ЛСР — одна из лучших идей в девелопменте
4 апр 16:03
Один из лидеров российского девелопмента компания ЛСР отчиталась по МСФО за 2016 год.
Выручка компании в отчетном периоде поднялась на 12,9% г/г и достигла исторического максимума, совсем немного недотянув до 100 млрд руб. Напомню, что более 80% доходов ЛСР получает от девелоперского бизнеса, который ведет в Санкт-Петербурге, Москве и Екатеринбурге.
В ведущем для себя регионе — Петербурге за год группа ЛСР ввела в эксплуатацию 788 тыс. кв. м недвижимости (-8%) и заключила новых контрактов на 386 тыс. кв. м жилплощади (+0,3%). На второе место вышла Москва, которая поспособствовала достижению двузначных темпов роста выручки. После ввода 90 тыс. кв. м недвижимости в 2015-м годом позже этот результат увеличился до 200 тыс., а количество новых контрактов выросло со 125 тыс. до 193 тыс. кв. м. Замкнул тройку Екатеринбург, где было введено в эксплуатацию 96 тыс. кв. м недвижимости (-25%) и заключено на 102 тыс. кв. м (+1%) новых договоров на строительство.
Генеральный директор компании Андрей Молчанов, комментируя финансовые итоги 2016 года, подчеркнул, что стратегическая задача группы — довести объем девелоперского бизнеса в столичном регионе до уровня, достигнутого на домашнем рынке, в Петербурге. И, судя по продемонстрированным темпам роста, эта цель будет достигнута достаточно скоро.
И все же операционные показатели подпортили выросшая на 14,6%, до 69,8 млрд руб., себестоимость реализации и увеличившиеся на 16,9%, до 14,3 млрд руб., коммерческие и административные расходы. В этой связи операционная прибыль компании в 2016 году поднялась менее чем на 2%, до 14,0 млрд руб.
Общий долг ЛСР за минувший год вырос с 33 млрд до 56 млрд руб., что в компании объясняют необходимостью финансирования масштабных девелоперских проектов и приобретением земельных участков под строительство. Вследствие этого финансовые расходы подскочили с 2,4 млрд до 3,5 млрд руб., что на фоне снижения финансовых доходов привело к отрицательному нетто-результату -1,4 млрд руб. после положительного 200 млн руб. годом ранее. Этот фактор оказал негативное воздействие на чистую прибыль, которая сократилась почти на 14%, составив 9,2 млрд руб. Между тем EBITDA все же прибавила 4% и достигла 19,3 млрд руб.
Что касается ожидаемых дивидендов за 2016 год, то, исходя из дивидендной политики ЛСР, подразумевающей выделение на эти цели не менее 20% чистой прибыли по МСФО, минимальный размер выплаты составляет 18 руб. на бумагу. Хотя исторически компания старается выплачивать больше: в среднем за последние пять лет на дивиденды перечислялось примерно 83% чистой прибыли. Говоря соответствующих планах по итогам прошедшего года, менеджмент ЛСР заявлял, оставит дивиденд на прошлогоднем уровне 78 руб. на акцию. В текущих котировках это дает доходность 8,5%.
Несмотря на продолжающуюся в России рецессию, ипотечные ставки находятся вблизи исторических минимумов, что повышает интерес данному виду кредитования. По итогам 2016 года объем выданной ипотеки в нашей стране увеличился более чем на четверть. Смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ, скорее всего, продолжится, за счет чего поднимется спрос на жилье, а это, в свою очередь, будет способствовать росту цен на него.
В ЛСР планируют в текущем году продать порядка 770 тыс. кв. м недвижимости. Я считаю эти планы вполне осуществимыми, учитывая, что группа реализует целый ряд проектов. В их числе ЗИЛАРТ и Лучи (Москва); Цветной город, Новая Охта, Цивилизация и Три ветра (Санкт-Петербург); а также Мичуринский (Екатеринбург). При этом портфель недвижимости ЛСР на конец 2016 года оценивался на уровне 144 млрд руб.
По мультипликатору P/E акции девелопера заметно недооценены по сравнению с аналогами, даже несмотря на рост котировок более чем на треть в прошлом году. В это связи моя рекомендация по бумагам ЛСР — «покупать».