Мечел не справляется с негативной конъюнктурой
27 ноя 18:31
Выручка горно-металлургического холдинга Мечел по МСФО за январь-сентябрь текущего года снизилась на 3,7%, до 228,19 млрд руб. Как и годом, ранее компания сокращает производство угля, стали и чугуна, поскольку из-за высокой долговой нагрузки не может вкладывать достаточные средства в развитие своих проектов. Однако, несмотря на трудности, темп снижения выручки медленнее, чем у аналогов. У НЛМК он упал на 9,6%, у ММК — на 7,4%, у Северстали — на 3,8%. Все это означает, что отрасль черной металлургии сейчас переживает циклический спад, который происходит с периодичностью в пять-семь лет.
Источник: данные компании.
Операционные расходы Мечела в отчетном периоде увеличились на 5,3%, до 199,26 млрд руб., тогда как у его прямых конкурентов они уменьшились. Из-за опережающего темпа роста расходов над выручкой операционная прибыль Мечела рухнула сразу на 39,4%, до 28,93 млрд руб., сделав холдинг лидером по темпам снижения показателя. Так, у НЛМК операционная прибыль упала на 28,3%, у ММК — на 26%, у Северстали — на 9,4%.
Чистая прибыль Мечела за девять месяцев этого года увеличилась на 10,7%, до 12,17 млрд руб., в силу валютной переоценки его долга, то есть рост прибыли носит «бумажный» характер. В 2018 году рубль укреплялся к американскому доллару и к евро, что оказывает положительное влияние на валютный долг холдинга. В данный момент драйверов для устойчивого роста его прибыли не просматривается.
Чистый долг Мечела на 30 сентября 2019 года составил 408 млрд руб., сократившись на 15 млрд руб. Проблемы с долгами у компании начались пять лет назад после серии неудачных сделок по покупке активов и высоких капитальных вложений в развитие инфраструктуры Эльгинского угольного месторождения. Соотношение NetDebt/EBITDA у Мечела максимальное в отечественной отрасли — 6,9. У НЛМК, Северстали и ММК долговая нагрузка не превышает 0,6 EBITDA.
В начале ноября ВТБ выкупил у Сбербанка долг Мечела и теперь он должен вернуть ВТБ 204,6 млрд руб., или чуть более половины всей задолженности. Для компании это позитивная новость, поскольку именно Сбербанк занимал самую жесткую позицию в период 2015-2016 годов, когда топ-менеджмент Мечела вел переговоры с банками о реструктуризации. Глава ВТБ Андрей Костин полагает, что у металлургической компании есть хорошие перспективы для роста бизнеса и обслуживания своей задолженности.
Источник: данные компании.
Операционные результаты Мечела оказались очень слабыми. Так, выпуск стали сократился на 7,59% г/г, до 2,75 млн тонн, из-за ремонта доменной печи на площадке в Челябинске. Вообще, лишь Северсталь смогла увеличить выпуск стали хотя бы на символические 0,38%, до 9,13 млн тонн. В абсолютном выражении лидером отрасли остается НЛМК, который в отчетном периоде произвел 11,77 млн тонн стали, что, впрочем, оказалось на 9,2% меньше прошлогоднего результата. ММК занимает второе место в отрасли с объемом производства стали 9,39 млн тонн, которое в отчетном периоде упало на 1,68% г/г.
Производство чугуна у Мечела опустилось на 10,1%, до 2,53 млн тонн, что также вызвано ремонтными работами на ЧМК. Отмечу, что Магнитка и Северстали увеличили производство чугуна на 1,4% и 3%, а у НЛМК показатель снизился более чем вдвое.
Добыча угля на месторождениях Мечела сократилась на 7,2% г/г, до 13,426 млн тонн. Отрицательной динамика была в первом полугодии, а в третьем квартале компания нарастила объем добычи. В конце отчетного периода объем вскрышных работ повысился на 17%, что позволяет рассчитывать на рост добычи угля в ближайшие кварталы. Котировки угля на внешних рынках демонстрируют нисходящий тренд, что оказывает давление на доходы компании. Тем не менее топ-менеджмент оптимистично смотрит на перспективы 2020 года и ожидает увеличения спроса на угль в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Среди конкурентов Мечела в России добычу угля увеличила только Северсталь (+43,2%).
По коэффициенту P/E акции Мечела серьезно недооценены: стоимость компании меньше двух годовых прибылей. Но чистый долг холдинга составляет внушительные 6,9 EBITDA. Бумаги представителей черной металлургии в этом году демонстрируют спад, котировки акций ведущих компаний отрасли с начала года опустились в среднем на 20,9%. Обыкновенные акции Мечела просели на 34,4%, а префы — на 12,6%. Сейчас в мире наблюдается избыток производства угля и стали, поэтому цены на них снижаются, что оказывает давление и на акции сектора. Поскольку Мечел зафиксировал самое сильное падение объемов производства и высокий долг, его акции в зоне особенного риска. Моя рекомендация по ним — «продавать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/25249/posts/85514