Ищем инвестидеи в ГЭХ
18 июн 16:43
Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2 — три дочерних подразделения Газпром энергохолдинга в последние годы приковывают к себе повышенное внимание, на текущий момент занимают лидирующие позиции в сравнительном рейтинге энергетического сектора.
Наиболее привлекательно для инвестиций исходя из соотношения EV/EBITDA выглядит Мосэнерго. Правда, анализ мультипликаторов еще не отражает ожидаемый негативный эффект от плавного завершения ввода новых мощностей в рамках ДПМ. Напомню, в текущем году компания будет участвовать в конкурентном отборе мощности на общих основаниях.
Ну, а пока сдержанно радуемся финансовым результатам Мосэнерго по МСФО за 1-й квартал, чей позитив во многом был обусловлен погодными условиями и повышением тарифов, и ждем разъяснений руководства компании по поводу готовящегося пакета компенсирующих мероприятий, направленных на поддержание финансовых результатов в отсутствие поддержки от ДПМ.
Перспективы ТГК-1 выглядят заметно лучше, чем у Мосэнерго. В 1-м квартале ТГК-1 зафиксировала улучшение основных финансовых показателей при продолжившемся сокращении долговой нагрузки. При этом выручка и чистая прибыль обновили исторические максимумы. О чем это говорит акционерам? О росте потенциальной базы для дивидендов за 2018 год. В текущих котировках (1 коп. за бумагу) ТГК-1 — прекрасный кандидат для попадания в долгосрочные диверсифицированные портфели.
Для меня остается загадкой низкая рыночная оценка акций ТГК-1, ведь около 3 ГВт из 7 ГВт установленной мощности приходится на дешевую гидрогенерацию, которая не подвержена рискам ожидаемой программы ДПМ-штрих, а оставшиеся 4 ГВт представлены теплогенерацией, почти половина всех станций не так давно были реконструированы и способны прослужить еще не один десяток лет без капремонтов. К тому же, повышенные платежи в рамках ДПМ продлятся вплоть до 2021 года, что окажет заметную поддержку чистой прибыли компании в обозримом будущем.
В попытках обоснования недооцененности акций ТГК-1 можно предположить, что кто-то из заинтересованных лиц (Газпром энергохолдинг?) целенаправленно удерживает котировки бумаг вблизи текущих значений, однако на состоявшемся недавно ГОСА руководство ТГК-1 не подтвердило эту версию.
В любом случае веских оснований для негативного долгосрочного взгляда на акции ТГК-1 у меня нет, и я предлагаю наращивать долю в этом активе.
Финансовая отчетность ОГК-2 по итогам первых трех месяцев текущего года, мягко говоря, разочаровала. Многие ждут от компании рекордов, но пока достичь каких-то сверхрезультатов не удается. В отличие от Мосэнерго и ТГК-1, ОГК-2 отчиталась по МСФО падением чистой прибыли почти на 8% г/г, а EBITDA — на 6,5%.
Причиной этого стал опережающий рост операционных расходов (+6,4%) по сравнению с выручкой (+3,9%), из-за чего операционная прибыль сократилась на 12,2% г/г, до 7,8 млрд руб.
Но есть и хорошие новости: совокупный долг компании за 1-й квартал упал с 59,3 млрд до 57,4 млрд руб., и благодаря его продолжающемуся сокращению процентные платежи удается постепенно снижать. Понимаю, серьезного оптимизма это не вселяет, особенно на фоне упомянутого снижения EBITDA на 6,5%, до 9,9 млрд руб. В то же время чистый долг компании сокращается все активнее и на сегодняшний день оценивается на уровне в 44,6 млрд руб. против примерно 65 млрд парой лет ранее, отношение NetDebt/EBITDA достигло минимума с 2010 года на отметке 1,7х. Таким образом, налицо максимальное проявление эффекта от делевериджа.
Возможно, именно на этом факторе акции ОГК-2 на торгах 11 июня прибавили более 2%? Не знаю. Но зато я знаю, что повышенные доходы по программе ДПМ компания будет получать еще несколько лет и позитивный эффект еще обязательно проявит себя.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/80248