Энел Россия разделит успехи с инвесторами
8 ноя 15:14
Энел Россия после провального 2015-го в отчете по МСФО за девять месяцев текущего года порадовала чистой прибылью и подарила акционерам надежду на получение дивидендов.
Операционные показатели компании с января по сентябрь сразу по всем направлениям упали в среднем на 3-4%. К этому привело сразу несколько обстоятельств. Во-первых, это случившаяся в начале года на парогазовой установке Невинномысской ГРЭС авария, на устранение последствий которой ушло три месяца. Во-вторых, плановые ремонты на ряде других объектов. В-третьих, снижение отпуска на Среднеуральской ГРЭС на 5% в связи с более мягкими, чем обычно, погодными условиями в отопительном сезоне. В-четвертых, сокращение отпуска электроэнергии на Рефтинской ГРЭС на 4,9% из-за проходящей здесь модернизации оборудования. В силу этих факторов выработка электроэнергии сократилась на 4,1%, до 29,85 тВт/ч, а продажи тепловой энергии снизились на 3,5%, до 3,55 млн Гкал.
Одновременно благодаря росту доходности гособлигаций, к которым привязаны платежи по договорам о предоставлении мощности (ДПМ), были повышены соответствующие расценки. Также незначительное подорожание продемонстрировали регулируемые тарифы на тепло и электроэнергию. Под влиянием этих факторов выручка Энел Россия поднялась на скромные 0,5%, до 51,8 млрд руб.
Разовые списания по обесценению активов в размере 58 млрд руб., которые были отражены в финансовой отчетности в прошлом году, на этот раз зафиксированы не были. Это позволило сократить операционные расходы более чем на 50%, до 45,2 млрд руб. Немаловажную роль в этом сыграли укрепление курса рубля и благоприятная для компании конъюнктура на рынке угля. За счет этого топливные расходы и финансовые затраты удалось сократить. Напомню, что именно рост рублевых цен на казахстанский уголь стал главной причиной рекордных (56,9 млрд руб.) убытков по итогам 2015 года из-за опережающей девальвации рубля против тенге. В этом году курс казахстанской валюты к российской упал с прошлогодних 2,65 тенге/руб. до 5,32 тенге/руб., что позволило компании сгенерировать операционную прибыль в размере примерно 7 млрд руб.
После того как Энел Россия рефинансировала часть валютных заимствований рублевыми, обслуживание долга стало дороже. Это привело к росту процентных расходов с 702 млн до 1,48 млрд руб. Также стоит отметить отражение разовой бухгалтерской корректировки в размере 424 млн руб., связанной с рефинансированием кредита Королевского банка Шотландии. При этом главным позитивным моментом в финансовых статьях отчетности стало сокращение отрицательных курсовых разниц вдвое, до 1,78 млрд руб. Благодаря этому чистые финансовые расходы компании сократились с 5,1 млрд до 4,5 млрд руб.
Чистая прибыль Энел Россия в отчетном периоде достигла 2 млрд руб. после убытка 50 млрд, сгенерированного годом ранее. EBITDA прибавила более 25%, достигнув 9,5 млрд руб. на фоне активного сокращения издержек.
С января по сентябрь компании удалось сократить чистый долг на 13,3%, до 21,3 млрд руб., а также заметно изменить валютную структуру портфеля. Если год назад на рублевые займы приходилось порядка 17% всех кредитов, то теперь — 60%. Соотношение NetDebt/EBITDA при этом составило 1,7х, что позволяет Энел Россия без особых усилий справляться с выплатой долга.
Финансовые результаты Энел Россия за январь-сентябрь оказались несколько лучше рынка. Несмотря на слабый рост выручки, динамика EBITDA вселяет определенный оптимизм, а получение чистой прибыли повышает вероятность выплаты дивидендов по итогам текущего года, что подтвердил и глава компании Карло Палашано. Дивидендная политика компании предусматривает выделение на эти цели не менее 40% от чистой прибыли по МСФО, таким образом, дивидендная доходность за 2016 год может составить около 4%.
Одна из главных для инвесторов интриг вокруг компании состоит в неопределенности по поводу продажи Рефтинской ГРЭС, ориентировочная цена которой может составить порядка 25-30 млрд руб. От этой сделки во многом будет зависеть рыночная капитализация компании: продажа актива, на долю которого приходится почти половина выработки всей электроэнергии Энел Россия, будет встречена рынком позитивно. При собственном капитале порядка 33 млрд руб. текущая капитализация компании оценивается даже чуть ниже, поэтому предложенная за Рефтинскую ГРЭС цена выглядит весьма значительной. Тем более что российская энергетика в целом торгуется с определенным дисконтом, а акции Энел Россия по мультипликатору EV/EBITDA обладают потенциалом роста около 40%. Компании теперь предстоит найти покупателя, готового заплатить предлагаемую сумму. Вместе с тем и без этой сделки есть все основания рассчитывать на дальнейшее улучшение финансовых результатов компании в обозримом будущем.
Рекомендация по акциям Энел Россия — «покупать».
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/73738