Энел Россия нечем привлечь инвестора
15 мар 20:30
Прошлый год для Энел Россия вряд ли можно назвать удачным: в ее отчетности по МСФО отразился рекордный операционный и чистый убыток и сокращение EBITDA почти вдвое. Все это означает довольно туманные шансы на выплату дивидендов по итогам 2015-го.
Полезный отпуск электроэнергии электростанциями Энел Россия в минувшем году снизился на символические 0,7%, до 42,1 ГВт/ч, что фоне практически не изменившихся продаж обернулось падением доходов в этом сегменте на 2,4%, до 51,7 млрд руб. Наряду с ухудшением операционных показателей компании неблагоприятное воздействие на показатель оказали оптовые цены на электроэнергию, которые в течение всего 2015 года оставались под давлением и плавно снижались на фоне незначительного повышения тарифов на газ.
Аналогичная ситуация наблюдалась и в сегменте реализации мощности, где в результате изменения модели конкурентного отбора цена продажи мощности в первой ценовой зоне (Европа и Урал), куда входят ГРЭС Энел, также снижалась. В результате выручка от реализации мощности заметно на заметные 11,0%, до 15,3 млрд руб.
Что касается тепловой энергии, то нехарактерная для начала года стала главной причиной неудовлетворительных результатов продаж, которые в отчетном периоде сократились на 11,6%, до 5,62 млн Гкал. Также стоит отметить модернизацию теплофикационного оборудования на Среднеуральской ГРЭС, что также оказало определенное негативное влияние. В совокупности эти причины привели к тому, что доходы компании в сегменте тепловой энергии сократились на 6,0% — с 3,83 млрд до 3,60 млрд руб.
Итоговая выручка Энел Россия в 2015 году оказалась чуть выше 70 млрд руб., что почти на 5% хуже результатов предыдущего года. Но самый неприятный сюрприз преподнесла статья операционные расходы: они почти удвоились и достигли 126,9 млрд руб. Главной причиной этого стал убыток от обесценения основных средств, составивший колоссальные 58,2 млрд руб., притом что годом ранее он был равен «всего» 2 млрд. Сама компания объясняет этот провал влиянием общего кризисного состояния экономики, отмечая при этом свои усилия, направленные на оптимизацию производственной деятельности станций. В связи с ослаблением рубля к тенге и удорожанием казахстанского угля почти на 3 млрд руб. повысились топливные расходы. В результате операционная прибыль 10 млрд руб., полученная Энел годом ранее, сменилась куда более существенным убытком от операционной деятельности, составившим в отчетном периоде 54,7 млрд.
Вдобавок ко всему чистые финансовые расходы Энел Россия также продемонстрировали более чем двукратный рост, составив 5,8 млрд руб., что в итоге привело к рекордному чистому убытку компании в размере 49,8 млрд руб., притом что годом ранее она сгенерировала 7,6 млрд чистой прибыли. EBITDA за год упала на 41,2%, до 10,8 млрд руб. Без эффекта обесценения компания также не смогла выйти в прибыль: скорректированный чистый убыток оценивается на уровне 2 млрд руб.
Долговая нагрузка Энел Россия увеличилась в два раза, однако чистый долг вырос всего на 16,4%, до 24,5 млрд руб., из-за переоценки кредитов в евро, которые компания привлекала на строительство новых энергоблоков. В этой связи соотношение NetDebt/EBITDA осталось в рамках допустимых значений и на конец отчетного периода составляло 2,3х.
С учетом серьезных рекордных убытков, которые получила Энел Россия в 2015 году, и появления отрицательного денежного потока акционерам компании вряд ли стоит рассчитывать на дивиденды. Собственно, об этом заявляют и в самой компании, напоминая, что согласно текущей дивидендной политике, выплаты осуществляются именно, исходя из финансовых результатов по МСФО. Таким образом, в сложившейся ситуации довольно тяжело найти драйверы, которые помогут котировкам акций Энел Россия уверенно отступить от многолетних минимумов и пойти в рост. Единственной надеждой остаются повышенные платежи по ДПМ, которые способны помочь компании сформировать чистую прибыль. Впрочем, и это нельзя считать достаточным основанием для рекомендации бумаги к покупке, тем более что мультипликатор EV/EBITDA находится неподалеку от среднерыночного значения. В этой связи я предлагаю инвесторам придержать акции Энел Россия.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/66912