Миф о недооцененных российских акциях
4 окт 11:20
Читайте также:
- Не пора ли выходить из акций Сбербанка?
18.08.2009
|12:23
- Справочник спекулянта на 18 августа
18.08.2009
|10:23
- Торговая стратегия: важная статистика дня
18.08.2009
|10:13
В последнее время от российских аналитиков часто приходится слышать, что, якобы, российские акции фундаментально недооценены и индекс ММВБ было бы справедливо видеть в районе 1400-1700. Данные цифры вызывают умиление, ибо если взять ситуацию год назад, аналогично смотрелось утверждение про ММВБ 3000), считает Юрий Белоус, ведущий аналитик 2trade.ru по макроэкономике.
«Однако мы советуем «неопытным инвесторам» не покупаться на спекулятивный настрой отечественных игроков, которые понимают, что сейчас для них, возможно, будет последний шанс продать дорого бумаги перед всеми ожидаемой второй волной кризиса. В частности, мы хотим заметить, что иностранные инвесторы не разделяют мнения о недооцененности российского рынка, подтверждая это не словами, а действиями – сокращают инвестиции в российские бумаги. Но чтобы не было сомнений, мы не просто назовем справедливую оценку ведущих акций – мы продемонстрируем упрощенный расчет справедливой стоимости тремя методами.
P/E коэффициент, EPS. Отражает прибыль, которую компания приносит на каждую акцию в течение года. Во всём мире приемлемым показателем считается «окупаемость» капитализации за 9 лет. Для России установлен чуть более низкий показатель, с учетом имеющихся рисков и структурных недостатков экономики. Кроме того, в России выше, чем во многих других странах, проценты по депозитам в банке и низкий уровень дивидендных выплат по акциям. Таким образом, на наш взгляд, можно считать выгодными такие вложения, когда коэффициент (P/E) не превышает 7.
Капитал. Неплохо учесть, каким капиталом обладает организация и насколько уровень капитализации (рыночной стоимости акций) выше или ниже данного показателя. Этот метод, однако, неправильно рассматривать для оценки большинства акций, так как активы организации имеет существующую ценность только в том случае, когда организация работает и может получать прибыль, тогда как обязательства организации – независимо от этого. Таким образом, в текущих условиях, когда существуют немалые риски в отношении продолжения деятельности, я бы очень осторожно относился к такой оценке.
Дисконтированные денежные потоки. Оценивается свободный денежный поток за несколько лет (допустим, 10), осуществляется его дисконтирование (уменьшение на заложенный рост капитала). Здесь мы будем приводить только очень упрощенный расчет, так как полный расчет – достаточно громоздкий.
«ЛУКОЙЛ»
В 2008 году компания заработала $10,88 на каждую акцию. Соответственно, мы ожидаем что в 2009 году и далее данный показатель составит около 6 долларов, что соответствует около 200 рублей. Таким образом, справедливая стоимость акции составляет около 1 400 рублей.
Капитал организации на конец марта 2009 года составлял $51 272 млн. Количество акций – 851 млн. Справедливая стоимость одной акции, таким образом, составляет около 1 900 рублей.
Денежный поток от операционной деятельности в 2008 году превышает $14 млрд. В 2009 году и в дальнейшие годы этот показатель составит, возможно, $9 млрд при средней стоимости нефти $60-70 за баррель. Отсюда нужно вычесть $3 млрд платежей по заемным обязательствам (2009 год), потом на уровне $1 млрд и запланированные капитальные вложения, необходимые для поддержания добычи на допустимом уровне (около $6 млрд в год). Из этих цифр видно, что свободный денежный поток за год составляет порядка $2-3 млрд. Если дисконтировать $2 млрд в течение 10 лет со ставкой 10% и допустить продажи всех активов через 10 лет, получаем около $33 млрд или 1 250 руб. на акцию. Свободный денежный поток $3 млрд в год дает $39 млрд или 1 460 руб. на акцию.
Сбербанк
Мы считаем, что компания в среднем способна зарабатывать $3 млрд в год, что на уровне 2007 года или около 5 рублей на акцию. Однако какое-то время данная прибыль будет несколько меньше из-за списаний плохих долгов. Справедливая стоимость акции, в таком случае, составляет 35 руб. за акцию без учета списаний.
Капитал организации на конец 1 квартала 2009 года составлял 741 млрд рублей. Количество акций – 22 млрд. Справедливая стоимость акции составляет 35 руб. Однако из стоимости капитала нужно вычесть плохие активы, которые в ближайшие годы могут превысить 200 млрд рублей.
ВТБ
Мы считаем, что компания в среднем способна зарабатывать $1,5 млрд в год, что на уровне 2007 года. Предположим, что после допэмиссии количество акций будет в районе 12 трлн. штук (в этом случае эмиссия состоится на 50% с небольшим). Получаем прибыль около 0,4 копейки на акцию. Справедливая стоимость акций составит 2,8 коп. Хочется сказать, что это самый оптимистичный сценарий из всех, так как компания обладает действительно поражающей воображение коллекцией плохих долгов, которые неминуемо будут уменьшать прибыль на протяжении многих лет.
Капитал организации на конец 2008 года составлял $13 млрд. Количество акций – 6,7 трлн. Справедливая стоимость акции составляет 6 коп. Однако стоит отметить наличие большого объема плохих активов. Достаточно привести пример расчета с ВТБ землей на Рублевке дорыночной стоимостью свыше $2 млрд долларов. По нашей оценке, порядка $6 млрд из текущих активов банк вынужден будет рано или поздно списать на убытки. В таком случае, справедливая стоимость акций, не превысит 3,3 копейки.
Вывод: мы видим, что, заложив достаточно оптимистичную модель развития экономики, которая не подразумевает падения нефтяных котировок с текущих значений и не подразумевает второй волны банковского кризиса и девальвации, стоимость акций не является недооцененной.
Мы рекомендуем покупать акции «ЛУКОЙЛа» при достижении ими 1 350 руб. при стоимости нефти не ниже $60-70 за баррель.
Краткосрочно и среднесрочно мы рекомендуем продавать акции банков с учетом наличия существенной (более 30%) завышенности их котировок. Кроме того, мы отмечаем существенную вероятность роста плохих долгов, а также дальнейшего ослабления рубля, что может ухудшить показатели банков. Переоцененность котировок произошла в результате спекулятивного интереса именно к акциям банков, в результате чего эти акции стали максимально завышенными среди других. Мы отмечаем, что консенсус прогнозы иностранных компаний по акциям банков также ниже текущих котировок.
Мы рекомендуем долгосрочно покупать акции Сбербанка РФ в случае снижения котировок до уровня 30 рублей за акцию, так как считаем, что в перспективе компания окупит данную капитализацию.
Мы рекомендуем долгосрочно покупать акции ВТБ в случае достижения ими уровня 2,5 коп. В перспективе, после окончания кризиса, а также после списания всех плохих долгов, компания будет иметь существенную долю на рынке банковских услуг РФ (а, возможно, и в некоторых других странах). Однако, нужно понимать, что речь идет о перспективе инвестирования 4-5 лет».
БКС Экспресс
Источник: http://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/mif-o-nedoocenennyh-rossiyskih-akciyah