Иркутскэнерго на два не делится
26 фев 17:36
ЕвроСибЭнерго, крупнейший в России частный энергетический холдинг, не намерен выходить из капитала Иркутскэнерго, которым компания владеет на 50,19%. Как заявил генеральный директор холдинга Вячеслав Соломин, он готов к переговорам с Интер РАО о приобретении его 40%-й доли в Иркутскэнерго. В качестве целевого ориентира Соломин предложил руководствоваться рыночной стоимостью этой доли, что в текущих котировках Иркутскэнерго примерно равняется 17 млрд руб.
Переговоры между ЕвроСибЭнерго и Интер РАО по этому поводу продолжаются уже не первый год. Обе стороны периодически делают друг другу предложения по поводу актива, однако не могут сойтись в цене. В октябре 2015 года Интер РАО предлагало заплатить за контрольный пакет Иркутскэнерго около 60 млрд руб. (с премией), исходя из того, во сколько ЕвроСибЭнерго в 2011 году обошлись 40% акций Иркутскэнерго, которыми государство тогда оплатило допэмиссию Интер РАО, однако представители ЕвроСибЭнерго твердо заявили, что вопрос о продаже их доли в Иркутскэнерго не обсуждается.
Если бы сторонам тогда все-таки удалось договориться и дело бы дошло до долгожданной сделки, Интер РАО без проблем смогло бы привлечь необходимые 60 млрд руб., ведь чистый долг компании по итогам 1-го полугодия 2015 года оценивался в 33 млрд руб., а NetDebt/EBITDA находилось на чрезвычайно низком уровне 0,6х. Но дело в другом: найти какие бы то ни было долгосрочные плюсы для ЕвроСибЭнерго от этой сделки проблематично, поскольку станции Иркутскэнерго являются основными поставщиками электроэнергии для заводов РУСАЛа, который подконтролен En+, а производство алюминия, как известно, процесс очень энергозатратный: доля электроэнергии в себестоимости металла составляет почти 30%.
Таким образом, ситуация сложилась практически патовая. Небольшое преимущество сохраняет за собой ЕвроСибЭнерго, так как причин продавать мажоритарную долю в Иркутскэнерго у него куда меньше, чем у оппонента. Интер РАО, избавившись от своего пакета акций, смогло бы не только увеличить денежный поток на стоимость продажи, но и получить налоговый актив в размере разницы покупки и продажи, умноженной на налоговую ставку, что составляет около 6,5 млрд руб. В этом случае сам собой разрешился бы спор о величине дивидендов Иркутскэнерго. Вспомнить хотя бы ситуацию минувшего года, когда Интер РАО настаивало на выплате 10 млрд руб., однако в ЕвроСибЭнерго эту идею заблокировали, и в конченом итоге на дивиденды было направлено всего 2,5 млрд руб.
Если переговоры по продаже доли в Иркутскэнерго будут развиваться по сценарию, предложенному ЕвроСибЭнерго, это может стать серьезным драйвером роста для акций Интер РАО, ведь на одних только слухах об этом котировки компании взлетели больше чем на 5% за одну сессию. А вот для бумаг Иркутскэнерго сделка будет означать лишь увеличение доли ЕвроСибЭнерго до 90% и объявление обязательной оферты миноритариям. Как показывает практика, ориентироваться придется на среднюю за последние шесть месяцев рыночную цену, которая приведет к 15%-му снижению котировок акций Иркутскэнерго от текущих уровней.
Рекомендация по акциям Интер РАО — «покупать», а от бумаг Иркутскэнерго стоит избавляться.
Источник: http://investcafe.ru/blogs/18955/posts/66430