Кредит Европа Банк выходит на авансцену
11 фев 11:45
В этот вторник, 9 февраля в Коммерсанте появилась информация о том, что Кредит Европа Банк выставлен на продажу. В свете ли заметного охлаждения российско-турецких отношений или принимая во внимание стагнацию на финансовых рынках развивающихся стран, собственник Credit Europe Bank NV (Голландия), конечным бенефициаром которого является Хюсню Мустафа Озйегин, якобы уполномочил Morgan Stanley найти покупателя для сделки с небольшим дисконтом к капиталу, объем которого оценивался в 20,8 млрд руб. по состоянию на 1 января.
Как воспринимать эту новость, пока сказать трудно. Поиск потенциальных интересантов и переговоры с ними процесс небыстрый. Однако инфоповод заставляет обратить внимание на банк, который является эмитентом десяти обращающихся на рынке выпусков биржевых облигаций суммарным номинальным объемом в 44 млрд руб. с погашением от февраля 2016 года до октября 2018-го. И анализ его отчетности показывает, что это весьма достойный эмитент с хорошо сбалансированными активами, хотя, возможно, и не слишком заметный.
Кредит Европа Банк занимает 51-е место по активам-нетто (159,6 млрд руб.). Облигации банка находятся в ломбардном списке ЦБ. Он имеет международные рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-), оба с негативным прогнозом. На 1 января банк располагал 18,2 млрд руб. высоколиквидных активов против 10,7 млрд руб. годом ранее. В основном портфель наращен за счет приобретения банковских долговых бумаг.
Банк имеет весьма интересную структуру обязательств, в которой из 120,9 млрд руб. 35,7 млрд приходятся на привлеченные средства банков-нерезидентов, 31 млрд руб. — на облигации и векселя и только 28,3 млрд руб., 21,3 млрд руб. из которых составляют депозиты юрлиц, на вклады. Таким образом, текущие обязательства банка на начало года равнялись 26,9 млрд руб., годом ранее эта сумма составляла 28,9 млрд руб. Ожидаемый отток средств — 11,0 млрд руб., что в отношении к ВЛА характеризует банк как очень устойчивый к преодолению оттока.
Показатели мгновенной (53,7%) и текущей (113,5%) ликвидности заметно выше нормативов, они повышались на протяжении всего 2015 года. Доходные активы банка (146,9 млрд руб.) представлены практически поровну: 55,5 млрд руб. займов выдано юрлицам и 57,7 млрд руб. — физлицам. Также в состав активов входят межбанковские кредиты и вложения в ценные бумаги. Характерно, что банк сильно диверсифицировал портфель кредитов, который в начале 2015 года имел существенный перекос в сторону кредитов физлицам (88,1 из 157,4 млрд руб.). Вследствие этого доля просроченных ссуд составляет сейчас 6,7%, что позволяет банку держаться по этому показателю в середине первого эшелона. Нормативы достаточности капитала, естественно, весьма высоки. Н1.1 составляет 10,7% против 9,7% в январе прошлого года. Маржинальные показатели банка выглядят лучше, чем в среднем по сектору. Прибыльность источников собственных средств увеличилась за год с 5,45% до 6,10%. При этом ROE упала с 12,05% до 2,48%. Чистая процентная маржа снизилась с 8,18% до 7,50%.
В целом это банк, который, привлекая зарубежное кредитование, в том числе и от материнского Credit Europe Bank NV, формирует на внутреннем рынке хорошо сбалансированные кредитные портфели, стараясь ими управлять и избавляясь от перекосов в сторону рискового в настоящее время розничного кредитования. На внутреннем депозитарном рынке банк занимает мало, предпочитая обращаться к открытому рынку облигаций. Почему именно такова модель привлечения, трудно понять. У меня есть версия, что на рынке традиционных банковских депозитов банку некомфортны слишком высокие нормы резервирования, бьющие по капиталу (с учетом альтернативной возможности привлечения средств из-за рубежа). Депозитарная позиция в пассивах последовательно сокращается с 2013 года: 47,5 млрд руб. к обязательствам 129,3 млрд руб. Маржинальные показатели банка хороши, но их сложно назвать устойчивыми. В 2015 году и ROE, и прибыльность источников собственных средств выправились только в 4-м квартале, хотя в годом ранее они были стабильны. В комментариях к сообщениям о продаже говорится, что банк может быть интересен эксклюзивными контрактами с конкретными торговыми сетями (Ашан, Икеа) на выдачу револьверных кредитов на кредитных картах на покупки.
Обращаясь к временной структуре облигаций банка, я бы выделил бумаги серий БО-06 с погашением в конце 2016 года, а также БО-07 и БО-08 с погашением в 2018 и с офертами в ближайшие месяцы. Эти облигации имеют хорошие среднерыночные показатели доходности к погашению, одинаковые сильные 15%-е купоны (БО-06 имеет растущий купон до 13,75%) и вполне ликвидны. Меня привлекает именно оферта в марте-апреле 2016 года, исполнение которой на фоне информации о продаже может быть хорошим индикатором для стратегических решений на 2018 год. Я рассуждаю, исходя из структуры пассивов банка, где весьма высокую долю привлеченных средств составляют кредиты и депозиты банков-нерезидентов. Будут ли они сокращать свои позиции, пока неизвестно. Если нет, значит особенности операционной модели банка останутся прежними, соответственно, его будущая финансовая устойчивость абсорбирует только общеэкономические риски. Если да, то собственник, избавляясь от банка, уводит с собой и хороших кредиторов, в новому владельцу актива придется искать другие возможности привлечения средств. Параметры оферты по двум выпускам облигаций весной будут хорошей индикативной реакцией рынка на смену модели или ее сохранение, которые мы увидим в мартовской и апрельской отчетности. Именно тогда можно и принимать окончательное решение о том, оставить эти бумаги в портфеле до окончательного погашения или нет. В настоящее время бумаги теряют в стоимости на информационном фоне, что и создает привлекательный инвестиционный задел.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/24545/posts/66115