9 п. после 52,3 п. в марте. Индекс деловой активности в промышленности Китая в апреле равняется 51,1 п. против ожидаемых 50,9 п.

Индекс потребительского доверия Японии в апреле составил 43,6 п. после 44,3 п. в марте. Индикатор розничных продаж Японии в марте вырос на 1% после 1,7% месяцем ранее, индекс промпроизводства поднялся на 1,2% при прогнозе +0,5%, уровень безработицы составил 2,5%, как и месяцем ранее. Ключевая ставка Банка Японии осталась на прежнем уровне -0,1%.

США

ВВП США за 1-й квартал по предварительным подсчетам увеличился на 2,3% против ожидавшихся 2%.

ФРС ожидаемо оставила учетную ставку в диапазоне 1,5-1,75%. В комментариях Джером Пауэлл  отметил устойчивое состояние экономики и приверженность тактике постепенного повышения ставок. Однако участники торгов были обеспокоены ростом стоимости обслуживания кредитной задолженности, что не дает американскому рынку вернуться к стабильному росту.

В апреле индекс экономических условий ISM в непроизводственной сфере США составил 56,8 п. (прогноз: 58,1 п., месяцем ранее: 58,8 п.). В апреле индекс делового оптимизма ISM в производственной сфере США составил 57,3 п. (прогноз: 58,3 п., месяцем ранее: 59,3 п.).

В апреле индекс потребительского доверия (U.Mich) достиг отметки 98,8 п. (прогноз: 98 п. против 97,8 п. месяцем ранее). В апреле  уровень безработицы в США составил 3,9% (прогноз: 4%), средняя продолжительность рабочей недели, как и ожидалось, оказалась на уровне 34,5 часа, а количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях выросло на 164 тыс. (прогноз: 192 тыс.). За позапрошлую неделю в США количество заявок на пособие по безработице составило 211 тыс. при прогнозе 225 тыс.

Торговые переговоры между США и Китаем пока не принесли успеха, но они и не закончились, что оставляет надежду рынку Штатов на лучшее.

По подсчетам Baker Hughes, за прошедшую неделю число действующих буровых установок в Штатах выросло на 11 единиц, достигнув 1 032, с 5 мая 2017 года их количество увеличилось на 155. По данным EIA, запасы углеводородного сырья в Штатах за позапрошлую неделю повысились на 6,218 млн баррелей при прогнозе роста на 0,739 млн. Остатки бензина увеличились на 1,171 млн баррелей, хотя ожидалось их сокращение на 0,587 млн. Недельный экспорт сырой нефти незначительно — с 2,331 млн до 2,148 млн баррелей в сутки снизился, но добыча выросла с 10,586 млн до 10,619 млн баррелей в сутки. Таким образом, по объему производства нефти США вплотную приблизились к России, которая лидирует в этом отношении.

Нефть

Рынок нефти пока удерживается от масштабной коррекции исключительно из-за сохраняющейся вероятности выхода США из ядерной сделки с Ираном. Дональд Трамп обещал определиться с решением до 12 мая, в то время как лидеры Европы намерены придерживаться достигнутых договоренностей.

С пятницы по утро 7 мая цена нефти прибавляет почти 3% практически без новостей. При этом рост буровой активности и добычи в США почти игнорируются.

Нефть сорта Brent  утром 7 мая  подорожала до $75,66 (+1,06%).

Рубль по итогам прошедших трех недель не показал однозначной динамики по отношению к двум основным иностранным валютам. Цена пары USD/RUB  к концу торгов  4 мая  выросла на 0,73%, до 62,505 руб., в то время как стоимость EUR/RUB снизилась на 2,30% и составила 74,79 руб.

С 13 апреля по 4 мая номинированный в рублях индекс Мосбиржи поднялся на 5,26%, достигнув 2289,47 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС прибавил 3,81%, поднявшись до значения 1146,61 пункта.

