Мегафон заработал на симпатичные дивиденды
23 мар 16:56
Совокупная выручка Мегафона по МСФО в 2016 году в точности совпала с его прогнозами и составила 316,3 млрд руб., увеличившись почти на 1%. Как и прежде, основной бизнес оператор связи ведет внутри России, зарабатывая здесь 98,5% выручки.
В структуре выручки отразилось снижение доходов от услуг мобильной связи на 2,3%, до 259,0 млрд руб., на фоне стагнации доходов от голосовых услуг и активного перехода на цифровые технологии, а также растущего интереса абонентов к пакетным предложениям. Лишь благодаря увеличению продаж оборудования и аксессуаров более чем на треть, до 27,0 млрд руб., вместе с положительной динамикой доходов от услуг фиксированной связи (+9,5%, до 25,6 млрд руб.), вызванной продолжающимся расширением клиентской базы в сегментах B2B (business to business) и B2G (business-to-government) и развитию портфеля соответствующих продуктов и услуг, Мегафону удалось удержать совокупную выручку на положительной территории.
Число абонентов Мегафона увеличилось в 2016-м на уровне выручки — всего на 0,8%, до 77,4 млн. Такая динамика выглядит вполне закономерной, если учесть высокий уровень проникновения мобильной связи в нашей стране. Эта ситуация заставляет компанию постепенно менять приоритеты. Если раньше упор делался на активное развитие абонентской базы, то сейчас на первый план выходит сохранение лояльности существующих клиентов путем повышения качества обслуживания и услуг. Успешное решение данной задачи будет стимулировать рост доходов от услуг мобильной передачи данных. Правда, затраты на привлечение/удержание абонентов и на развитие сети для предоставления конкурентных услуг придется повышать, поэтому важно не допустить опережающего роста расходов по сравнению с выручкой.
Пока у Мегафона наблюдаются проблемы с контролем над издержками. На фоне 1%-го роста выручки операционные расходы компании в минувшем году поднялись на 9,2%, до 259,2 млрд руб. Главными причинами этого топ-менеджмент оператора называет высокую конкуренцию и необходимость обеспечения доступности услуг для клиентов.
Себестоимость вследствие расширения доли выручки от низкомаржинальных продаж оборудования и аксессуаров, а также из-за повышения расходов на аренду с 16,9 млрд до 18,3 млрд руб. увеличилась на 12,7%, до 95,2 млрд руб. Столь ощутимый рост показателя удалось частично компенсировать сокращением затрат на вознаграждение сотрудников с 28,1 млрд до 27,6 млрд руб. за счет пересмотра размера бонусов и соответствующих социальных отчислений. Тем не менее операционная прибыль Мегафона упала за год на 33,1%, до 57,1 млрд руб.
Важными для анализа финансовых результатов телекомов являются показатели ARPDU (средний счет на одного пользователя услуг передачи данных за месяц) и DSU (среднее количество услуг по передаче данных на одного абонента мобильной связи за месяц). На фоне замедления роста выручки от услуг мобильной передачи данных APRDU за минувший год снизился на 1,3%, до 230 руб., а DSU прибавил свыше 30%, достигнув 4,3 Гб благодаря активному развертыванию сетей 4G/LTE и популяризации 4G-устройств.
Финансовые статьи отчетности зафиксировали повышение финансовых расходов с 14,8 млрд до 19,1 млрд руб., в связи с ростом чистого долга компании с 181 млрд до 197 млрд руб. Правда, негативный эффект от этого почти удалось свести на нет прибыли по курсовым разницам, составившей 1,8 млрд руб. (после убытка 10,0 млрд по итогам 2015-го). Данный фактор удержал чистую прибыль от более глубокой просадки, но она все же сократилась на 34,7%, до 25,6 млрд руб.
Скорректированная OIBDA в 2016 году опустилась примерно на 8,5% г/г, до 121,1 млрд руб., а соотношение NetDebt/OIBDA на этом фоне поднялось до 1,6х. Менеджмент Мегафона продолжает контролировать долговую нагрузку: коэффициент NetDebt/EBITDA соответствует верхней границе комфортных значений. Также руководство компании заявило о намерении и далее искать оптимальный баланс между дивидендами, долговой нагрузкой и операционной эффективностью. Это заявление можно интерпретировать как готовность к возможному повышению долговой нагрузки, особенно если учесть покупку доли в Mail.ru Group, а также как сигнал к снижению дивидендов.
В течение 2016 года Мегафон утвердил дивиденды суммарным объемом в 50 млрд руб. (80,63 руб. на акцию). Между тем аналитики Credit Suisse ожидают снижения этих выплат до 40 млрд руб. (66 руб. на акцию) уже по итогам 2017 года. Впрочем, с учетом падения котировок компании даже в этом случае дивидендная доходность окажется двузначной.
В текущем году менеджмент Мегафона прогнозирует снижение OIBDA c 121 млрд до 112-118 млрд руб., но этот прогноз не учитывает позитивные изменения на рынке. В частности, с декабря 2016 года компания приступила к отмене безлимитных тарифов и повышению цен на пакетные предложения, что должно дополнительно поддержать ее финансовые показатели. Кроме того, грядущий раздел Евросети между Мегафоном и Вымпелкомом способен благотворно сказаться на рентабельности.
Негативно на инвестиционной привлекательности российского телекоммуникационного сектора в целом отражается закон Яровой, однако его вступление в силу пока откладывают. Между тем акции Мегафона остаются интересными для консервативных инвесторов, которые ценят стабильные дивиденды и устойчивое развитие бизнеса. Оценка компании по P/E по сравнению с мировыми и отечественными конкурентами свидетельствует о серьезной недооцененности ее акций. Та же картина наблюдается и в бумагах МТС. Я предлагаю включить акции обеих этих компаний в диверсифицированные инвестиционные портфели.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24457/posts/75472