Мечел может оставить инвесторов без дивидендов
15 июл 16:26
Последние три года Мечел радует инвесторов высокими дивидендными выплатами по привилегированным акциям. Их доходность превышала 10%, что способствовало росту котировок акций, который за этот период составил 253%. Сейчас многие инвесторы раздумывают, что делать с префами Мечела. Покупать бумаги в расчете на сохранение высокой дивидендной и курсовой доходности, или потенциал роста в них иссяк и нужно искать другие инвестиционные идеи? Попробуем ответить на этот вопрос на основе отчетности компании по международным стандартам за первые три месяца 2019 года.
Выручка Мечела по итогам первого квартала практически не изменилась и составила 74,85 млрд руб. Компания зафиксировала снижение объема производства стали, чугуна и угля, но девальвация отечественной валюты позволила компенсировать отрицательный операционный результат. Тройка лидеров сектора черной металлургии: НЛМК, Северсталь и ММК зафиксировали рост объема продаж на 16%, 5,5% и 1% соответственно, что в первую очередь было вызвано эффектом от девальвации рубля. В первом квартале традиционно наблюдается пониженный спрос на продукцию черной металлургии.
Источник: данные компании.
Себестоимость продаж у Мечела по итогам первого квартала выросла на 8,88% г/г, до 45,24 млрд руб. Темп роста издержек опередил динамику продаж у большинства металлургов, однако у Мечела при стагнации выручки издержки он выше, чем у конкурентов.
Операционная прибыль в отчетном периоде упала на 19% г/г, до 10,83 млрд руб. Операционная рентабельность сократилась на 3,4 п.п., до 14,4%. Средний уровень операционной маржи в отрасли составляет 19,8%, то есть у Мечела самый низкий результат, что является негативным фактором для инвесторов.
Чистая прибыль акционеров Мечела увеличилась на 244,38% г/г, до 11,33 млрд руб., но вызвана столь убедительная динамика положительными курсовыми разницами по валютной части долга компании.
Источник: данные компании.
По итогам первого квартала Мечел сократил производство стали на 11,8% г/г, до 0,93 млн тонн, причем этот показатель сокращается три года подряд. Максимальных результатов компания достигла в 2012-м, после чего начался нисходящий тренд. При этом Северсталь зафиксировала рост производства на 0,36%, а у НЛМК и ММК оно снизилось на 3,3% и 1,2% соответственно. Все основные участники рынка зафиксировали слабую динамику производства стали, что вызвано сезонным снижением спроса на металлопродукцию, однако у Мечала самый слабый результат в отрасли. Для инвестпривлекательности компании это минус.
В отчетном периоде Мечел сократил производство чугуна на 11,6% г/г, до 0,87 млн тонн, и здесь негативный тренд длится уже шесть лет. Основные конкуренты продемонстрировали смешанную динамику: Северсталь увеличила объем производства на 0,68%, а НЛМК и ММК сократили его на 44,4% и 0,3%.
Добыча угля у Мечела упала на 29,1%, до 3,52 млн тонн, притом что Северсталь и ММК увеличили этот показатель на 64,1% и 16,6%, а НЛМК сократил на 4,4%.
Операционные показатели Мечела стагнируют уже не первый год, компания теряет долю рынка, и этот фактор негативен для инвесторов.
Соотношение Net Debt/EBITDA у Мечела составляет максимальные в отрасли 5,7. На выплату процентов компания в первом квартале направила 10,833 млрд руб., то есть почти всю операционную прибыль.
Мечел торгуется с самым низким мультипликатором P/E в отрасли, что неудивительно, учитывая слабые операционные результаты и высокую долговую нагрузку. Инвесторов в последние три года интересовали префы Мечела, по которым можно было получить щедрые дивиденды при уверенном повышении курсовой стоимости самой бумаги. Сейчас эта ситуация меняется, причем не в лучшую сторону. Норма ФЗ «Об акционерных обществах» предписывает, что для выплаты дивидендов требуется наличие накопленной нераспределенной прибыли по РСБУ. У Мечела данный показатель отрицательный, по итогам первого квартала он равнялся -1,08 млрд руб. Возможно, что ситуация изменится во втором и третьим кварталах на фоне сезонного спроса на продукцию черной металлургии. Однако значительного удорожания стали и чугуна ожидать не приходится. МЭР и ЦБ РФ прогнозируют замедление роста ВВП до 1,2-1,7%. На мой взгляд, консервативным инвесторам сейчас не стоит покупать префы Мечела, а тем, кто рассматривает их как возможность получения спекулятивной прибыли, стоит помнить, что бумаги Мечела сейчас сродни игре в лотерею: можно получить большой куш, а можно и потерять.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/22555/posts/84392