Модельный портфель Инвесткафе формируется на основании рекомендаций отраслевых аналитиков агентства, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка самых ликвидных бумаг отечественного фондового рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании потенциала ее роста, рассчитанного методами фундаментального анализа и скорректированного на индивидуальные риски эмитента. Цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня торговой недели. Начальная стоимость портфеля составляла немногим более 960 тыс. руб. Дата составления первого модельного портфеля по вышеописанному методу — 12 августа 2011 года.

Предыдущий состав портфеля

 

По сравнению со значением на 13 апреля  стоимость совокупных активов модельного портфеля (стоимость акций + кэш) увеличилась, но индекс Мосбиржи продемонстрировал более существенный рост.

Доходность модельного портфеля с начала отсчета по сравнению с бенчмарком в виде индекса Мосбиржи

Источник: инфографика Инвесткафе.

С 13 апреля совокупные активы нашего модельного портфеля подорожали на 2,93% при росте индекса Мосбиржи на 5,26%. Спред (разрыв в доходности) между ними с начала отчета расширился и составил 240,84% п.п. в нашу пользу.
Источник: расчеты Инвесткафе. 

Структура портфеля на новую неделю

 

Мегафон (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 986 руб. Потенциал роста: 109%

Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Лишь благодаря увеличению продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government) и развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории. Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн.   Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств. Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена, ао: 21 руб. Потенциал роста: 95%.

Корпорация показала достаточно сильные финансовые результаты за 1-й квартал, увеличив скорректированную чистую прибыль до 2,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период прошлого года Система показала убыток. Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 3,3%, до 173 млрд руб., что обусловлено ростом выручки 10 из 13 активов АФК, сильнейшими из которых стали Детский мир и Segezha group, увеличившие выручку на 35% г/г и 40% г/г соответственно. Такого результата Детскому миру удалось добиться благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, которые возросли на 13,1%. Segezha group увеличила продажи бумаги, фанеры и пиломатериалов, а также провела консолидацию ЛЛДК. Скорректированная OIBDA, несмотря на рост в большинстве активов осталась на уровне прошлого года, что связано с убытком группы Кронштадт. Согласно комментариям компании, это плановый убыток, который связан с инвестированием в новые проекты, а также с сезонными колебаниями выручки. В мае этого года компания утвердила новую дивидендную политику, согласно которой выплаты должны составлять не менее 4% доходности от средневзвешенной цены на акцию за дивидендный период, но при на обыкновенную акцию не может приходиться меньше 0,67 руб. дивиденда. По итогам прошлого года с доходностью 4% дивиденд на одну обыкновенную акцию, по предварительным расчетам, может составить 0,78 руб.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ап: 211 руб. Потенциал роста: 8%.

Сбербанк 28 февраля представил результаты по МСФО за 2017 год. Чистый процентный доход лидера сектора составил 6,5% г/г, достигнув тем самым исторического максимума на уровне 1,45 трлн руб. Однако по темпам роста этого показателя Сбер уступил ВТБ 4,3 п.п. Чистый комиссионный доход Сбербанка за отчетный период увеличился на 12,9% г/г и составил 394,2 млрд руб. Наибольший рост в данном сегменте (+25,2% г/г) пришелся на операции с банковскими картами. По сравнению с 2016 годом темп роста комиссионных доходов ускорился на 3,4 п.п., что является позитивным результатом. Операционные расходы Сбера в отчетном периоде сократились на 0,7%, до 672,8 млрд руб. Для инвесторов это позитивный результат. Индикатор Cost Income Ratio снизился на 4,5 п.п., до 35,2%. Чистая прибыль Сбербанка за год увеличилась на 38,1%, достигнув 748,7 млрд руб. Через три года данный показатель, согласно новой стратегии, должен выйти на уровень 1 трлн руб. что предполагает среднегодовой темп роста 10%. Чистая процентная маржа по итогам минувшего года увеличилась на 0,3 п.п., до 6 п. По данному показателю Сбербанк вышел на максимум за последние пять лет и опередил ВТБ на 1,9 п.п. Данный показатель указывает на эффективность бизнеса, и позитивная динамика подтверждает лидерство Сбера в отрасли. Бумаги Сбера торгуются с максимальным по отрасли показателем P/BV. Многие инвесторы, особенно начинающие, опасаются подобных оценок, однако необходимо понимать, что у Сбербанка высокая рентабельность акционерного капитала (24,8%),  в связи с чем, банк не может стоить очень дешево.

