Мечел: проблемы затмевают достижения
26 апр 15:42
Группа Мечел 5 апреля опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2017 год.
Операционные показатели
Положительные операционные результаты, выраженные в росте выручки на фоне сокращающихся расходов, позволили компании показать чистую прибыль в размере 12,6 млрд руб. (+42,3% к прошлому году). Согласно заявлениям руководства, компания нацелена на дальнейшую консолидацию своей доли на рынке: проводятся мероприятия по оптимизации расходов, а инвестиции в новые проекты не рассматриваются.
Комментарии руководства согласуются с данными отчетности. Выручка Мечела за прошлый год увеличилась на 23 млрд руб.: на внутреннем рынке ее рост составил 12,6 млрд руб., в Азии — 9 млрд руб. Коммерческие и сбытовые расходы сократились на 537 млн руб., что особенно позитивно на фоне растущей выручки. Впрочем, основное сокращение пришлось на административные и прочие операционные расходы, которые уменьшились на 3,2 млрд руб. (-17%). У компании есть обязательства по приобретению основных средств (19,3 млн руб.) и безотзывные обязательства по операционной аренде с выше пяти лет (56,4 млрд руб.), что подтверждает намерение продолжать деятельность в долгосрочной перспективе.
Долговая нагрузка
На ближайшие годы перед Мечелом стоит задача избавиться от чрезмерной долговой нагрузки, образовавшейся в кризисный период 2008-2012 годов. Примерно половина операционного денежного потока в 2017 году ушла на обслуживание долга, и еще почти половина — на его погашение. Относительно небольшая, но, вероятно, достаточная, сумма направляется на обновление основных средств. Если в 2016 году погашение долга стало возможным благодаря продаже доли компании в Эльгинском угольном комплексе, то в 2017-м оно произошло уже за счет поступлений от основной деятельности.
Источник: данные компании.
Но положительная динамика упомянутых показателей не сопоставима с масштабом проблемы, которая по сути еще не решена. У компании отрицательный капитал в размере 244 млрд руб. При текущем уровне погашения долга (32 млрд руб. в год) доля акционеров в компании станет положительной только через семь-восемь лет.
Источник: данные компании.
Разумеется, компания не выплачивает дивиденды по обыкновенным акциям, а по привилегированным за 2017 год дивиденд составил 856 млн руб. (10,28 руб. на акцию).
Перспективы
Дальнейшая деятельность Мечела серьезно зависит от позиции кредиторов. Компания продолжает допускать нарушения кредитных ковенант, что позволяет кредиторам, среди которых есть иностранные банки, требовать досрочного погашения всей задолженности. По состоянию на 31 декабря прошлого года с учетом нарушенных ковенант кредиторы могли потребовать немедленно погасить обязательства в размере 414 760 млн руб. Эта сумма превышает не только оборотные средства компании, но и все ее активы.
Ожидаемо заключение аудитора обращает внимание на существенную неопределенность в отношении способности группы непрерывно продолжать свою деятельность. При текущем уровне долговой нагрузки способность компании обслуживать долг в высокой степени зависит от рыночной конъюнктуры. Проблемы могут возникнуть как при падении цен на основную продукцию Мечела (уголь, кокс, металлы), так и при ограничении доступа к рынкам сбыта. В этом смысле многое зависит от внешнеполитической составляющей.
Чрезмерная закредитованность компании делают ее акции сверхчувствительными к внешнему фону.
Источник: stocks.investfunds.ru.
Обыкновенные акции Мечела напоминают производный инструмент: в случае ухудшения базовых условий у инвестора велик риск остаться ни с чем. Показатель P/E, рассчитанный от прибыли по МСФО за 2017 год и стоимости акций на конец года, выглядит привлекательно на уровне 5,32. Сравнимый показатель НЛМК почти вдвое выше: он составляет 10,56. Несмотря на то, что несколько лет назад Мечел сумел продержаться в заметно худшем положении, чем в настоящее время, проблемы с запредельной долговой нагрузкой до сих пор не решены. Обыкновенные акции компании даже после падения в начале апреля по-прежнему интересны лишь для спекулянтов.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/25221/posts/79716