Tikr

ЛСР демонстрирует стрессоустойчивость

Для рынка недвижимости минувший год оказался довольно непростым, хотя это и было ожидаемо, учитывая сложную макроэкономическую ситуацию в стране, а также целый ряд неблагоприятных экономических факторов, среди которых особенно болезненными оказались высокая инфляция и заметное сокращение доходов населения. На фоне предпринятых ЦБ в декабре 2014 года шагов по экстренному ужесточению монетарной политики резко подскочили вверх ставки по ипотеке, вследствие чего продажи  жилья в начале 2015 года резко остановились, а главный поддерживающий фактор в виде ипотеки с господдержкой тогда еще не заработал.

В этой связи неудивительно, что ЛСР в прошлом году продемонстрировала существенное ухудшение операционных результатов. Так, компании удалось заключить новых контрактов на строительство лишь 611 тыс. кв. м жилья, что оказалось на 39% ниже показателя 2014 года. В эксплуатацию было  введено 754 тыс. кв. м, или на 5% меньше, чем годом ранее. Объемы строительства у группы сократились на 12%. Заказчики в Санкт-Петербурге, Москве и Екатеринбурге получили 874 тыс. кв. м домов из сборного железобетона. Упало и производство почти всех стройматериалов.

На этом фоне выручка компании за 2015 год опустилась на 6% г/г, до 86,8 млрд руб. Однако вследствие снизившейся на 8% себестоимости валовую прибыль удалось даже символически повысить на 0,2% г/г, до 26,1 млрд руб.

Операционная прибыль компании за 2015 год упала на 21%, до  13,8 млрд руб., что связано с сокращением прочих доходов на 96% — с 3,2 млрд до 123 млн руб., а также с  увеличением коммерческих и административных затрат на 7% и 4% соответственно. Прочие расходы компании поднялись более чем вдвое — с 105 млн руб. в 2014 году до 245 млн.

Позитивным моментом в отчетности ЛСР выглядит падение финансовых расходов на 65%, до 2,4 млрд руб., вследствие значительного снижения затрат по всем статьям. Главную роль здесь сыграли отрицательные курсовые разницы (- 93% г/г). При этом финансовые доходы год к году увеличились чуть больше чем в 2,5 раза, до 2,6 млрд руб., что позволило чистой прибыли вырасти на 16%, превысив 10 млрд руб.

Впрочем, EBITDA девелопера уменьшилась на 14%, до 18,6 млрд руб. Еще одним негативным моментом стало шестикратное увеличение чистого долга компании, достигшего 12,6 млрд руб. На этом фоне соотношение NetDebt/EBITDA поднялось с символических 0,1х в конце 2014 года до 0,7х. Правда,  финансовая устойчивость компании по-прежнему не вызывает никаких сомнений. Именно поэтому совет директоров ЛСР рекомендует оставить дивиденды на прошлогоднем уровне (78 руб.), что в текущих котировках дает дивидендную доходность на уровне 11%. Согласитесь, не так много российских компаний может похвастаться двузначными показателями доходности на протяжении последних трех лет, и это достойно уважения.

Сложная макроэкономическая ситуация в стране по-прежнему не позволяет с оптимизмом смотреть на российский рынок недвижимости, а снижение финансовых показателей ЛСР в 2015 году выглядит вполне закономерным. Более того, существует серьезная вероятность того, что текущий год станет для компании еще более сложным, поскольку в 2015-м бизнес имел поддержку в виде незавершенных проектов, а теперь она почти исчерпана. Спасти ситуацию для ЛСР могла бы диверсификация бизнеса, однако опережающее падение EBITDA по сравнению с выручкой несколько настораживает.

Котировки акций компании способны поддержать не только активные действия государства в виде продления программы льготной ипотеки, но и привлекательная дивидендная история ЛСР на фоне скромной долговой нагрузки. Кроме того, по сравнению с мировыми аналогами бумаги российского девелопера серьезно недооценены по мультипликатору P/E, поэтому долгосрочным инвесторам я рекомендую их покупать.

Источник: http://investcafe.ru/blogs/24457/posts/67077