Московская биржа (финансовый сектор)
Целевая цена: 168 руб. Потенциал роста: 40%.

Комиссионные доходы компании во 2-м квартале увеличились на 4,13% г/г, до 5,07 млрд руб. Процентные доходы уменьшились на 20,1% г/г и составили 4,73 млрд руб., на фоне снижения процентных ставок и остатков средств клиентов на счетах. Сейчас на эту статью доходов приходится 48,2% от общего объема операционных доходов. Руководство Московской биржи поставило перед собой задачу сократить уровень процентных доходов в общем объеме до 30% к 2020 году. Операционные расходы в отчетном периоде увеличились на 12,6% г/г и достигли 3,21 млрд руб. Комиссионные доходы в сегменте депозитарных и расчетных операций увеличились на 10,4 п.п. и составили 12,3% г/г. Объем активов, которые находятся на обслуживании в НРД, составил 35,46 трлн руб. против 32,22 трлн руб. годом ранее. В сегменте фондового рынка необходимо отметить высокий рост комиссионных доходов по облигациям, здесь темп роста оставил 23,1% г/г. Комиссионный доход на денежном рынке в отчетном периоде увеличился на 8,5% г/г и составил 1,25 млрд руб. Темп роста показателя за год сократился на 8 п.п. Доходы на валютном рынке упали на 6,4% г/г, до 0,96 млрд руб. Такая динамика вызвана низкой волатильностью по основным валютным инструментам. Чистая прибыль компании во 2-м квартале оказалась на уровне 5,29 млрд руб., или на 17,3% меньше, чем годом ранее. Для сравнения: во 2-м квартале 2016 года был зафиксирован темп роста на уровне 6,8%.

Юнипро  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3 руб. Потенциал роста: 9%.

Компания Юнипро отчиталась по МСФО за 1-е полугодие текущего года. Производство электроэнергии компанией, согласно представленным данным, упало на 12,5% г/г, до 24,5 млрд кВт/ч. Производство тепловой энергии, в свою очередь, выросло на 5% г/г, из-за необычно холодной погоды в регионах присутствия, однако доля доходов, получаемых за реализацию теплоэнергии, по-прежнему ничтожно мала (около 1,9%). Неважные производственные результаты Юнипро привели к падению выручки почти на 5%, до 37,8 млрд руб. До этого показатель и без того находился под негативным влиянием последствий пожара на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС. Операционный убыток в размере 500 млн руб. сменился операционной прибылью, составившей около 30 млрд, при этом скорректированная операционная прибыль выросла на 3%, почти до 10 млрд руб. Чистая прибыль Юнипро  составила рекордные 24,5 млрд руб. против прошлогоднего убытка, это исключительно технический разовый фактор, связанный с получением страхового возмещения. EBITDA на этом фоне увеличилась с 2,5 млрд до 33,1 млрд руб., а долговая нагрузка у компании по-прежнему полностью отсутствует. Самым актуальным вопросом на сегодняшний день остается ситуация вокруг аварийного третьего энергоблока Березовской ГРЭС. В этом смысле презентация Юнипро, посвященная полугодовой отчетности, привнесла в историю заметный негативный оттенок. Если первоначально расходы на восстановление оценивались примерно в 25 млрд руб., то теперь — в 39 млрд. Причем в новую сумму не включаются возможные непредвиденные расходы, которые компания оценивает еще в 5 млрд. Более того, срок запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС в очередной раз может быть перенесен. На этот раз — с начала 2019 года на 2-3-й квартал.

Русгидро (электроэнергетика)
Целевая цена, ао: 0,86 руб. Потенциал роста: 15%.

