Tikr

Лента активно раскручивается

На прошлой неделе розничная сеть Лента представила результаты по МСФО за 1-е полугодие. Несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию, которую характеризует разгон инфляции, снижение реальных доходов и покупательской активности населения, компания сумела нарастить выручку на 34% г/г, до 114,9 млрд руб. Это стало лучшим результатом по темпам увеличения данного показателя среди крупных публичных розничных сетей. Драйверами роста выручки ритейлера стало открытие в отчетном периоде восьми гипермаркетов и трех супермаркетов, большая часть площадей под которые компания взяла в аренду. Таким образом, общее число магазинов с начала года увеличилось на 8% — с 132 на конец 2014-го до 143. Розничные продажи с января по июнь поднялись на 7,2%. Вкупе с высоким темпом роста выручки это свидетельствует о том, что сеть развивается намного быстрее отрасли в целом.

Общий трафик в магазинах Ленты за полугодие повысился на 30,6%, рост среднего чека составил 2,4%. Что касается LFL-продаж, то они увеличились на 11,5%. При этом сопоставимые продажи продовольственных товаров выросли 13,4%, а непродовольственных  сократились на 2,2%. Также в сегменте непродовольственных товаров зафиксировано снижение трафика на 5% и среднего чека на 6,5%.

Себестоимость деятельности Ленты поднялась на 33% г/г,  до 89,9 млрд руб. Компания оптимизировала сеть каналов поставки, запустив два логистических центра в Ростове и Тольятти, что повысить эффективность логистики на 26%. SG&A-расходы ритейлера увеличились на 30%, до 16,8 млрд руб. Расходы по аренде площадей составили 1,1% от выручки.

Благодаря повышению темпов роста выручки валовая прибыль прибавила  36%, достигнув 24,9 млрд руб. Доходность валовой прибыли составила 27,6%, и, на мой взгляд, это неплохой показатель рентабельности. Кроме того серьезное повышение выручки вкупе с оптимизацией логистики и дистрибуции позволило нарастить операционную прибыль на 37%, до 9,015 млрд руб. 

EBITDAR увеличился примерно на 50% г/г — с 8,7 млрд до 13,03 млрд руб. Маржинальность EBITDAR   составила 11,3% против 10,1% годом ранее, что также довольно неплохо характеризует рентабельность. Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась равна 2,96 млрд руб., что на 11% выше показателя 1-го полугодия 2014-го.

В целом Ленту отличает стабильная бизнес-модель. Компания оперирует в сегменте низких цен, высокого трафика и низкой наценки, демонстрируя сильные показатели доходности.

На конец 1-го полугодия объем активов компании достиг 140,7 млрд руб. За счет увеличения количества магазинов основные средства удалось нарастить до 85,8 млрд руб.  При этом размер запасов сократился до 17,6 млрд руб.

Размер оборотного капитала компании составил -7,6 млрд руб. Замечу, что отрицательный оборотный капитал не рассматривается как негативный фактор для ликвидности в силу специфики ритейла. Более того, отрицательный оборотный капитал (в приемлемом диапазоне) ведет к увеличению размера FCF.

Общий долг Ленты по итогам полугодия равнялся 71,6 млрд руб. Большая часть задолженности компании приходится на долгосрочные заимствования (см. диаграмму о структуре долга). В текущем году был также рефинансирован кредит от ВТБ.

В начале 2015-го дочерняя компания Lenta Ltd. провела SPO, разместив депозитарные расписки на сумму $225 млн. Этот шаг позволил компании продолжать активно инвестировать в открытие новых магазинов.

Долговая нагрузка компании равняется 2,8x скор. чистого долга/LTM EBITDA, что является приемлемым уровнем.  Лента имеет комфортный запас ликвидности в размере 12,1 млрд руб. денежных средств и 7,3 млрд руб. доступных кредитных линий. Денежные потоки от операционной деятельности в отчетном периоде выросли на 14% г/г, до 5,13 млрд руб.

Объем капитальных вложений Ленты с января по июнь достиг 11,8 млрд руб. Большая часть этих средств пошла на открытие новых магазинов, а также на инвестиции в цепочку поставок и в IT-проекты.  На данный момент ритейлер ведет 48 новых проектов (28 из них — это вложения в земельные участки в собственность для открытия будущих магазинов и 20 других проектов в арендных контрактах и других инвестиционных соглашениях). Ввиду этого компания сгенерировала в 1-м полугодии отрицательный свободный денежный поток в размере 6,67 млрд руб.

Инвестиционный анализ Ленты по мультипликаторам

Судя по мультипликаторам отечественных и зарубежных аналогов, бумаги Ленты торгуются с дисконтом 7%. Учитывая сильные финансовые результаты, улучшение операционных показателей, расширение сети, достаточный уровень ликвидности, удачное SPO, проведенное Lenta Ltd. и инвестиционную оценку, я рекомендую держать акции компании. 

Источник: http://investcafe.ru/blogs/24526/posts/61621