Русгидро последней из российских электрогенерирующих компаний отчиталась по МСФО за девять месяцев снижением выручки и чистой прибыли. Негативная динамика выручки холдинга полностью объясняется выбытием Энергетической сбытовой компания Башкортостана (ЭСКБ) в декабре 2016 года. Без учета этого фактора показатель поднялся бы на 5,2%, до 268,7 млрд руб. Суммарная выработка электроэнергии электростанциями Русгидро за минувшие три квартала увеличилась на 0,5% г/г и составила 94,6 млрд кВт/ч. Отдельно стоит отметить статью доходов под названием «государственные субсидии», являющуюся хорошим подспорьем для финансовых результатов холдинга в трудные времена. В опубликованной отчетности отражен двукратный — с 10 млрд до 20 млрд руб. рост финансовой помощи от государства. Это несколько сгладило падение совокупной выручки с 278,9 млрд до 268,7 млрд руб. Операционные расходы компании отстали по темпам снижения от выручки, сократившись на 4,7%, до 216,2 млрд руб. Операционная прибыль выросла на 3%, до 48,2 млрд руб., а рентабельность по ней поднялась с 17,4% до 19,4%. Чистая прибыль холдинга по МСФО за январь-сентябрь снизилась на 17,6%, до 30,8 млрд руб., а EBITDA поднялась на 1,6%, до 71,6 млрд. При этом рентабельность по этому показателю оказалась выше 20%, чего не наблюдалось с 2009 года, а соотношение NetDebt/EBITDA на конец отчетного периода составило вполне приемлемые 1,4х, благодаря усилиям компании по сокращению долга на средства, полученные от ВТБ.

Норильский никель  (металлургия)
Целевая цена, ао: 12 783 руб. Потенциал роста: 16%.

Норильский никель отчитался о результатах производственной деятельности за 3-й квартал прошлого года, зафиксировав спад практически по всем ключевым направлениям. Объем выпуска никеля упал на 4% кв/кв и на 11% г/г до 55,8 тыс. тонн. Производство меди составило 86,6 тыс. тонн, что также ниже показателей за прошлые сопоставимые периоды. Вообще, стоит отметить, что результаты по основным металлам оказались минимальными в квартальном выражении не только по сравнению с 2016 годом, но с и любым кварталом 2015-го. Причиной столь неутешительных показателей отчетности стали три ключевых фактора. Во-первых, в июне в связи с проведением модернизации и установкой нового, более безопасного для экологической обстановки в регионе оборудования  была остановлена работа главного предприятия компании в Норильске. Для частичного восполнения выпадающих объемов выпуска никелевого концентрата и дальнейшей переработки были использованы мощности Надеждинского металлургического завода. Во-вторых, в отчетном периоде на Талнахской обогатительной фабрике проводились пуско-наладочные работы. В-третьих, в добытой руде оказалось более низкое содержание металлов, прежде всего, платины и палладия, но также и меди. Однако вопреки этим негативным факторам Норникель прибылен и имеет положительный денежный поток. При этом, согласно действующей дивидендной политике, компания выплачивает хорошие дивиденды, доходность по которым достигает 9-10% годовых, и продолжит делать это в ближайшие годы. Причем учитывая наличие у ГМК нескольких крупных мажоритарных акционеров, можно не сомневаться, что дивиденды будут начисляться в полном объеме. В случае роста цен на производимые компанией цветные металлы инвесторы могут рассчитывать на существенное увеличение курсовой стоимости ценных бумаг Норникеля. В силу этих факторов эти бумаги представляют довольно надежную инвестицию с потенциалом роста.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена, ао: 175 руб. Потенциал роста:  23%.

Группа Аэрофлот, в которую помимо одноименной авиакомпании входят перевозчики Россия, Аврора и Победа, представила результаты по МСФО за 2017 год, продемонстрировав ожидаемый рост выручки с одновременным падением чистой прибыли и EBITDA. Группа продолжила наращивать пассажиропоток, и по итогам минувшего года перевезла рекордное количество пассажиров — 50,1 млн (+15,4% г/г), добившись успеха как на регулярных рейсах, так и на чартерных. Эффективность также не подкачала: занятость пассажирских кресел увеличилась за год на 1,4 п.п. и составила 82,8% (83,4% на внутренних рейсах и 82,5% на международных). Сильные операционные показатели обусловили повышение выручки на 7,5%, до 532,9 млрд руб. Операционные расходы Аэрофлота за прошлый год выросли на 13,8%, до 492,5 млрд руб. Это во многом было связано с повышением топливных затрат, на которые приходится порядка 25% операционных издержек. В результате операционная прибыль Аэрофлота упала на 36,1% г/г, до 40,4 млрд руб., а ее маржа сократилась  с 12,8% до 7,6%. Чистые финансовые расходы компании за прошлый год понизились на треть — с 10,0 млрд до 6,8 млрд руб. Однако эти факторы лишь сгладили и падение чистой прибыли, составившее 40,6%, до 23,1 млрд руб., и замедлили сокращение EBITDA до 28,2% (56,0 млрд). Положительным моментом стало более чем двукратное — с 106 до 50 млрд руб. сокращение чистого долга, что поспособствовало достижению исторического минимума по NetDebt/EBITDA на уровне ниже 1х (год назад оно составляло 1,4х). Позитива добавила презентация компании, из которой стало известно, что Аэрофлот сохранил заявленные ранее планы по росту перевозок пассажиров в 2018 году на 11-12%.

Яндекс (сектор информационных технологий)
Целевая цена: 2402 руб. Потенциал роста: 14%.

Google заключил мировое соглашение с Федеральной антимонопольной службой по иску Яндекса. Мировое соглашение с Google означает, что у Яндекса появляется возможность на равных договариваться с производителями мобильных устройств и устанавливать свои приложения, в том числе и на главный экран, и Google не сможет им в этом препятствовать. Эта юридическая победа Яндекса не приведет к резкому росту его доли мобильных поисковых запросов, поскольку предпочтения пользователей в пользу Google уже сформированы. Однако как минимум доля мобильных поисковых запросов, совершаемых через Яндекс, перестанет сокращаться, а это позитивно для выручки компании. На привлекательность акций Яндекса для покупки указывает и сравнение с аналогами по мультипликаторам. Оценка Яндекса, Google и Baidu дает 12%-й потенциал роста котировок российского поисковика.

Татнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 615 руб. Потенциал роста: -7%.

Татнефть перед новым годом представила результаты по МСФО за девять месяцев 2017 года. С января по сентябрь было добыто 21,7 млн тонн нефти, что на 555 тыс. больше прошлогоднего результата. В конце года началось активное восстановление цен на углеводородное сырье, благодаря чему Татнефти удалось существенно нарастить доходы от его продажи и заработать на четверть больше, чем за девять месяцев предыдущего года. Выручка от реализации нефтепродуктов поднялась не столь существенно — на 7,7%. Совокупная выручка по итогам трех кварталов текущего года выросла почти на 18%, достигнув 489 млрд руб. В то же время затраты компании повысились на 22% с небольшим, до 377 млрд руб. Такая динамика была связана исключительно с высокой нагрузкой, главным образом, по НДПИ (кроме налога на прибыль). Налог на добычу полезных ископаемых составил около 132,6 млрд руб., в то время как остальные весомые статьи расходов на итоговый результат серьезно не повлияли. Под давление попала и рентабельность операционной прибыли, снизившаяся за минувший год с 23,7% до 22,9%. Чистая прибыль Татнефти в отчетном периоде поднялась на 18,1% и составила 88,8 млрд руб. Акции Татнефти даже на исторических максимумах привлекательны для долгосрочных инвестиций, ведь компания демонстрирует ежегодный рост добычи, ее стратегия направлена на повышение акционерной стоимости, а долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA по-прежнему отрицательная.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/10513/posts/79870